审计相关 - 审计对象为晋控煤业2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 董事会负责内控建立健全、评价有效性，注册会计师发表审计意见并披露重大缺陷[4][5] - 内部控制有局限，推测未来有效性有风险[6] 审计结果 - 晋控煤业于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 其他信息 - 报告日期为2025年4月25日[9] - 人民币金额为15900.0000万[10] - 批准执业文号及日期等信息[11]

收入和利润（同比环比） - 2024年度公司实现营业收入150.33亿元，同比减少2.01%[23] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润28.08亿元，同比减少14.93%[23] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.09亿元，同比减少10.97%[23] - 2024年基本每股收益1.68元，同比减少14.72%[24] - 2024年加权平均净资产收益率15.87%，较2023年减少5.02个百分点[24] - 2024年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率15.88%，较2023年减少4.09个百分点[24] - 2024年各季度营业收入分别为36.58亿、37.21亿、38.55亿和37.99亿元[26] - 2024年各季度归属上市公司股东的净利润分别为7.80亿、6.56亿、7.14亿和6.57亿元[26] - 2024年各季度归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为7.84亿、6.40亿、7.15亿和6.70亿元[26] - 2024年非经常性损益合计为 - 123.20万元，2023年为1.45亿元，2022年为6823.03万元[27] - 2024年采用公允价值计量的项目当期变动为 - 1.03亿元[29] - 公司营业收入为150.33亿元，较上年同期减少2.01%；营业成本为76.23亿元，较上年同期减少0.53%[42] - 煤炭业务营业收入为147.00亿元，营业成本为73.82亿元，毛利率为49.79%，营业收入较上年减少1.46%，营业成本较上年增加0.60%，毛利率较上年减少2.02个百分点[43] - 非煤业务营业收入为0.55亿元，营业成本为0.82亿元，毛利率为-50.91%，营业收入较上年减少62.10%，营业成本较上年减少63.35%，毛利率较上年减少9.16个百分点[43] - 国内地区营业收入为147.06亿元，营业成本为73.90亿元，毛利率为49.75%，营业收入较上年减少1.52%，营业成本较上年增加0.40%，毛利率较上年减少0.83个百分点[44] - 直销模式营业收入为147.06亿元，营业成本为73.90亿元，毛利率为49.75%，营业收入较上年减少1.52%，营业成本较上年增加0.40%，毛利率较上年减少0.83个百分点[44] - 动力煤生产量为3466.64万吨，较上年减少0.06%；销售量为2996.65万吨，较上年减少0.43%；库存量为81.27万吨，较上年增加154.20%[45] - 2024年营业税金及附加1,456,639,473.10元，同比增18.37%；销售费用125,857,804.33元，同比增5.79%；管理费用563,428,257.31元，同比降20.24%；研发费用321,505,774.99元，同比增5.96%；财务费用104,477,096.20元，同比降25.19%；资产减值损失-10,139,688.99元，同比增40.96%；信用减值损失95,076,495.46元，同比增909.42%[49] - 2024年经营活动现金流量净额2,994,113,864.41元，同比降51.46%；投资活动现金流量净额514,352,645.39元，同比增165.06%；筹资活动现金流量净额-3,880,906,164.18元，同比增56.79%[54] - 动力煤产量3466.64万吨，销量2996.65万吨，销售收入147亿元，毛利73.19亿元[61] - 2024年度公司实现净利润2,808,059,608.87元，拟每10股派现7.55元，合计分配1,263,643,500元[110][114] - 2024年现金分红金额占净利润比率为45%[114] - 