行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [1] 核心观点 - 潮宏基计划赴港上市 其珠宝业务2025年上半年营收39.24亿元 同比增长21.2% 加盟渠道表现突出 营收22.19亿元 增长37.6% [2][3][17] - 雪中飞提出"品牌向上 创新突破"战略 首次亮相中国国际时装周 定位中国冰雪羽绒服第一品牌 [6][68] - 斯凯奇完成私有化退市 交易金额超90亿美元 2024年销售额达89.7亿美元 [6][67] - VF集团以6亿美元出售Dickies品牌 该品牌2025财年销售额5.421亿美元 同比下降12.3% [7][72] 本周观察：潮宏基上市计划 - 潮宏基递交港交所主板申请 主营CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN三大珠宝品牌及FION包袋品牌 [2][17] - 2025年上半年珠宝业务营收占比96.6% 包袋业务占比3.0% [3][17] - 珠宝业务门店达1542家 其中加盟门店1337家 自营门店201家 [3][17] - 2025年上半年自营门店同店销售增26.5% 加盟门店同店销售增32.0% [4][18] - 包袋业务门店数量持续收缩 从2022年319家降至2025年上半年219家 [4][18] 行业动态与并购事件 - 斯凯奇被3G Capital私有化 为全球第三大鞋履公司 [6][67] - 雪中飞推出SNFL-TEX冰雪科技系统 聚焦年轻消费者冰雪生活场景 [69][70] - VF集团出售Dickies予Bluestar Alliance 专注The North Face、Vans、Timberland三大核心品牌 [7][73] 板块行情表现 - SW纺织服饰板块周跌0.26% 跑赢沪深300指数0.19个百分点 [8][19] - 子板块分化：纺织制造涨0.76% 服装家纺涨0.66% 饰品跌3.78% [8][19] - 家居用品板块涨0.84% 造纸跌0.15% 文娱用品跌1.68% [19] 板块估值水平 - SW纺织制造PE-TTM 22.20倍 处于近三年68.75%分位 [8][25] - SW服装家纺PE-TTM 30.80倍 处于近三年100%分位 [8][25] - SW饰品PE-TTM 30.76倍 处于近三年90.79%分位 [8][25] - SW家居用品PE-TTM 26.16倍 处于近三年82.24%分位 [8][25] 个股涨跌排行 - 纺织服饰涨幅前五：泰慕士(+61.05%)、红豆股份(+26.14%)、报喜鸟(+22.51%)、兴业科技(+19.9%)、新华锦(+10.39%) [28][29] - 纺织服饰跌幅前五：曼卡龙(-10.8%)、莱绅通灵(-8.78%)、美邦服饰(-7.48%)、明牌珠宝(-7.35%)、迪阿股份(-7.05%) [28][29] - 家居用品涨幅前五：蒙娜丽莎(+21.22%)、玉马科技(+17.04%)、*ST亚振(+15.14%)、天振股份(+14.7%)、美克家居(+11.47%) [30][32] 行业数据跟踪 - 原材料价格：棉花328指数15283元/吨周涨0.2% 金价826.71元/克周跌0.4% 羊毛指数1319澳分/公斤周涨2.2% [33] - 出口数据：2025年1-8月纺织品出口945.13亿美元增1.6% 服装出口1027.61亿美元降1.7% 家具出口424.71亿美元降5.39% [48] - 社零数据：2025年8月社零总额3.97万亿元增3.4% 金银珠宝类增16.8% 体育娱乐用品增16.9% [55][56] - 房地产数据：30大中城市商品房周成交面积150.45万平方米 环比增9.75% 2025年累计成交面积6230.63万平方米降5.3% [62]

协议转让基本情况 - 2025年7月1日实际控制人一致行动人郑亚斐与董事兼总经理杨燿斌签署股份转让协议 [1][3] - 转让股份数量75,000,000股 占总股本5.00% [1][3] - 转让价格4.27元/股 转让总金额320,250,000元 [1][3] 股份过户完成情况 - 2025年9月3日获得上海证券交易所合规确认 [2][3] - 2025年9月18日完成过户登记 过户股份75,000,000股 [2][3] - 2025年9月19日取得中国结算出具的证券过户登记确认书 [2][3] 转让后持股安排 - 杨燿斌持股比例增至5.00% [2][5] - 承诺十二个月内不减持公司股份 [2][5] - 承诺严格履行上市公司股东义务 [2][5] 对公司控制权影响 - 本次转让不会导致公司实际控制人发生变化 [2] - 不会对公司治理结构产生重大影响 [2] - 不会对公司持续经营产生重大影响 [2]

