行业核心观点 - 保险业资产端和负债端同步改善，开门红预计延续稳增长趋势，估值有望迎来持续修复 [1] - 利率企稳和权益市场改善推动投资收益率企稳回升，监管政策有助于负债成本持续压降，利差风险持续缓解 [1] - 叠加权益市场弹性显著，行业业绩和估值有望实现双击 [1] 业绩概览 - 净利润环比显著提速，预计2025年第四季度增速将保持稳健，增速排序为中国人寿(+60.5%)>新华保险(+58.9%)>中国财险(+50.5%)>中国人保(+28.9%)>中国太保(+19.3%)>中国平安(+11.5%) [2] - 净资产环比改善，得益于利率上行贡献，上市险企保险合同负债释放有效对冲债券贬值压力，较年初增速排序为中国人寿(+22.8%)>中国人保(+16.9%)>中国财险(+12.4%)>中国平安(+6.2%)>新华保险(+4.4%)>中国太保(-2.5%) [2] 寿险新业务价值 - 新业务价值增速分化，排序为中国人保寿险(+76.6%)>新华保险(+50.8%)>中国平安(+46.2%)>中国人寿(+41.8%)>中国太保(+31.2%)>友邦保险(+18%) [3] - 2026年新业务价值有望延续增长，得益于保险产品竞争力提升、需求持续回升，以及预定利率下调提振新业务价值率水平 [3] 财产险业务 - 财产险保费增速分化，中国平安(同比+7.1%)>中国人保/中国财险(同比+3.5%)>中国太保(同比+0.1%)，差异源于各家风险出清节奏和基数 [4] - 综合成本率均有改善，中国人保/中国财险(96.1%，同比-2.1个百分点)<中国平安(97.0%，同比-0.8个百分点)<中国太保(97.6%，同比-1.0个百分点)，改善主因大灾改善及车险报行合一 [4] 投资表现 - 总投资收益率普遍提升，但综合投资收益率下降，年化口径总投资收益率排序为新华保险(8.6%)>中国人寿(8.56%)>中国人保(7.2%)>中国太保(6.9%) [5] - 上市险企在配置高股息资产的同时积极把握结构化投资行情，权益弹性充足，有望持续受益于市场上涨 [5]