成都高速(01785)发布公告，成都高速公路股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行乡村振兴公司 债券(成渝双城经济圈)(第一期)(以下简称"本期债券")发行规模不超过人民币5亿元(含5亿元)。本期债券 发行工作已于2025年12月15日结束，实际发行金额5亿元，最终票面利率为2.45%，认购倍数为1.82倍。 ...

涉及的行业与公司 * 行业：银行业，特别是城市商业银行 * 公司：成都银行 [1] 核心观点与论据 信贷投放与业务结构 * 2026年信贷投放仍以公司贷款为主，采单客户占比将略有增加，但整体信贷增速预计较2025年放缓，增量与2025年相当 [2][8] * 2025年第四季度信贷投放符合年初预期，主要集中在对公贷款，零售资产未明显改善，下半年主要完成普惠等任务指标 [3] * 对公业务增量主要来自国家级和成渝双城经济圈基建项目、雅夏相关项目以及与参股企业西藏银行的合作 [2][4] * 受化债影响，省级、市级、区级项目减少，审批更严格，但与化债相关的流动性贷款需求仍然旺盛 [2][5] * 按揭贷款短期内难成主力增长点，成都地区房地产市场相对稳健，但整体环境不佳 [2][6] * 消费贷款是零售端重点，通过风险把控和提升市场占比增加投放，目前零售资产中按揭占1000亿元，消贷约200亿元，消贷增长潜力较大 [2][6] * 新领导上任后总体方向未变，但更注重第二增长曲线落地，如产业链客户、零售资产销贷、中收、国业、投行等多元化尝试 [10] 定价、息差与负债成本 * 新发放贷款定价总体呈下降趋势，零售资产定价稳定，公司贷款因产业链需求不旺和竞争有下行压力，政信业务降幅较小 [2][11] * 预计2026年资产端收益率不会有太大向下波动，前提是LPR调整幅度不大 [11] * 预计负债端成本将有所改善，中小银行释放负债成本空间更大，成都银行在城商行中负债成本改善程度会比较显著 [2][12] * 主动负债（如发行债券）因规模较小，对成本利润影响不大 [2][13] * 预计2026年息差将逐步企稳，主要依赖负债端改善，若资产端LPR调整幅度与2025年相当或更好，息差将趋于稳定 [14] 非息收入与投资收益 * 手续费与佣金净收入下降主要因交易性金融资产规模压降，未来计划丰富财富管理代销产品以改善中收，但代销利润薄 [2][15] * 投资收益前三季度小幅上升，但公允价值变动由正转负，主因三季度债券和基金估值下跌，若长债利率继续上升，公允价值变动仍有压力 [16] * 基金配置以债基、货基为主，规模不到1000亿元，赎回费率改革影响不大 [17] * 2026年投资收益可能面临市场波动压力，但净利息收入和手续费方面的压力预计比2025年小很多 [18] 资产质量与风险 * 2025年不良生成率约2‰，处于行业较低水平 [19] * 风险资产质量问题主要集中在批发零售业，特别是燃油车业务，有一户金额较大的不良贷款，约一两个亿 [19] * 按揭贷款总额约1000亿元，成都地区占六七百亿元，质量稳定，不良生成率波动不大，西安表现优于重庆 [20] * 普惠小微企业贷款规模约500亿元以内，资产质量和不良率与全行平均水平相当甚至略好，经营贷资产质量出色，多为抵押贷款 [21] 资本、分红与业绩展望 * 当前监管未开放权益性再融资，资本补充计划未纳入业务支撑因素，2025年或2026年因规模增速下降，对核心资本充足率压力减轻 [22] * 核心一级资本充足率不能低于8%，预计2025年底维持在9%左右 [22] * 分红率不会低于30%，若未来获权益性再融资许可，将根据净利润增速考虑提高分红率 [23] * 无法做出长期利润增速预测，但保证基本下限，即最差不会比2025年差 [25] * 未来几年ROE会逐步下降，但幅度不会太大，2025年前三季度测算ROE为15.2%至15.3%，全年预计达15%，长期保持18%以上不正常且不可能 [26] * 设定利润增长目标时无具体量化指标，但会参考国资委考核标准及东部较好银行的边际变化 [27] 区域优势与发展规划 * 成都本部业务占比70%以上，但近1-2年异地分行贡献逐步提升，其网均存款新增已超过成都本部，未来几年占比将继续提升 [9] * 最大优势在于区域位置，成都所在区域宏观战略优势显著，是能落地多个项目的重要区域，城市处于扩展阶段，人口吸附能力强 [28] * 四川地区社会融资增速连续30多个月位居全国第一，反映个资、政信及产业链业务需求旺盛，区域竞争激烈程度相对东部较低 [28] * 在区域内基本不与其它城商行对标，直接与中农工建等大行竞争，自2020年以来贷款和存款新增排名一直位居市场前三 [28] * 国际业务将成为下一轮规划重点，正学习东部城商行经验，希望未来3至5年内显著提升其发展水平 [24]

成都高速(01785)公布，公司拟于2025年12月12日-2025年12月15日发行成都高速公路股份有限公司2025 年面向专业投资者公开发行乡村振兴公司债券(成渝双城经济圈)(第一期)，发行总额为不超过人民币5亿 元(含5亿元)，期限为5年，面值为100元，按面值平价发行。募集资金将用于股权出资。 ...

