财务表现 - 24年公司实现营收28.3亿元，同比减少11.7%，归母净利润3.5亿元，同比减少14.4% [1] - 单Q4营收7.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.6% [1] - 25Q1营收9.1亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.0亿元，同比减少9.2% [1] - 24年毛利率同比下降1.9个百分点至27.8%，净利率同比下降0.4个百分点至12.5% [3] - 25Q1毛利率同比下降2.1个百分点至25.4%，净利率同比下降2.2个百分点至11.4% [3] 产品结构 - 24年冷冻柜收入15.1亿元，同比减少27.7%，表现偏弱主要系下游行业整体需求不足 [2] - 24年冷藏柜收入7.2亿元，同比增长26.0%，商超柜收入2.8亿元，同比增长25.3% [2] - 24年智能柜收入1.7亿元，同比减少0.8% [2] - 25Q1冷藏柜开拓客户陆续放量带来较高增长，冷冻柜业务内需偏弱表现仍承压 [2] 海外市场 - 印尼进口配额限制解除带动Q4收入增速转正 [2] - 海外生产基地预计于25Q4部分生产线试生产，有利于加速国际客户开拓 [4] - 外销占比提升对盈利能力有正向拉动 [4] 经营展望 - 公司承诺25年分红率不低于50% [4] - 25年营收有望实现双位数增长 [4] - 25/26年EPS预测为0.98/1.09元，新增27年EPS预测为1.22元 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收28.3亿元，同比-11.7%，归母净利润3.5亿元，同比-14.4%，扣非净利润3.2亿元，同比-18.6% [1] - 2024Q4营收7.2亿元，同比+2.1%，归母净利润0.8亿元，同比+42.6%，扣非净利润0.7亿元，同比+98.7% [1] - 2025Q1营收9.1亿元，同比+6.7%，归母净利润1亿元，同比-9.2%，扣非净利润1亿元，同比+3.5% [1] 产品与区域分析 - 2024年总销量106.3万台，同比-16.8%，冷冻展示柜营收15.1亿元，同比-17.9%，冷藏展示柜营收7.2亿元，同比+26%，商超展示柜营收2.8亿元，同比+25.6%，智能售货柜营收17.4亿元，同比-0.8% [2] - 内销营收17.2亿元，同比-19.3%，外销营收10亿元，同比+3.5%，冷藏柜增长带动外销 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-1.9pp至27.8%，冷冻展示柜毛利率35.3%（+0.8pp），冷藏展示柜毛利率14%（-0.6pp），商超展示柜毛利率21.7%（+4.4pp），智能售货柜毛利率22.1%（-8.6pp） [3] - 销售/管理/研发费用率分别为7.3%（-0.3pp）、3.6%（+0.4pp）、3.5%（+0.1pp），净利率同比-0.4pp至12.5% [3] 业务展望 - 冷冻展示柜市场占有率与品牌影响力行业领先，冷藏展示柜进入快速放量阶段 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 外部环境扰动下公司经营有压力，但进入新经营周期后续表现有望好转，微调25/26年EPS预测，新增27年EPS预测，维持目标价13.2元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 24年营收28.3亿元，同减11.7%，归母净利润3.5亿元，同减14.4%；单Q4营收7.2亿元，同增2.1%，归母净利润0.8亿元，同增42.6%；25Q1营收9.1亿元，同增6.7%，归母净利润1.0亿元，同减9.2% [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为31.29亿、34.74亿、38.32亿元，同比增速分别为10.5%、11.0%、10.3%；归母净利润分别为3.77亿、4.22亿、4.70亿元，同比增速分别为6.5%、12.0%、11.4% [5] 公司产品收入情况 - 24年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入15.1/7.2/2.8/1.7亿元，同比分别-27.7%/+26.0%/+25.3%/-0.8%，冷冻柜表现偏弱系下游需求不足；25Q1收入增速环比改善，主要因冷藏柜开拓客户放量，但冷冻柜内需仍承压 [10] 公司业绩及盈利情况 - 24年归母净利润下降，单Q4增长与外销市场高增有关，全年冷冻柜业务占比下降致毛利率同比-1.9pcts至27.8%；25Q1归母净利润下降，毛/净利率同比分别-2.1/-2.2pcts至25.4%/11.4%；Q1扣非归母净利润同比+3.5%，扣非净利率同比-0.4pct至11.1% [10] 公司海外市场情况 - 新经营年度伊始收入正向增长，25年经营有望改善；印尼市场后续季度收入有望提速，海外生产基地25Q4部分生产线试生产，可规避关税风险、加速客户开拓，提升外销占比拉动盈利能力 [10] 公司投资建议 - 微调25/26年EPS预测为0.98/1.09元，新增27年EPS预测为1.22元，对应PE为11/10/9倍；维持目标价13.2元，对应25年13倍PE，维持“强推”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24 