核心观点 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，主要基于其成本优势、低杠杆水平及新业务拓展，但需关注行业周期性波动、存货减值及资本开支压力等因素 [3][7] - 2024年公司归母净利润同比暴跌97.55%至0.31亿元，主要受纯碱、草甘膦等产品价格下行影响，销售毛利率从23.26%降至7.80% [3][7] - 公司通过布局蛋氨酸和矿业培育新增长点，2024年矿业板块贡献66.32%毛利率，新增40宗矿权（含海外30宗），但海外项目存在政治与合作风险 [7][21][23] - 双甘膦募投项目后续资金需求达114亿元，叠加50万吨产能投产可能加剧草甘膦市场供需矛盾，需关注拜耳孟山都破产进展对行业格局影响 [5][26][15] 财务表现 - 2024年营业收入85.47亿元（同比-3.14%），经营活动现金流净额4.68亿元，但自由现金流为负，主要因资本开支增至13.87亿元 [3][7][33] - 总债务从23.04亿元激增至87.25亿元，资产负债率升至35.90%，但现金短期债务比2.09倍，速动比率1.76倍，短期偿债能力仍可控 [3][33] - 存货账面价值45.45亿元（同比+3.22%），计提减值准备1.36亿元，其中联碱产品跌价准备6601万元，存货周转天数延长至205天 [7][30] 行业动态 - 纯碱行业：2024年产能增长17.05%至3818万吨，价格较年初腰斩，远兴能源680万吨产能投产加剧供给过剩，预计中短期价格中枢下行 [13][17] - 草甘膦市场：2025年南美需求旺季带动价格回升，国内转基因政策加速（97个玉米品种通过初审），但全球118万吨产能仍过剩，需关注孟山都破产进展 [15][19] - 光伏玻璃：2024年价格降幅超25%，龙头企业联合减产30%或减少纯碱需求250万吨，公司暂停6GW组件生产线建设 [12][20] 业务板块 - 联碱业务：销量降20%+库存增168.52%，毛利率从31.68%骤降至3.72%，西南区域市占率保持优势但惜售策略致周转效率恶化 [16][17] - 农业板块：双甘膦/草甘膦业务亏损（毛利率-0.55%），蛋氨酸量价齐升成第二大利润来源，客户因设备粘性保持稳定 [18][19] - 矿业布局：磷矿毛利率达69.43%，新疆石英砂矿获采矿权，澳大利亚金矿完成初勘，2025-2026年资本开支预算不超8亿元 [21][23]

评级结果 - 前次评级结果：主体信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，"和邦转债"的信用等级为"AA" [1] - 本次跟踪评级结果：主体信用等级维持为"AA"，评级展望维持为"稳定"，"和邦转债"的信用等级维持为"AA" [1] - 评级机构为中证鹏元资信评估股份有限公司，评级时间为2025年 [1] 评级依据 - 评级机构中证鹏元对公司运营环境、经营竞争状况、财务等方面进行综合分析与评估 [1] - 出具《四川和邦生物科技股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告》 [1] 公告信息 - 《评级报告》内容详见上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） [2] - 公告由四川和邦生物科技股份有限公司董事会发布 [2]

信用评级 - 公司委托中证鹏元对2024年发行的和邦转债进行2025年跟踪信用评级[2] - 前次主体及和邦转债信用等级为“AA”，评级展望“稳定”[2] - 本次跟踪评级结果无变化，维持“AA”及“稳定”[2][3] - 《评级报告》于2025年7月29日在上海证券交易所网站披露[3][5]

财务数据 - 2024年归母净利润同比下降97.55%[8][78] - 2025年3月总资产为298.45亿元[9] - 2025年3月归母所有者权益为184.69亿元[9] - 2025年3月总债务为90.80亿元[9] - 2025年3月营业收入为17.26亿元[9] - 2025年3月归母净利润为0.13亿元[9] - 2024年总债务/总资本为31.46%[16] - 2024年公司销售毛利率在7.80%-40.92%之间，资产负债率在35.90%-54.42%之间[17] - 截至2025年5月31日，债券募集资金专项账户余额为42.04亿元[21] - 2025年3月末产权比率为59%[70] - 2025年3月末生产性和经营性资产合计占总资产比重为60.73%[73] - 2025年3月末货币资金占比23.86%[73] - 