最近三个会计年度累计现金分红3,640,297,500元，现金分红比例为119.25%[116] 成本和费用（同比环比） - 2024年公司全年研发费用投入3.22亿元，同比增加5.96%[35] - 公司销售费用为1.26亿元，较上年同期增加5.79%；管理费用为5.63亿元，较上年同期减少20.24%；财务费用为1.04亿元，较上年同期减少25.19%；研发费用为3.22亿元，较上年同期增加5.96%[42] - 煤炭成本本期金额7,381,732,442.53元，占总成本99.89%，较上年同期增0.60%；非煤成本本期金额8,239,820.44元，占总成本0.11%，较上年同期降63.35%[47][48] 各条业务线表现 - 2024年度公司煤炭产量3466.64万吨，同比下降0.06%，商品煤销量2996.65万吨，同比下降0.43%，煤炭业务收入147.00亿元，同比下降1.46%[31] - 煤炭业务营业收入为147.00亿元，营业成本为73.82亿元，毛利率为49.79%，营业收入较上年减少1.46%，营业成本较上年增加0.60%，毛利率较上年减少2.02个百分点[43] - 非煤业务营业收入为0.55亿元，营业成本为0.82亿元，毛利率为-50.91%，营业收入较上年减少62.10%，营业成本较上年减少63.35%，毛利率较上年减少9.16个百分点[43] - 动力煤生产量为3466.64万吨，较上年减少0.06%；销售量为2996.65万吨，较上年减少0.43%；库存量为81.27万吨，较上年增加154.20%[45] - 塔山煤矿营业收入127.86亿元，净利润36.19亿元，公司持股72%[65] 各地区表现 - 国内地区营业收入为147.06亿元，营业成本为73.90亿元，毛利率为49.75%，营业收入较上年减少1.52%，营业成本较上年增加0.40%，毛利率较上年减少0.83个百分点[44] 管理层讨论和指引 - 公司将继续大力推行管理流程再造，有效提升自身盈利水平，为加快发展提供有力支撑[38] - 2025年公司预计完成煤炭产量3450万吨，商品煤销量3000万吨，煤炭业务收入120亿元[68] - 国内煤炭市场除季节性消费旺季外价格重心将下行[70] - 公司将通过“隐患溯源分析+预防性管控”实现隐患增量控制率同比下降[69] - 公司将升级数字化监管手段建成“反三违联动系统”[70] - 公司推行安监人员“五星级”履职评价体系[70] - 公司开展“安全红线”清零百日攻坚[70] - 公司将按照“一船一策”“一户一策”“一矿一策”调整产品结构[71] - 公司将取消下属公司监事会并建立高效审计委员会[72] - 公司将优化资产证券化项目储备库并推进资产注入工作[73] - 2025年公司将修订《公司章程》及相关议事规则，取消监事会设置，由董事会审计委员会行使原监事会职权[80] - 公司完善经理层激励约束考核机制，签订《工作目标责任书》[118] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司推进57项国企改革任务，获国务院国企改革督查调研高度认可[35] - 公司制定潘家窑矿收购方案，委托中介完成收购前期准备工作[35] - 公司现有两座主力矿井已全部完成智能化矿山建设，借助智能矿山系统，实现开采过程的远程监控与自动化控制[40] - 公司前五名客户销售额943,206万元，占年度销售总额62.74%，其中关联方销售额261,703万元，占比17.41%；前五名供应商采购额44,971.83万元，占年度采购总额31.72%，其中关联方采购额13,136.45万元，占比9.26%[49] - 公司本期费用化研发投入321,505,774.99元，研发投入总额占营业收入比例2.14%，研发人员3,053人，占公司总人数31.82%[52][53] - 公司与控股股东做到人员、资产、财务、机构和业务“五独立”，独立开展生产经营活动[80] - 公司与煤业集团进行系列制度安排，2022年4月重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》避免同业竞争[81][82] - 2023年度股东大会于2024年5月24日召开，现场6人代表1,009,583,845股，占比60.32%，网络167人代表192,591,656股，占比11.51%[83] - 2024年第一次临时股东大会于2024年7月5日召开，现场3人代表33,716,090股，占比2.01%，网络17人代表1,008,080,481股，占比60.23%[84] - 公司控股股东为晋能控股煤业集团，实际控制人是山西省国有资产管理委员会[78] - 