股价表现 - 截至2025年5月9日收盘 赛轮轮胎报收于12 56元 较上周的12 22元上涨2 78% [1] - 本周最高价出现在5月7日 盘中达12 96元 最低价出现在5月6日 盘中报12 3元 [1] - 公司当前总市值412 99亿元 在汽车零部件板块市值排名5/228 在两市A股市值排名318/5145 [1] 大宗交易 - 5月8日发生1 55亿元大宗交易 [1][4] 重大投资事项 - 公司增资42亿元控股华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司 持股比例达56 62% [2][4] - 2025年2月24日董事会审议通过增资方案 3月8日收到评估报告显示标的公司股东权益市场价值93 934 14万元 [2] - 5月9日完成股东会审议并签署增资扩股协议 注册资本由60 000万元增至86 827 31万元 公司持股49 160 14万元 [2] - 本次增资事项尚需在市场监督管理部门完成登记备案 [2]

增资控股华东试验场概述 - 公司拟对华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司增资4.2亿元，增资完成后持股比例将超过50% [1] - 交易定价依据为华东试验场股东全部权益市场价值评估结果93,934.14万元 [1] - 增资扩股协议已签署，公司单独出资42,000万元成为控股股东 [1][2] 增资扩股协议主要内容 - 公司认缴出资42,000万元，其中26,827.31万元计入新增注册资本，15,172.69万元计入资本公积金 [2] - 增资后华东试验场注册资本由60,000万元增至86,827.31万元，公司持股比例34.78%，长春汽车检测中心持股34.79%，中交一公局持股8.58% [2] - 原股东放弃优先认购权，工商变更需在出资后40个工作日内完成 [2] 公司治理结构安排 - 增资后董事会由7名董事组成，公司推荐4名并提名董事长，长春汽车检测中心推荐2名并提名副董事长，中交一公局推荐1名 [3] - 设监事1名由长春汽车检测中心推荐，总经理由长春汽车检测中心派遣，副总经理及财务负责人由公司派遣 [3] 业务发展计划 - 各方将共同提升试验场知名度，目标建成国内一流、世界先进的智能网联汽车试验场 [3] - 各方将发挥资源优势协助试验场设计建设，包括设备采购和供应商选择 [3] - 试验场需优先为公司及关联方提供试验服务，优先顺序为公司、长春汽车检测中心、中交一公局 [4] 违约责任与争议解决 - 逾期出资超过25个工作日需按日万分之五支付利息，超过60个工作日需支付1,000万元违约金 [4] - 争议协商60日未果可向东营市法院提起诉讼 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]

市场扩张和并购 - 公司拟对华东试验场增资4.2亿元，增资后持股超50%[3] - 2025年5月9日签署《增资扩股协议》，单独出资成控股股东[4] 数据相关 - 华东试验场股东全部权益市场价值93,934.14万元[3] - 公司认缴42,000万元，认购新增注册资本26,827.31万元[6] - 增资后华东试验场注册资本由60,000万元增至86,827.31万元[6] 其他新策略 - 各方40个工作日内完成工商变更登记[6] - 乙方逾期超25个工作日按万分之五付利息[8] - 违约方逾期超60日需支付1,000万元违约金[8] - 增资事项需在市场监管部门登记备案[10]