2024年存货周转天数增长至205天[74] - 2024年末受限资产合计10.16亿元，占总资产3.43%[74] - 2024年综合融资成本被拉低至2.14%[81] - 2025年3月经营活动现金流净额为 - 0.55亿元[83] - 2025年3月资产负债率为37.26%[83] - 截至2025年3月末，银行授信总额和未使用额度分别为55.65亿元和7.91亿元[84] - 2025年3月货币资金为71.20亿元[90] - 2025年3月净利润为0.08亿元[90] - 2025年3月销售毛利率为10.70%[90] - 2025年3月速动比率为1.87[91] - 2025年3月现金短期债务比为2.22[91] 业务数据 - 2024年以来公司新增获得36宗矿权，截至2025年7月8日共在手40宗矿权，已完成初探的6宗矿权合计储量73,065.10万吨[16] - 2024年矿业板块实现毛利润2.60亿元，占公司业务毛利润的40%[16] - 2024年公司纯碱年产能为110 - 680，产量为111.15 - 577.79；草甘膦年产能为5 - 23，产量为6.35 - 26.6[17] - 2024年和邦生物联碱产品毛利率为3.72%，兴发集团草甘膦系列占农药收入的95.21%[17] - 2024年公司联碱产品收入20.25亿元，占比24.08%；双甘膦/草甘膦收入28.31亿元，占比33.66%[43] - 2024年公司蛋氨酸销量同比增长167.46%，带动收入增长191.68%，产能利用率达117.00%、产销率达110.38%[49][50] - 2024年公司浮法玻璃销量同比下滑12.43%，销售均价同比下降16.99%；光伏玻璃销量同比增长19.57%，销售均价同比下降25.79%[54] - 2024年公司浮法玻璃毛利率12.81%，光伏玻璃毛利率2.21%[52] - 马踏盐矿、罗城盐矿、马边烟峰磷矿主营业务收入合计39207.98万元，毛利26002.92万元，毛利率66.32%[60] - 2024年化工业务原燃料成本占营业成本比重为80.89%，玻璃及光伏业务为78.07%[62] - 2024年应收款项周转天数38天，存货周转天数205天，应付款项周转天数68天，净营业周期175天[67] 股权结构 - 截至2025年6月末，实际控制人贺正刚合计控制公司26.91%股权，和邦集团持有的10.69亿股份被质押，占其所持公司股份的54.44%[22] - 截至2025年3月末，公司回购专用证券账户持有公司股份8.58亿股，持股比例9.71%[22] - 截至2025年3月末，贺正刚持股22.24%，省盐总公司持股4.67%，其他股东持股67.15%[93] 战略与项目 - 2024年公司经营战略转型，开拓矿业领域获得多地多类型矿种探矿权[22] - 2024 - 2025年7月8日为取得新增矿权投资约6.2亿元[55] - 2025、2026年度公司在矿业板块资本开支预计合计不超过8亿元[56] - 武骏光能8GW光伏封装材料及制品项目两条光伏玻璃生产线、2GW光伏组件产能已投产，暂停6GW光伏组件生产线建设；10GW N +型超高效单晶太阳能硅片项目建成投产约1.5GW N型硅片产能，暂停剩余产能追加投资[51] - 50万吨双甘膦投产将新增33万吨草甘膦产能[67] - 公司拟在印尼投产20万吨草甘膦项目[67]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）7月24日全天震荡上行，盘中最高涨幅达1.83%，收盘涨1.53%，尾盘溢价率扩大至0.56%，反映买盘资金强势 [1] - 成份股中锂电、纯碱、氟化工板块领涨，和邦生物涨4.76%，天赐材料涨4.03%，博源化工、多氟多、蓝晓科技等多股涨超3% [1] - 基础化工板块近5日主力资金净流入264.18亿元，在中信一级行业中排名第2，近60日累计净流入1506.28亿元，排名第4 [2] 行业政策与供需格局 - 锂电行业受益于"反内卷"政策，部分项目停产或推后，行业供需逐步回归健康，周转速度加快，碳酸锂和电池环节盈利修复预期增强 [3] - 化工行业处于周期底部，供给侧竞争加剧导致增收不增利，高层治理低价无序竞争将推动新一轮供给侧改革，淘汰落后产能优化供需格局 [4] - 绿色低碳、节能减排等"成本要素"重新定价有望推动化工领域"反内卷"，周期性强的基础化工产品及成本优势龙头公司受关注 [5] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率2.07倍，处于近10年24.85%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [4] - 中国化工产业链凭借成本和技术优势填补国际供应链空白，海外产能退出加剧供应不确定性，长期或重塑全球产业格局 [5] 投资工具与策略 - 化工ETF（516020）覆盖化工全细分领域，50%仓位集中于万华化学等大市值龙头，50%布局磷肥、氟化工等细分龙头 [6] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与化工板块投资 [6]