股权转让交易 - 郑亚斐以协议转让方式向杨燿斌转让7500万股公司股份 占公司总股本5% [1] - 股份转让价格为4.27元/股 转让总价约为3.2亿元 [1] - 交易于2025年9月3日取得上海证券交易所合规确认 于2025年9月19日完成证券过户登记 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为棉纺行业占比92.26% 其他业务占比7.74% [1] 市值信息 - 公司当前市值为82亿元 [2]

股份转让 - 2025年7月1日，郑亚斐转让7500万股给杨燿斌，总价3.2025亿元[3][6] - 9月18日过户7500万股，杨燿斌持股达5.00%[3][7] 股东承诺 - 杨燿斌承诺履行股东义务，12个月内不减持[4][5][9] 影响说明 - 转让后公司实际控制人不变，不影响治理和经营[5]

股份转让交易 - 郑亚斐以每股4.27元价格转让7500万股（占总股本5%）给杨燿斌 总交易金额3.2025亿元 [1] - 交易于2025年9月19日完成过户登记 实际过户时间为9月18日 [1] - 本次转让后郑亚斐不再持有公司股份 杨燿斌持股比例增至5% [1] 交易合规与承诺 - 本次股份转让于2025年9月3日获得上交所合规确认 [1] - 杨燿斌承诺严格履行股东义务 并保证12个月内不减持所持股份 [1] 公司控制权与经营影响 - 此次股份转让不会导致公司实际控制人发生变化 [1] - 转让事项对公司治理结构及经营活动无重大影响 [1]

纺织制造板块市场表现 - 纺织制造板块整体上涨0.07% 其中联发股份领涨5.09% 华利集团上涨3.72% 万事利上涨2.97% [1] - 上证指数上涨0.37%至3876.34点 深证成指上涨1.16%至13215.46点 [1] - 板块内出现分化 南山智尚下跌4.35% 迎丰股份下跌3.94% 华升股份下跌3.00% [2] 个股交易数据 - 联发股份成交24.02万手 成交额2.61亿元 华纺股份成交量最高达107.64万手 成交额4.05亿元 [1] - 下跌个股中南山智尚成交46.75万手 成交额11.87亿元 江南高纤成交91.26万手 成交额2.13亿元 [2] - 资金流向显示板块主力资金净流出1.08亿元 游资净流入1697.63万元 散户净流入9078.99万元 [2] 资金流向明细 - 联发股份获主力净流入2972.66万元 占比11.38% 伟星股份主力净占比达20.63% [3] - 万事利虽股价上涨但游资净流出2957.27万元 占比-10.79% 华升股份获游资净流入1455.28万元 [3] - 鲁泰A主力净流入904.97万元占比16.93% 但散户净流出1145.62万元占比-21.44% [3]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 纺织制造板块2025上半年收入同比增长7.8%，服装家纺板块收入同比下降6.4%[3][12] - 纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2个百分点至8.5%；服装家纺板块毛利率微增0.1个百分点至46.1%，净利率下降1.1个百分点至8.5%[3][12] - 纺织制造企业库销比基本持平在3.9个月，服装家纺公司库销比显著下降至6.7个月[3][12] - 2025Q2纺织制造收入增速放缓至6.6%，服装家纺收入降幅收窄至-4.6%[3][12] - 运动品牌收入延续10%上下增长趋势，核心净利率稳定在15%左右；非运动服饰品牌大部分收入下滑[3] - 7-8月运动鞋服整体同比增长5.4%，其中跑鞋品类增长12.9%；非运动服饰同比增长0.7%[3] - 关税政策导致代工厂分摊关税预计在3%以内，Nike、ASICS明确不转嫁代工厂[3] 板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压 - 2025上半年纺织制造板块表现优于服装家纺，收入增速分别为+7.8%和-6.4%[12][15] - 纺织制造板块净利率提升2.2个百分点至8.5%，服装家纺净利率下降1.1个百分点至8.5%[12][15] - 库存管理优化，服装家纺库销比从前期高位显著下降至6.7个月[12][15] - 2025Q2纺织制造收入增长6.6%，增速放缓主要受关税政策影响；服装家纺收入降幅收窄至-4.6%[12][18] - 安踏体育、361度上半年收入分别增长14.3%和11.0%，特步剔除KP影响增长7.1%，李宁增长3.3%[19] 运动服饰：行业维持增长景气度，品牌有所分化 - 运动品牌保持增长韧性，安踏、361度收入双位数增长，李宁增速放缓至3.3%[27][28] - 盈利能力分化，安踏核心净利率18.2%（同比持平），李宁净利率下降1.9个百分点至11.7%[27][29] - 2025Q2行业折扣有所加深，库销比呈现同比略增趋势[27][41] - 渠道优化持续推进，安踏上半年门店净增7家，李宁、特步、361度分别净减51家、42家和135家[51][53] - 电商收入占比约30%，361度电商收入同比增长45%，表现突出[56][57] 休闲家纺：需求端持续承压，线上渠道与新业态引领增长 - 非运动服饰品牌大部分收入下滑，稳健医疗收入增长31.3%表现亮眼[19][21] - 比音勒芬、中国利郎、水星家纺收入实现中高个位数增长[3][21] - 线上渠道表现普遍好于线下，海澜之家京东奥莱新业态拓展至43家[3] 代工制造：关税政策影响下营收仍稳健增长，盈利保持稳定 - 代工龙头华利集团、申洲国际收入增速均超10%，开润股份受益嘉乐并表增长32.5%[19][21] - 二季度受关税政策扰动，下游客户下单偏谨慎，收入增长略有放缓[3][19] - 新产能短期构成盈利拖累，但盈利水平总体保持稳定[3][19] 纺织材料：关税政策影响客户下单谨慎度，盈利表现分化 - 纺织材料企业表现普遍不佳，棉纺企业百隆东方盈利增长67.5%表现优异[19][22] - 天虹国际利润同比增长55.2%，受益于产能利用率提升和原材料成本下降[22] - 辅料龙头伟星股份Q2收入利润分别同比下降9.2%和20.4%[22] 三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造接单发货改善 - 7-8月品牌流水同比增速环比二季度基本均有提速，预计三季度整体增速改善[3] - 直营占比上升带动毛利率有望提升，但净利润仍面临压力[3] - 关税政策落定后，纺织制造板块三季度接单发货预计有所改善[3] - 新厂盈利拖累因素有望环比改善[3] 投资建议 - 重点推荐运动户外赛道龙头：安踏体育、特步国际、李宁、361度[5] - 推荐非运动品牌：稳健医疗（消费+医疗双轮驱动）、海澜之家（新业态打开成长空间）[5] - 纺织制造板块关注关税影响下存在预期差的机会：申洲国际、华利集团、开润股份[5] - 细分赛道制造龙头：伟星股份、健盛集团、百隆东方[5] - 国务院办公厅提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元目标[5]

