合资公司信息 - 2025年9月15日四方订立合资协议成立深圳中远海运智慧供应链有限公司[3][6][7] - 合资公司注册资本为人民币10亿元（约10.949亿港元）[3][6][8][11] - 中远集运（香港）、广州中远海运物流、深圳港物流集团及中交四航局分别持有37%、30%、23%、10%股权[3][6][8][11] - 合资公司主营业务包括装卸搬运、通用仓储等，具体业务待批准[12] 出资安排 - 注册登记完成6周内，四方分别出资2.368亿元等[10] - 2025年11月底前，四方分别出资1.332亿元等[10] 公司结构 - 董事会由九名董事组成，管理层不同职位由不同股东推荐任命[13] - 董事会成员共9名，各方分别占3名、3名、2名、1名[15] - 董事长由中远集运（香港）出任，总经理由广州中远海运物流出任，财务总监由中远集运（香港）出任[15] 其他 - 合资协议最高适用百分比率高于0.1%但低于5%，须申报及公告，豁免通函及独立股东批准[5][21] - 合资项目将打造多功能综合性物流园区[14]

行业与公司 * 报告聚焦中国内地市场 涵盖互联网 教育 工业 汽车等多个行业[2] * 涉及的具体公司包括理想汽车 满帮集团 北方华创 贝壳 北新建材 海底捞 福耀玻璃 美的集团 泡泡玛特 中国重汽 中远海控 汇川技术 莱克电气 零跑汽车 京东 好未来 哔哩哔哩 阅文集团 微博 Boss直聘 金山云 名创优品 大麦娱乐 网易 字节跳动 快手 阿里巴巴 英伟达 万代南梦宫等[3][8][26][27][28][31][32][33][34] 核心观点与论据 **AI应用与出海扩张** * AI基础设施（如AI PCB）热情高涨 新旧经济领域均出现稳定的AI应用案例[3] * 许多公司（如汽车制造商和网络游戏开发商）持续以海外市场为增长目标[3] * 中国游戏公司致力于出口移动游戏 日本是关键目标市场之一 因其市场规模大且ARPU值高 角色扮演和模拟游戏是强项[25] * 中国游戏开发商开发成本更低 效率更高 但缺乏世界知名IP 因此与日本IP所有者（如网易的《阴阳师》）的合作日益增多[26] * 零售行业（如名创优品和大麦娱乐）也通过引入《海贼王》《龙珠》等日本热门IP生产商品 其低成本优势正侵蚀部分日本公司在华市场份额（如万代南梦宫的玩具和爱好收入在亚洲（主要在中国）增长放缓）[26] **互联网与教育领域** * 游戏行业国内增长健康 全球机遇扩大 部分由AI驱动 可实现更频繁/更高质量的内容更新[8][27] * 广告和电子商务利用AI改进广告技术 带来长期货币化潜力[8][28] * 快手和哔哩哔哩预计下半年国内广告收入将加速增长 得益于自下而上的广告技术改进（包括AI应用）以及迷你游戏和短剧等快速增长广告垂直领域的曝光[28] * 视频生成AI领域的竞争者（如快手的Kling在模型质量和货币化方面领先）可利用专有视频库构建强大护城河 该领域是谷歌 字节跳动和快手的三方竞争[8][29][30] * 下游AI在广告和电子商务价值链中的采用迅速增加 改善了在线广告定价（eCPM）并通过节省AIGC广告内容释放了新的广告预算[30] **工业与汽车领域** * 中远海控指出传统旺季需求可能疲软 但承诺通过AI加强成本控制 油耗管理和装载率优化[8][31] * 汇川技术H125销售额受电动汽车等低利润率业务拖累 但其正致力于成为AI服务器电源供应商 并与英伟达建立了合作伙伴关系[8][33] * 莱克电气Q225销售额同比增长70% 环比增长56% 净利润同比增长一倍 毛利率稳定在35.2%（环比提升1.1个百分点） 得益于机器人需求复苏 产品结构改善以及向下游具身AI机器人等新领域拓展[8][32] * 零跑汽车指引2026年国内/海外销量目标为100万/10-15万辆 