政策核心框架 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量债券（含同代码续发部分）维持免税直至到期 [1][2] - 法人机构适用6%标准增值税率 资管产品适用3%简易征收率 企业所得税及资本利得税保持不变 [2] - 形成"增量征税、存量免税、税率分层"的核心政策框架 [2] 短期市场影响 - 免税存量债券稀缺性溢价急速释放 配置资金流入或推动其收益率下行 [2] - 新发应税债券与存量免税债券利差可能走扩 [2] - 市场交易行为呈现阶段性分化特征 "多老券空新券"或成为主流套利策略 [2] 中长期市场影响 - 利率债性价比系统性衰减 资金再平衡触发跨资产联动 [2] - 国债和地方债因可原代码续发获得相对优势 金融债面临新发规则定价调整压力 [2] - 新发债券或需提高票面利率维持吸引力 但幅度较为有限 [2] 票息调整测算 - 以10年期国债1.7%票息为例 恢复征收6%增值税后 新发国债票息需提升约10-11bp以保持税后净收益与老券一致 [3] - 票息补偿幅度取决于绝对票息水平 票息越高所需补偿越高 静态视角下曲线形态可能略微熊陡 [3] - 动态视角下因国债需求价格弹性较小 税负成本或难以全部向一级市场新券票息转嫁 [3]

行业整体表现 - 7月重卡销量达8.3万辆 同比增长42.4% 环比下降15.2% 呈现淡季不淡特征 [1] - 1-7月重卡累计销量62.2万辆 同比增长10.6% [1] - 出口市场表现亮眼 上半年出口15.6万辆 同比增长2.3% 其中非俄罗斯地区增长超36% [3] 细分市场结构 - 天然气重卡渗透率提升至24% 7月销量环比改善明显 [1][2] - 电动重卡渗透率突破26% 维持高速增长 [1] - 国内终端需求稳健 同比增长超20% [1] 公司投资机会 - 中国重汽受益于内销转暖与出口持续增长 成本与费用管控推进 下半年业绩有望高增 [1] - 潍柴动力天然气发动机边际改善 非重卡的大缸径发动机产品持续高增 全年分红有望提升 [1] - 福田汽车关注福田戴姆勒拖累减轻 重卡市占率提升带来业绩弹性机会 [1] 天然气重卡发展 - 6月以来北方地区报废更新政策密集落地 LNG价格下行致油气价差扩大 经济性再度提升 [2] - 上半年天然气重卡累计销售9.2万辆 同比下降15.9% 其中Q2仅售4.5万辆 同比下降30.0% [2] - 考虑到天然气重卡盈利高于传统燃油车 随着需求回暖 行业盈利弹性有望同步释放 [2] 行业前景展望 - 三季度重卡景气度有望持续提升 出口悲观情绪逐步消化 行业迎来内需+出口双轮驱动 [3] - 8月天然气重卡有望延续增长态势 [2] - 板块景气度回升 估值有望同步扩张 具备双击机会 [1]