活动信息 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月12日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流人员 - 公司董事长刘燕华等将在线与投资者交流[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎收入和归母净利润增长，25Q1业绩基本符合预期，虽原料成本推高影响盈利能力，但销量创新高，考虑关税和内需因素调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为318.02亿、387.13亿、432.10亿、451.09亿元，同比增长率分别为22.4%、21.7%、11.6%、4.4% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为40.63亿、45.40亿、52.90亿、57.06亿元，同比增长率分别为31.4%、11.7%、16.5%、7.9% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.26、1.38、1.61、1.74元/股，毛利率分别为27.6%、26.5%、26.6%、26.6%，ROE分别为20.8%、19.5%、18.5%、16.7%，市盈率分别为10、9、8、7 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价12.22元，一年内最高/最低17.60/11.37元，市净率2.0，股息率2.62%，流通A股市值401.81亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.24元，资产负债率49.56%，总股本/流通A股3288/3288百万股，流通B股/H股为 - / - [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入318.02亿元（YoY + 22.4%），归母净利润40.63亿元（YoY + 31.4%）；25Q1收入84.11亿元（YoY + 15.3%），归母净利润10.39亿元（YoY + 0.5%），业绩基本符合预期 [7] 2024年轮胎产销及盈利情况 - 2024年轮胎产销量分别约7481万条（YoY + 27.6%）、7216万条（YoY + 29.34%），各类型轮胎产能均有增加，国内外基地有增量贡献 [7] - 产品结构上半钢占比提升，全钢和非公路占比略有下滑；成本上主要原材料采购价格整体提升，内销毛利率同比提升2.44pct至20.86%，整体毛利率同比微降0.06pct至27.58% [7] - 24年新增约22家销售公司，销售、管理、研发费用增加，费用率略有下滑，净利润率同比提升0.64pct至12.97% [7] 24Q4及25Q1产销及盈利情况 - 24Q4产销量分别约2018.4万条（YoY + 21.5%）、1828万条（YoY + 22.4%），25Q1产销量分别约1988万条（YoY + 15.2%）、1937万条（YoY + 16.8%），25Q1销量创季度新高 [7] - 24Q4及25Q1原料价格同比提升，毛利率同比下滑，分别约25.3%、24.7%；三费费用率下滑，25Q1有投资收益，净利润率同环比略有下滑至12.64% [7] 公司其他情况 - 24年成立约22家轮胎销售公司，存货、应收账款等项目提升，在建工程明显提升，主要项目为柬埔寨和墨西哥半钢胎、柬埔寨全钢胎项目 [7] - 内销持续优化配套量和结构，已为比亚迪多款乘用车提供轮胎配套，推进液体黄金推广提升产品及品牌力 [7] 盈利预测与估值调整 - 考虑关税因素以及内需疲软，下调2025 - 2026年海外产品价格及盈利能力，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约45.4、52.9、57.1亿元，对应PE约9、8、7倍 [7] - 考虑公司渠道应对关税涨价实施情况及过去一年平均PE约11倍，对应20%以上空间，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年和25Q1分别实现营业收入318.02、84.11亿元，同比分别增长22.42%、15.29%；分别实现归母净利润40.63、10.39亿元，同比分别增长31.42%、0.47% [3] - 2024年轮胎产销量创历史新高，发展韧性持续彰显；25Q1公司轮胎产销同比增长，但受成本端施压销售毛利率同比下降；短期虽面临不确定性因素，但公司轮胎产销有望持续放量 [3] - 原料价格回落缓和成本压力，国产轮胎市占率趋于抬升；长期来看，中国轮胎企业以“技术突围+性价比优势”实现结构性产品替代 [3] - 全球化产能布局持续推进，多维度提升品牌价值；产能布局可应对国际贸易摩擦，新产能释放注入成长动能，品牌价值连续7年保持两位数增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为366.37、412.38、450.63亿元；归母净利润分别为42.37、52.09、58.91亿元，同比分别增长4.28%、22.95%、13.10%；EPS分别为1.29、1.58、1.79元，对应PE分别为9.51、7.73、6.84倍 [3] 相关目录总结 业绩表现 - 2024年公司实现自产轮胎产量、销量7481.11、7215.58万条，同比分别增长27.59%、29.34%；销售均价422.78元/条，同比下降4.19%；销售毛利率为27.58%，同比基本持稳 [3] - 25Q1公司实现自产轮胎产量、销量1988.33、1937.39万条，同比分别增长15.25%、16.84%；销售均价417.56元/条，同比下降0.40%；25Q1四项主要原材料综合采购价格同比增长4.51%，销售毛利率为24.74%，同比下降2.94个百分点 [3] 原料价格与市场格局 - 年初至今，天然橡胶、合成橡胶等市场价格重心显著回落，截至4月30日，天然橡胶、丁苯橡胶等市场价较年初分别下降13.06%、17.97%等，预计二季度公司原材料成本压力环比减轻 [3] - 2023年米其林、普利司通、固特异合计市占率为36.7%，同比下降2.2个百分点，国产品牌轮胎凭借综合成本优势提升全球市场占有率 [3] 产能布局与品牌建设 - 公司在青岛、潍坊等地建有轮胎生产基地，正在建设墨西哥、印尼等生产基地；柬埔寨部分项目产能逐步释放，柬埔寨、墨西哥、印尼部分项目计划于2025年投产 [3] - 公司通过权威媒体合作等推进品牌国际化建设，品牌价值连续7年保持两位数增长 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31802|36637|41238|45063| |增长率|22.42%|15.20%|12.56%|9.28%| |归母净利润(百万元)|4063|4237|5209|5891| |增长率|31.42%|4.28%|22.95%|13.10%| |摊薄EPS(元)|1.24|1.29|1.58|1.79| |PE|9.91|9.51|7.73|6.84|[4] 财务报表预测 - **资产负债表**：涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [5] - **现金流量表**：包含经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024A - 2027E的预测数据 [5] - **利润表**：涉及营业收入、营业成本、净利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.42% [1] - 2025年一季度营业收入84.11亿元，同比增长15.29%，归母净利润10.39亿元，同比增长0.47% [1] - 2024年轮胎销量7215.58万条，同比增长29.34%，销售均价422.78元/条，同比下降4.19% [1] - 2025年一季度轮胎销量1937.39万条，同比增长16.84%，销售均价417.56元/条，同比下降0.40% [2] 产销与成本 - 2024年轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%，创历史新高 [1] - 2025年一季度轮胎产量1988.33万条，同比增长15.25% [2] - 2024年销售毛利率27.58%，同比基本持稳 [1] - 2025年一季度销售毛利率24.74%，同比下降2.94个百分点，主要因原材料综合采购价格同比上涨4.51% [2] 原材料价格与行业趋势 - 截至4月30日，天然橡胶价格1768美元/吨，较年初下降13.06%，合成橡胶等原材料价格也显著回落 [3] - 2023年米其林、普利司通、固特异合计市占率36.7%，同比下降2.2个百分点，国产品牌市占率持续提升 [3] 全球化布局与品牌建设 - 公司已在青岛、潍坊、越南、柬埔寨等地建生产基地，正在建设墨西哥、印尼基地 [4] - 柬埔寨1200万条/年半钢胎项目产能逐步释放，墨西哥600万条/年半钢胎等项目计划2025年投产 [4] - 公司通过媒体合作、赛事活动等推进品牌国际化，品牌价值连续7年保持两位数增长 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为366.37亿元、412.38亿元、450.63亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.37亿元、52.09亿元、58.91亿元，同比增速4.28%、22.95%、13.10% [4]

