纪要涉及的行业 中国化工行业，具体细分领域包括MDI、制冷剂、电解质、尿素 纪要提到的核心观点和论据 MDI - **核心观点**：H125盈利改善，Q325价格或缓慢上升，Q425或承压，关税和反倾销影响长期存在但龙头企业有应对策略 [2] - **论据**：H125生产商主动减产保价，国内需求弱于预期且出口面临关税和反倾销挑战；Q325是旺季，Q425有新产能投放和合同价格招标；万华可通过欧洲工厂出口和调整贸易流向抵消部分影响，如3 - 4月有MDI经欧洲转运，4月收购法国公司业务，还与科威特公司签合资协议确保原材料供应 [2][13] 制冷剂 - **核心观点**：H125主要制冷剂价格不同程度上涨，看好R32和R134a后续价格表现，对R22和R125持谨慎态度 [3] - **论据**：H125家用和汽车空调制冷剂需求推动R32和R134a价格显著上升，R22受“以旧换新”政策和非法供应源影响，R125受高GWP制冷剂淘汰和高库存影响；R32低GWP值和刚性需求强，预计2025/2026年ASP为5.1万/6.5万元/吨；R134a 2025年外贸配额紧张；R22夏季后需求或减弱且贸易商有低价库存，R125库存压力大 [3][15][16] 电解质 - **核心观点**：对H225电解质/LiPF6价格持谨慎态度，价格将在低位波动，产能退出可能需2 - 3年 [4] - **论据**：产业链持续供过于求，下游企业议价能力强；2025年LiPF6产能将增长8%至42.4万吨/年，利用率保持在40%以上；行业两极分化，小产能退出慢，边际企业虽亏损仍寄望行业增长 [4][17][19] 尿素 - **核心观点**：2025 - 27年产能持续扩张，出口是调节供需关键，价格有波动，部分落后产能将被淘汰 [5] - **论据**：国内尿素产能持续增加，2025 - 27年产能扩张持续，出口管制放松，已获批350万吨出口配额，7 - 10月执行且可能增加；预计8月因出口需求价格上涨，9月因出口管制收紧回调，11 - 12月触底反弹；落后产能占10 - 12%，部分气基化工企业将因盈利能力弱逐步退出 [5][21][23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **MDI市场H125关注点**：华鲁恒升TDI项目可能获批光气化资质，预计2027年投产，其MDI能力建设时间表未公布，现有产品组合与MDI有协同效应且有成本优势；浙江NHU的ADI中试装置已正常运行，正在跟进MDI技术设施 [9] - **MDI价格走势**：H125价格先升后降，平均约1.68万元/吨，2025年有新增供应，下游基本面走弱，5月聚合MDI（pMDI）出口同比减少17万吨，预计H225 ASP为1.58万元/吨，环比下降4.8% [10][12] - **制冷剂H125价格及配额消费情况**：R22/R32/R125/R134a平均价格同比分别上涨41%/67%/10%/52%，配额消费分别为31%/46%/30%/35% [15] - **电解质新产能情况**：H125唯一的电解质产能新增是Capchem重庆的10万吨/年项目，新投产LiPF6产能包括同洲的3万吨/年项目和建利化工的2000吨/年项目 [4][18] - **尿素H125价格情况**：国内尿素价格“从低位回升但低于去年同期”，3月旺季ASP达到1900元/吨，海外价格高于国内，现货与期货价格联动增强 [20] - **尿素供需情况**：H125国内尿素产能达7640万吨/年，新增251万吨/年，产量3549万吨，利用率86%；预计H225新增271万吨/年产能，产量3555万吨；H125复合肥需求前置，产量同比增长28%（尿素产量同比增长5%），预计H225国内需求减弱，复合肥产能平均利用率下降，产量收缩16% [21][22]

公司合作 - 中国化学董事长莫鼎革会见纳米比亚海芬氢能公司首席执行官马尔科·拉菲内蒂 [1] - 双方就深化纳米比亚绿色能源合作进行深入交流 [1] - 中国化学所属七化建与海芬氢能公司签署纳米比亚海芬氢能项目合同 [1] 项目细节 - 项目涉及年产240万吨绿氨装置的FEED+EPC合同 [1]