券商分支机构布局调整 - 行业掀起降本增效浪潮，券商纷纷对分支机构进行裁撤与整合，同时部分券商增设特色分支机构以适应市场变化并加速财富管理转型 [2] - 截至7月30日，年内已有超20家券商决定撤销60余家分支机构，涉及8家分公司和50余家营业部 [2] - 7月份，方正证券、德邦证券、野村东方证券等3家券商宣布撤销旗下分支机构，其中方正证券撤销4家，德邦证券撤销2家分公司，野村东方撤销1家分公司 [2] 券商撤销分支机构情况 - 方正证券年内撤销分支机构数量最多达13家，东方证券以8家紧随其后，东吴证券撤销5家，华福证券撤销4家，中信建投、财通证券、华林证券、东北证券分别撤销3家 [3] - 券商表示撤销分支机构主要为优化网点区域布局，通过集约化运营提高效率并推动业务高质量发展 [3] - 线下实体网点运营成本高，涵盖场地、人员等支出，且经纪业务佣金费率持续下滑，传统收入降低，维持大量网点带来成本压力 [3] 数字化与线上化影响 - 券商数字化建设推进，线上平台对线下实体网点的替代效应显著增强，线上交易成为主流模式，服务效率提升且单客服务成本远低于实体网点 [3] - 投资者交易操作、信息获取及投资咨询等核心业务场景已全面向线上迁移，券商App平台基本实现传统营业部服务功能 [3] - 裁撤经营效益欠佳或区域需求饱和的冗余网点可优化资源配置结构，降低非必要成本支出，提升整体运营效率 [3][5] 部分券商积极布局新分支机构 - 诚通证券、万联证券、国联民生证券等券商在具有业务潜力的区域新设分支机构，如苏州、肇庆、宁波等地 [5] - 西部证券计划在财富管理需求旺盛、有区位优势且网点空白的发达地区增设营业网点，或将现有营业部升级为分公司，同时撤并连续三年亏损或区位不合理的分支机构 [5] - 南京证券将研究分析网点布局空白城市，择优筛选新设区域并建设高端财富管理中心以提升服务体验 [5] 财富管理转型与业务表现 - 财富管理业务在券商业务体系中的地位日益重要，2024年收入贡献度超过30%，虽略低于自营业务但远超其他业务类型 [5] - 券商分支机构功能定位随财富管理转型发生变化，未来将从规模驱动转向效率驱动，向高附加值、综合化模式转变 [6] - 券商资管加大主动管理并涉足公募，销售端发力金融产品代销，股票型产品占优，ETF快速增长助力保有规模提升 [6] 经纪业务收入增长 - 经纪业务收入增长是券商2025年上半年业绩向好的主因之一，预计券商板块二季度经纪业务收入259亿元，同比增32% [6] - 银行存款利率下行、公募降费让利、投融资环境优化背景下，券商财富管理转型初见成效 [6]

股价表现 - 公司股价今日20%涨停 成交额31.69亿元 换手率16.84% [1] 龙虎榜数据 - 深股通专用席位净买入1.72亿元 其中买入2.25亿元 卖出5238万元 [1] - 上榜席位全天合计净买入2.33亿元 其中买入7.05亿元 卖出4.72亿元 [1] - 方正证券宁波中山西路营业部净买入2.06亿元 占总成交比例6.52% [1] - 国盛证券宁波天童南路营业部净买入6160万元 占总成交比例1.96% [1] - 东亚前海证券上海分公司净买入5903万元 占总成交比例1.86% [1] - 广发证券深圳深南东路营业部买入1.44亿元 占总成交比例4.54% [1]