公司已建立较完善内控制度体系和业务流程，涵盖业务、财务、审计等多方面且能有效贯彻执行[79] - 公司严格按规定真实、准确、完整、及时履行信息披露义务，注重与投资者沟通交流[79] - 公司董事会、监事会和内部机构各司其职、独立运作，制定财务管理等规章制度，实行独立核算[80] - 公司经理层职责清晰，严格执行董事会决议，在授权范围内开展工作，受董事会与监事会监督制约[79] - 谷敬煊报告期内从公司获得的税前报酬总额为27.9万元，以前年度兑现的税前报酬总额为45万元[86] - 尹济民报告期内从公司获得的税前报酬总额为24.9万元，以前年度兑现的税前报酬总额为39万元[86] - 马志胜报告期内从公司获得的税前报酬总额为24.3万元，以前年度兑现的税前报酬总额为63万元[86] - 李端生、刘啸峰、董宪姝、王丽珠、高贵军等独立董事报告期内从公司获得的税前报酬总额均为8万元[86] - 唐军华报告期内从公司获得的税前报酬总额为22万元，以前年度兑现的税前报酬总额为31万元[87] - 郝智文、李菊平、胡锦元报告期内从公司获得的税前报酬总额均为25万元，以前年度兑现的税前报酬总额均为37万元[87] - 王智君报告期内从公司获得的税前报酬总额为24.5万元，以前年度兑现的税前报酬总额为35万元[87] - 公司董监高年初持股数和年末持股数均为0[86][87] - 李建光任期起始日期为2024 - 06 - 18，任期终止日期为2026 - 05 - 19[86] - 谷敬煊任期起始日期为2021 - 11 - 17，任期终止日期为2026 - 05 - 19[86] - 董宪姝现任公司总工程师，曾任太原理工大学矿业工程学院院长[88] - 王丽珠自1990年7月在山西财经大学任教，现任美锦能源监事会主席、跨境通独立董事[88][90] - 李建光于2024.06起任晋能控股煤业集团有限公司党委书记、董事长等职，于2024年当选公司董事长[89][93] - 曹华天自2023.12起任晋能控股煤业集团有限公司副总经理、总会计师[89] - 王磊于2024.05起任晋能控股煤业集团有限公司副总经理[89] - 张献伟自2022.08起任晋能控股煤业集团有限公司总法律顾问[89] - 杨志强自2022.08起任晋能控股煤业集团有限公司多元产业部部长[89] - 张小强自2023.02起任河北港口集团秦皇岛港股份有限公司党委书记、董事长[89] - 唐军华因个人原因离任公司董事长[93] - 董事、监事的薪酬须经股东大会批准，高管人员的薪酬由董事会决定[91] - 2024年召开10次董事会会议，第八届五次会议审议通过23项议案[94] - 年内召开董事会会议6次，其中现场会议2次，现场结合通讯方式召开会议4次[96] - 多位董事本年应参加董事会次数多为6次，且亲自出席次数与应参加次数相同[96] - 董事会下设审计、提名、薪酬与考核、战略4个专门委员会[98] - 审计委员会成员为李端生、曹华天、王丽珠[98] - 报告期内审计委员会召开5次会议[99] - 2024年3月29日审计委员会审议2项议案，同意相关审计工作情况及计划[99] - 2024年4月18日审计委员会审议多项议案，同意相关内容并提交八届五次董事会会议[99] - 2024年8月27日董事会八次会议审议通过公司2024年半年度报告及关联业务风险评估报告[95] - 2024年12月20日董事会十次会议审议通过调整2024年日常关联交易预计额度的议案[95] - 公司拟续聘立信为2025年度财务报告及内控审计机构，尚需股东会审批[100] - 报告期内提名、薪酬与考核、战略委员会各召开1次会议[101][102][103] - 公司在职员工数量合计9,595人，其中母公司1,966人，主要子公司7,629人[105] - 公司现金分红比例不低于最近三年年均可分配利润的30%[109] - 报告期内公司修订部分制度并重新制定《独立董事工作制度》[119] - 公司严格按规定对子公司进行管理控制[119] - 2024年度公司财务报告内部控制有效，审计意见为标准无保留意见[121] - 报告期内公司投入环保资金11,613万元[123] - 色连煤矿排放二氧化硫、氮氧化物、颗粒物，排放总量分别为21.554吨、37.015吨、1.717吨，排放浓度分别为110.9mg/m³、121.4mg/m³、35.7mg/m³[124] - 塔山煤矿矿井水排放

