行业与公司 - 行业为工程机械行业 重点关注电动化和无人化趋势[1][2] - 公司包括传统工程机械企业如三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 山推 浙江鼎力 以及零部件企业恒立液压 新进入者如博雷顿 无人化服务商如易控智驾 西迪控股[4][15][16] 核心观点与论据 **电动化发展现状与趋势** - 工程机械电动化分为动力系统电动化（三电系统）和作业系统电动化（线性驱动元器件） 动力系统电动化速度快于作业系统[3] - 2024年全球工程机械电动化渗透率约1%-2% 销量约1.8-2万台 全年增长率达110%[1][8] - 预计未来五年年复合增长率维持在30%-50% 销量将很快达到10万台级别[1][8] - 中国市场是全球最大市场 2024年市场规模预计300亿-500亿人民币 主要集中在高空作业平台和搅拌车领域 2025年渗透率将翻倍[1][8] - 高空作业平台 矿车 搅拌车 泵车 轮式装载机等所需力矩不大的轮式设备电动化推进较好 挖掘机等高力矩设备渗透率较低[1][7] **无人化发展现状与趋势** - 无人技术渗透率明显低于电动化 全球范围内仅占1%-2%[10][11] - 无人化适用于高危和极端环境（如矿山 抢险救援）以及高重复性作业区域（如港口 物流中心）[5] - 矿山运输设备无人化加速 2024年矿卡无人化比例仅为7% 预计2025年整体渗透率达15%[1][12] - 矿车无人化服务市场规模预计200-300亿人民币 净利润可达30-40亿 对应市值空间五六百亿[4][12] - 主要无人化服务商如易控智驾 西迪控股预计2025年实现盈亏平衡[4][12] **电动化与无人化的关系** - 电动化与无人化相辅相成 电力驱动为无人设备提供平稳稳定的基础 线控技术易于与自动驾驶系统集成[1][6] - 无人设备对续航 充电速度 能量回收效率提出更高要求 并产生数据优化能源管理策略[6] - 没有纯电子平台就难以实现大规模无人操作[6] **中国企业竞争优势与挑战** - 中国企业通过电动车满足欧洲等高碳排放要求市场的需求[9] - 中国企业过去在发动机和高端液压件领域存在劣势 但高端液压件劣势已基本消除（如恒立液压） 主要劣势仍集中在发动机领域[1][9] - 通过发展混合动力或纯电驱动车辆 中国企业可绕过传统燃油车技术壁垒 实现技术突破（如用串联混动车型的小型发动机替代大型发动机）[9] **特定场景应用与经济性** - 矿山驾驶员短缺（年龄40岁以上 年轻人不愿从事）推动无人驾驶成为必然选择[12] - 无人驾驶技术从技术可行过渡到商业可行 成本已低于人工操作 达到渗透率爆发点[12] - 电动化和无人化在矿山 交通基建 港口物流等场景具备显著优势和经济性 尽管购置成本高且残值率问题未完全解决 但使用过程回报快 一年半到两年可回收成本 再过一年基本解决残值问题[13] **市场竞争格局** - 传统工程机械企业资本实力雄厚 研发领先 拥有强大制造能力和海外拓展经验 是未来竞争主力[4][14][15] - 新进入者包括专注电动化的公司（如博雷顿）和专注无人化服务的公司（如易控智驾 西迪控股）[15] **行业周期与投资预期** - 当前工程建设周期处于国内外双周期底部 未来发展前景看好[4][16] - 周期上行预计持续3-5年 年收益率可能达10%-20% 长期增长可观[16] - 推荐全板块包括三一重工 徐工机械 中联重科 山推 柳工 浙江鼎力 零部件关注恒立液压[16] 其他重要内容 - 2024年矿卡电动化渗透率达20%-30% 预计2025年新能源产品渗透率达50%-60%[1][12] - 无人化除自动驾驶系统实现真正无人操作外 还包括通过远程操控实现半自动操作[5]