项目投资决策与概况 - 公司董事会于2025年11月28日全票通过决议，同意新增江津港现代化多式联运集疏运能力提升项目（二期改扩建工程）的投资计划并立项 [2][19] - 项目预估总投资为29,884.33万元（约2.99亿元） [2][3][19] - 该项目无需提交股东大会审议，不构成关联交易和重大资产重组，但需完成项目备案、环评审批、建设规划许可、施工许可等前置审批工作 [2] 项目建设内容与规划 - 项目建设内容包括新增150亩土地用于建设多功能堆场，并配套建设路网、供电照明、给排水消防及环境保护等设施 [4] - 项目计划于2026年完成150亩土地的招拍挂竞拍及产权证办理，2027年完成前期建设手续办理 [5] - 项目计划施工工期约36个月，预计于2030年完成建设 [6] 项目经济效益与战略影响 - 经测算，该项目所得税后投资财务内部收益率为4.02% [8] - 项目旨在解决江津港区铁路装卸能力不足的核心卡点，提升货物吞吐与多式联运效率，以应对重庆地区粮食缺口扩大及园区企业激增带来的物流挑战 [9] - 项目目标是全力打造西南地区规模最大的公用粮食、粮油集散中转基地，并助力江津港融入干支联动航运网络，发挥其连接成渝双城经济圈、辐射川南地区的区位优势，为上市公司增强物流竞争力、拓展区域市场提供支撑 [2][9]

公司资本支出与项目规划 - 公司董事会同意新增江津港现代化多式联运集疏运能力提升项目(二期改扩建工程)投资计划并立项，预估项目总投资为2.99亿元 [1] - 公司要求江津港埠分公司积极争取项目政策性补贴，并合理控制项目贷款比例 [1] 项目战略意义与目标 - 该项目旨在满足江津港区远期发展需要，全力打造西南地区规模最大的公用粮食、粮油集散中转基地 [1] - 该项目是破解江津港区发展瓶颈和助推区域高质量发展的重要举措 [1] 项目预期效益与功能 - 项目可有效解决江津港铁路装卸能力不足的核心卡点，显著提升货物吞吐与多式联运效率 [1] - 项目能有效应对重庆地区粮食缺口扩大与园区企业激增的物流挑战 [1] - 项目将助力江津港成为“千里轻舟”的重要支点，推动其融入干支联动航运网络 [1] 项目对公司及区域发展的影响 - 项目能充分发挥江津港连接成渝双城经济圈、辐射川南地区的区位优势，激活港口潜能 [1] - 项目将为上市公司增强物流竞争力、拓展区域市场提供有力支撑，从而推动上市公司可持续高质量发展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、环旭转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[8][14] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 10月末收盘价118.06元，转股溢价率79.88%，正股PE - TTM13.1，公司是全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%），2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[14] - 公司是全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高，覆盖完整产业链，成本管控强，积极谋求外延扩张[15] 山路转债 - 10月末收盘价119.77元，转股溢价率49.37%，正股PE - TTM4.17，公司以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%），2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[23] - 实控人为山东省国资委，有中特估概念，化债背景下有提升空间，受益于山东省基建规划，把握一带一路机遇[26] 和邦转债 - 10月末收盘价128.649元，转股溢价率18.03%，正股PE - TTM - 199，公司涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%），2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[36] - 磷矿和盐矿有盈利贡献，液体蛋氨酸产能大且毛利率高[37] 爱玛转债 - 10月末收盘价127.091元，转股溢价率45.69%，正股PE - TTM12.13，公司是电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%），2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%）[45] - 以旧换新补贴有望延续，新国标实施有政策红利，毛利率有改善空间[46] 兴业转债 - 10月末收盘价122.6元，转股溢价率28.42%，正股PE - TTM5.54，公司是股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%），2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[56] - 资产质量总体稳定，规模保持稳定增长[57] 环旭转债 - 10月末收盘价135.489元，转股溢价率4.56%，正股PE - TTM32.75，公司是全球电子制造设计领导厂商，2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%），2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[67] - 是智能穿戴SiP模组领先制造商，在全球多地设生产据点，强化关键领域研发生产能力[68] 重银转债 - 10月末收盘价126.73元，转股溢价率14.85%，正股PE - TTM6.66，公司是地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%），2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[79] - 受益于成渝双城经济圈战略，资产规模稳定增长，紧跟国家战略调整信贷策略[80] 天业转债 - 10月末收盘价121.136元，转股溢价率43.11%，正股PE - TTM123.5，公司是氯碱化工领军企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%），2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[88] - 片碱成本固定，烧碱价格有变化，计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进[89] 奥锐转债 - 10月末收盘价128.925元，转股溢价率38.3%，正股PE - TTM22.25，公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售，2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%），2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[101] - 完善经销商网络，制剂产品上量且布局出海，拥有优质客户资源[102] 渝水转债 - 10月末收盘价126.493元，转股溢价率30.25%，正股PE - TTM27.07，公司是重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%），2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[110] - 拥有特许经营权，市场占有率高，巩固本地市占率并拓展外省业务，成本控制有成效[111]