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入24.24亿元，上年同期36.58亿元，同比减少33.73%[4] - 归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，上年同期7.80亿元，同比减少34.35%[4] - 2025年第一季度营业总收入24.24亿元，2024年同期为36.58亿元，同比下降33.75%[19] - 2025年第一季度净利润6.43亿元，2024年同期为10.59亿元，同比下降39.31%[20] - 2025年第一季度基本每股收益0.31元/股，2024年同期为0.47元/股，同比下降34.04%[20] - 2025年第一季度稀释每股收益0.30元/股，2024年同期为0.47元/股，同比下降36.17%[20] - 2025年第一季度公司营业收入1.04亿元，较2024年第一季度的0.57亿元增长83.42%[28] - 2025年第一季度公司营业利润2.16亿元，较2024年第一季度的1.32亿元增长64.25%[28] - 2025年第一季度利润总额为216,471,880.01元，2024年第一季度为131,779,163.39元[29] - 2025年第一季度净利润为216,471,880.01元，2024年第一季度为131,779,163.39元[29] - 2025年第一季度综合收益总额为216,471,880.01元，2024年第一季度为131,779,163.39元[29] 成本和费用（同比环比） - 销售费用变动比例53.18%，因公司积极拓展销售市场，销售费投入增加[7] - 财务费用变动比例-139.05%，主要系利息支出较同期减少[7] - 2025年第一季度公司营业成本1908.25万元，较2024年第一季度的3459.27万元下降44.83%[28] 业务线表现 - 2025年1 - 3月原煤产量786.26万吨，商品煤销量526.17万吨，销售收入22.42亿元[12] 财务数据关键指标变化 - 应收账款变动比例67.96%，主要系应收售煤款增加[7] - 预付款项变动比例88.12%，因预付运费增加[7] - 存货变动比例96.76%，主要系库存商品增加[7] - 合同负债变动比例162.69%，本期预收款余额较上期末增加[7] - 其他应付款变动比例-48.01%，主要系本期子公司支付股利[7] - 2025年3月31日货币资金为14,627,268,724.48元，较2024年12月31日的16,610,310,066.15元有所减少[14] - 2025年3月31日应收账款为728,819,531.81元，较2024年12月31日的433,935,232.54元增加[14] - 2025年3月31日存货为893,703,985.75元，较2024年12月31日的454,199,811.66元增加[14] - 2025年3月31日流动资产合计16,713,010,138.73元，较2024年12月31日的17,857,947,005.18元减少[14] - 2025年3月31日固定资产为8,760,315,069.38元，较2024年12月31日的8,948,124,705.96元减少[15] - 2025年3月31日非流动资产合计19,588,175,017.29元，较2024年12月31日的19,696,095,591.53元减少[15] - 2025年3月31日资产总计36,301,185,156.02元，较2024年12月31日的37,554,042,596.71元减少[15] - 2025年3月31日应付账款为3,655,931,292.49元，较2024年12月31日的4,159,285,925.80元减少[15] - 2025年3月31日合同负债为551,061,417.84元，较2024年12月31日的209,779,687.92元增加[15] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -1.84亿元，2024年同期为11.39亿元，同比下降116.15%[22] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金28.45亿元，2024年同期为44.70亿元，同比下降36.37%[22] - 2025年第一季度末流动负债合计63.63亿元，2024年末为74.51亿元，同比下降14.59%[16] - 2025年第一季度末非流动负债合计23.92亿元，2024年末为33.98亿元，同比下降29.60%[16] - 2025年第一季度末负债合计87.55亿元，2024年末为108.49亿元，同比下降19.30%[16] - 