公司基本情况 - 公司成立于2011年，主营新能源汽车车载高压电源系统和非车载高压电源系统的研发、生产和销售，产品包括车载高压电源系统、液冷超充桩电源模块、智能直流充电桩电源模块等 [1] - 产品应用场景涵盖日常家用慢充、外出快速补能、汽车向外放电（如供电给露营设备、其他车辆或电网） [1] - 研发总部位于杭州，西安研发部承接车载产品开发，制造基地位于安吉，第二基地2025年上半年已投产 [1][2] 客户与市场 - 国内主要客户包括广汽、蔚来、小米、零跑、小鹏、长安等头部整车企业，配套车型涵盖蔚来ES/ET系列、乐道、萤火虫、小米SU7/YU7、广汽埃安系列等热门产品 [3] - 海外业务2024年收入占比6.8%，2025年上半年提升至17%以上，与某海外一流客户合作自2024年起逐步量产，其他海外项目有序推进中 [4] 海外业务特点 - 海外项目开发周期约3年（国内周期较短），定制化要求高，车载充电机输出功率以11kW为主（部分22kW在开发），国内产品以6.6kW为主 [5] - 海外项目额外配备EVCC部件，实现电动汽车与充电桩间的协议转换和充电标准兼容 [5] 财务与运营 - 2025年上半年产品毛利率波动受新能源汽车行业背景、客户年降、供应链降本和技术降本措施导入时点等因素影响 [6] - 公司通过优化技术平台和提升供应链管理应对毛利率挑战 [6] 新业务拓展 - 公司结合技术储备和资源优势审慎评估新应用场景，避免盲目投入影响主营业务 [7]

募集资金变更概述 - 公司拟从原可转债募投项目"智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目"调出募集资金9,000万元人民币，用于增加印尼项目投资金额，调出资金占原项目实际募集资金净额的18.23% [5][17] - 原可转债募集资金总额为5亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为4.94亿元，截至2025年6月30日原项目累计使用2.64亿元，账户余额2.70亿元（含利息及理财收益） [4][16] - 本次变更不构成关联交易，已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [5][31] 原项目投资调整原因 - 国内市场需求不及预期：无人零售行业渗透率提升平缓、食品饮料快消品行业增速放缓、下游客户自动售货机投放计划未完全落地 [7][19] - 实际投资进度滞后：截至2025年6月30日，场地投入1.86亿元（较规划差1.30亿元），设备购置投入0.78亿元（较规划差1.90亿元） [8][20] - 现有产能已能满足需求：通过已建成的钣金生产线、喷粉生产线及原有冷藏展示柜总装线兼容生产，可支撑国内业务发展 [8][20] 印尼项目升级规划 - 战略定位提升：从区域性生产基地升级为覆盖全球的核心生产基地，产品将供应东南亚、欧洲、北美、南美、南亚、大洋洲及非洲市场 [9][21] - 产能扩充：新增一条专门生产商超展示柜、智能售货柜及自动售货机的生产线，建筑总面积增加，生产线布局调整 [10][22] - 投资总额调整：从3.77亿元增加至4.67亿元，其中建设投资4.33亿元（占比92.68%），铺底流动资金0.34亿元（占比7.32%） [11][13][27] 项目经济效益 - 原项目预期效益：达产后新增年营业收入8.80亿元，税后内部收益率21.52% [5] - 印尼项目调整后预期：达产后新增年营业收入10.82亿元，税后内部收益率23.78% [12][28] - 实施进度：2024年6月设立印尼子公司，已完成土地购买支付，预计2025年第四季度部分生产线试生产 [11][26] 制度修订事项 - 修订《募集资金管理制度》以适应最新监管要求，经董事会审议通过后提交股东会审议 [32][33] - 选举梅宁先生为第五届董事会独立董事候选人，现任中国海洋大学教授，曾任公司外部监事 [53][54]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [4][7][29] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入43.4亿元同比+12.5% 归母净利润10.5亿元同比+27.6% [1] - 海外收入保持快速增长 同比增长21.3% 占比提升至77.8% 国内收入同比下降31.2% [2] - 毛利率提升0.4pct至35.7% 财务费用率下降6.0pct 净利率上升2.9pct至24.3% [3] - 上调2025-2027年盈利预测 营业收入85.7/96.7/109.4亿元 归母净利润20.7/24.3/28.6亿元 [4][29] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入24.4亿元同比+1.3% 归母净利润6.2亿元同比+19.4% [1] - 主营业务高空平台收入39.8亿元同比+8.7% 其他业务收入3.6亿元同比+77.3% [2] - 经营活动净现金流-1.3亿元同比-115.2% 主要因销售收款减少及并购导致薪酬支付增加 [1] - 加权平均ROE 10.0% 同比上升1.0pct 基本每股收益2.08元同比+27.6% [1] 业务结构 - 海外市场收入占比77.8% 同比提升5.7pct 国内市场占比13.9% 同比下降8.8pct [2] - 其他业务收入占比8.3% 同比上升3.0pct [2] - 公司通过"油改电"技术服务增强客户粘性 减弱国内需求下滑影响 [2][4] - 通过控股CMEC和多元化市场策略 抵消美国关税扰动影响 [2][4] 盈利能力 - 毛利率提升受益于高毛利海外业务占比增加 [3] - 期间费用率下降2.6pct至4.1% 主要因汇兑收益大幅增长 [3] - 销售/管理/研发费用率分别上升1.9/1.2/0.3pct 因CMEC并表导致费用增加 [3] - 2025年上半年销售净利率24.3% 同比提升2.9pct [3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入85.7亿元同比+9.9% 归母净利润20.7亿元同比+27.0% [4][29] - 预计2026年营业收入96.7亿元同比+12.8% 归母净利润24.3亿元同比+17.7% [4][29] - 预计2027年营业收入109.4亿元同比+13.2% 归母净利润28.6亿元同比+17.5% [4][29] - 对应市盈率13.1/11.1/9.5倍 基于2025年8月27日收盘价 [4][29]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.91亿元，同比增长12.86%，归母净利润2.21亿元，同比增长10.38% [2] - 2025年第二季度营业收入8.82亿元，同比增长19.96%，归母净利润1.17亿元，同比增长36.63%，环比增速显著提升 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.63亿元、5.77亿元，同比增长12%、17%、25% [2] 业务板块表现 - 国内冷藏柜业务凭借综合竞争优势实现份额提升和销量快速增长，商超及智能柜业务保持良好增长 [3] - 国内冷冻柜业务受下游需求不景气影响表现疲软 [3] - 海外东南亚地区业务实现较好增长，其中印尼市场贡献突出 [3] - 北美地区业务因关税政策及客户提前备货影响出现下降 [3] 海外市场拓展 - 2025年6月公司出口同比增长75%，上半年累计出口增长69% [3] - 印尼市场成为核心增长极，6月出口额中印尼占比达65-70%，规模同比高速增长 [3] - 公司新增投资9000万元人民币在印尼建设制造厂，此前已投资3.77亿元 [3] - 印尼生产基地将具备全型号产品生产能力，战略定位提升至与国内基地同等重要地位 [3] 战略布局 - 积极响应国际客户需求，新增印尼产线智能售货柜和自动售货机供货能力 [3] - 印尼制造基地将支撑公司全球化市场战略，与国内生产基地形成协同 [3] - 公司紧密配合国内快消品出海趋势，重点开拓以印尼为代表的新兴市场 [3]