行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 中共中央政治局会议提出加强超常规逆周期调节、加力实施城市更新行动、加强对企业"走出去"的服务 有利于内需基建投资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块[2][13] - 25Q1我国对外承包工程新签合同额586.7亿美元 同比+26.0% 完成营业额341.8亿美元 同比+5.5% 海外工程保持较高景气[2][15] - 加大高品质住房供给有利于稳定一线消费建材品牌龙头需求 老旧小区改造和城中村改造有望从小b和大b不同渠道提供消费建材增量需求[2][13] - 短期继续推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种 重点推荐四川路桥、中材国际、中国交建、中国核建、中国建筑国际、海螺水泥、上峰水泥、中材科技、兔宝宝、中国联塑[2][13] 细分行业表现 - 截至4月25日 全国水泥价格周环比-0.7% 水泥出货率47.4% 周环比/同比-1.3%/-2.5pct[3] - 国内浮法玻璃均价71元/重量箱 周环比/同比持平/-22.1% 重点样本企业库存5618万重箱 周环比-0.1% 年同比+2.4% 库存天数约28.9天[3] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米 周环比基本持平 行业重点样本企业库存天数约26.85天 周环比增加3.1%[3] - 2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨 周环比持平 电子纱/电子布价格环比持平[3] 重点公司动态 - 三棵树2024年实现营收121.05亿元 同比-2.97% 零售业务实现同口径双位数逆势高增长 归母净利润3.32亿元 同比+91.3%[4] - 1Q25实现营业收入21.3亿元 同比+3.12% 归母净利1.05亿元 同比+123.3%[4] 海外工程订单表现 - 25Q1海外新签工程整体增长较快 中国交建境外新签1069亿元 同比+17.1% 中国能建境外新签1014亿元 同比+10.5%[15] - 中国中铁境外新签657亿元 同比+33.4% 中国建筑境外新签623亿元 同比+178.1%[15] - 中材国际25Q1境外新签209亿元 同比+46.0% 中工国际境外新签7亿美元 同比+30.7%[15] 城市更新政策影响 - 老旧小区改造利好小b渠道占比高的竣工端品类（外墙/涂料/五金等）[24] - 城中村改造利好大b渠道占比高的开工端品类（防水/管材等）[24] - 2019-2024年全国已累计开工改造城镇老旧小区近28万个 惠及1.2亿群众 加装电梯超过13万部 增设养老托育设施近8万个[24] 新材料行业状况 - 光伏玻璃行业供给在价格小幅反弹后有所增加 截至上周末国内超白压延玻璃在产生产线450条 日熔量为96640吨 环比+1.26%/同比-9.77%[28] - 玻纤行业多数厂商库存环比增加 截至4月24日全国池窑厂在产产线合计110条 在产产能806.4万吨/年 同比+16.90%[29] - 电子纱市场LowDK和LowCTE等高端产品需求缺口明显 价格有提涨预期[29] 原材料价格走势 - 上周国内动力煤市场延续弱势 煤价仍以承压下行为主[39] - 上周轻碱主流终端价格在1330-1500元/吨 国内重碱主流送到终端价格在1350-1550元/吨[41] - 截至4月25日全国PVC均价5018元/吨 周环比-1.3% HDPE均价8453元/吨 周环比-0.3% PPR均价8883元/吨 周环比持平[41] - 全国钛白粉（金红石型）均价为14750元/吨 周环比持平[42]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中材国际25Q1实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38% [4] - 25Q1新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签70.2亿元，同比+1%，国外新签208.6亿元，同比+46% [5] - 25Q1净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25 - 26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25 - 26年PE分别为7.9X、7.4X [6] 公司基本情况 - 最新收盘价9.26元，总股本26.42亿股，流通股本22.52亿股，总市值245亿元，流通市值209亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.38 / 8.54元，资产负债率61.3%，市盈率8.12，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|461|487|504|528| |增长率(%)|0.72|5.61|3.41|4.89| |EBITDA（亿元）|47.65|44.97|47.30|48.39| |归属母公司净利润（亿元）|29.83|31.15|33.14|34.12| |增长率(%)|2.31|4.41|6.42|2.96| |EPS(元/股)|1.13|1.18|1.25|1.29| |市盈率（P/E）|8.20|7.86|7.38|7.17| |市净率（P/B）|1.16|1.06|0.98|0.90| |EV/EBITDA|4.77|4.28|3.50|2.87| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|461|487|504|528| |营业成本|371|397|414|432| |税金及附加|2|2|2|3| |销售费用|6|6|6|6| |管理费用|24|25|26|27| |研发费用|18|19|15|16| |财务费用|3|0|0|0| |资产减值损失|-3|-3|-3|-3| |营业利润|37|39|41|43| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|38|39|42|43| |所得税|6|6|6|6| |净利润|32|34|36|37| |归母净利润|30|31|33|34| |每股收益（元）|1.13|1.18|1.25|1.29| |货币资金|85|114|141|168| |交易性金融资产|3|3|3|3| |应收票据及应收账款|102|108|111|117| |预付款项|55|58|61|63| |存货|24|23|22|20| |流动资产合计|437|481|518|558| |固定资产|60|56|53|50| |在建工程|2|3|5|5| |无形资产|11|10|10|10| |非流动资产合计|151|148|146|143| |资产总计|587|629|664|701| |短期借款|22|22|22|22| |应付票据及应付账款|170|182|190|198| |其他流动负债|141|148|153|159| |流动负债合计|333|352|364|378| |其他|27|27|27|27| |非流动负债合计|27|27|27|27| |负债合计|360|380|392|406| |股本|26|26|26|26| |资本公积金|5|5|5|5| |未分配利润|169|184|199|214| |少数股东权益|16|19|21|24| |其他|11|16|21|26| |所有者权益合计|227|249|272|295| |负债和所有者权益总计|587|629|664|701| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.7%|5.6%|3.4%|4.9%| |成长能力 - 营业利润|2.7%|4.5%|6.5%|3.