2025年第一季度末所有者权益合计275.47亿元，2024年末为267.05亿元，同比增长3.15%[16] - 2025年3月31日公司流动资产合计154.39亿元，较2024年12月31日的173.81亿元下降11.16%[26] - 2025年3月31日公司非流动资产合计128.07亿元，较2024年12月31日的126.59亿元增长1.17%[27] - 2025年3月31日公司流动负债合计220.04亿元，较2024年12月31日的230.10亿元下降4.37%[27] - 2025年3月31日公司非流动负债合计3.72亿元，较2024年12月31日的13.76亿元下降72.97%[27] - 2025年投资活动现金流出小计1.29亿元，较上一年的0.97亿元增长32.65%[23] - 2025年筹资活动现金流出小计18.51亿元，较上一年的1.63亿元增长1035.96%[23] - 2025年现金及现金等价物净增加额为 -21.62亿元，上一年为增加8.79亿元[23] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,177,293,647.30元，2024年第一季度为3,876,476,415.60元[32] - 2025年第一季度收到其他与经营活动有关的现金为4,058,604,792.90元，2024年第一季度为45,260,080.10元[32] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -1,019,238,672.07元，2024年第一季度为1,301,504,679.21元[32] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为2,092,787.97元，2024年第一季度为39,989,720.00元[32] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -1,340,637,682.28元，2024年第一季度为 -57,361,584.99元[33] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -2,357,783,566.38元，2024年第一季度为1,284,132,814.22元[33] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为12,410,067,486.93元，2024年第一季度为14,057,725,048.33元[33]

会议召开情况 - 2024年公司召开董事会6次、年度股东大会1次、临时股东大会1次[4][19][30][41][55] - 2024年公司召开审计委员会会议5次、提名委员会会议1次、薪酬与考核委员会会议1次、战略委员会会议1次[5][18][31][43][57] 独立董事履职情况 - 独立董事现场出席董事会3次、通讯方式出席2次，委托出席0次，缺席0次[4][42] - 2024年独立董事参加独立董事专门会议3次[6][18][31][44][57] - 2024年独立董事参加2次实地调研[6][20][32][44][58] - 4月18日、8月16日、10月18日独立董事分别审议公司2023年年度报告、2024年一季报、半年报和三季报财务报告[9][22][34][47][60] - 2024年度独立董事学习相关法规并参加上交所后续培训[20] - 独立董事对公司2024年度关联交易事项进行事前审核并发表独立意见[21] - 2024年独立董事核查公司董监高报酬，未发现违反薪酬管理制度的情况[36][49] 公司合规情况 - 截至2024年12月31日，未发现公司存在内部控制设计或执行方面的重大缺陷[9][22][34][47][60] - 2024年公司不存在控股股东及其他关联方违规占用资金情况[22] 审计及财务情况 - 2024年公司续聘立信会计师事务所为财务审计机构和内控审计机构[10][23][34][48][60] - 2024年度公司未解聘财务负责人，未因非会计准则变更原因进行会计政策等变更或重大会计差错更正[11][24][35][48][61] 人事变动情况 - 2024年度公司补选非独立董事，任职条件和程序符合规定[11][24][36][48] - 报告期内公司完成第八届董事会及经理层换届选举[61]

