行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“年末观察：高股息与资本运作双引擎”，认为交运红利资产具备高股息配置价值，同时产业逻辑和资本运作可能驱动估值弹性 [1][7] 月度行情表现 - 2025年12月1日至19日，交通运输行业累计上涨1.68%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，在31个申万一级行业中排名第8 [12] - 同期，红利资产细分板块表现一般：高速公路累计下跌1.45%，铁路运输上涨1.12%，港口上涨1.21%；铁路与港口跑赢沪深300指数，但均跑输交运指数 [7][13] - 年初至今（截至12月19日），交通运输行业累计上涨0.47%，跑输沪深300指数15.63个百分点，行业排名第29；高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-11.72%、-15.39%、-4.08% [12][14] 个股表现 - **A股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为厦门港务（+21.83%）、福建高速（+12.11%）、铁龙物流（+5.55%）[7][17] - **A股表现（年初至今）**：涨幅前三为厦门港务（+86%）、南京港（+53.1%）、连云港（+36.24%）[7] - **H股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为秦港股份（+6.20%）、越秀交通基建（+4.56%）、中远海运港口（+2.14%）[7][20] - **H股表现（年初至今）**：涨幅前三为四川成渝高速公路（+61.92%）、秦港股份（+41.91%）、中远海运港口（+31.77%）[7][20] - **AH股溢价**：部分H股相对A股涨幅显著，如安徽皖通高速H股跑赢A股40.71个百分点，江苏宁沪高速H股跑赢A股40.37个百分点 [20] 市场环境与估值 - **利率环境**：截至2025年12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，较11月30日下跌1个基点；30年期国债收益率为2.23%，处于历史低位 [7][23][25] - **行业成交额（12月1日至19日）**：高速公路日均成交额29.52亿元，同比下降5.5%；铁路日均成交额17.56亿元，同比下降34.8%；港口日均成交额29.57亿元，同比上升26.7% [7][26] - **行业估值与股息率（截至12月19日）**： - **市盈率（PE）历史分位数**：煤炭最高（54.63%），港口最低（13.92%）[27][31] - **市净率（PB）历史分位数**：高速公路最高（78.91%），铁路运输最低（3.56%）[27][31] - **行业整体股息率**：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间，煤炭（5.65%）和银行（4.95%）领先 [27][31] 行业数据跟踪 - **公路**： - **客运量**：2025年10月为9.75亿人次，同比下降3.7%；1-10月累计95.70亿人次，同比下降2.4% [7][36] - **货运量**：2025年10月为37.06亿吨，同比增长0.1%；1-10月累计356.15亿吨，同比增长3.6% [7][36] - **铁路**： - **旅客发送量**：2025年10月为4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [7][52] - **货运发送量**：2025年10月为4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [7][52] - **港口**： - **周度吞吐量（第46-49周）**：监测港口货物吞吐量10.78亿吨，同比增长2.6%，年初至今累计126.05亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量2679.5万标箱，同比增长10.1%，年初至今累计31046.9万标箱，同比增长7.7% [7][63] - **货种增速（10月）**：集装箱（+7.7%）> 铁矿石（+3.7%）> 原油（-1.6%）> 煤炭（-6.0%）[7][67] 资本运作动态 - **四川成渝**：拟以24.09亿元全现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的资产剩余收费期限约12年3个月，并附有2026-2028年业绩承诺 [31][32] - **宁沪高速**：向控股子公司增资32.6964亿元，投资建设宁扬长江大桥南接线项目，项目估算总投资90.3272亿元 [33][34] - **青岛港**：终止现金收购日照港油品码头100%股权及日照实华原油码头50%股权 [7][35] 投资建议与标的 - 报告列出基于2024年分红、截至2025年12月19日收盘价计算的股息率靠前标的 [7][90] - **公路板块**：首推A/H股股息率最高的**四川成渝/四川成渝高速公路**（A股股息率4.7%，H股6.0%）；重点推荐**皖通高速**、**山东高速**、**宁沪高速**、**招商公路**、**赣粤高速** [7][87] - **港口板块**：重点推荐**招商港口**（股息率3.7%）；推荐**青岛港**（股息率3.6%）、**唐山港**（股息率5.2%）；关注**厦门港务**资产注入后的潜力 [7][88] - **铁路板块**：推荐**京沪高铁**（黄金线路，具价格弹性潜力）和**大秦铁路**（典型高股息，股息率5.0%）；建议关注**广深铁路** [7][89]