**百隆东方电话会议纪要关键要点** **一 公司基本情况与行业地位** * 百隆东方是全球色纺纱行业龙头企业 与华孚时尚在国内市场形成寡头竞争格局[3] * 公司成立于2004年 但其创始人自1989年即开始从事色纺纱业务 拥有超过30年的行业经验[3] * 公司自2020年以来分红率一直维持在80%以上 并计划继续维持高分红政策[2][3] **二 财务表现与核心驱动因素** * 2025年上半财年扣非净利润同比增长约240% 主要受益于毛利率改善和投资收益增加[2][7] * 预计全年归母净利润为7.1亿元 同比增长超过70%[2][7] * 棉花是主要原材料 占成本结构的70% 棉价波动对公司利润率有显著直接影响[2][3][4] * 公司毛利率与棉价变动趋势基本一致 棉价上涨时产品售价随之上涨 低价库存使毛利受益[2][4] **三 行业概况与竞争格局** * 全球色纺纱市场规模相对稳健 中国市场约为600多亿元[5] * 色纺纱相比其他纱线具有环保、时尚等优势 用于中高端面料 其市场份额在逐年提升[5] * 行业进入壁垒较高 包括行业经验、资金要求和环保指标等因素[2][5] * 东南亚国家如印尼和印度虽有一定规模 但整体实力不及百隆东方[6] **四 核心竞争优势** * 产能布局优势：公司80%以上的产能位于越南 在美国对等关税政策下 相较于印度等竞争对手具有显著的关税优势[2][8] * 客户资源优势：深度绑定申洲、优衣库和Nike等顶级客户 其中第一大客户申洲贡献约30%的收入[2][8] * 采购与定价能力：由于采购规模大 在原材料端具备成本优势 同时能够将原材料价格上涨传导至下游客户[8] **五 投资建议与关注点** * 基于明确的业绩快速增长、高分红政策以及估值安全边际 建议增持[2][7] * 建议投资者关注其海外产能布局带来的市场份额提升机会[2][7]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [2] 核心观点 - 8月国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3个百分点，低于市场预期的3.82% [5] - 黄金珠宝单月增速环比显著提升8.6个百分点至16.8%，体育娱乐用品延续快速增长16.9% [7] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，实物商品网上零售额同比增长6.4% [6] - 运动服饰行业电商渗透率提升，户外品牌延续快速增长 [8] - 金价上涨趋势叠加消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额32.39万亿元，同比增长4.6% [5] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6% [5] - 1-8月餐饮收入同比增长3.6%，商品零售同比增长4.8% [5] - 7月消费者信心指数89.0，环比提升1.1 [5] 分渠道表现 - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，其中吃类增长15.0%、穿类增长2.4%、用类增长5.7% [6] - 线下便利店增长6.6%、超市增长4.9%、百货店增长1.2%、专业店增长5.2%、品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6个百分点 [7] - 限上金银珠宝同比增长16.8%，其中上金所AU9999均价775.92元/克，同比上涨36.7% [7] - 限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3个百分点 [7] - 限上体育娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2个百分点 [7] - 1-8月限上化妆品增长3.3%、金银珠宝增长11.7%、纺织服装增长2.9%、体育娱乐用品增长20.6% [7] 品牌服饰板块 - 1-8月体育娱乐用品社零累计增长20.6% [8] - 大众运动品牌中361度增速达双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数 [8] - 户外品牌快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏旗下的迪桑特/可隆 [8] - 行业零售折扣略微加深但可控，经营利润率稳中有升，库存保持稳定 [8] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育 [8] 纺织制造板块 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1027.61亿美元下降1.7% [10] - 越南纺织品和服装出口264.72亿美元增长8.7%，制鞋出口160.83亿美元增长7.6% [10] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [10] - 伟星股份下调全年营收预期，华利集团净利率承压，裕元集团Q3出货量预计下滑 [10] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息率）、申洲国际/开润股份（业绩稳健及低估值） [10] 黄金珠宝及零售板块 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [11] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - 名创优品Q2国内同店转正，海外同店改善，预计2025年经调净利润29-30亿元 [11]