年报表现符合预期，25Q1 收入略超预期，但业绩略低于预期；25Q1 盈利能力承压；考虑国际贸易局势等因素，略微下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测；公司 25 年现金分红比例维持不低于当年净利润 50%，整体分红稳健，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 11.10 元，一年内最高/最低 15.41/9.05 元，市净率 1.0，股息率 4.95%，流通 A 股市值 42.89 亿元，上证指数 3295.06，深证成指 9917.06 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 10.95 元，资产负债率 26.40%，总股本/流通 A 股 386/386 百万股，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2831|909|3095|3391|3722| |同比增长率（%）|-11.7|6.7|9.3|9.5|9.8| |归母净利润（百万元）|354|104|377|424|468| |同比增长率（%）|-14.4|-9.2|6.5|12.6|10.2| |每股收益（元/股）|0.92|0.27|0.98|1.10|1.21| |毛利率（%）|27.8|25.4|27.9|28.1|28.4| |ROE（%）|8.6|2.5|8.7|9.4|9.8| |市盈率|12|/|11|10|9|[5] 分业务情况 - 冷冻业务：24 年受下游冰淇淋行业景气度下降影响，商用冷冻展示柜市场需求减少，公司积极应对，实现营收 15.07 亿元，同比 - 27.70%，毛利率同比 + 0.84pct 至 35.32% [6] - 冷藏业务：在北美高端饮料行业和国内主流饮料品牌市场有一定地位，积极拓展中高端市场，产品销量增长，24 年商用冷藏展示柜实现营收 7.17 亿元，同比 + 25.95%，毛利率同比 - 0.60pct 至 14.00% [6] - 商超展示柜业务：与连锁便利店客户合作加深，对接新兴应用场景，产品销量增长，24 年实现营收 2.81 亿元，同比 + 25.63%，毛利率同比 + 4.43pcts 至 21.66% [6] 海外基地建设 - 公司启动首个海外生产基地建设，设计产能年产 50 万台，涵盖四大类主营产品，24 年 9 月开工，后续按计划进行厂房建设和设备定制 [6] 盈利能力情况 - 24 年销售毛利率 27.81%，同比 - 1.85pcts，销售费用率同比 - 0.29pct 至 7.31%，管理费用率同比 + 0.39pct 至 3.64%，财务费用率微降 0.01pct 至 - 1.16pcts，净利率 12.49%，同比 - 0.40pct [6] - 25Q1 销售毛利率 25.42%，同比 - 1.97pcts，净利率同比 - 2.15pcts 至 11.38% [6] 分红情况 - 24 年拟向全体股东每股派发现金红利 0.50 元（含税），拟派发现金红利 1.91 亿元（含税），本年度现金分红和回购金额合计 2.28 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 64.42% [6] - 25 年现金分红比例将维持在不低于当年实现净利润 50%的水平 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额 [1] - 海容在冷冻柜、冷藏柜行业地位稳固，未来收入有望保持良好增长趋势 [2] - 随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024 年实现收入 28.3 亿元，YoY - 11.7%；实现归母净利润 3.5 亿元，YoY - 14.4% [1] - 2024Q4 实现收入 7.2 亿元，YoY + 2.1%；实现归母净利润 0.8 亿元，YoY + 42.6% [1] - 2025Q1 实现收入 9.1 亿元，YoY + 6.7%；实现归母净利润 1.0 亿元，YoY - 9.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.96 / 1.06 / 1.18 元，6 个月目标价 13.37 元，对应 2025 年 14X PE [3] 业务分析 - 2025Q1 冷冻柜业务受国内冰淇淋行业景气度较弱影响收入同比下降 [2] - 2025Q1 冷藏柜业务以差异化、智能化高端产品开拓中高端市场实现快速增长 [2] - 2025Q1 商超柜业务深耕连锁便利店行业，加强与中大型超市和新兴应用场景合作增长平稳 [2] - 2025Q1 智能柜业务通过产品软硬件升级深化与品牌商客户合作快速增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025Q1 归母净利率同比 - 2.0pct，净利率下降因冷冻柜业务收入下降影响整体毛利率，Q1 毛利率同比 - 2.1pct，且其他收益同比 - 601 万元 [2] - 2025Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 