晋能控股山西煤业股份有限公司董事会 关于独立董事独立性情况的专项意见 晋能控股山西煤业股份有限公司 董事会 2025 年 4 月 25 日 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所 股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等要求，晋能控股山西煤业股份有限公 司董事会就公司在任独立董事李端生、董宪姝、高贵军、王 丽珠、刘啸峰的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： 经核查独立董事李端生、董宪姝、高贵军、王丽珠、刘 啸峰的任职经历以及签署的《关于独立性自查报告》，公司 董事会认为上述人员未在公司担任除独立董事以外的任何 职务，亦未在公司主要股东单位担任任何职务，与公司以及 主要股东之间不存在利害关系或其他可能影响其进行独立 客观判断的情况，符合《上市公司独立董事管理办法》《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》 中对独立董事独立性的相关要求。 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为24.24亿元，同比下降33.73% [1] - 2025年第一季度净利润为5.12亿元，同比下降34.35% [1]

煤炭板块市场表现 - 大有能源和安源煤业涨停 新大洲A涨超5% 陕西煤业 中煤能源 郑州煤电 晋控煤业等涨逾4% [1] 行业周期与基本面 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期 基本面与政策面共振 [1] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未改变 能源大通胀背景下优质企业具高壁垒 高现金 高分红 高股息属性 [1] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至"十五五" 需新规划建设优质产能保障中长期需求 [2] 成本与价格支撑因素 - 煤炭布局加速西移 资源费与吨煤投资大幅提升 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢保持高位 [2] 板块投资价值 - 煤价筑底推动板块估值重塑 板块投资攻守兼备且具高性价比 [1] - 板块属高业绩 高现金 高分红资产 行业具高景气 长周期 高壁垒特征 [2] - 宏观经济底部向好 央企市值管理新规落地 煤炭央国企资产注入工作开启 [2] - 一二级市场估值倒挂凸显优质煤炭公司盈利与成长高确定性 [2] - 向下调整有高股息安全边际支撑 向上弹性有煤价上涨预期催化 [2]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极态度 重点推荐煤炭央企及绩优企业[8] 核心观点 - 煤炭行业处于底部区域 三重倒挂支撑煤价以时间换空间 无需悲观[6] - 煤炭央企财务报表优异 低资本开支且现金流充裕 具备高分红高股息特征 受益于政策支持[2] - 行业本质属性突出 企业通过成本管控保证效益 神华和中煤在24年煤价中枢下移背景下业绩降幅显著低于煤价降幅[3] - 煤炭作为国内定价品种 有望受益于稳增长扩内需政策加码[6] - 动力煤和焦煤市场短期持稳运行 北港动力煤价格676元/吨 柳林低硫主焦价格1250元/吨 周环比均持平[6] 行业走势 - 中信煤炭指数3157.77点 周下跌5.04% 跑输沪深300指数2.16个百分点[1] - 煤炭行业相对沪深300表现呈现波动 2024年4月至2025年4月期间最大跌幅超过30%[5] 重点公司分析 - 中国神华24年自产煤生产成本179元/吨同比持平 24Q4成本164元/吨环比下降11元/吨 专项储备规模233亿元[6] - 中煤能源24年自产煤销售成本282元/吨同比下滑25元/吨 24Q4成本269元/吨环比下降2.1% 专项储备规模56亿元[6] - 重点推荐中国神华 中煤能源 中国秦发 新集能源 陕西煤业等企业[8] 动力煤市场 - 北港动力煤价格676元/吨周环比持平 大同南郊Q5500报553元/吨周环比上升11元/吨 陕西榆林Q5500报570元/吨周环比上升20元/吨[14] - 环渤海9港库存2988万吨周环比减少27万吨 长江口库存720万吨周环比增加92万吨[17] - 季节性淡季与三重倒挂多空交织 短期窄幅波动为主[6][11] 焦煤市场 - 焦煤价格持稳运行 吕梁主焦1200元/吨 乌海主焦1160元/吨 柳林低硫主焦1250元/吨 周环比均持平[36] - 港口炼焦煤库存349万吨周环比增加1万吨 独立焦企库存815万吨周环比增加11万吨 