投资评级 - 报告对百隆东方维持"持有"评级 [4][5] 核心观点 - 越南产能布局优势逐步显现 帮助公司在关税波动背景下维持较高产能利用率 [1][2] - 公司通过产品创新和品牌建设提升竞争力 坚持"小批量、多品种、快交货"经营特色 [3] - 尽管25Q2营收同比下降13.70%至18.60亿元 但归母净利润同比增长42.03%至2.17亿元 盈利能力显著改善 [1] - 25H1营收同比下降9.99%至35.91亿元 归母净利润同比增长67.53%至3.90亿元 扣非净利润大幅增长236.33%至3.60亿元 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 现金分红比例达57.67% [1] 财务表现 - 25H1色纺纱产品实现营收34亿元 同比下降7.3% 但毛利率提升5.7个百分点至14.9% [1] - 分地区看 25H1境内收入8.7亿元同比下降12.7% 境外收入27.2亿元同比下降9.1% [1] - 销量同比下降6.73% 主要受美国"对等关税"政策影响 [2] 盈利预测 - 调整后预测25-27年营收分别为82亿元、87亿元、92亿元（前值87.5亿元、97.2亿元、107.6亿元） [4] - 调整后预测25-27年归母净利润分别为6.2亿元、6.9亿元、7.8亿元（前值5.5亿元、5.9亿元、6.5亿元） [4] - 对应PE估值分别为13倍、12倍、10倍 [4] - 预测25年每股收益0.41元 26年0.46元 27年0.52元 [9] 财务比率预测 - 预计毛利率将从24年的10.20%提升至25年的13.35% 并进一步升至27年的14.30% [11] - 净利率预计从24年的5.16%改善至25年的7.57% 27年达到8.46% [11] - ROE预计从24年的4.27%提升至25年的6.35% 27年达到7.96% [11] - 资产负债率预计从24年的33.29%降至25年的25.58% [11] 估值指标 - 当前股价5.39元 总市值80.83亿元 [5] - 当前市盈率19.71倍（基于24年业绩） 预计25年降至13.05倍 [9] - 市净率0.84倍（基于24年业绩） [5][9] - EV/EBITDA为8.16倍（24年） 预计25年降至6.77倍 [9]