核心观点 - 开源证券看好保险行业2026年负债端增速及中长期利差改善，认为估值有望回升至1倍PEV，并推荐中国太保、中国平安和中国人寿H股 [1] 市场表现 - 内险股集体上涨，截至发稿，新华保险H股涨4.45%报58.7港元，中国太保H股涨3.04%报37.3港元，中国平安H股涨2.17%报68.25港元，中国人寿H股涨1.8%报29.36港元 [1] 负债端分析 - 2025年个险渠道整体承压，受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响 [1] - 2026年开门红备战充分，个险渠道有望边际改善 [1] - 在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长 [1] - 健康险有望在政策导向下迎来改善 [1] - 看好险企2026年负债端增速 [1] 资产端与估值分析 - 资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现 [1] - 叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升 [1] - 随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢 [1] 投资建议 - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H股 [1]

市场整体表现 - 沪指重回4000点，日内上涨0.78%，股价创2025年11月以来新高 [1] 行业板块表现 - 脑机接口、保险、贵金属等板块涨幅居前 [1] 公司股价表现 - 新华保险(601336)股价上涨近8%，创历史新高 [1] - 中国平安(601318)、中国太保(601601)、中国人寿(601628)、中国人保(601319)股价纷纷冲高 [1]

市场整体表现 - 沪指重回4000点 日内上涨0.78% 股价创2025年11月以来新高 [1] 行业板块表现 - 脑机接口、保险、贵金属等板块涨幅居前 [1] 公司股价表现 - 新华保险股价上涨近8% 股价创历史新高 [1] - 中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保股价纷纷冲高 [1]

| 保险涨幅榜 | | 保险跌幅榜 | | | | | 題多 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票代码 | 股票简称 | 相关链接 | 最新价 | 涨跌幅 | 涨跌额 | 成交量 | 换手率 | | 601336 | 新华保险 | 股吧 研报 | 73. 35 | 5.24% | 3.65 | 128090 | 0.61% | | 601318 | 中国平安 | 股吧 研报 | 70. 95 | 3.73% | 2. 55 | 280433 | 0. 26% | | 601601 | 中国太保 | 股吧 研报 | 43. 34 | 3.41% | 1.43 | 118820 | 0.17% | | 601628 | 中国人寿 | 股吧 研报 | 47.00 | 3.30% | 1.50 | 70924 | 0.03% | | 601319 | 中国人保 | 股吧 研报 | 9.22 | 3.02% | 0.27 | | 288264 图片来源:东方财富 | 北京商报讯（记者 李秀梅）1月5日，2026年A股首个交易日，保险板块集体飘红 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈 [2] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，2026年具备较好的向上突破催化剂 [4] - 保险行业看好系统性价值重估机会，人身险步入预定利率切换后的业务稳定期，2026年新单保费有望成为驱动NBV增长的核心因素 [4] 市场回顾 - **市场表现**：本周（2025/12/29-2025/12/31）沪深300指数下跌0.59%，非银指数下跌1.84% [8] - 细分行业：券商指数下跌1.37%，保险指数下跌3.33%，多元金融指数上涨1.37% [8] - **个股表现**： - 保险A股：中国太保下跌0.99%，新华保险下跌2.24%，中国人寿下跌2.53%，中国人保下跌3.03%，中国平安下跌3.88% [10] - 保险H股：中国再保险上涨3.49%，众安在线上涨2.48%，新华保险上涨1.72%，中国人寿上涨1.41% [10] - 券商板块：华林证券上涨6.46%，财通证券上涨0.58%；中银证券下跌4.40%，东兴证券下跌3.61% [10] 券商行业分析 - **市场表现与估值**：2025年申万券商II指数全年下跌2.05%，跑输沪深300指数超17个百分点，反映出盈利能力与估值之差愈演愈烈 [4] - **2026年向上突破催化剂**： 1. 