报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告认为甘李药业接续集采中标价格逐步执行未来增长可期投资买点在于公司发布2024年三季报业绩符合预期且随着接续集采逐步在各省落地公司有规划地提前推动销售渠道覆盖预计未来销售费用率将有所回落 [2][3] - 公司重磅管线持续推进临床数据亮眼相关资产将为公司贡献可观向上空间 [4] - 看好甘李药业胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入22.5亿元(+17.8%)归母净利润为5.1亿元（+90.4%）扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%） [2] - 分季度来看Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元同比+0.4%/+12.3%/+37.6%分板块看三季度国内制剂+器械实现收入6.8亿元（+22.3%）海外随岛素收入1.2亿元（+72.1%）此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元前三季度毛利率75.4%同比+0.6pp预计主要系接续集采后价格上调带动其中单Q3毛利率78.1%同比+1.5pp预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加 [3] - 费用端前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元对应收入占比分别为18%/37%/7.6%分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为3415.32百万元、4780.44百万元、5747.49百万元增长率分别为30.95%、39.97%、20.23%归属母公司净利润分别为667.39百万元、1104.05百万元、1417.02百万元增长率分别为96.25%、65.43%、28.35% [4] - 2024 - 2026年的净利率分别为19.55%、23.11%、24.67%ROE分别为5.89%、8.97%、10.50% [8] 管线进展 - 单靶点GLP - 1Ra药物GZR・18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究初步披露的数据亮眼其中GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性在减重适应症中GZR18在给药35周后减重16.5kgGZR4作为一款胰岛素周制剂在全球研发进展中排名前三 [4]

报告公司投资评级 公司维持买入评级,目标价为72.58元。[2] 报告的核心观点 1. 三季度业绩增长优异,营收同比增长37.6%,归母净利润同比增长57.5%。[1] 2. 国内收入增长稳健,新一轮胰岛素集采带来价量齐升。[1] 3. 新兴市场拓展成效显著,欧美市场合作开发取得新进展。[1] 4. 盈利能力持续增强,毛利率和净利率均有所提升。[1] 财务数据总结 1. 2024-2026年每股收益预测分别为1.07/1.91/2.40元。[2] 2. 2024-2026年营业收入预计分别为35.94/46.44/57.10亿元,同比增长37.8%/29.2%/23.0%。[4] 3. 2024-2026年归母净利润预计分别为6.44/11.50/14.45亿元,同比增长89.5%/78.4%/25.7%。[4] 4. 2024-2026年毛利率预计分别为77.5%/80.0%/76.4%。[4] 5. 2024-2026年净利率预计分别为17.9%/24.8%/25.3%。[4] 6. 2024-2026年ROE预计分别为5.8%/9.7%/10.9%。[4]

股本情况 - 首次发行4020万股A股，发行后总股本4.011亿股[1] - 2020年派现送股后总股本增至5.6154亿股[5] - 截至核查日总股本6.0106529亿股[8] 限售股情况 - 本次577.7913万股限售股于2024年10月31日上市流通[13] - 上市流通后限售股变为4714.7482万股[15] 股份变动 - 2022 - 2024年授予限制性股票及发行股份[5][6] - 2024年回购注销部分限制性股票13.646万股[7] 股东承诺 - 部分股东上市12个月内不转让股份[9] - 部分股东将16.91%股份延长锁定[9] - 减持受限股份50%收益支付给甘忠如[10]

股本情况 - 公司首次公开发行后总股本4.011亿股，限售股3.609亿股，流通股4020万股[3] - 2020年总股本增至5.6154亿股[6] - 截至公告披露日，总股本6.0106529亿股，限售股5292.5395万股，流通股5.48139895亿股[8] 股份变动 - 2022年授予411.32万股限制性股票[6] - 2023年向甘忠如发行2850.855万股，限售36个月[7] - 2024年授予704万股限制性股票[7] - 2024年回购注销136,460股限制性股票[8] 限售股流通 - Wintersweet本次限售股上市流通数量577.7913万股，占总股本0.96%[4] - 本次限售股上市流通日期为2024年10月31日[15] 股东锁定 - 延长锁定股东将各自当前所持发行人股份的16.91%在法定锁定期届满后继续延长锁定[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升,国内收入稳健增长 [2] - 积极开拓海外市场,新兴市场拓展成效显著 [2] - 管线研发稳步推进,GZR18、GZR42、GZR101等在研产品临床表现优异 [2] 财务指标总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入33.21/47.53/57.43亿元,归母净利润为6.55/12.15/15.41亿元 [3][5] - 2024-2026年公司预计毛利率为75.28%/76.77%/76.96%,净利润率为19.72%/25.57%/26.83% [5] - 2024-2026年公司预计ROA为5.25%/8.84%/10.23%,ROE为5.75%/9.82%/11.42% [5] 国内业务表现 - 2024年前三季度,公司实现国内销售收入18.68亿元,较上年同期增长2.39亿元,其中国内制剂销售收入18.02亿元,较上年同期增长2.21亿元 [2] - 2024年第二季度,公司积极参加了国家组织的胰岛素专项接续的投标工作,所有产品均成功中选,本次集采公司中选产品价格上涨 [2] 海外业务表现 - 2024年前三季度,国际销售订单增加,国际销售收入为2.42亿元,较上年同期增长37.63% [2] - 2024年7月,本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件 [2] - 2024年前三季度,公司特许经营权服务收入为1.35亿元,较上年同期增长34.49% [2]