公司合作 - 中国化学董事长莫鼎革会见纳米比亚海芬氢能公司首席执行官马尔科・拉菲内蒂，双方就深化在纳米比亚绿色能源合作进行深入交流 [1] - 中国化学所属七化建与海芬氢能公司签署了纳米比亚海芬氢能项目年产240万吨绿氨装置FEED+EPC项目合同 [1] 项目细节 - 纳米比亚海芬氢能项目将建设年产240万吨绿氨装置 [1] - 项目合同涵盖FEED（前端工程设计）和EPC（设计、采购、施工）全流程 [1]

公司合作动态 - 中国化学董事长莫鼎革会见纳米比亚海芬氢能公司首席执行官马尔科拉菲内蒂 双方就深化纳米比亚绿色能源合作进行深入交流 [1] - 中国化学所属七化建与海芬氢能公司签署纳米比亚绿氨装置FEED+EPC项目合同 项目年产绿氨240万吨 [1] 项目投资规模 - 纳米比亚海芬氢能项目绿氨装置采用FEED+EPC模式 涵盖前端工程设计及总承包建设 [1] - 绿氨装置年产能达240万吨 属于大型绿色能源基础设施项目 [1]

项目启动与实施 - 中国化学天辰公司总承包的福建海辰化学年产40万吨己二腈及原料配套项目数字化交付平台建设与实施项目正式启动 [1] - 项目启动会就总体目标、实施范围、关键节点计划、职责分工及管理要求达成高度共识 [1] - 会议标志项目进入实施阶段 彰显天辰公司"T+EPC"全链条服务能力深化 [1] 技术能力与战略 - 天辰公司数智中心团队将发挥工程数字化领域专业优势 确保高质量交付 [1] - 公司通过工程数字化交付及工厂智能化运营一体化建设 为数字化转型打下坚实基础 [2] - 公司将严格落实集团公司"135"发展战略和"123456"工作思路 推进项目落地 [1] 行业地位与合作 - 项目凸显天辰公司在石化行业工程数字化交付管理与实施领域的卓越实力和领先水平 [1] - 海辰化学项目是福建省重点建设项目 数字化交付平台是该项目数字化建设的重要组成部分 [2] - 业主方强调数字化建设需深度融合实际业务需求 实现工厂智能化运营目标 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅下水电站启动表明中央加杠杆趋势明确，后续或推出重大项目及区域重点发展战略稳定基建投资和总需求；下半年财政政策加力改善基建资金面，建筑央企收入与业绩有望边际改善 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 后续重大项目及区域发展战略 - 重大交通项目：中吉乌铁路全长590公里，预计总投资80亿美元，2025年7月开工，工期6年；新藏铁路长约2010公里，预计投资额960亿元，力争年内开工；建设启动带动施工、建材、装备等需求释放 [2][21] - 大型运河项目：平陆运河预计2026年完成，总投资约720亿；浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河合计规模达6204亿，是2023年内河建设投资的5.9倍；海外运河建设机会多，涉及运河建设的建筑细分方向有相关重点标的 [3][6] - 新疆区域战略及煤化工：2025年是新疆成立70周年，中央有望支持；新疆煤炭资源丰富，截至2025年6月在建及拟建项目投资总额超8000亿；2025 - 2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元 [7][29] - 战略腹地：国家加快推动建设，意义在于抵御外部冲击、挖掘优势、平衡区域发展；四川是战略腹地省市，推荐四川路桥 [8][35] 投资建议 - 核心推荐受益交通及水利等大型项目建设的低估值建筑央企龙头，受益新疆区域战略及煤化工发展的企业，受益国家战略腹地建设的四川路桥 [10][37] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601868.SH | 中国能建 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.24 | 0.26 | 11.10 | 12.18 | 11.22 | 10.53 | | 601668.SH | 中国建筑 | 买入 | 1.12 | 1.09 | 1.10 | 1.10 | 4.90 | 5.35 | 5.28 | 5.25 | | 601800.SH | 中国交建 | 买入 | 1.44 | 1.56 | 1.59 | 1.63 | 6.50 | 6.06 | 5.96 | 5.82 | | 601390.SH | 中国中铁 | 买入 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | 4.90 | 5.14 | 5.10 | 5.00 | | 601186.SH | 中国铁建 | 买入 | 1.64 | 1.58 | 1.59 | 1.61 | 4.80 | 5.23 | 5.19 | 5.13 | | 601669.SH | 中国电建 | 买入 | 0.70 | 0.75 | 0.79 | 0.82 | 6.90 | 9.64 | 9.16 | 8.82 | | 601117.SH | 中国化学 | 买入 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | 8.50 | 7.62 | 6.72 | 6.04 | | 002140.SZ | 东华科技 | 买入 | 0.58 | 0.71 | 0.92 | 1.12 | 17.40 | 14.36 | 11.12 | 9.11 | | 002469.SZ | 三维化学 | 买入 | 0.40 | 0.58 | 0.79 | 1.07 | 20.10 | 14.90 | 11.02 | 8.12 | | 600039.SH | 四川路桥 | 买入 | 0.83 | 0.92 | 1.03 | 1.15 | 10.40 | 9.31 | 8.29 | 7.44 | [11]