板块筹码结构改善、换手率降低，资金面压制已基本出清，当前估值下行空间有限 [4] 2. 券商板块处于主动权益基金低配位置，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，有望得到公募资金补配 [4] 3. 2026年券商的自营资产重配、财富管理转型提速、国际化走深走实将提供实质性业务增量 [4] 4. 2026年券商板块并购重组预计将不断涌现新案例，提升优质券商杠杆率和资金配置效率，行业价格战竞争行为有望得到修正 [4] - **公募基金费率改革收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [4] - 认（申）购费：主动偏股型、其他混合型、指数型&债券型基金的费率上限分别设定为0.8%、0.5%、0.3% [4] - 赎回费：对指数型基金和债券型基金的赎回费率设置进行松绑，个人投资者持有期≥7日、机构投资者持有期≥30日，基金管理人可以另行约定收费标准，预计实际操作中将免赎回费 [4] - 影响：监管听取市场声音，满足投资者短期理财需求，推动机构投资者聚焦长期价值投资 [4] - **行业重要数据**： - 成交额：本周沪深北日均股票成交额为21,283.52亿元，环比增长8.29%；2025年至今日均成交金额17,294.87亿元，同比增长62.60% [20] - 两融余额：截至2025年12月30日，融资融券余额为25,552.84亿元，较2024年底增长37.0% [20] - 股权融资：2025年12月，股权融资首发募资314.12亿元，再融资完成349.01亿元 [46][56] - 债券承销：2025年12月，券商主承销债券10,725.32亿元 [56] - **投资分析意见**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现**：本周申万保险II指数下跌3.33%，跑输沪深300指数2.75个百分点 [4] - **保费收入**： - 1-11月累计：原保险保费收入达5.76万亿元，同比增长7.6% [4] - 11月单月：原保险保费收入2796亿元，同比下降0.4%，但降幅环比收窄4.6个百分点 [4] - **人身险**： - 1-11月累计：保费收入达4.42万亿元，同比增长9.2% [4] - 11月单月：保费收入1687亿元，同比下降0.6%，增速环比优化2.9个百分点 [4] - 细分结构：1-11月寿险、健康险、意外险保费收入分别为33,874亿元、7,252亿元、346亿元，同比增速分别为+11.5%、-0.1%、-9.5% [4] - 核心观点：11月保费增速在开门红筹备下环比改善，标志着人身险步入预定利率切换后的业务稳定期 [4] - **财产险**： - 1-11月累计：保费收入1.34万亿元，同比增长2.5% [4] - 11月单月：保费收入1109亿元，同比增长0.05%，增速较上期提升7.2个百分点 [4] - 细分结构：1-11月车险保费收入820亿元，同比增长1.9%，增速环比提升8.5个百分点 [4] - **2026年展望**： - 人身险：随着“报行合一”红利期步入尾声、产品结构向分红险转型，新业务价值率（NBVM）改善空间有限，新单保费将成为驱动新业务价值（NBV）增长的核心因素，看好头部公司银保渠道成长性 [4] - 续期保费：受2025年新单承压、部分保单交费期满等因素影响，2026年续期保费收入增速或将阶段性下降，致使原保险保费收入下降 [4] - 财产险：车险步入存量市场竞争阶段，非车险综合治理或将阶段性影响保费增速，预计2026年财险保费增速或将阶段性下降，但综合成本率（COR）改善趋势或将延续 [4] - **投资分析意见**：看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] 非银行业资讯摘要 - **证监会发布商业不动产REITs试点规则**：自2026年1月1日起实施，购物中心、写字楼、酒店等商业地产可通过公募REITs上市融资 [21] - **公募基金费率改革收官**：三个阶段费率改革完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元投资成本 [22] - **证券业协会引导风控转型**：推动行业完善全面风险管理体系，引导证券公司向主动风控转型 [23][24] - **证券业协会修订投行业务质量评价办法**：增加“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [25] - **人保健康管理有限公司揭牌成立**：有助于人保集团大健康大养老生态体系建设及“管理式医疗”模式落地 [26] - **金融监管总局清理规范性文件**：今年以来分三批次共计废止120件、宣布33件规范性文件失效，其中涉及保险领域的有27项 [27] - **多家券商APP上线保险专区**：中信证券、银河证券等5家券商已在其官方APP上线保险专区，用户可直接购买保险 [28] - **保险资管行业首个团体标准发布**：发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》 [29][30] - **保险行业协会推进非车险研究**：建立工作专班，推进企财险和雇主责任险示范条款及费率研究 [32] - **全国财政工作会议**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [33] 个股重点公告摘要 - **国联民生**：拟公开挂牌转让所持中海基金管理有限公司33.409%股权，首次挂牌价不低于15,276.75万元，预计产生税前利润约7355.96万元 [34] - **弘业期货**：控股股东之一致行动人计划减持公司股份不超过10,077,700股（约占总股本1%） [36] - **中信建投**：实施2025年中期利润分配，每股派发现金红利0.165元（含税），共计派发12.80亿元 [37] - **五矿资本**：董事会秘书变更，陈辉辞职，叶志翔获聘为新任董事会秘书 [38] - **中国人保**：贾若先生担任公司独立董事的任职资格获监管核准并生效 [39] - **中国再保险**：朱晓云获委任为公司副董事长、总裁，自2025年12月31日起就任 [40] - **中原证券**：独立董事曾崧因工作原因辞职 [41][43]

险企积极实施中期分红，也离不开政策的支持。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动 资本市场高质量发展的若干意见》(以下简称新"国九条")，明确提出要"增强分红稳定性、持续性和可预 期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红"。在这一顶层设计指引下，拥有稳定盈利能力和充足 资本实力的保险公司，率先从行动上积极响应。 近期，中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险4家A股上市险企陆续实施2025年中期分红，已派发 现金红利合计约293.36亿元。其中，中国平安分红规模最大，为172.02亿元；行业中期分红规模较2024 年增长8.8%，展现出险企强劲的资本实力与稳健的经营信心。 中国人保发布2025年半年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本442.24亿股为 基数，每股派发现金红利0.075元(含税)，共计派发现金红利33.17亿元。此前，新华保险、中国平安和 中国人寿相继发布2025年半年度权益分派实施公告，多家险企也在中期业绩发布会上表示，高度重视股 东回报，将与投资者共享经营发展成果。 分红的核心支撑来自投资端的稳健表现。在利率环境趋稳、权益市场阶段性修复背景下，上市险企通过 ...

行业趋势与前景 - 寿险行业正加速告别规模扩张旧模式，迈入价值与韧性并重的高质量发展转型深水区 [1] - 2025年前11个月，人身险公司原保险保费收入约4.15万亿元，同比增长9.05%，其中寿险保费收入约3.39万亿元，同比增长11.5%，行业保费重回较快增速 [2] - 平安人寿认为寿险业已进入黄金发展期，宏观经济发展、政策支持（如保险业新“国十条”）、利率下行趋势下产品吸引力提升、以及老龄化带来的养老健康保障刚需，是多重积极因素 [2] 公司核心战略 - 公司核心战略聚焦三大方向：一是突出保障民生，扩大健康、养老等保险产品与服务供给；二是发挥保险资金“耐心资本”优势，服务实体经济，支持科技创新、绿色低碳等国家战略；三是坚守稳健经营底线，强化风控 [3] - 公司依托集团“综合金融+医疗养老”战略，将“服务差异化”作为构建核心竞争力的关键抓手，构建“金融+服务”一体化解决方案 [4] - 公司推动保险价值从“经济补偿”向“高品质生活服务链接器”延伸，以应对客户从传统财务保障向多元化金融服务与高品质医疗养老综合需求的升级 [4] 渠道改革与成效 - 公司稳步推进渠道改革，2025年上半年新业务价值大幅增长，得益于渠道转型释放的增长动能 [5] - 公司深化渠道多元化建设，推动代理人、银保、社区金融服务渠道协同发展 [5] - 在代理人渠道，推出保险康养顾问培养计划，推动代理人从“销售员”向“专业顾问”转型；在银保渠道，开拓优质渠道、扩充高质量队伍、提升产品竞争力；在社区金融服务渠道，以“农夫式”精耕存续客户，实现网点高质量铺设 [5] 资产负债管理 - 面对低利率环境，公司推进资产负债两端统筹联动，以提升资产负债匹配度，筑牢长期稳健发展根基 [6] - 核心举措包括：强化前瞻性利率沙盘推演、完善与经营管理实质挂钩的资产负债管理指标体系、推动负债端产品体系转型 [6][7] - 2025年持续提升分红险占比，对公司而言可降低负债成本和经营风险，对客户而言可提供收益托底并分享公司经营成果，实现共赢 [7] - 资产端投资策略以资产负债匹配为核心导向，重点实现久期、成本、现金流、收益率等多维度精准匹配，在严控风险前提下力争稳健收益 [7] 公司表现与认可 - 平安人寿整体投资收益水平优异，在2025年《证券日报》社举办的“证券市场年会”上，获2025年度“金骏马长钱长投卓越团队奖” [8]

