行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，短期供需基本平衡但中长期仍存缺口 [11] - 煤价底部确立且中枢站上新平台，优质煤企具有高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）特性 [11] - 煤炭资产相对低估（多数公司PB约1倍），公募基金持仓处于低配状态 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未改，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [11] 价格走势 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500煤价655元/吨（+10元/吨），陕西榆林Q6000坑口价610元/吨（+30元/吨） [2][6] - 炼焦煤价格分化：临汾肥精煤车板价1500元/吨（+100元/吨），京唐港主焦煤1650元/吨（持平） [2][6] - 国际煤价上涨：澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价197.5美元/吨（+3.7美元/吨） [2][6] 供需情况 - 供给收缩：动力煤矿井产能利用率90.9%（-3.1pct），炼焦煤矿井开工率86.31%（-0.6pct） [2][6] - 需求增长：内陆17省日耗44.4万吨/日（+13.05%），沿海8省日耗1万吨/日（+0.45%） [2][6] - 非电需求：化工耗煤+0.84%，钢铁高炉开工率83.5%（持平），水泥产能利用率58.1%（-0.01pct） [2][6] 政策影响 - 国家能源局开展煤矿生产核查，严禁超能力生产，供给端有望持续收缩 [11] - "查超产"政策与高温天气驱动需求形成基本面支撑 [11] 投资建议 - 重点关注三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业、超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业、优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，建议把握配置机遇 [11][12] 行业数据 - 库存下降：秦皇岛港煤炭库存522万吨（-10.8%），生产地炼焦煤库存248.3万吨（-10.84%） [6][45] - 运输量减少：大秦线日均发运量82.5万吨（-24.2%） [54] - 进口价差扩大：印尼Q5000动力煤价差53.8元/吨（+185.8%） [6][18]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"，建议增配受益煤价弹性标的[5][7] 核心观点 - 反内卷+旺季来临，动力煤日耗上涨叠加库存降低，煤价持续上涨[3][5] - 全球-中国煤炭发运量552.4万吨（周环比+109.6万吨），到港量637.6万吨（周环比+131万吨）[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分[5] - 煤炭资源稀缺性凸显，开采难度加大导致欠产或成新常态[5] - 煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股具有比较优势[5] 动力煤市场 - 秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨（周环比+1.5%），内蒙古/山西/陕西产地价大涨[3] - 462家样本矿山日均产量547.4万吨（周环比-18.8万吨，年同比-2.6%）[3] - 电厂日耗87.7万吨（周环比+0.6万吨），库存1394.3万吨（周环比-3.7万吨）[3] - 甲醇开工率85.4%（周环比+1.4pct），尿素开工率83.6%（周环比+0.01pct）[3] - 秦港库存535万吨（周环比-48万吨，跌幅8.2%）[27][33] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨（周环比持平），山西产地价上涨30元/吨[4] - 523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨（年同比+0.7%），库存248.3万吨（年同比-19.5%）[4] - 甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨（周环比+1.4万吨，年同比+7%）[4] - 