低辐射玻璃(Low-E)概念板块表现 - 截至7月24日收盘，低辐射玻璃(Low-E)概念上涨3.12%，位居概念板块涨幅第8 [1] - 板块内11股上涨，海南发展涨停，旗滨集团、和邦生物、耀皮玻璃涨幅居前，分别上涨5.01%、4.76%、4.34% [1] - 今日主力资金净流入3.76亿元，7股获主力资金净流入，6股净流入超千万元 [2] 资金流入情况 - 海南发展主力资金净流入2.04亿元，净流入率16.32%，居板块首位 [2][3] - 和邦生物、旗滨集团、南玻A主力资金净流入分别为7156.76万元、6339.78万元、2389.13万元 [2] - 旗滨集团、和邦生物主力资金净流入率分别为14.61%、14.35% [3] 个股资金流向 - 金晶科技、耀皮玻璃、三峡新材主力资金净流入分别为2377.23万元、2137.59万元、324.24万元 [3] - 亚玛顿、安彩高科、新赛股份主力资金净流出165.55万元、261.02万元、314.63万元 [4] - 北玻股份主力资金净流出2436.09万元，净流出率3.17% [4] 板块横向对比 - 海南自贸区、赛马概念、免税店板块涨幅居前，分别上涨9.11%、4.67%、4.46% [2] - 民爆概念、F5G概念、共封装光学(CPO)板块跌幅居前，分别下跌0.56%、0.55%、0.11% [2]

员工持股计划 - 2024年1月24日董事会审议通过第三期员工持股计划草案[1] - 2024年2月19日股东大会审议通过该草案[1] - 2024年4月24日106,086,829股股票过户至计划账户[2] - 锁定期12个月，从最后一笔过户起算[2] - 2025年7月24日所持股票全部出售完毕[3] - 计划实施完毕并终止，将进行财产清算和分配[4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）早盘大幅高开后回落 截至发稿时场内价格上涨0.3%至0.661元[1] - 民爆用品、磷肥及磷化工、纯碱等细分板块涨幅居前 其中易普力涨停 和邦生物上涨超2% 宏达股份、川发龙蟒、兴发集团均涨超1%[1] - 化工ETF近5个交易日累计获主力资金净流入1.46亿元 单日（7月22日）净申购达1.22亿元[2] 行业基本面与政策环境 - 化工行业供给增速显著下行 机构持仓降至低点 "反内卷"政策增强市场对供给侧改革预期[5] - 地产消费政策与化债措施有望提振终端化工品需求 2021年以来的扩产周期步入尾声[6] - 政府工作报告设定单位GDP能耗降低目标 新"国九条"推动高质量发展 行业或迎新一轮供给侧改革[6] 估值与配置价值 - 细分化工指数市净率2.08倍 处于近10年26.22%分位点 凸显中长期配置性价比[5] - 行业集中度高的化工产品更易通过自律达成限产协议 政策若强化环保监管与产能限制 将加速行业景气反转[6] - 中国化工凭借规模、管理及研发优势 正加速抢占全球市场份额 行业有望进入长景气周期[6] 历史参考与行业趋势 - 2014-2015年牛市中 化工作为后周期板块呈现"后来居上"特征[5] - 海外供给频繁扰动或退出 为子行业提供催化因素[5] - 行业整体利润水平较低 企业亟需改善竞争格局以实现盈利修复[4]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线包括核心资产配置、供给短缺行业、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估 [17] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 自2024年9月以来政策出台有望提振经济信心和终端化工品需求，本轮化工扩产周期或步入尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工加速抢占全球市场份额 [17] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [17] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [18] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [19] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [19] 化工板块整体表现 - 本周（7/11 - 7/18）申万基础化工行业指数涨跌幅为 +1.8%，位列第11位，跑赢上证综指1.1个百分点，跑输创业板指数1.4个百分点；年初至今涨跌幅为 +10.8%，跑赢上证综指5.4个百分点，跑赢创业板指数4.5个百分点 [9] - 细分板块中18个子板块上涨，8个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为合成树脂、膜材料、聚氨酯、改性塑料、氮肥；后五名分别为复合肥、有机硅、纺织化学用品、氯碱、钛白粉 [25] 化工板块个股表现 - 本周251只股票上涨，162只股票下跌，11只股票持平 - 涨幅前十名分别为上纬新材、东材科技、沧州大化、南京聚隆、唯科科技、和顺科技、北化股份、富淼科技、美邦股份、平安电工 [29] - 跌幅前十名分别为宏柏新材、久日新材、安道麦A、晨光新材、ST泉为、红太阳、天晟新材、芭田股份、华峰超纤、金正大 [29] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7月16日科思创德国TDI工厂因火灾氯气断供，预计产品交货延迟、减量或中断，供应恢复日期不明；7月14日我国草甘膦价格同比上周 +0.79%，同比上月 +7.16%；7月7日草铵膦氯离子限量团体标准发布实施 [9] - 欧洲供应不可抗力，TDI供需缺口或扩大，国内库存处于底部区间，价格上行，建议关注万华化学、沧州大化 [9][32] - 南美需求逐步开启，草甘膦需求提振供给扰动，价格回暖，建议关注江山股份等；草铵膦新规出台约束供给，价格处于历史最低，建议关注利尔化学、利民股份 [9][33] - 欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续，建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [35] - 磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、川金诺 [36] 重点公司公告 - 利民股份、百龙创园、北化股份、宝丰能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告或快报 [38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，截至7月17日录得4025点，较上周 -0.1%，较年初 -6.5% [42] - 本周55种化工品价格上涨，228种持平，103种下跌；涨幅前十名为TDI、维生素B1、液氮等；跌幅前十名为尿素、丙烯酸甲酯、硫酸铵等 [45] 产品价差变动分析 - 本周59种化工品价差上涨，17种持平，62种下跌；涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG价差、苯酐 - 二甲苯价差等 [52]

低辐射玻璃(Low-E)概念板块表现 - 截至7月18日收盘，低辐射玻璃(Low-E)概念下跌0.89%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内亚玛顿跌停，金晶科技、耀皮玻璃、新赛股份等跌幅居前 [1] - 股价上涨的有4只，涨幅居前的有海南发展(3.12%)、万顺新材(0.89%)、和邦生物(0.56%) [1] 概念板块涨跌幅对比 - 盐湖提锂(3.30%)、稀土永磁(3.15%)、丙烯酸(2.35%)位居涨幅榜前三 [2] - 动物疫苗(-0.96%)、禽流感(-0.90%)、低辐射玻璃(-0.89%)位居跌幅榜前三 [2] 资金流动情况 - 低辐射玻璃概念板块获主力资金净流出0.72亿元 [2] - 主力资金净流出居前的个股：亚玛顿(-5515.79万元)、金晶科技(-3639.01万元)、耀皮玻璃(-1297.87万元) [2] - 主力资金净流入居前的个股：海南发展(4997.14万元)、北玻股份(545.18万元)、和邦生物(148.74万元) [2] 个股交易数据 - 亚玛顿换手率19.41%，主力资金净流出5515.79万元 [2] - 海南发展换手率5.79%，主力资金净流入4997.14万元 [2] - 金晶科技换手率1.83%，主力资金净流出3639.01万元 [2]