行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，保险行业负债端与资产端有望形成共振，推动股价上行，保费“开门红”表现可能超出市场预期 [1] - 负债端方面，在居民储蓄意愿高、存款利率下调背景下，储蓄型保险产品（尤其是分红险）具备竞争优势，且渠道改革深化有望推动新业务价值（NBV）实现较好正增长 [3][4][6] - 资产端方面，险企股票仓位处于高位，权益市场稳中向好有望提振投资收益，高股息策略和利率企稳亦有助于夯实收益，共同推动盈利释放 [5][6] - 随着经济预期修复和资本市场向好，保险股的贝塔行情有望持续 [6] 事件与市场表现 - 2026年1月2日，香港保险指数上涨3.0%，跑赢恒生指数0.2个百分点 [2] - 主要上市险企股价普涨，涨幅顺序为：中国人寿（+5.3%）> 中国人民保险集团（+3.7%）> 新华保险（+3.4%）> 中国太保（+2.8%）> 中国平安（+2.5%） [2] - 市场上涨预计主要受益于“开门红”销售表现较好以及恒生指数当日上涨2.8% [2] 负债端分析：产品与销售 - 当前传统险、分红险、万能险的预定利率已分别降至2.0%、1.75%、1.0% [3] - 分红险与传统险的预定利率轧差已从50个基点收窄至25个基点 [3] - 考虑到分红险有浮动收益空间，且2025年以来上市险企总投资收益同比高增，分红实现率有望得到保障，未来分红险将成为市场主力产品 [3] - 在银行存款利率下调背景下（2025年5月五大行及招行1年、2年、3年、5年期存款挂牌利率分别降至0.95%、1.05%、1.25%、1.30%），分红险“1.75%保底+浮动”的收益内部收益率（IRR）在财富管理市场更具竞争优势 [3] - 2026年1月工作日较去年同期增加，在较低基数下，新单销售有望实现较好增长，保费“开门红”可能超预期 [3] 负债端分析：销售渠道 - 代理人渠道方面，随着分红险转型成效显现，在较低基数下，2026年头部险企代理人渠道新单增速有望回升 [4] - 银保渠道方面，在银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开及“报行合一”背景下，品牌和投研能力强的头部险企产品更具优势 [4] - 预计头部险企将通过扩大合作银行覆盖面、深化合作模式及提升销售能力，推动银保渠道新单销售延续较高增长态势，银保渠道有望成为重要增长极 [4] 资产端分析：投资收益 - 上市险企投资资产规模持续稳健增长，股票仓位维持在较高水平，2025年上半年末五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值 [5] - 权益市场稳中向好将进一步提振险企投资收益表现，推动盈利释放 [5] - 未来随着险企提升其他综合收益（OCI）股票配置力度，高股息策略下的分红收入提升有助于进一步夯实净投资收益安全垫 [5] - 若2026年长端利率企稳态势延续（2025年四季度10年期国债收益率稳定于1.79%-1.87%区间），将利好险企新增固收资产的投资收益率 [5] 投资建议与标的 - 报告推荐在资产端驱动下更为受益的纯寿险标的：中国人寿（A+H）、新华保险（A+H） [6] - 报告亦推荐长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H） [6] - 报告对所列重点公司均给予“买入”评级，包括中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、友邦保险、中国财险、众安在线的A股和/或H股 [7]

行业投资评级 - 报告对投资银行业与经纪业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为政策推动行业高质量发展，看好板块景气度上行 [1] - 券商方面，证监会发布多项政策持续推动资本市场高质量发展，市场交投维持历史高位，预计2025年业绩维持增长趋势，建议关注板块后续配置价值 [2][4] - 保险方面，中长期逻辑（存款搬家、增配权益、新单成本改善）得到三季报印证，ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块正处于重估阶段 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 市场与板块表现总结 - **整体表现**：本周非银金融指数下跌1.8%，跑输沪深300指数1.3个百分点，在31个行业中排名第27位；年初至今该指数上涨10.1%，跑输沪深300指数7.6个百分点，排名第20位 [5] - **板块分化**：截至12月31日当周，证券板块下跌1.4%，保险板块下跌3.3%，多元金融板块上涨1.1% [18] - **市场热度**：本周两市日均成交额21,283.16亿元，环比增长8.30%；日均换手率2.16%，环比上升16.62个基点 [5][41] - **杠杆资金**：两融余额2.56万亿元，环比增长0.39% [5][49] - **股债市场**：本周万得全A指数下跌0.33%，中债总全价指数下跌0.20%；10年期国债收益率上行0.97个基点至1.8473% [5] 保险行业数据跟踪 - **保费收入**：2025年11月，保险行业累计实现原保费收入57,629亿元，同比增长7.56%。