高层人事变动 - 选举黄建军为第八届董事会董事长 张育鸣为副董事长 任职资格尚需监管部门核准[1] - 黄建军为成都银行内部提拔 曾任成都农商银行党委书记 董事长 在其任职期间成都农商银行2024年营收和净利润分别同比增长5.86%和11.46% 不良贷款率降至1.02%的近9年最优水平[3] - 张育鸣为马来西亚丰隆银行代表 现任马来西亚丰隆银行中国业务董事总经理[4] 战略股东与股权结构 - 马来西亚丰隆银行作为重要外资战略股东持股17.78%[8] - 成都金控集团 成都产业资本集团和成都欣天颐三名国资法人合计持股约30%[8] - 国资股东成都产业资本集团和成都欣天颐近期增持合计金额超过1.6亿元 增持后持股比例分别升至5.84%和3.90%[7] 经营业绩与业务结构 - 2024年公司取得历史最佳业绩 资产总额 吸收存款和发放贷款分别达到12500亿元 8800亿元和7400亿元[9] - 2024年营业收入和净利润分别突破220亿元和120亿元关口[9] - 公司贷款业务占主导 2024年发放公司贷款6026.17亿元 同比增长20.25% 其中租赁和商务服务业 水利 环境和公共设施管理业占比分别达46.93%和14.6%[9] 增长趋势与挑战 - 营业收入增速从2021年22.54%放缓至2024年5.9% 归母净利润增速从2021年29.98%放缓至2024年10.17% 2025年上半年进一步回落至7.29%[9] - 客户集中度显著高于同行 2024年末前十名贷款客户贷款余额占资本净额比例达38.31% 多集中于租赁商务和房地产行业[10] - 零售业务进展缓慢 2024年末个人贷款占比仅约18% 在上市城商行中处于较低水平[11] 发展机遇 - 成渝双城经济圈建设与西部金融中心建设加速推进 2025年上半年成渝地区经济高质量发展态势良好[11] - 公司拥有国资股东带来的政企客户 低成本存款和低风险政府类贷款优势 以及外资股东提供的跨境业务与零售信贷技术[8]