焦炭第五轮提涨开启，大型焦化开工率79.1%（周环比+0.3pct）[4] - 日均铁水产量240.7万吨（年同比+1.7%）[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀+高分红标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[6] - 煤电联营标的：新集能源、陕西能源、淮河能源[6] - 增产潜力+煤价弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[6] - 稀缺资源属性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[6] 市场表现 - 煤炭指数周跌4.67%，跑输沪深300指数2.92个百分点[15] - 年初至今煤炭指数跌10.35%，跑输沪深300指数13.4个百分点[15] - 板块市盈率12.9倍（全行业倒数第三），市净率1.2倍（中下游水平）[17] 重要数据变化 - 全球煤炭发运量：澳大利亚154.4万吨（周环比-19.7%），印尼305.6万吨（周环比+68.3%）[118] - 全球煤炭到港量：俄罗斯133.4万吨（周环比+94.3%），印尼331.3万吨（周环比+33%）[122] - 中国神华拟收购国家能源集团煤炭/煤电/煤化工资产，股票停牌[132]

行业投资评级 - 报告维持煤炭行业"推荐"评级 [4] - 动力煤价预计突破800元/吨，下半年价格中枢有望维持700元/吨 [2][7] - 焦煤价格涨势放缓但仍有上行空间，焦炭五轮提涨存在落地预期 [3][10] 核心供需分析 供给端 - 产地强降水及生产核查导致供应收缩：铁路发运量周环比下降24.1%（大秦线）至83.8万吨，北方港库存周降8.6%至2310万吨 [9][17] - 山西因24H1超产治理受核查影响较小，无减量风险，成为优选区域 [2][7] - 预核增产能预计8月中下旬退出，供给端减量将持续驱动价格上涨 [2][7] 需求端 - 高温推升电力负荷：7月二十五省电厂日耗达607.8万吨（周环比+45.4万吨），火电发电量同比+5.48% [2][9] - 非电需求强劲：化工耗煤同比+21.6%（周环比+0.8%），雅下工程开工释放基建信号 [2][9] - 国际需求分化：印度1-6月煤炭进口微降0.16%，日本上半年进口降4% [31][32] 价格走势 - 动力煤价加速上涨：秦皇岛Q5500周涨10元至655元/吨，山西大同Q5500周涨21元至551元/吨 [8][59] - 焦煤价格持稳：京唐港主焦煤1680元/吨（周环比持平），澳洲峰景矿硬焦煤涨6.7美元至197.5美元/吨 [10][84] - 国际煤价分化：纽卡斯尔动力煤跌0.53%至110美元/吨，欧洲ARA港涨2.19%至103美元/吨 [84][88] 投资主线 1) **高弹性标的**：潞安环能（现货比例高）[3][11] 2) **稳健成长型**：晋控煤业（2025E PE 10x）、华阳股份（2025E PE 11x）[3][11] 3) **产量恢复型**：山煤国际（24H1商品煤销量同比-12.98%）[48][11] 4) **行业龙头**：陕西煤业（2025E PE 11x）、中国神华（股息率7.4%）[3][11] 5) **核电关联**：中广核矿业（天然铀稀缺标的）[3][11] 区域市场表现 - **山西**：动力煤均价周涨1.51%至583元/吨，炼焦煤涨0.66%至1358元/吨 [59][60] - **陕西**：动力煤均价周涨2.98%至576元/吨，榆林Q5800指数周涨34元至545元/吨 [69][70] - **内蒙**：动力煤均价周涨2.92%至481元/吨，乌海动力煤涨4.74%至530元/吨 [74][75] 上市公司动态 - **平煤股份**：拟1元挂牌转让亏损子公司香山矿72%股权，24H1商品煤毛利同比降59.12% [48][56] - **大有能源**：转让117万吨/年产能指标，交易价1.01亿元 [57] - **陕西黑猫**：控股股东黄河矿业解除质押5600万股，质押率降至42.62% [54] - **中国神华**：周跌幅2.26%，表现优于行业平均跌幅4.6% [12][17]