计划通过推出四到五款新车型实现目标 并期望EREV和PHEV车型成为海外市场的主要销量驱动力 南美洲是扩张关键市场[8][34][35] **投资者关注度与行业热度** * 基于公司调研数据和瑞银量化团队的拥挤因子 8月份医疗设备与服务 食品饮料和半导体是获得调研份额环比增长最多的前三大行业[5][10] * 资本货物 银行和软件是调研份额环比下降最多的行业[10] * 8月份投资者会议请求最多的前三大行业是汽车 科技和消费类（对比2Q25为消费 科技和互联网）[3] * 投资者会议请求最多的前十家公司是理想汽车 满帮集团 北方华创 贝壳 北新建材 海底捞 福耀玻璃（Q225业绩全面超预期） 美的集团 泡泡玛特和中国重汽（电动卡车出口受益者；初评买入）[3] **宏观经济指标** * 8月份中国制造业PMI为49.4 环比上升0.1个百分点[20][24] * 8月份中国服务业PMI为50.5 环比上升0.5个百分点[21][24] * 8月份高技术制造业PMI为51.9 环比大幅上升1.3个百分点[24] * 8月份装备制造业PMI为50.5 环比上升0.2个百分点[24] * 8月份消费品行业PMI为49.2 环比下降0.3个百分点[24] * 8月份基础原材料行业PMI为48.2 环比上升0.2个百分点[24] 其他重要内容 **风险提示** * 宏观经济层面的投资缩减仍是中国工业领域的关键风险 经济持续疲软可能导致工业品需求或进出口量萎缩 增长放缓[36] * 针对高科技公司的税收优惠等优惠政策若取消可能影响收益[36] * 与国内外企业的激烈竞争可能导致市场份额损失[36] **数据来源与方法** * 报告结合了瑞银量化团队的专有拥挤因子数据（分数范围-30至30 正数表示多头拥挤 负数表示空头拥挤）进行分析[5][15] * 医疗设备与服务在8月份尽管调研份额增长最多 但其拥挤因子仍为负值[5][15] * 必需消费品分销 能源和交通运输的调研份额也有所增加 且拥挤分数偏向空头[5][15] * 非必需消费品分销和科技硬件是8月份多头最拥挤的行业 且两者调研份额均出现下降[5][15]

核心观点 - 数字化和智能化技术正在推动全球服务贸易提质升级 各行业通过AI、5G、区块链等创新应用提升服务效率和体验[1] 智慧教育生态 - 教育服务专题展区推出学生身心健康个性化发展模型"京小健"和多功能课间系统"京小壮" 实现智慧校园解决方案[2] - 高等教育出版社推出多端联动的AI教辅支持系统 采用类纸屏和墨水屏技术匹配个性化学习节奏[2] - 猿力科技、北师大等机构提供全学段AI课程资源包 中国移动结合AI与地理空间技术构建四维智能生态圈[2] 数字技术与社会治理 - 电信展区展示"支付+通信二合一""AI+新通话"等应用 提升通信服务贸易国际便利化水平[3] - 中国铁塔实现丰台火车站信号全覆盖和深中通道海陆空一体化5G通信网 采用创新组网技术[3] - 多个展台通过"场景还原+动态演示"呈现数字技术赋能社会治理的成果[3] 服务机器人升级 - 云迹科技机器人实现巡游送水、智能清扫和AI摄影服务 标志服务机器人从单机智能向群体智能跨越[4] 供应链数字化创新 - 顺丰、中远海运等企业展示数字交通和智能制造领域的全球首发产品[5] - 中粮集团通过区块链技术实现20余种贸易单证电子化流转 提升贸易处理效率并推动国际绿色数字化升级[5] - 中粮工业食品通过分布式贸易实践形成"商业实践－标准制定－国际推广"闭环模式[5] 互动体验应用 - 展会设置AI视频和智能模型互动打卡点 让观众体验智慧网联公交和共享出行等实际应用场景[6]