固态电池市场预测 - 预计2030年固态电池出货量将达到209GWh 其中半固态电池147GWh 全固态电池63GWh [1] - 2030年固态电池设备市场规模约为408亿元 其中半固态设备220亿元 全固态设备189亿元 [1] - 固态电池设备企业形成"传统锂电龙头转型+新兴势力专精"双轮驱动格局 液态电池龙头依托规模化制造经验快速切入 [1] - 2025年固态电池初步商业化后 国产设备商有望复制光伏 锂电设备的国产替代路径 在全球高端装备市场占据主导地位 [1] 全固态电池技术特性 - 核心是将电解液+隔膜替换为固态电解质 虽不直接提升能量密度 但具备更稳定 更安全 电化学窗口宽(5V以上)等特性 [2] - 可兼容高比容量正负极材料(如高电压正极 富锂基 硅负极 锂金属负极) 从而大幅提升电芯能量密度 [2] - 热稳定性和化学稳定性高 降低热失控风险 提高本征安全性 [2] - 各电池厂/车企计划2027年前后量产 预估产量达GWh水平 各国普遍规划2030年能量密度达500Wh/kg [2] 全球研发竞争格局 - 日韩采用联盟式研发 欧美以自主研发+投资入局 各国开启"军备竞赛"并出台政策支持 [2] - 国内国资委 工信部出台重大支持项目 关键节点包括2025年工信部项目中期审查 2026年硫化物全固态装车示范(400Wh/kg) 2027年1000辆示范性装车应用 [2] 半固态电池发展现状 - 在锂离子电池中引入固态电解质同时保留少量电解液 正负极沿用三元/磷酸铁锂/磷酸锰铁锂+石墨/硅碳/锂金属 [3] - 制备工艺主要沿用传统锂离子电池技术 国内产业化进度领先海外2-3年 技术与成本基本达到商业化量产要求 [3] 电解质技术路线 - 主要分为硫化物 氧化物 聚合物 复合固态电解质路线 硫化物综合表现最佳(离子电导率 电化学稳定窗口突出)但需突破成本问题 [4] - 亚洲侧重硫化物路线 北美欧洲更关注聚合物 氧化物路线 SMM预计2035年硫化物路线占比达43% 有望成为主流 [4] 正负极材料应用 - 正极可沿用磷酸铁锂 锰酸锂 钴酸锂 三元NCM等体系 常用材料包括高镍多元材料 富锂锰基材料 [5] - 负极材料潜力排序：锂金属>硅基>碳族 但存在正极-电解质物理接触不良 空间电荷层 负极-电解质弱稳定性等技术瓶颈 [5] 设备工艺变革 - 全固态电池需新增纤维化 胶框印刷 等静压等定制设备 干混 辊压 叠片 化成分容环节需精细化升级改造 [6] - 当前液态电池单GWh设备成本约1亿元 全固态电池达4-5亿元 差异源于设备效率降低 数量增加 干法工艺难度指数级上升 [6] - 未来通过设备国产替代+规模效应 设备成本有望逐步下降 [6]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年7月29日至30日接受方正证券等投资者调研 [2] - 公司董事会秘书徐旭平及证券法务部专员温耀婷参与接待并回答问题 [2] 公司营业收入构成 - 2024年1至12月份化工行业收入占比93.55% [2] - 同期其他业务收入占比6.45% [2]

全球摄像头模组市场 - 全球摄像头模组市场规模有望从2023年的360亿美元增长至2029年的460亿美元 [1] - 摄像头作为智能终端设备的"视觉中枢"，受益于手机创新下沉、汽车智驾加速渗透、智能影像设备出货高增等多重因素驱动 [1] - 光学产业链市场需求规模持续高增，主要应用于智能手机、汽车智驾、智能影像设备、XR及机器人等终端 [1] 手机光学市场 - 手机配置竞争重心向光学技术升级迁移，潜望式摄像头、OIS光学防抖等技术创新从高端机型向中端机型渗透 [2] - 可变光圈、玻塑混合镜头等新技术创新有望在行业龙头引领下加速渗透至高端机型 [2] - 一镜双目等光学变焦新技术创新有望持续迭代，推动手机光学市场规模稳健增长 [2] 智能影像设备 - 专业级无人机搭载6颗左右摄像头，光学镜头占手持智能影像设备BOM成本接近60% [3] - 大疆、影石、gopro等终端厂商产品创新迭代持续，短视频创作设备从专业自媒体下沉至普通人群 [3] - 无人机及手持智能影像设备出货量高增，带动相关光学模组市场规模加速扩张 [3] 车载光学产业链 - 2025年自主品牌车企开启"智驾平权"时代，高阶智驾车迎放量拐点 [4] - 高速NOA及以上高阶智驾车型摄像头搭载量将从3~8颗增加到8~12颗，像素需求从2M提升至8M [4] - 高阶智驾车销量提升有望带动光学产业链公司业绩高增 [4] XR设备及机器人 - 全球VR/AR摄像头总需求有望从2024年的0.60亿颗跃升至2029年的2.27亿颗 [5] - 光学模组是构建XR设备沉浸式体验的核心硬件，各大厂商积极推进XR设备技术升级及新品落地 [5] - 特斯拉、宇树科技等公司加速推进人形机器人技术迭代，远期有望打开消费级应用市场 [5]