板块整体表现 - 煤炭开采板块当日下跌2.24% [1] - 上证指数下跌1.18%至3573.21点 深证成指下跌1.73%至11009.77点 [1] 个股价格变动 - 淮北矿业领跌板块 收盘价12.29元 跌幅4.95% [1] - 路安环能收盘价13.72元 跌幅4.85% [1] - 平煤股份收盘价7.93元 跌幅4.57% [1] - 郑州煤电收盘价4.10元 跌幅4.43% [1] - XD晋控煤收盘价13.06元 跌幅4.39% [1] - 量中能源收盘价7.28元 跌幅4.34% [1] - 山西焦煤收盘价7.05元 跌幅4.21% [1] - 山煤国际收盘价9.59元 跌幅4.20% [1] - 中煤能源收盘价11.80元 跌幅3.52% [1] - 新集能源收盘价6.45元 跌幅3.44% [1] 成交量与成交额 - 淮北矿业成交量39.74万手 成交额4.94亿元 [1] - 路安环能成交量93.69万手 成交额12.88亿元 [1] - 平煤股份成交量66.86万手 成交额5.33亿元 [1] - 郑州煤电成交量59.06万手 成交额2.44亿元 [1] - XD晋控煤成交量38.26万手 成交额5.00亿元 [1] - 量中能源成交量28.65万手 成交额2.09亿元 [1] - 山西焦煤成交量138.42万手 成交额9.82亿元 [1] - 山煤国际成交量43.84万手 成交额4.24亿元 [1] - 中煤能源成交量31.05万手 成交额3.68亿元 [1] - 新集能源成交量67.52万手 成交额4.40亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出8.63亿元 [1] - 板块游资资金净流入2.39亿元 [1] - 板块散户资金净流入6.24亿元 [1] - 中国神华主力净流入7229.14万元 占比5.43% [2] - 电投能源主力净流入1425.87万元 占比7.06% [2] - 苏能股份主力净流入1355.36万元 占比12.06% [2] - 盘江股份主力净流入222.55万元 占比2.07% [2] - 开滦股份主力净流入104.35万元 占比1.24% [2] - 量华能源主力净流入18.86万元 占比0.09% [2]

钢铁行业股价表现 - 安阳钢铁 酒钢宏兴 新钢股份 安泰集团 包钢股份股价跌幅均超过5% [1] - 重庆钢铁 华菱钢铁 三钢闽光等钢铁企业股价跟随下跌 [1] 煤炭行业股价表现 - 晋控煤业 山西焦煤等煤炭企业股价出现跟跌走势 [1] 周期性板块整体表现 - A股市场钢铁 煤炭等周期性股票早盘集体走低 [1]

钢铁行业股价表现 - 安阳钢铁、酒钢宏兴、新钢股份、安泰集团、包钢股份股价跌幅均超过5% [1] - 重庆钢铁、华菱钢铁、三钢闽光等钢铁企业股价跟随下跌 [1] 煤炭行业股价表现 - 晋控煤业、山西焦煤等煤炭企业股价出现跟跌走势 [1] 板块整体表现 - 钢铁、煤炭等周期股早盘集体走低 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭基本面利多持续，动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，处于布局时点，建议按四主线布局煤炭个股 [3][4][17] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 动力煤价格将反弹修复至长协价格，有望达到670元附近，若基本面持续利多或突破700元，原因包括地方财政、煤电价格联动、煤化工成本优势和疆煤外运等 [4][17] - 炼焦煤价格由供需基本面决定，当前超跌，供给端有收紧预期，需求端因政策和项目有增长预期 [3][17] - 建议按四主线布局煤炭个股，包括周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性和成长逻辑相关公司 [5][18] 煤市关键指标速览 - 动力煤产业链指标：港口价格小涨，年度长协价格微跌，国际价格有涨有平，海外油气价格小跌，煤矿开工率微涨，电厂日耗大跌、库存小涨、可用天数大涨，水库水位小涨、出库流量小跌，非电行业开工率有涨有跌，港口库存有涨有跌，港口调入调出量净调入，海运费小跌 [25] - 炼焦煤产业链指标：港口、产地、期货价格大涨，喷吹煤价格持平，国际价格小涨、到岸价大涨，焦钢价格大涨，焦钢厂需求方面焦化厂开工率上涨、日均铁水产量微跌、钢厂盈利率小涨，炼焦煤库存总量和可用天数有涨有跌，焦炭库存微涨，钢铁库存小跌 [26] - 无烟煤指标：晋城和阳泉无烟煤价格大涨 [27] 本周表现 - 本周煤炭指数大涨7.98%，跑赢沪深300指数6.29个百分点，主要煤炭上市公司全涨，涨幅前三为潞安环能、晋控煤业、山西焦煤 [28] - 本周煤炭板块平均市盈率PE为12.23倍，位列A股全行业倒数第三；市净率PB为1.26倍，位列A股全行业倒数第五 [32] 动力煤产业链 - 国内动力煤价格：港口价格小涨，晋蒙产地价格上涨 [35][38] - 年度长协价格：7月价格环比微跌，部分指数有涨有平 [44] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨，FOB（Q5500）价格持平，进口动力煤有价格优势 [54] - 海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价小跌 [60] - 煤矿生产：本周煤矿开工率微涨 [64] - 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大跌，库存小涨，可用天数大涨 [71] - 水库变化：三峡水库水位小涨，出库流量环比小跌 [80] - 非电煤下游开工率：甲醇开工率小涨，尿素开工率微跌，水泥开工率大跌 [97] - 动力煤库存：本周环渤海港库存微涨，长江口库存小跌，广州港库存微跌 [100] - 港口调入调出量：环渤海港煤炭净调入，锚地船舶量和预到船舶量增加，秦港铁路调入量大涨 [112] - 国内海运费价格变动：海运费小跌 [108] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤价格：本周港口、产地、期货价格大涨 [120] - 国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平 [125] - 国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口到岸价大涨 [128] - 焦钢价格：本周焦炭现货价和螺纹钢现货价大涨 [135] - 焦钢厂需求：焦化厂开工率上涨，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率小涨 [136][137] - 炼焦煤库存：独立焦化厂总量大涨，库存可用天数大涨，样本钢厂炼焦煤库存总量小涨、可用天数微涨 [144] - 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨 [148] - 钢铁库存：库存总量小跌 [152] 无烟煤 - 国内无烟煤产地价格：晋城和阳泉无烟煤价格大涨 [157] 公司公告回顾 - 广汇能源回购股份注销实施暨股份变动 [160] - 中国神华拟修订持续关连交易框架协议年度上限 [160] - 晋能控股实施2024年年度权益分派 [160] - 冀中能源股东部分股份延长质押期限 [160] 行业动态 - 6月重点钢企粗钢日产环比下降1.6% [160] - 2025年6月全社会用电量同比增长5.4% [160] - 6月中国进口动力煤环比下降16.49%，炼焦煤环比增长23.3% [160] - 6月全国煤炭价格环比下降2.0%，钢材价格环比下降2.2% [160][161] - 国家能源局发布2025年1 - 6月全国电力工业统计数据 [163] - 2025年1 - 6月我国煤炭进口格局生变 [163] - 2025年《财富》中国500强有17家煤炭类公司上榜 [163]

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合能源指数报2129.79点 [1] - 近一个月上涨10.09% 近三个月上涨11.34% 年初至今上涨0.62% [1] 指数编制规则 - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000.0点 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] 权重股构成 - 前十大权重股合计占比55.81% 其中中煤能源权重11.44%居首 [1] - 杰瑞股份权重7.21% 美锦能源权重4.39% 平煤股份权重3.87% [1] - 华阳股份权重3.85% 晋控煤业权重3.73% 海油工程权重3.7% [1] - 中海油田服务权重3.44% 新集能源权重3.17% 山煤国际权重3.01% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比51.83% [2] - 深圳证券交易所占比24.12% [2] - 香港证券交易所占比24.05% [2] 行业分布 - 煤炭行业占比37.69% [2] - 焦炭行业占比19.45% [2] - 油气开采占比12.76% [2] - 燃油炼制占比12.13% [2] - 油田服务占比8.87% [2] - 油气流通及其他占比5.85% [2] - 天然气加工占比3.25% [2]