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|2.3%|4.4%|6.4%|3.0%| |获利能力 - 毛利率|19.6%|18.5%|17.8%|18.3%| |获利能力 - 净利率|6.5%|6.4%|6.6%|6.5%| |获利能力 - ROE|14.1%|13.5%|13.2%|12.6%| |获利能力 - ROIC|12.2%|10.8%|10.7%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率|61.3%|60.4%|59.0%|57.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.31|1.37|1.42|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|4.61|4.78|4.73|4.77| |营运能力 - 存货周转率|13.92|16.59|18.34|20.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.82|0.80|0.78|0.77| |每股指标 - 每股收益|1.13|1.18|1.25|1.29| |每股指标 - 每股净资产|7.99|8.72|9.47|10.25| |估值比率 - PE|8.20|7.86|7.38|7.17| |估值比率 - PB|1.16|1.06|0.98|0.90| [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现收入461.3亿元，同比增长0.7%，归母净利润29.8亿元，同比增长2.3%，扣非净利润27.2亿元，同比增长1.6% [4] - 2025年一季度公司营业收入101.5亿元，同比下降1.4%，归母净利润6.6亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润6.0亿元，同比下降8.4% [4] - 2024年公司经营性现金净流入22.9亿元，较上年同期少流入12.5亿元，2025年一季度经营性现金净流出18.7亿元，较上年同期多流出6.9亿元 [8] 新签合同情况 - 2024年公司新签合同额634.4亿元，同比增长3%，其中境外新签合同额362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同额272.4亿元，同比下降4% [5] - 2025年一季度新签合同额278.8亿元，同比增长31%，其中境外新签合同额208.6亿元，同比增长46%，境内新签合同额70.2亿元，同比增长1% [5] - 分业务看，2024年工程技术服务/装备/运维新签合同额分别为371.8/71.6/173.1亿元，同比变化-5%/-3%/+27%，2025年一季度分别为208.4/28.8/37.8亿元，同比变化+43%/+65%/-16% [5] 业务收入结构 - 2024年境内业务收入236.5亿元，同比下降7.2%，毛利率16%，同比下降1.82个百分点，境外业务收入222.7亿元，同比增长10.9%，毛利率23%，同比上升1.87个百分点 [6] - 分业务板块看，2024年工程技术服务/运维/装备营收分别为271.2/129.2/62.1亿元，同比变化+1.7%/+21.9%/-18.4%，毛利率分别为16.0%/21.5%/22.8%，同比变化+0.24/-0.31/-1.18个百分点 [7] - 运维业务中，2024年矿山运维营收79亿元，同比增长21.9%，毛利率17.6%，同比上升2.08个百分点，水泥及其他运维营收50亿元，同比增长21.9%，毛利率27.6%，同比下降4.08个百分点 [7] 盈利能力与费用 - 2024年公司销售毛利率19.6%，同比上升0.2个百分点，净利率7.0%，同比上升0.03个百分点 [8] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.2%/0.6%/3.8%，同比变化-0.03/+0.42/+0.04/-0.2个百分点 [8] - 2025年一季度毛利率17.0%，同比下降2.51个百分点，净利率7.0%，同比上升0.40个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.5%/-0.5%/3.6%，同比变化-0.10/+0.04/-2.79/+0.42个百分点 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中材国际25Q1实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38% [4] - 25Q1新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签70.2亿元，同比+1%，国外新签208.6亿元，同比+46% [5] - 25Q1净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25 - 26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25 - 26年PE分别为7.9X、7.4X [6] 公司基本情况 - 最新收盘价9.26元，总股本26.42亿股，流通股本22.52亿股，总市值245亿元，流通市值209亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.38 / 