财务表现 - 1H25收入同比增长7.80%至1091亿元人民币 净利润同比增长1.94%至175.4亿元人民币 每股收益1.05元 [1] - 2Q25收入同比下降3.39% 环比下降11.77%至511.4亿元人民币 净利润同比下降42.25% 环比下降50.05%至58.4亿元人民币 主要因实现运价低于预期 [1] 运营数据 - 2Q25集装箱货运量同比增长5.7% 环比增长4.9%至680万TEU 其中跨太平洋航线货运量同比下降5.6% 环比下降9.3% 亚欧航线同比增长11.2% 环比增长9.5% [2] - 2Q25单箱收入同比下降10.9% 环比下降17.3% 跨太平洋航线单箱收入同比下降13.8% 环比下降13.0% 亚欧航线同比下降22.8% 环比下降27.7% [2] - 2Q25单箱成本同比增长7.3% 主要因集装箱采购增加和船舶租赁成本上升 [2] 行业供需展望 - 2027-2028年新运力交付压力较大 当前手持订单占现有运力30.74% 2026-2028年预计分别交付5.2%、8.2%和10.1%的运力 [3] - 2025年9-12月美国航线进口量可能同比下降约20% 需持续关注跨太平洋货量变化和关税政策发展 [4] - 红海航线复航仍是行业主要风险因素 [2][4] 公司战略与价值 - 手持订单包括51艘船舶 总运力超过91万TEU 将持续拓展新兴市场和区域市场航线 [6] - 1H25股息支付率为50% 预计2025年A股和H股股息率分别为5.7%和7.1% [6] - 净现金充裕为公司提供底部支撑 [5][6] 估值表现 - A股交易于8.7倍2025年预测市盈率和11.6倍2026年预测市盈率 H股交易于7.1倍2025年预测市盈率和9.3倍2026年预测市盈率 [7] - A股目标价对应9.3倍2025年预测市盈率和12.3倍2026年预测市盈率 存在6.7%上行空间 H股目标价对应7.6倍2025年预测市盈率和10.2倍2026年预测市盈率 存在7.0%上行空间 [7]

**行业与公司** - 行业：中国入境旅游行业 聚焦北京地区入境游客数据分析[1] - 涉及公司：未直接提及具体上市公司 但覆盖航空、物流、交通基础设施等相关领域（如中国国航、中远海运、顺丰控股等）[68][72] **核心观点与论据** 1 **增长驱动因素** - 新兴市场为主要增长动力：亚洲（蒙古、印尼、马来西亚、泰国、越南等）、欧洲（俄罗斯、西班牙、意大利等）、大洋洲（澳大利亚、新西兰）、非洲的游客量已全面恢复至2019年水平以上 且2025年上半年同比增长超30%[7] - 免签政策推动增长：欧洲游客总量已恢复至疫情前水平 其中"其他欧洲国家"（占欧洲游客约25%）增长显著[7] - 加速增长地区：新加坡、印尼、朝鲜、美国及南美洲等地 2025年6月同比增长速度较上半年进一步加快[7] 2 **复苏分化明显** - 强势复苏：韩国、加拿大游客量未完全恢复至2019年水平 但2025年上半年同比增长超40%[7] - 复苏缓慢：美国、日本、印度、英国、法国、德国游客量未恢复至2019年水平 且2025年上半年同比增长低于20%[7] - 美国出现积极信号：尽管整体复苏缓慢 但美国游客增长呈现加速趋势[2] 3 **地域结构变化** - 北京入境游客地域占比变化（2025年上半年 vs 2019年上半年）： - 亚洲占比提升10.9个百分点 - 欧洲占比提升2.0个百分点 - 美洲占比下降12.8个百分点 - 大洋洲占比下降0.5个百分点 - 非洲占比提升0.8个百分点[12] **其他重要内容** - 数据局限性：北京数据与全国存在差异（2019年全国游客中亚洲占76% 北京仅占35%）[10][13] - 统计口径调整：北京疫情后数据包含当日往返游客 与疫情前不完全可比[7] - 地缘政治影响：贸易摩擦和地缘政治紧张对入境游造成负面影响[2] **数据来源与说明** - 