行业盈利可持续性 - 煤价下跌但煤炭板块坚挺，主要因煤企具备较好获利能力、轻盈资产负债表及"资产荒"下分红吸引力，本质基于盈利可持续性 [2] - 远期煤价中枢有望随边际成本抬升而上行，资源禀赋优异、成本低的企业有望穿越周期 [1] - 具备成本优势的企业盈利有可持续性，基本面有良好支撑 [2] 动力煤价格走势 - 6月动力煤价格低点或是全年低点，下半年煤价可能整体呈现反弹回升态势 [1] - "迎峰度夏"后淡季期间价格回升节奏可能存在调整，但10月供暖期开始后煤价支撑有望再度强化 [1][5] - 下半年电煤需求有望在上半年基础上修复改善，因旺季持续时间长于上半年 [3] 炼焦煤价格走势 - 近期焦煤价格触底反弹，因供给收缩预期加强及需求淡季表现超预期 [6] - 若后续供给减量未兑现且铁水产量低于预期，焦煤或难构成反转行情 [6] - 中长期主焦煤供给偏紧+资源稀缺态势延续，因国内焦煤面临质、量双下滑且进口难完全替代优质主焦煤 [6] 电力需求与结构变化 - 中电联预测2025年全国用电量同比增速达5-6%，对应下半年同比增速约6-8% [3] - 政策变化使新能源装机高增长告一段落，旺季水电表现低于预期，火电结构性阻力有望减弱 [3] 供给端政策影响 - 通过整治"内卷式"竞争，国内煤炭供给释放有望趋于合理，行业"以量补价"情况有望减轻 [4] - 政策有助于降低煤炭生产安全隐患，为行业创造安全和可持续的发展环境 [4] 投资标的推荐 - 继续看好高股息标的，短期看好煤价反弹下高盈利弹性标的，长期看好资源禀赋好、成本有优势的标的 [7] - 推荐标的包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、兖煤澳洲、首钢资源、淮北矿业、平煤股份 [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 基于净资产收益率均值回归视角以及动力煤和焦煤分别在煤电产业链和煤焦钢产业链中利润分配的合理水平，对未来煤价位置进行测算 权益端，PB 均值回归视角测算股价弹性，当前主要弹性煤炭标的距离历史 PB 均值仍有不小弹性 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比 短期看好季节性日耗抬升与反内卷催化下的动力煤、焦煤季度级别反弹行情，长期重视反内卷政策落实叠加联储降息/国内稳增长政策加码，煤炭板块迎来反转机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 引言：“反内卷”政策催化煤炭商品与权益大涨 - 煤炭“反内卷”行情前期线索为 7 月 1 日中央财经委会议释放“反内卷”信号和 7 月 8 日总书记在山西调研的重要指示精神 2025 上半年秦港 Q5500 动力煤及京唐港山西产主焦煤价格月度环比均持续下跌，截至 6 月 30 日，分别较年初下跌 146 元/吨（-19%）、290 元/吨（-19%） [18] - 本轮行情引燃点是国家能源局下发的通知，对 8 省（区）生产煤矿及联合试运转煤矿核查 以 2025 年一季度末有效产能及统计局分省原煤产量测算，新疆上半年产能利用率 118%，超 110%政策约束线，陕西 3 - 6 月单月超 100%但未到 110%，其余省份未达 100% [6][22] - 市场对煤炭“反内卷”形成实质减产改善价格预期统一，7 月 22 日午盘后煤炭板块大涨，焦煤及动力煤弹性标的上涨明显，但 7 月 23 日、24 日板块震荡 [26] ROE 视角：收益率均值回归下预期的煤价位置 - 从净资产收益率均值回归视角，以行业历史年度净资产收益率平均水平测算，港口动力煤价格中枢或在 749 元/吨，较 7 月 25 日 653 元/吨高 96 元/吨（+14.7%）；港口焦煤价格中枢或在 1838 元/吨，较 7 月 25 日 1680 元高 158 元/吨（+9.4%） [6] 产业链视角：供需格局改善后利润重分配的煤价位置 - 基于动力煤和焦煤分别在煤电产业链和煤焦钢产业链中利润分配合理水平测算，火电合理利润与归零情景下，港口动力煤合理价格或在 776/835 元/吨，较最新秦港 Q5500 动力煤价上涨 18.9%/27.9% [7] - 钢厂合理利润/净利润归零/现金利润归零情景下，港口焦煤合理价格或为 1707/1845/2094 元/吨，对应价格提升幅度为 1.6%/9.8%/24.7% 若电价尤其钢价后续因反内卷或稳增长政策加码上行，将打开煤价上涨空间 [7] 投资建议 - 从 PB 估值视角，当前主要弹性煤炭标的离历史平均水平仍有不小空间 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭投资性价比 [50][52] - 短期看好动力煤、焦煤季度级别反弹行情，长期重视煤炭板块反转机会 险资增配将抬升煤炭板块红利角度中长期价值，板块位置与持仓低，具备短期交易与长期反转空间 [8][50] - 边际配置推荐弹性标的如潞安环能等，长久期稳盈利龙头如中煤能源等，转型成长如电投能源等 [8][50]