其中，人身险收入41,472亿元（同比+9.06%），产险收入16,157亿元（同比+3.88%）[22][23] - **资金运用**：截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元。配置结构上，银行存款占比7.64%（较2024年末-1.11个百分点），债券占比48.52%（+0.64个百分点），股票和基金占比14.93%（+2.58个百分点），其他资产占比28.91%（-2.11个百分点）[23] - **总资产规模**：2025年11月末，保险行业总资产40.65万亿元，环比增长0.15%。其中，寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%），产险公司总资产3.15万亿元（占比7.75%）[26] - **上市险企保费**：2024年12月单月，部分公司保费同比增速出现分化：中国人寿+1.86%、新华保险+19.13%、中国太保+5.91%、中国平安-0.92%、中国人保-5.99% [27] 券商行业数据跟踪 - **经纪业务**：本周两市日均成交额21,283.16亿元，显著高于2024年日均中枢10,846.61亿元；日均换手率2.16%，高于2024年均值1.53% [41] - **投资业务**：本周权益市场整体下行，沪深300指数下跌0.59%，创业板指数下跌1.25%；中债企业债总全价指数环比下跌0.04% [45] - **信用业务**：截至12月30日，两融余额2.56万亿元，高于2024年日均余额1.56万亿元；股票质押股数2,930亿股，对应质押市值2.94万亿元 [49] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%（其中IPO融资314.11亿元）；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0%。两者均高于2024年月度均值（股权200.34亿元，债券6.66万亿元）[53] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管新发行份额57.65亿份，环比增长31.1%，高于2024年月均28.57亿份；新发公募基金规模495.05亿份，环比下降55.1%，低于2024年月均992.35亿份 [55] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4,883万张，环比增长3.4% [59] 重点行业新闻与公司公告 - **行业要闻**：本周监管政策密集出台，主要包括证监会推出商业不动产REITs试点、发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》、修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》、就《上市公司董事会秘书监管规则》公开征求意见等 [6][61][64][66][69] - **公司公告**：多家公司发布重要公告，包括南京证券完成定增募资约48.97亿元、国元证券转让安元基金24.33%股权、中信建投和浙江东方实施中期分红、国联民生拟转让中海基金股权等 [6][77][73][76][82]

2025年12月31日，国家金融监督管理总局朝阳监管分局发布批复称，《中国平安人寿保险股份有限公司 辽宁分公司关于变更朝阳中心支公司龙城营销服务部营业场所的请示》(平保寿辽分发〔2025〕108号) 收悉。经审核，现批复如下： 一、同意中国平安人寿保险股份有限公司朝阳中心支公司将营业场所变更为：朝阳市双塔区朝阳大街一 段308号北第3户1-2层房屋。 二、中国平安人寿保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 2025年12月31日，国家金融监督管理总局朝阳监管分局发布批复称，《中国平安人寿保险股份有限公司 辽宁分公司关于变更朝阳中心支公司龙城营销服务部营业场所的请示》(平保寿辽分发〔2025〕108号) 收悉。经审核，现批复如下： 一、同意中国平安人寿保险股份有限公司朝阳中心支公司将营业场所变更为：朝阳市双塔区朝阳大街一 段308号北第3户1-2层房屋。 二、中国平安人寿保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 ...