2025年1-7月A股IPO市场概况 - 2025年1-7月A股合计新上市公司59家，其中沪市主板14家、科创板8家、深市主板8家、创业板22家、北交所7家 [1] - 新上市公司数量同比增长18.00%（去年同期50家） [1] - 募资净额544.21亿元，同比增长63.83%（去年同期332.18亿元） [1] 保荐机构业绩排名 - 26家保荐机构参与59家新上市公司IPO业务（实际业务单数60单，因华电新能聘请2家机构） [2] - 国泰海通以7单位列榜首，华泰联合和中信证券各6单并列第二 [2] - 东兴证券、申万宏源各4单，13家机构业务量在1-2单之间 [3][4] 律师事务所业绩排名 - 25家律所为59家IPO提供法律服务 [5] - 上海锦天城以9单居首，北京中伦6单次之，广东信达4单第三 [5] 会计师事务所业绩排名 - 15家会计师事务所参与IPO审计 [5] - 容诚13单排名第一，立信和天健各9单并列第二 [5]

中国信达减持方正证券计划再次未执行 - 中国信达第五次减持方正证券计划未执行 原计划在2024年4月29日至7月28日减持不超过8232万股（占总股本1%） 按当时股价7 82元/股计算顶格减持市值约6 43亿元 但最终一股未减 [2][3][4] - 中国信达仍持有方正证券7 2%股份 该股权系2021年9月通过原股东政泉控股抵债获得 初始持股比例为8 62% [4][5] 中国信达历史减持情况 - 五次减持计划中仅三次实施且均未顶格减持 两次完全未执行 包括本次和2022年11月首次计划（拟减持2%但未实施） [6][7] - 已实施的三次减持具体情况： - 2023年7月计划减持2% 实际减持1%（7 84亿元） 减持价格区间8 65-10 06元/股 持股比例从8 62%降至7 62% [7] - 2024年4月计划减持1% 实际减持0 15% 减持价格9 1-9 46元/股 持股比例从7 62%降至7 47% [8] - 2024年8月计划减持1% 实际减持0 27%（2195万股） 减持价格10 03-10 22元/股 持股比例从7 47%降至7 2% [8] 减持未执行原因及市场表现 - 市场分析认为未执行主因是方正证券股价未达预期 本次减持期间股价波动区间为7 28-8 63元/股 低于历史减持价格区间（8 65-10 22元/股） [10] - 方正证券2025年上半年净利润预增70%-80%至22 96-24 32亿元 主要受益于财富管理和投资交易业务收入增长 [11]

育儿补贴政策背景与意义 - 全国性育儿补贴制度落实2025年政府工作报告要求 旨在降低家庭生育养育成本并营造生育友好社会氛围 [1][2] - 政策从2025年1月1日起实施 对符合规定的3周岁以下婴幼儿发放补贴 国家基础标准为每孩每年3600元 [3] - 补贴按年发放且免征个人所得税 在救助对象认定时不计入家庭或个人收入 [3] 政策实施进展与预期 - 呼和浩特市于2025年3月率先实施育儿补贴 并为产妇提供每日"一杯奶" 部分省市后续推出地方性政策且初步成效显现 [2] - 中共中央办公厅与国务院办公厅于2025年7月28日印发《育儿补贴制度实施方案》 要求各地区各部门结合实际落实 [1][2] - 未来视政策落实效果 持续鼓励政策有望继续推出 [1] 乳品行业影响分析 - 乳品作为婴幼儿核心基础营养品 需求端有望随育儿补贴方案执行落实得到提振 [1] - 政策直接促进生育 从而利好乳品等婴幼儿基础营养品需求 [1]