钢厂库存780万吨周环比增加10万吨[40][46] - 供需偏松格局未实质性改变 价格上涨需关注进口扰动和政策刺激[11] 行业动态 - 印度2024-25财年煤炭产量10.48亿吨同比增长5% 创历史新高[80] - 印尼3月煤炭出口量3831.69万吨同比下降14.42% 创两年来新低[84] - 美国能源信息署下调2025年煤炭出口预期至9310万短吨同比下降13.48%[95]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场形势与销售情况**：当前煤炭市场价格持续下跌，5500大卡煤炭市场价跌破700元/吨，约600元左右；公司销售分长协煤和市场煤各占一半，长协煤价稳定在770元/吨，市场煤价下跌致港口库存增加[3]。 - **库存问题及应对**：公司坚持长协价销售，港口库存约550万吨，塔山矿库存146万吨；正探索不降价去库存方法，未采取降价或抛售策略[4][5]。 - **长协煤供应情况**：长协煤由塔山矿和四老沟矿生产，塔山矿主要供应周边电厂，四老沟矿80%地销，20%市场销售[5][6]。 - **煤炭存储影响**：煤炭长期存储对热值影响不大，但可能发生自然现象，目前未发现因存储久导致热值下降情况[5][7]。 - **集团内部调节**：去年底通过集团内部贸易商调节利润，但目前集团内部供需趋于饱和，进一步调整有压力[5][8]。 - **山西煤价形势**：山西煤价当前市场价低，但因企业和煤种类型多，整体情况复杂，难判断具体形势[5][9]。 - **一季度产量成本**：一季度产量稳定且满产，成本无显著变化，预计2025年一季度无额外费用[5][10][11]。 - **收购集团架构进展**：收购框架刚完成招投标，确定评估和审计机构，处于初步阶段；预计年度股东大会确定评估审计工作，整体建设需3 - 5年[5][12][13]。 - **分红规划**：计划继续提升分红比例，目标不低于归母净利润的30%，2021 - 2023年已从14%提至30%甚至40%[5][14]。 - **市值管理**：市值管理是2025年监管重点，公司正初步规划实施方案[5][15]。 - **资本开支**：集团后续资本开支主要集中在收购盘仪，约30 - 50亿元[5][16]。 - **进口煤影响**：进口煤竞争力减弱，神华2月起停止进口煤，对国内煤价影响不大[5][18]。 - **山西煤炭产量**：2025年长协总量同比减少，但山西煤炭产量变化难准确判断，有减产传闻但无确切消息[5][19]。 - **潘家窑煤矿情况**：可采储量9.47亿吨，地质储量18.26亿吨，未来将建设配套设施；首采煤层等未到实质阶段，单位成本理论上比塔山矿井低，建设成本预计不超1000元/吨，设计产能1000万吨[5][20][23]。 - **煤价展望**：预测2025年煤价困难，目前价格低且从2024年底持续下跌，因需求不旺，但3月开工提升、煤炭股表现强势，可能已触底，但不确定是否继续下跌[21]。 - **销量及履约率**：一季度具体销量未确定，公司长期履约率高，大型央企、国企等客户履约率较高[22]。 - **开采成本预期**：今年塔山四矿和盘古同心矿开采成本预计无显著变化，成本控制较好[24]。 - **智慧化改造影响**：智慧化矿山改造和人工智能应用会降低煤矿行业人力成本，但具体影响难准确预测[25]。 - **下游客户需求**：下游客户需求不明朗，企业复工未明显反映到煤炭销售，库存压力大，需求端疲软[26]。 - **山西省监管形势**：去年加大安监和三废治理力度，今年整体形势稳定，超采情况没往年夸张[27]。 - **山西省开采成本**：山西省上市公司吨煤开采成本均值400 - 500元有一定代表性，但不能概括全行业，老牌国企成本高，新兴企业成本低[28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 集团自2020年智能控股集团重组后推进为上市公司提供优质资产和资本运作工作，2025年初发布港建收购公告，近期主要集中在光耀项目，无其他短期规划[17]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖晋控煤业，给予“增持”评级，目标价 13.90 元 [1][5][15] 报告的核心观点 - 煤价下行期公司盈利稳健性有望超市场预期，背靠全国第二大煤炭集团资产注入贡献成长，资产质量持续优化、现金流充沛，扩张及分红无忧 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 