主要数据来源：北京市文化和旅游局、中国文化和旅游部、CEIC[11][13] - 分析区域分组基于恢复程度和增长动态[7] - 图表展示多国游客恢复情况（如越南、蒙古游客量为疫情前8-9倍）[19][20]

公司盈利预测调整 - 摩根士丹利将中远海控2025至2027年盈利预测分别下调12%、9%及9% [1] - 目标价从9.6港元下调至9.5港元 评级维持"减持" [1] 行业供需状况 - 2025至2026年集装箱航运供应压力持续 主要来自新船交付 [1] - 新船交付导致集装箱航运进入下行周期 [1]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将中远海控目标价从9.6港元下调1%至9.5港元 维持"减持"评级 [1] 盈利预测调整 - 基于2025年上半年盈利预测 下调2025-2027年盈利预测12% 9%和9% 主要因集装箱利润降低 [1] 估值假设调整 - 对乐观/基本/悲观假设均略下调 因估值延伸后每股净值(BPS)提高 [1] - 已将2025年现金股息纳入考量 [1] - 更新汇率假设 假设人民币兑美元逐步升值 [1]

行业宏观环境 - 国际贸易形势不确定性持续提高 受关税政策频繁调整影响 集运市场出现"抢出口"现象 出货周期被打乱[1] - 全球商品贸易货运量约90%通过海运完成 航运业作为国际贸易桥梁和纽带 与全球经济密切相关 是国际经贸走向晴雨表[10] - 中国外贸规模保持稳定增长 上半年货物贸易进出口总值21.79万亿元 同比增长2.9% 其中出口13万亿元增长7.2% 进口8.79万亿元下降2.7%[13] - 国内生产总值同比增长5.3% 经济运行保持总体平稳 稳中有进发展态势[10] 航运市场表现 - 国际干散货运输市场表现疲软 波罗的海干散货指数上半年平均值1289点 较去年同期下降29.8% 最高值1975点 最低值715点[13] - 国内沿海散货运输市场快速反弹后震荡回落 沿海散货综合运价指数均值1011.99点 同比上涨2.6% 沿海煤炭运价指数均值654.52点 同比上涨12.2%[13] - 集装箱航运市场需求和运价持续波动 受欧美补库存 新兴市场贸易活跃度提升 地缘政治格局变化等多因素影响 市场运价水平在高位基础上进一步波动[14] - 干散货运输市场面临下行风险 受美国关税政策 地缘政治冲突等因素影响 外部环境日趋复杂严峻[15] 上市公司整体业绩 - 航运港口领域33家上市企业营业总收入2759.62亿元 同比增长3.9% 净利润476.06亿元 同比下降1.2%[4] - 32家企业实现净资产收益率增长 33家企业全部实现盈利[4] - 中远海控营业总收入1091亿元 净利润175.4亿元 均位居33家企业首位[4] 重点企业表现 - 中远海控营业总收入1091亿元增长7.78% 净利润175.4亿元增长3.95% 集装箱船队规模稳居行业第一梯队 中远海运港口按权益吞吐量排名世界第三[4][6] - 中远海特营业总收入107.8亿元增长44.05% 净利润8.25亿元增长13.08% 累计接入28艘新船舶 运力增加148万载重吨 半潜船 多用途重吊船运力规模全球首位[7] - 锦江航运净利润7.94亿元增长150.43% 营业总收入33.78亿元增长26.11% 完成集装箱承运总箱量130.95万标准箱 总运力5.8万TEU 位列世界集装箱班轮公司第35位[8] - 凤凰航运营业总收入3.44亿元下降30.86% 净利润123万元增长108.25% 主动减少运输亏损业务 提高船效 挖潜降本[8][9] - 宁波海运营业总收入11.57亿元增长11.33% 净利润亏损3923万元下降113.43% 是33家上市企业中唯一亏损企业[9] 市场展望 - 三季度航运业景气度预计回调 