投资评级与核心观点 - 报告对四川成渝（601107）维持“强推”评级 [1] - 核心观点：公司拟全现金收购荆宜高速，其“大集团、小公司”逻辑或持续兑现，此次收购方案优化，避免股权稀释，有望增厚业绩与分红，强化高股息属性 [1][6] - A股目标价为7.70元，较当前价6.21元有24%的预期上涨空间；H股目标价为6.81港元，较当前价5.36港元有27%的预期上涨空间 [3][6] 收购事项分析 - 收购方案：公司全资子公司拟以24.09亿元现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，收购方式由发行股份并支付现金修改为全现金收购，避免股权稀释 [6] - 标的资产：荆宜高速公路全长94.998公里，剩余收费期限约12年3个月，是湖北省高速公路网主骨架的重要组成部分 [6] - 财务表现：2024年荆宜高速收入、净利润分别为5.1亿元、1.9亿元；2025年1-7月收入、净利润分别为3.1亿元、1.5亿元 [6] - 业绩承诺：标的公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.4亿元、2.5亿元、2.7亿元，若未达承诺将进行现金补偿 [6] - 收购估值：若根据2026年净利润（含承诺扣非净利润及政府补助）计算，收购对价约为市盈率11.9倍，处于合理水平 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告维持2025-2027年归母净利润预测分别为16.3亿元、17.3亿元、18.7亿元，对应每股收益分别为0.53元、0.57元、0.61元 [6] - 增长预测：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.7%、6.0%、8.1% [2] - 估值水平：基于2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [2][6] - 股息预期：预计2026年A股股息率近6%，H股股息率超7%，较大幅度领先公路行业其他标的 [6] 投资逻辑与公司前景 - “大集团、小公司”逻辑：四川省经营性高速公路证券化率约为20%，与其他省属高速公路上市平台相比，公司仍有较大的路产整合空间，此次现金收购表明公司与集团优质路产资源整合持续进行 [6] - 业绩与现金流贡献：预计荆宜高速2026-2028年分别实现净利润2.4亿元、2.7亿元、3.0亿元，其2024年经营现金流量净额为5.5亿元，并购后将补充公司稳定现金流来源，提升整体净利润与股东回报 [6] - 分红策略：全现金收购避免股权稀释，股东可直接享受标的盈利贡献，契合公司提升分红率、回报股东的战略导向 [6]