财务业绩 - 收入达人民币122.37亿元 同比增长13.76% [1] - 毛利达28.99亿元 同比增长10.4% [1] - 母公司拥有人应占溢利12.94亿元 同比增长25.33% [1] - 每股基本盈利0.39元 [1] 收入增长驱动因素 - 大港机、油气装备、新兴产业收入大幅增加 [1] - 矿车海外收入大幅增长 [1] - 锂能业务收购于2024年7月22日完成 带来新收入来源 [1] 战略实施成效 - 全球化战略推进使国际收入达40.19亿元 同比增长5.4% [1] - 数智化及低碳化战略深入实施 [1] - 新兴产业打造第二曲线快速发展 形成新利润增长点 [1]

业绩预告 - 公司预期2025年上半年未经审核净利润为人民币12 34亿元至13 32亿元 较2024年同期增长25%–35% [1] 增长驱动因素 - 全球化 数智化及低碳化战略推动大港机 油气装备收入及矿车海外收入大幅增长 [1] - 2024年7月22日完成收购锂能业务 带来新增收入来源 [1] - 提质增效措施成效显著 掘进机 小港机及油气装备产品毛利率提升 [1]

公司业绩 - 公司预期2025年上半年未经审核净利润为人民币12.34亿元至13.32亿元，较2024年同期增长25%-35% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司实施全球化、数智化及低碳化战略，推动大港机、油气装备收入及矿车海外收入大幅增长 [1] - 公司于2024年7月22日完成锂能业务收购，新增收入来源 [1] - 公司通过提质增效、降本控费措施显著提升掘进机、小港机及油气装备产品毛利率 [1] 业务发展 - 公司业务结构优化，大港机、油气装备及矿车海外业务表现突出 [1] - 新收购的锂能业务为公司带来新的增长点 [1]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [12] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，通用型工程机械、隧道掘进机械、大型缆索起重机等工程机械将全面受益，企业盈利端弹性可能更高 [4] - 雅下水电工程投资规模大，预计动态投资超2万亿，绝大部分投资用于电站建设和输变电工程，对应工程机械静态投资额约1200亿 [5] - 梳理出三条受益主线，核心标的涉及通用型工程机械、隧道掘进机械、缆索起重机等领域的相关企业 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强宣布工程正式开工；同日报道，中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌 [2] 工程机械受益情况 - 通用型工程机械贯穿项目建设周期，当地自然条件和施工特点对大型化、电动化设备需求量大，企业盈利端弹性可能更高 [4] - 隧道掘进机械方面，雅下水电站地质条件适合盾构法施工，预计盾构法施工占比增加，隧洞数量更多且里程更长，配套工程也有大量掘进设备需求 [4] - 大型缆索起重机主要用于深山峡谷水电工程的混凝土吊运及金属结构安装，可一次安装全工程工期使用 [4] 工程投资情况 - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，计划2030年部分机组发电，2035年全面投产 [5] - 对比三峡电站，雅下水电主体投资占比可能更高，其1.2万亿预算为静态投资，预计动态投资超2万亿，且涉及移民搬迁较少，绝大部分投资用于电站建设和输变电工程 [5] 受益主线及核心标的 - 若工程机械设备需求占总投资的10%，对应工程机械静态投资额约1200亿，受益主线包括通用型工程机械、隧道掘进机械、缆索起重机 [5] - 通用型工程机械重点关注三一重工、徐工机械等；隧道掘进机械重点关注铁建重工、中铁工业等；缆索起重机重点关注法兰泰克 [6] 行业重点公司估值 - 报告给出了行业重点公司2025年7月25日的市值、2024A - 2027E的净利润、PE、当前PB等估值数据 [7]

个股新闻 - 理想汽车(02015HK)2025年Q1收入总额为259亿元同比增长11% 经调整净利润为10亿元同比下滑205% [1] - 石药集团(01093HK)正与潜在交易方进行磋商 涉及药品开发生产及商业化方面的授权及合作 [1] - 三一国际(00631HK)一季度溢利净额同比增长306%达636亿元 大港机油气装备硅能产品收入及矿车海外收入大幅增加 [1] - 闽信集团(00222HK)联合成立合伙企业 参投国家级专精特新科技企业 [1] - 中国东方集团(00581HK)一季度扣除财务成本净额后的经营溢利约199亿元 [1] - 嘉和生物(06998HK)中国药监局批准来罗西利(GB491)新药上市申请 [2] - 复星医药(02196HK)芦沃美替尼片的上市注册申请获国家药监局批准 [2] - 百胜中国(09987HK)订立下半年总回购金额约51亿美元的股份回购协议 [2]