行业趋势 - 55岁以上女性自驾游客占比达30.8%，显示银发女性自驾游市场正在崛起 [1] - 自驾游市场传统以男性为主导，男性占中国4.8亿驾照持有人的三分之二 [5] - 越来越多的中老年女性开始自驾旅行，形成新的消费群体 [9][15] 消费者行为 - 中老年女性自驾游动机包括追求自由和探索人生新可能 [1][2] - 自驾路线偏好西北地区如甘青大环线，包括兰州、张掖、嘉峪关、青海湖等景点 [11][12][13] - 自驾过程中面临拥堵、体力不足、气候适应等挑战 [18][21][24] 技术突破 - 赛轮液体黄金轮胎采用湿法混炼技术，突破传统轮胎"魔鬼三角"难题（抗湿滑、耐磨、滚动阻力） [27] - 液体黄金轮胎滚动阻力降低约10%，提升燃油经济性和电车续航 [32] - 轮胎高韧性侧壁加固，耐磨性能提升，有效抵御碎石刮割 [31] 产品优势 - 液体黄金轮胎在湿滑路面排水迅速，减少"水滑"现象 [30] - 轮胎在复杂路况下表现稳定，如碎石、荒土、沙砾等 [31] - 技术提升带来驾驶安全感，减少爆胎和陷车风险 [34][35] 市场反馈 - 自驾用户反馈液体黄金轮胎在雨天后柏油路和沟壑路况表现优异 [29] - 轮胎性能得到长途越野者认可，减少偏远地区故障风险 [31] - 技术实际应用效果与宣传一致，形成口碑效应 [34]

行业概况 - 2024年全球轮胎销量18.56亿条，同比增长1.86%，其中配套市场销售4.54亿条（同比-2.41%），替换市场销售14.02亿条（同比+3.32%）[4] - 国内汽车轮胎外胎总产量8.47亿条，同比增长7.8%，行业呈现"配套承压、替换放量"特征[4] - 2025年第一季度行业面临原材料价格上涨压力，天然橡胶同比+30%，合成橡胶+19%[7][9] 公司业绩对比（2024年） 营收表现 - 赛轮轮胎营收318.02亿元（同比+22.4%），玲珑轮胎220.58亿元（同比+9.4%），三角轮胎101.56亿元（同比-2.55%）[3][4] - 赛轮轮胎销量7215.58万条（同比+29.34%），玲珑轮胎8544.71万条（同比+9.57%），三角轮胎2435万条（同比+1.4%）[5][6] 盈利能力 - 赛轮净利润40.63亿元（同比+31.4%），扣非39.92亿元（同比+26.89%），毛利率24.7%[3][6][10] - 玲珑净利润17.52亿元（同比+26%），扣非14.04亿元（同比+8.4%），毛利率22.1%（同比+1.78pct）[3][7] - 三角净利润11.03亿元（同比-21%），扣非8.66亿元（同比-26.49%）[3][7] 研发投入 - 赛轮研发费用10.13亿元（同比+20.8%），玲珑9.2亿元（同比+12.97%），三角1.5亿元（同比+6%）[3] 2025年第一季度表现 - 赛轮营收84.11亿元（同比+15.28%），净利润10.39亿元（同比+0.47%），但扣非净利润同比-0.73%[9][10] - 玲珑营收56.97亿元（同比+12.92%），净利润3.41亿元（同比-22.78%），扣非2.8亿元（同比-34.6%）[9][10] - 三角营收22.44亿元（同比-5.92%），净利润1.66亿元（同比-43.54%），扣非1.08亿元（同比-55.28%）[9][11] 战略布局 数字化转型 - 赛轮通过"橡链云"工业互联网平台实现全价值链智能化，AGV物流系统节约人工成本[6] - 三角应用龙门桁架机器人+人工视觉技术提升自动化水平[7] 全球化进展 - 赛轮海外基地规划产能：2765万条全钢胎+1.06亿条半钢胎，外销毛利率29.88%（较内销高9.02pct）[13] - 玲珑泰国/塞尔维亚基地已投产，巴西工厂规划年产1470万套轮胎（投资87.1亿元），拟发行H股推进国际化[14] - 中国轮胎企业对美出口占比仅4.2%（56.5亿美元），头部企业通过海外建厂规避关税风险[13][14] 市场动态 - 美国对进口汽车零部件加征25%关税，但补偿政策可抵消部分成本（最高3.75%车价）[12][15] - 欧洲/北美占全球轮胎销量52%（28%+24%），南美/非洲等新兴市场占比提升[12]