宏观经济与政策 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，强调各部门要统一思想、主动认领任务、加快制定实施方案，以巩固经济稳中向好势头，确保“十五五”开好局 [1] - 市场监管总局修改《禁止垄断协议规定》，明确不予禁止的纵向垄断协议标准：对固定或限定转售价的协议，经营者市场份额低于5%且相关商品营业额低于1亿元不予禁止；对其他纵向协议，市场份额低于15%不予禁止，新规将于2026年2月1日起施行 [1] - 商务部决定自2025年12月20日起，对原产于美国、韩国和欧盟的进口三元乙丙橡胶所适用的反倾销措施发起期终复审调查，复审期间继续按原公告征税 [1] - 商务部就印度信息通讯产品关税措施及光伏补贴措施在世贸组织向印方提出磋商请求 [1] - 2025年1-11月，全国新设立外商投资企业61207家，同比增长16.9%；实际使用外资金额6931.8亿元人民币，同比下降7.5%；11月当月实际使用外资同比增长26.1% [1] - 农业农村部发布《农产品质量安全承诺达标合格证管理办法》，要求对蔬菜、水果、茶鲜叶等实施承诺达标合格证管理，该办法自2026年2月1日起施行 [1] - 国家网信办会同中国证监会整治涉资本市场网上不实信息，依法处置“八姐无敌”、“财报风云”等一批炮制谣言、非法荐股的账号 [1] 行业动态与数据 - 2025年中国游戏产业报告显示，国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模为6.83亿，同比增长1.35% [1] - 2025年三季度，普惠金融-小微服务可得指数运行至203.47点，环比增长3.02%；服务质量指数运行至111.76点，环比增长0.31% [1][2] - 2025年11月，普惠金融–景气指数达49.36点，较10月基本持平，高于去年同期0.51点；其中融资景气度指数达54.83点，较10月上升0.14点 [2] 国际宏观与市场 - 美国12月消费者信心指数终值上升至52.9，高于11月的51.0，但远低于去年12月的74.0 [2] - 俄罗斯中央银行下调基准利率50个基点至16%，为连续第五次降息 [2] - 欧洲理事会批准在2026至2027年度向乌克兰提供900亿欧元贷款 [2] - 日本央行将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来最高水平 [2] - 日本11月核心消费价格指数（CPI）同比上升3.0%至112.5，连续51个月同比上升 [2] - 2026年1月德国消费者信心先行指数较12月修正后数据下降3.5点，至负26.9点，为2024年4月以来最低水平 [2] - 美国总统特朗普表示不排除与委内瑞拉开战的可能性，并称将继续扣押更多油轮 [2] - 马士基一艘货船成功穿越红海和曼德海峡，为近两年来首次，但公司尚无全面恢复红海航线的计划 [2] 金融市场表现 - 主要股指普遍上涨：上证指数涨0.36%至3890.45，深证成指涨0.66%至13140.21，创业板指涨0.49%至3122.24，恒生指数涨0.75%至25690.53 [3] - 美股三大指数收涨：道琼斯指数涨0.38%至48134.89，标普500涨0.88%至6834.5，纳斯达克综合涨1.31%至23307.62 [3] - 大宗商品方面：WTI原油涨1.14%至56.54美元/桶，布伦特原油涨1.2%至60.12美元/桶，COMEX黄金涨0.11%至4368.7美元/盎司，COMEX白银涨2.97%至67.395美元/盎司 [3] - 汇率方面：在岸人民币询价报7.0409，上涨1点；美元指数涨0.17%至98.599 [3] 公司公告与动态 - **中国神华**：拟以1335.98亿元交易价格发行A股股份及支付现金购买控股股东国家能源集团等持有的12家标的公司资产，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等领域，股份与现金支付比例为30%和70% [2][4] - **青岛港**：拟投资约157亿元建设两项码头工程 [4] - **继峰股份**：获得乘用车座椅总成项目定点，生命周期总金额预计为98亿元 [4] - **盛新锂能**：中创新航拟在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品20万吨 [4] - **氯碱化工**：子公司拟投资29.75亿元投建先进材料配套废盐综合利用项目 [4] - **天齐锂业**：泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已经建设完成并正式投料试车 [4] - **东方电缆**：近期中标项目金额合计约31.25亿元 [4] - **四川成渝**：子公司拟以24.09亿元收购荆宜公司85%股权 [4] - **精工科技**：拟投资4.26亿元投建智能制造基地项目 [4] - **中原内配**：控股子公司与宁波普智公司就人形机器人相关业务达成战略合作意向 [4] - **卓然股份**：公司及实际控制人张锦红被证监会立案，并收到上海证监局行政监管措施决定书 [4] - **福能东方**、**贵州百灵**：公司股票交易将被实施其他风险警示 [4] - **天创时尚**：筹划控制权变更事项，股票停牌 [4] - **渤海化学**：终止筹划重大资产出售等事项，股票复牌 [4]

收购方案与支付方式 - 公司全资子公司四川蜀南投资管理有限公司拟以24亿元现金收购蜀道创投所持湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [2][3] - 标的公司100%股权的评估价值为28亿元，85%股权对应交易价款为24亿元 [3] - 此次收购方案由原计划的发行股份及现金支付改为全现金收购，旨在回应股东关切，避免增发股份可能导致的现有股东权益稀释 [2][8] 标的资产概况 - 标的公司荆宜公司是国高网G42线（含S51线）荆门至宜昌高速公路的经营管理单位，该高速是上海至成都高速公路的重要组成部分，全长94.998公里 [4] - 荆宜高速公路是湖北省首批采用非政府全额投资建设模式的高速公路之一，于2008年1月建成运营 [4] - 财务数据显示，荆宜公司2023年营业收入5.29亿元，利润总额1.87亿元；2024年营业收入5.12亿元，净利润1.92亿元；2025年1-7月营业收入3.1亿元，净利润1.49亿元 [4] 交易障碍的解决 - 公司此前于今年2月终止重大资产重组，原因是标的公司15%的少数股东金浩集团涉及法律纠纷，导致审核要件无法齐备 [5][6] - 最高人民法院已于2024年11月17日就相关损害公司利益责任纠纷案件作出终审判决，扫清了本次收购的法律障碍 [7][8] - 根据合同约定，相关诉讼赔偿款及政府补助将作为标的公司的非经常性损益处理 [8] 收购动机与财务预测 - 公司深耕四川本地市场多年，此次收购旨在拓宽省外营收渠道，打开省外增长曲线 [2] - 根据评估报告预测，标的公司在扣除相关非经常性损益后，2026年至2028年的净利润分别为2.35亿元、2.47亿元和2.7亿元 [8] - 交易完成后，荆宜公司将纳入公司合并报表范围 [3]