除干散货企业信心指数上升外 其余类型航运企业信心指数将下滑 集装箱运输企业信心指数下降幅度最大[17] - 2025年下半年需求可能下降 运费也可能随之下调 费率变化波动性将取决于对特朗普关税法律挑战结果以及美国对中国船舶打压措施导致的运力变化[17] - 特种船市场呈现"短期竞争加剧"与"长期提质向优"共存特征 "中国制造"全球热度居高不下 新能源车 工程机械 风电等先进制造出口提供稳定货源支撑[17] - 预计2025年全年GDP增速有望达到5%左右 沿海散货运输市场延续供大于求态势 运价继续低位波动 四季度或将迎来上涨行情[15]

基金业绩表现 - 上半年基金利润578.61万元 加权平均基金份额本期利润0.0591元 [3] - 上半年基金净值增长率5.79% 截至上半年末基金规模1.05亿元 [3] - 截至9月5日 近三个月复权单位净值增长率4.49% 同类排名578/607 近半年增长率10.08% 同类排名496/607 近一年增长率16.74% 同类排名576/604 [6] - 成立以来夏普比率1.4025 [31] - 成立以来最大回撤6.82% 单季度最大回撤出现在2025年二季度为6.82% [34] 估值水平 - 持股加权市盈率5.63倍 同类均值33.74倍 加权市净率0.52倍 同类均值2.47倍 加权市销率0.51倍 同类均值2.07倍 [12] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [12] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率-0.02% 加权净利润同比增长率-0.01% 加权年化净资产收益率0.09% [22] - 营收和净利增长率略负 远低于同类平均水平 [22][24][27] 资产配置 - 成立以来平均股票仓位71.31% 同类平均85.36% [37] - 2025年一季度末达到最高仓位86.62% 2024年三季度末最低仓位32.33% [37] - 最近半年换手率约57.69% 持续低于同类均值 [45] 持有人结构 - 基金持有人共计1515户 合计持有9817.74万份 [42] - 管理人员工持有66.37万份占比0.68% 机构持有占比18.67% 个人投资者占比81.33% [42] 投资组合 - 前十大重仓股为招商公路 江苏银行 汇丰控股 中远海控 格力电器 四川路桥 农业银行 北京银行 工商银行 中国神华 [48] - 重仓股组合呈现明显低估值特征 以银行 基建 能源等传统行业为主 [48] 投资策略展望 - 宏观层面保持谦逊 不做精确预测和过度博弈 根据直观逻辑判断方向 [3] - 预计内需将成为核心驱动 PPI负增长后企业利润率有望温和修复 [3] - 海外步入降息通道 国内流动性环境继续改善 [3] - 关注超额储蓄向权益资产再配置的持续性与规模 [4]

项目运输规模 - 中远海运特运历时4个月完成13个航次 累计运输2386台储能柜至沙特吉达港 [1] - 储能柜总容量达12.5GWh 创中国新能源装备单项目出口运输量最高纪录 [1] - 单台储能柜重量达45吨 远超常规集装箱运输标准 [3][6] 技术挑战与解决方案 - 储能柜属于联合国9类危险品(UN3536) 对运输安全要求极高 [3] - 针对船舶底舱结构研发多点支撑衬垫钢板与定制化绑扎方案 [4] - 港口船长和技术人员全程驻守装运现场 确保100%符合海事危险品规范 [4] 运营能力体现 - 专项团队联动货运技术部、全球销售中心及多地办事处协同作业 [4] - 实现全程零事故交付目标 跨越八千海里从中国港口至红海之滨 [4][8] - 验证了公司在超限危险品多航次运输领域的专业优势与服务能力 [8]