股本与注册资本变更 - 2024年5月24日完成704万股授予登记，总股本和注册资本增加[1] - 2024年7月25日完成部分股票回购注销，总股本和注册资本减少[2] - 变更后营业执照登记注册资本为60106.529万元[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 胰岛素国采续标量价齐升，海外市场拓展不断突破，推动业绩增长[1][2] 财务数据总结 2024Q1 - 3 - 营业收入22.45亿元（+17.81%），归母净利润5.07亿元（+90.36%），扣非后归母净利润3.11亿元（+38.64%）；国内销售收入18.68亿元（同比+14.64%），国际销售收入2.42亿元（同比+37.63%），特许经营收入1.35亿元（同比+34.49%）；毛利率75.36%（同比增加0.61个百分点），销售费用率37.03%（同比增加0.11个百分点），管理费用率7.57%（同比增加0.14个百分点），研发费用率17.97%（同比下降1.44个百分点），研发费用4.03亿（同比+9.05%）[1] 2024Q3 - 营业收入9.30亿元（+37.61%），归母净利润2.08亿元（+57.47%），扣非后归母净利润1.84亿元（+50.79%）；国内销售收入6.80亿元（同比+22.25%），国际销售收入1.17亿元（同比+72.10%），特许经营收入1.33亿元（同比+156.85%）[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别6.25亿元、11.92亿元、14.89亿元，对应PE分别为48.3、25.3、20.2[2]

公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入22.45亿元，同比增长17.81%，归母净利润5.07亿元，同比增长90.36% [2] - 第三季度营业收入9.30亿元，同比增长37.61%，归母净利润2.08亿元，同比增长57.47% [2] - 前三季度国内销售收入18.68亿元，同比增长2.39亿元，其中国内制剂销售收入18.02亿元，同比增2.21亿元 [2] - 第三季度国内收入6.80亿元，同比增加22.25%，主要归因于制剂产品价格上涨 [2] 胰岛素集采影响 - 公司所有产品均中选全国药品集采（胰岛素专项接续），中选产品价格上涨 [6] - 新一轮胰岛素集采协议量4686万支，较上次集采增长32.6% [6] - 产品价格上涨推动2024年前三季度公司总收入增加1.50亿元 [6] 国际市场表现 - 前三季度国际销售收入2.42亿元，同比增长37.63%，其中第三季度销售收入同比增长72.10% [6] - 新兴市场国际销售订单增加，阿尔及利亚本土化项目成功落地，第三季度完成发货 [7] - 欧美市场特许经营权服务收入1.35亿元，同比增长34.49% [7] 利润分配与回购计划 - 2024年前三季度利润分配拟每10股派现5元（含税），共计拟派发3.05亿元，占2023年前三季度归母净利润的59.25% [7] - 自2020年上市以来累计现金分红7.14亿元，近三年累计现金分红率32.2% [7] - 拟使用1.50亿元至3.00亿元实施股份回购，用于注销减少注册资本 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩高增长 - 公司2024Q1-Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.45亿、5.07亿、3.11亿元,同比+17.81%、+90.36%、+38.64% [3] - 2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润9.30亿、2.08亿、1.84亿元,同比+37.61%、+57.47%、+50.79%,业绩增长强劲 [3] 胰岛素集采全线提价中标 - 公司6款产品在胰岛素专项接续采购中选,同时全线提价,核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支,提价34.1% [3] - 公司本次共计获得集采协议量4,686万支,较上次增长32.6%,在新一轮集采中迎来量价齐升 [3] 海外业务持续拓展 - 新兴市场:积极开拓新兴市场,2024Q1-Q3国际销售收入2.42亿元,同比+37.63% [3] - 发达市场:公司甘精、赖脯、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段,生产线已通过欧盟GMP检查 [3] - 2024Q1-Q3特许经营权服务收入1.35亿元,同比+34.49% [3] GLP-1数据优异 - 公司自研GLP-1受体激动剂GZR18注射液在IIb期临床试验中,24mg双周给药剂量组实现30周减重17.29%,具备同类最优潜力 [3] - 随着GZR18注射液、GZR4和GZR101陆续完成II期临床,在研管线的兑现有望迎来提速 [3]

业绩总结 - 2023年度司库奇尤单抗注射液全球销售额49.8亿美元[3] - 2024年上半年司库奇尤单抗注射液全球销售额28.52亿美元[3] 新产品和新技术研发 - 2024年10月GLR1023中国地区I期临床试验首例受试者给药[2] - 2023年5月6日GLR1023注射液临床试验申请获受理[2] - 2023年7月17日收到GLR1023《药物临床试验批准通知书》[2] - 截至2024年9月30日，GLR1023项目累计研发投入6444.08万元[3]