0.2 亿元，因 Q1 购买商品、接受劳务支付的现金同比 - 1.0 亿元 [2] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 4.0、 - 2.6、 - 37.0；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 7.8、 - 3.9、 - 29.5 [7] 财务指标分析 - 给出 2023Q1 - 2025Q1 营业收入、归母净利、扣非归母净利等多项财务指标的 YoY 数据 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 给出 2023A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长性、利润率、运营效率等多项财务指标 [13]

募集资金情况 - 2020年6月29日公开发行可转债，募集资金总额500,127,000元[5] - 扣除费用后，实际募集资金净额493,735,223.86元[5] 资金使用及收益 - 截至2024年12月31日，项目累计使用261,592,534.90元[6] - 截至2024年12月31日，累计利息及收益38,453,181.10元，支付手续费487.17元[6] 资金余额 - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额270,595,382.89元[6] 现金管理计划 - 拟用不超2亿元闲置募集资金现金管理，投资期限12个月[3][10] - 2025年4月24日会议通过议案，需提交股东大会审议[11] - 监事会、保荐机构对此事项无异议[17][18]

募集资金情况 - 2022年向23名特定对象发行31,575,623股，募资999,999,980.41元[5] - 扣除费用后实际募资净额983,773,565.59元[5] - 截至2024年12月31日，募投项目累计使用716,136,167.46元[6] - 截至2024年12月31日，账户余额296,138,191.42元[6] 现金管理计划 - 拟用不超2亿元闲置募集资金现金管理[3] - 投资期限自2024年年度股东大会通过起12个月内有效[10] - 投资于保本型产品，期限最长不超12个月[18]

审计相关 - 信永中和审计海容冷链2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 信永中和认为海容冷链当日重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 信永中和出具报告日期为2025年4月24日[9] 责任界定 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是海容冷链董事会责任[5] - 信永中和责任是对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[6] 公司信息 - 信永中和注册资本6000万元[10] - 信永中和执业证书编号京财会许可[2011]0056号等[11]

交易问询与申报 - 董事和高管买入前三个交易日/卖出前十八个交易日内需填问询函提交董事会[4] - 董事会秘书收到问询函后需核查并于交易时间前给出确认函[5] - 新任董事和高管任职通过后两个交易日内申报个人信息[6] - 现任董事和高管信息变化或离任后两个交易日内申报个人信息[6] 股份锁定与减持 - 董事和高管离任后六个月内所持股份全部锁定[8] - 公司年报、半年报公告前十五日内董事和高管不得买卖股票[9] - 公司季报、业绩预告、快报公告前五日内董事和高管不得买卖股票[9] - 公司上市交易之日起一年内董事和高管不得减持股份[9] - 董事和高管离职后半年内不得减持股份[9] - 董事和高管减持需提前十五个交易日报告、备案并披露计划，每次披露时间区间不超三个月[10][11] 股份转让限制 - 董事和高管因离婚等拟分配股份，各自每年转让股份不得超各自持有的上市公司股份总数的25%[12] - 董事和高管在任职期间和任期届满后6个月内，每年转让股份不得超所持本公司股份总数的25%，所持股份不超1000股可一次全转让[13] - 董事和高管任期届满前离职，每年转让股份不得超上年末所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[14] 信息报告与交易限制 - 董事和高管所持本公司股份变动，应自事实发生之日起2个交易日内向公司报告并公告[15] - 董事和高管从事融资融券交易，不得融券卖出本公司股份，不得开展以本公司股票为合约标的物的衍生品交易[16] - 董事和高管应确保特定主体不发生因获知内幕信息买卖本公司股份及其衍生品种的行为[16] 违规责任与制度说明 - 违反制度买卖本公司股份给公司造成损失，将承担监管机构处罚或处分，公司还将视情况处分[18] - 违反制度买卖本公司股份给投资者造成损失，应依法承担相应法律责任[18] - 制度未尽事宜或与有关规定抵触时，以有关法律、法规等规定为准[20] - 制度由公司董事会负责修订和解释，经董事会审议通过后施行[20] 日常交易要求 - 买卖公司股票需每日填写《买卖本公司证券告知函》，并于当日16:00前报至董事会办公室[30]