公司战略与交易方案 - 公司长期深耕四川本地市场，一直希望拓宽省外营收渠道[1] - 公司意图通过并购湖北省内优质高速公路资产，打开省外增长曲线[1] - 公司全资子公司四川蜀南投资管理有限公司拟以24亿元人民币现金收购蜀道创投所持湖北荆宜高速公路有限公司85%股权[1][2] - 此次收购方案由原计划的增发股份及现金支付改为全现金收购，系倾听了股东意见[1][7] 标的资产概况 - 标的企业为湖北荆宜高速公路有限公司，拥有国高网G42线（含S51线）荆门至宜昌高速公路的经营管理权[3] - 荆宜高速公路是上海至成都高速公路的重要组成部分，全长94.998公里，采用双向四车道标准，于2008年1月建成运营[3] - 截至评估基准日2025年7月31日，标的企业100%股权的评估价值为28亿元人民币，85%股权对应转让价款为24亿元人民币[2] - 交易完成后，荆宜公司将纳入公司合并报表范围[2] 标的资产财务表现 - 2023年，标的企业实现营业收入5.29亿元人民币，利润总额1.87亿元人民币[3] - 2024年，标的企业实现营业收入5.12亿元人民币，净利润1.92亿元人民币[3] - 2025年1月至7月，标的企业实现营业收入3.1亿元人民币，净利润1.49亿元人民币[3] - 根据评估报告预测，标的企业2026年至2028年扣除特定非经常性损益后的净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.7亿元人民币[6] 交易障碍与解决 - 公司曾于去年8月计划收购该资产，但因标的企业少数股权存在法律纠纷，导致审核要件无法齐备，于今年2月宣布终止重大资产重组[1][3] - 少数股东金浩集团持有荆宜公司15%股权，并涉及损害公司利益责任纠纷案件[4][5] - 最高人民法院已于2024年11月17日就相关诉讼作出终审判决，扫清了重组障碍[1][6] - 公司公告称，相关案件已由最高人民法院作出终审判决，对本次交易影响较小[6]

交易核心信息 - 四川成渝高速公路股份有限公司的直接全资附属公司蜀南公司作为收购方 [1] - 收购标的为湖北荆宜高速公路有限公司85%的股权 [1] - 交易对价为人民币24.09亿元 [1] - 交易协议于2025年12月19日订立 [1] 交易相关方与标的业务 - 股权转让协议的出让方为蜀道创投 [1] - 标的公司湖北荆宜高速公路有限公司的主要业务是荆宜高速公路的投资、建设、经营和管理 [1]

收购交易核心信息 - 四川成渝高速公路的直接全资附属公司蜀南公司，同意以人民币24.09亿元的对价，收购湖北荆宜高速公路有限公司85%的股权 [1] - 交易对手方为蜀道创投，交易日期为2025年12月19日 [1] - 收购完成后，标的公司将成为四川成渝高速公路间接持股85%的附属公司，其财务业绩将并入公司综合财务报表 [2] 标的资产概况 - 标的公司核心资产为拥有荆宜高速公路的特许经营权，主要业务是该高速公路的投资、建设、经营和管理 [1] - 荆宜高速公路是上海至成都国家高速公路网的重要组成部分，全长94.998公里 [1] - 高速公路东起荆门市郑家冲村，连接武汉-荆门高速和襄阳-荆门高速，西至宜昌市高家店镇，连接武汉-宜昌高速和宜昌长江大桥 [1] - 公路沿线连接宜昌-巴东高速、保康-宜昌高速、宜昌-张家界高速，是通往襄阳、张家界、巴东、成都等地的重要枢纽 [1] - 该高速公路的营运期自2007年12月25日起，至2038年3月13日止 [1] 收购的战略与财务影响 - 收购有利于增加公司控股的高速公路项目，进一步提高公司资产规模 [2] - 交易预期将发挥规模效应，提高公司路网规模 [2] - 标的公司的注入旨在有效提升公司可持续发展能力，促进公司优化资产结构、巩固核心竞争力 [2]