核心财务表现 - 上半年营业总收入143.61亿元，归属于上市公司股东的净利润为-2.49亿元，扣非归母净利润为-2.65亿元，基本每股收益-0.1309元/股 [1] - 毛利率从上年同期6.01%降至4.67%，下降1.34个百分点 [1] - 计提信用减值损失和资产减值损失合计9625.31万元，减少归母净利润约8143.59万元 [1] - 期间费用为7.20亿元，较上年同期减少1.18亿元，期间费用率5.01%，同比下降0.36个百分点 [1] 费用控制成效 - 销售费用同比减少18.73%至511.49万元 [1] - 管理费用同比减少29.01%至3.05亿元 [1] - 研发费用同比减少16.30%至4678.64万元 [1] - 财务费用因利息支出增加同比增长4.90%至3.63亿元 [1] 市场开拓与合同签署 - 上半年共签订工程合同325份，合同总额达242.71亿元 [2] - 成渝双城经济圈及"一带一路"相关合同金额127.63亿元，占比52.59% [2] - 市内合同金额115.08亿元，占比47.41% [2] - 国有投资或国有资金占主导地位的建安项目162个，金额170.45亿元，占比70.20% [2] 重大项目与行业地位 - 中标重庆轨道交通7号线一期土建施工总承包工程、酉阳县桃花源新城地块项目、万盛经开区鱼子岗片区开发等项目 [2] - 位列《财富》中国排行榜500强，业务覆盖全国及全球20多个国家和地区 [3] - 累计荣获28项中国建筑工程鲁班奖、6项中国土木工程詹天佑奖等国家级荣誉 [3] - 公司及17家子公司进入重庆市公共资源交易管理局红名单库，享受各类保证金减免缴纳政策支持 [3]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心观点 - 成都银行2025年上半年归母净利润同比增长7.3% 营收同比增长5.9% 息差降幅收窄至2BP 资产质量保持稳健 不良率稳定在0.66% 拨备覆盖率高达452.65% 区域资源禀赋支撑高成长性 估值溢价有抬升空间[4][7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入123亿元（同比增长5.9%） 归母净利润66.2亿元（同比增长7.3%）[4] - 利息净收入同比增长7.6% 非息收入同比下降0.2% 中收业务收入同比下降45.1%[7] - 2025年预测营业净收入245亿元（同比增长6.6%） 归母净利润138.3亿元（同比增长7.6%）[6] - 2025-2027年EPS预测为3.26元/3.58元/3.98元 对应PE为5.5x/5.0x/4.5x[6][8] 息差与定价 - 2025年半年末净息差1.62%（较2024年末下降4BP） 2季度单季净息差环比下降2BP至1.48%[7][9] - 贷款收益率较年初下降30BP至4.06% 2季度单季资产收益率环比下降5BP至3.26%[7] - 存款成本率较年初下降20BP至1.96% 对公定期存款和个人定期存款付息率分别下降26BP/28BP至2.25%/2.67%[7] 资产负债规模 - 2025年半年末总资产1.37万亿元（同比增长14.3%） 贷款总额8334.2亿元（同比增长18.0%）[4][9] - 存款总额9628.8亿元（同比增长14.7%） 对公贷款占2季度增量89.7%[7][9] - 活期存款占比29% 定期存款占比69%[9] 资产质量 - 不良率0.66%（环比持平） 不良贷款生成率0.23%[7][9] - 个人贷款不良率0.98%（较2024年末上升20BP） 对公房地产贷款不良率2.44%（较2024年末上升29BP）[8] - 关注率0.44%（较1季度末上升3BP） 逾期率0.77%（较年初上升7BP）[8] - 拨备覆盖率452.65% 拨贷比2.98%[8][9] 资本与盈利指标 - 核心一级资本充足率8.61% 资本充足率13.13%[9] - 2025年预测ROE 16.5% 成本收入比23.18%[6][9] - 2025年预测NIM 1.58% 贷存比86.39%[11]

核心人事变动 - 成都银行与成都农商银行董事长职务互换 原成都银行董事长王晖转任成都农商银行党委书记及董事长提名人选 原成都农商银行董事长黄建军回归成都银行出任党委书记及提名董事长 [1] 成都银行发展历程 - 王晖2005年加入成都银行 历任行长 党委书记 董事长 主导该行从地方城商行向A股上市银行跨越式发展 2018年推动成都银行登陆上交所主板 成为西部首家A股上市城商行 [3] - 成都银行资产规模从2018年末4453亿元增至2024年末1.25万亿元 存款总额突破8800亿元 贷款总额达7400亿元 较上市前分别增长180% 180%和400% [3] - 加权平均净资产收益率连续五年蝉联A股上市银行榜首 2024年达17.81% 总市值较上市时翻番 股价稳居行业前四 [4] - 实施精细化 数字化 大零售转型战略 构建差异化风控体系 2024年末不良贷款率降至0.66% 拨备覆盖率达456% 资产质量连续两年居A股上市银行最优水平 [4] - 2025年一季度营业收入同比增长3.17%至58.17亿元 净利润增长5.64%至30.12亿元 资产利润率年化达0.93% [6] 成都农商银行发展历程 - 黄建军2020年6月转任成都农商银行党委副书记 行长 2022年升任党委书记 董事长 [5] - 资产规模从2020年5000亿元增至2025年6月末9836.78亿元 逼近万亿级银行门槛 [5] - 不良贷款率从1.20%压降至1.02% 创九年新低 [5] - 2024年净利润同比增长11.46%至64.71亿元 2025年上半年净利润同比增长7.63% [5] - 2025年上半年实现营业收入95.37亿元 同比增长8.45% 归母净利润42.31亿元 同比增长7.63% [6] - 主导启动A股上市辅导 巩固全国第五大农商行地位 深化服务三农与小微企业 网点覆盖成都全市及周边县域 [5] 战略背景与行业影响 - 人事调整涉及两家万亿级银行核心管理层变动 引发市场对西部金融资源配置优化及战略转型方向深度关注 [1] - 调整被视为成都优化地方金融资源配置关键举措 在西部金融中心建设与成渝双城经济圈纵深推进背景下 两家银行战略定位差异化与互补性日益凸显 [5] - 成都银行面临国有大行与股份行对优质客群争夺 需深化数字化与大零售转型突破同质化竞争 [5] - 成都农商银行作为成都市国资持股比例最高银行 需进一步强化服务实体经济能力 拓展县域金融与普惠业务 [5] - 成渝共建西部金融中心进程加快 区域金融竞合态势升级 人事调整牵动两家银行战略走向 被视为成都强化城商行服务实体经济能力 优化地方金融生态重要举措 [6]