公司董事补选议案 - 公司第五届董事会第二十八次会议审议通过补选邓兆敬先生为非独立董事候选人的议案 [2] - 邓兆敬现任中国化学工程集团有限公司党委副书记、董事、总经理，同时担任中国化学工程股份有限公司党委副书记、总经理 [2] - 邓兆敬拥有正高级工程师职称，享受国务院政府特殊津贴，曾历任中国天辰工程有限公司多个管理职务及科技研究板块负责人 [2] 股东会议程安排 - 会议定于2025年8月1日14:30在北京中国化学大厦召开，议程包括议案审议、投票表决及结果宣布等环节 [3] - 网络投票通过上交所系统进行，投票时间为会议当日9:15-15:00 [2] 高管背景信息 - 邓兆敬自2024年5月起任中国化学工程集团党委常委，2025年6月升任集团党委副书记兼总经理，7月进一步兼任股份公司总经理 [2] - 其职业经历涵盖工程分公司管理、科技研发统筹及集团战略管理等多领域 [2]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会8月1日14:30在北京市东城区东直门内大街2号中国化学大厦召开[2] - 网络投票起止时间为2025年8月1日，交易系统投票时间9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票时间9:15 - 15:00[2][3] - 会议议案为补选邓兆敬为公司董事[4][5] 人员履历 - 邓兆敬出生于1970年9月[8] - 2019 - 2024年历任中化学科学技术研究有限公司等职[8] - 2025年7月任公司党委副书记、总经理[8]

董事会换届 - 公司第五届董事会2025年7月26日任期届满[1] - 董事会延期换届，相关人员任期顺延[1] - 原成员换届前继续履职，不影响运营[1] - 公司将尽快推进换届并披露信息[1]

合作背景与技术突破 - 中国化学天辰公司与北京禾能时代生物科技、华东理工大学签署三方合作协议，共同推进绿色纤维素乙醇联产绿色甲醇等产品的工艺技术攻关与联合推广 [1] - 该技术通过生物质资源化利用与湿法气化工艺耦合，实现原料成本降低、废弃物零排放及综合能效提升的多重目标 [1] - 采用生物质发酵乙醇湿法联产甲醇，将生物质浆料中的氯离子含量控制在1800ppm以下，有效降低气化炉氯离子浓度 [1] - 通过装置设备优化节省投资降低能耗，同时实现酶国产化，为降低绿色甲醇/SAF可持续航空燃料等产品成本奠定基础 [1] 技术特点与行业影响 - 技术解决生物质干粉气化制绿醇能耗高和投资高的难题，提供兼具技术可行性与经济合理性的全新路径 [1] - 破解生物质高氯气化腐蚀难题，节约设备投资并降低运行成本 [1] - 攻克生物质预处理与国产化生物质发酵酶技术难题 [1] - 实现绿色甲醇与绿色乙醇"双绿"联产是该领域重大创新突破，对保障国家能源安全、推进化工产业升级具有重要影响 [2] 合作意义与行业评价 - 三方将整合各自资源优势共同推进工艺技术攻关与推广 [2] - 乙醇和甲醇联产提高生物质资源利用效率，提升项目经济性和竞争力 [2] - 中国石油和化工联合会专家表示期待该技术在行业内实现更大发展 [2]