收购信息 - 公司全资子公司蜀南公司拟24.094212亿元现金收购荆宜公司85%股权[20][23] - 荆宜公司100%股权评估值为28.346132亿元，评估值与账面值增减率为393.50%[23] - 2025年12月19日董事会审议收购议案，10票同意，尚需提呈公司股东会审议[25] 财务数据 - 蜀道创投截至2025年9月30日资产总额472.893127亿元，负债总额401.705112亿元，净资产71.188014亿元，营业收入14.222976亿元，净利润0.146783亿元[29][30] - 2025年1 - 7月荆宜公司营业收入3.1048149689亿元，2024年度为5.1168494377亿元[36] - 2025年1 - 7月荆宜公司净利润1.4860470106亿元，2024年度为1.9205692233亿元[36] 公司概况 - 荆宜公司注册资本8.5亿元，交易前蜀道创投持股85%，金浩集团持股15%[31][32] - 荆宜高速公路全长94.998公里，2008年1月11日运营，收费期限至2038年3月13日[34][35] 政府补助 - 宜昌市政府按标的企业实缴增值税、企业所得税总额10%安排产业扶持资金，2027年开始拨付[57] - 荆门市一次性补助300万元，营运补贴1亿元分17年支付，每年至少400万元[60] 诉讼情况 - 9000万诉讼案胜诉，金浩集团和嘉利恒德应支付占用资金9000万元及利息损失，执行无实质进展[97][98] - 3.8亿诉讼案胜诉，金浩集团和胡和建应支付占用资金380,351,265.6元及利息损失，二审维持原判，执行情况不确定[99][100]

收购交易核心信息 - 四川成渝高速公路的直接全资附属公司蜀南公司，与蜀道创投订立股权转让协议，收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权 [1] - 收购代价为人民币24.1亿元 [1] - 交易日期为2025年12月19日 [1] 交易主体与标的业务 - 四川成渝高速公路集团的主要业务为投资、建设、运营和管理高速公路，绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发 [1] - 标的公司湖北荆宜高速公路有限公司的主要业务为投资、建设及经营荆宜高速公路 [1] 交易完成后的股权结构与财务处理 - 收购完成后，标的公司将成为四川成渝高速公路间接持股85%的附属公司 [1] - 标的公司的财务业绩将于公司的综合财务报表综合入账 [1] 收购的战略与经营影响 - 收购有利于增加公司控股的高速公路项目，进一步提高公司资产规模、发挥规模效应 [1] - 标的公司的注入能够提高公司路网规模，有效提升公司可持续发展能力 [1] - 收购将促进公司优化资产结构、巩固核心竞争力 [1]

收购信息 - 2025年12月19日蜀南公司拟24.0942122亿元购买标的公司85%股权[3][6][7] - 标的公司100%股权评估市值28.346132亿元，对应股权市值24.0942122亿元[7] - 收购代价以内部资源及/或银行贷款拨付[10] - 第一期在协议生效后5个工作日内付不低于30%代价[12] 业绩担保 - 2026 - 2028年蜀道创投对标的公司扣非净利润担保，分别不少于2.3505596705亿、2.4680830853亿、2.6990880185亿元[13][14][15] - 未达保证金额，蜀道创投按（保证 - 实际）× 85%补偿[16] 补助资金 - 宜昌市2027 - 2037年每年有产业扶持资金[17] - 荆门市2025 - 2036年每年补助400万元，2037年3600万元[17] - 实际补助与保证金额有差异时按（差额）× 85%支付[17] 公司数据 - 控股股东蜀道投资持股12.18979662亿股，占比约39.86%[4] - 标的公司2023 - 2024年除税前利润净额252,322千元、255,986千元，2025年前七月198,017千元[33] - 标的公司2023 - 2024年除税后利润净额167,603千元、192,057千元，2025年前七月148,605千元[33] - 截至评估基准日，标的公司总资产约1,688百万元，净资产约574百万元[33] 其他信息 - 通函2026年1月14日或之前寄发股东[5][41] - 股权转让协议生效需满足4个条件，公告日条件1已达成[19][20] - 荆宜高速公路收费期限至2038年3月13日[24] - 标的公司诉案获赔380,351,265.6元及9,000万元及利息损失[43]