晋控煤业稳健与成长兼备，盈利稳健性超预期，收购集团资产标志资产注入序幕拉起，优异资产负债结构和充沛现金流保障产能扩张 [19] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.91、1.54、1.60 元，假设 2024 - 2026 年煤炭销量 3000、3050、3050 万吨，售煤均价 480、420、420 元/吨，吨煤成本 240、230、225 元/吨 [23][24] - 选取动力煤公司作可比公司，2025 年平均市盈率 8.4 倍对应价格 12.94 元，平均市净率 1.2 倍对应价格 14.86 元，综合给予目标价 13.90 元 [26] 山西省优质动力煤企业 - 晋控煤业 2001 年成立，2006 年上市，控股股东为晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国资委 [29] - 煤炭业务贡献超 95%收入和利润，2023 年营收占比约 97%，毛利占比约 99%，非煤业务中高岭土公司委托管理，活性炭公司 2022 年 8 月阶段性停产 [32] - 2023 年公司营收、毛利、归母净利润同比 - 4.60%、 - 4.55%、 + 8.27%，2024 年 1 - 9 月同比仅微降，业绩稳健性强 [36] 煤价下行期，公司盈利稳健性有望超预期 以优质动力煤为主，近年来产销量相对稳定 - 控股煤炭产能 3450 万吨，参股产能 1600 万吨，地质总储量 41.43 亿吨，剩余可采储量 19.54 亿吨，下属 2 个控股在产煤矿和 1 个参股矿井，煤种以优质动力煤为主 [42] - 产品为优质多用途动力煤，有四大品牌，行销全国，应用于多行业，“大友”牌通过 ISO9001 认证 [42] - 近年来煤炭产销量相对稳定，2024 年前三季度原煤产量 2579 万吨，同比增长 1.5%，商品煤销量 2207 万吨，同比微降 0.3% [49] 煤价下行期，公司盈利稳健性超预期 - 2023 - 2024 年煤价下行期，公司煤炭售价跌幅远低于市场煤价，2024 年 1 - 9 月同比基本持平，预计受益于长协煤比例下降 [56] - 公司积极销售管理，灵活调整销售结构，预计 2025 年通过增加长协煤销售提高售价稳定性 [57] - 成本优势显著，2023 年吨煤成本最低，2023 年和 2024 年 1 - 9 月吨煤成本同比下降 13.0%、0.6% [63] - 销售和财务费用下降，预计管理及研发费用未来下降，2024 年前三季度业绩稳健性远优于同行 [67][74] 背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长 山西国企改革，全国第二大煤炭集团应运而生 - 山西煤企改革是国企改革重要部分，2020 年启动省属煤炭企业战略性专业化重组，成立晋能控股集团和新焦煤集团 [79][80] - 晋能控股集团是山西省第一、全国第二大煤炭集团，2023 年底自有煤炭产能近 4.5 亿吨/年，2024 年产量 4.0 亿吨 [84] 资产注入空间大，长期成长可期 - 集团曾承诺注入优质资产，当前晋能控股集团、煤业集团、公司煤炭产能分别为 4.5、2.4、0.345 亿吨，证券化率分别为 8%、14%，未来资产注入空间大 [85] - 晋控煤业集团产能 2.4 亿吨/年，晋控电力集团产能 9550 万吨/年，晋控装备制造集团产能 10100 万吨/年 [87][90][93] 新帅上任，资产注入序幕拉起 - 2025 年 1 月公司启动收购晋能控股集团部分资产工作，标志资产注入序幕拉起，新帅上任后注入进程有望加快 [95] - 收购标的为潘家窑矿探矿权，集团获取成本低，预计公司收购价格低于一级市场行情，若建成产能将提升 29%至 4450 万吨 [96] 资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧 资产质量持续优化 - 公司通过转让低效矿井、关停亏损及资源枯竭矿井优化资产，2023 年资产减值损失降至 2011 年以来最低，减值接近尾声 [99] - 积极改善资产负债表，截至 2024 年三季度末有息负债降至 37 亿元，短期借款清零，资产负债率降至 30.0%，处于行业较低水平 [102] 现金流充沛，产能扩张及分红无忧 - 2024 年 6 月在手货币资金达 160 亿元，现金流远高于净利润，保障产能扩张及分红 [106] - 2021 - 2023 年连续三年提高分红水平，2023 年分红率提升至 40%，但低于其他山西煤企，未来分红率有提升空间 [108]