8.54元，资产负债率61.3%，市盈率8.12，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|461|487|504|528| |增长率(%)|0.72|5.61|3.41|4.89| |EBITDA（亿元）|47.65|44.97|47.30|48.39| |归属母公司净利润（亿元）|29.83|31.15|33.14|34.12| |增长率(%)|2.31|4.41|6.42|2.96| |EPS(元/股)|1.13|1.18|1.25|1.29| |市盈率（P/E）|8.20|7.86|7.38|7.17| |市净率（P/B）|1.16|1.06|0.98|0.90| |EV/EBITDA|4.77|4.28|3.50|2.87| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|461|487|504|528| |营业成本|371|397|414|432| |税金及附加|2|2|2|3| |销售费用|6|6|6|6| |管理费用|24|25|26|27| |研发费用|18|19|15|16| |财务费用|3|0|0|0| |资产减值损失|-3|-3|-3|-3| |营业利润|37|39|41|43| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|38|39|42|43| |所得税|6|6|6|6| |净利润|32|34|36|37| |归母净利润|30|31|33|34| |每股收益（元）|1.13|1.18|1.25|1.29| |货币资金|85|114|141|168| |交易性金融资产|3|3|3|3| |应收票据及应收账款|102|108|111|117| |预付款项|55|58|61|63| |存货|24|23|22|20| |流动资产合计|437|481|518|558| |固定资产|60|56|53|50| |在建工程|2|3|5|5| |无形资产|11|10|10|10| |非流动资产合计|151|148|146|143| |资产总计|587|629|664|701| |短期借款|22|22|22|22| |应付票据及应付账款|170|182|190|198| |其他流动负债|141|148|153|159| |流动负债合计|333|352|364|378| |其他|27|27|27|27| |非流动负债合计|27|27|27|27| |负债合计|360|380|392|406| |股本|26|26|26|26| |资本公积金|5|5|5|5| |未分配利润|169|184|199|214| |少数股东权益|16|19|21|24| |其他|11|16|21|26| |所有者权益合计|227|249|272|295| |负债和所有者权益总计|587|629|664|701| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.7%|5.6%|3.4%|4.9%| |成长能力 - 营业利润|2.7%|4.5%|6.5%|3.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|2.3%|4.4%|6.4%|3.0%| |获利能力 - 毛利率|19.6%|18.5%|17.8%|18.3%| |获利能力 - 净利率|6.5%|6.4%|6.6%|6.5%| |获利能力 - ROE|14.1%|13.5%|13.2%|12.6%| |获利能力 - ROIC|12.2%|10.8%|10.7%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率|61.3%|60.4%|59.0%|57.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.31|1.37|1.42|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|4.61|4.78|4.73|4.77| |营运能力 - 存货周转率|13.92|16.59|18.34|20.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.82|0.80|0.78|0.77| |每股指标 - 每股收益|1.13|1.18|1.25|1.29| |每股指标 - 每股净资产|7.99|8.72|9.47|10.25| |估值比率 - PE|8.20|7.86|7.38|7.17| |估值比率 - PB|1.16|1.06|0.98|0.90| [10] 现金流量表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|32|34|36|37| |折旧和摊销|6|5|5|6| |营运资本变动|-21|0|0|-3| |其他|5|2|2|3| |经营活动现金流净额|23|41|43|43| |资本开支|-5|-2|-3|-2| |其他|-9|2|1|0| |投资活动现金流净额|-14|1|-2|-2| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|-5|0|0|0| |其他|-18|-13|-14|-15| |筹资活动现金流净额|-22|-13|-14|-15| |现金及现金等价物净增加额|-13|29|27|27| [10]

文章核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报，24年业绩有一定增长，25Q1营收略有下滑但归母净利润同比增长；境外需求带动新签合同增长，运维业务24年高景气25Q1收入小幅下滑；25Q1毛利率小幅下降、财务费用率下降明显；考虑国内水泥市场承压下调盈利预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 业绩表现 - 2024年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为461.3/29.8/27.2亿元，同比+0.7%/+2.3%/+1.6% [1] - 2025Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润101.5/6.6/6.0亿元，同比-1.4%/4.2%/-8.4% [1] 新签合同情况 - 2024年公司实现新签合同额634.4亿元，同比+3%，境外新签合同额/境内新签合同额分别为362.01/272.4亿元，同比+9%/-4% [2] - 2024年公司新签工程技术服务/装备/运维合同额为371.8/71.6/173.1亿元，同比-5%/-3%/+27% [2] - 2025Q1公司新签合同为278.8亿元，同比+31%，境外/境内新签合同为208.6/70.2亿元，同比+46%/+1% [2] - 2025Q1公司新签工程技术服务/装备/运维合同额为208.4/28.8/37.8亿元，同比+43%/+65%/-16% [2] - 2025Q1公司境外/境内工程业务新签合同额为178.8/29.6亿元，同比+43%/+44% [2] 业务收入及毛利率情况 - 2024年公司境内/境外业务收入分别为236.5/222.7亿元，同比-7.2%/+10.9%，境内/境外业务毛利率为16%/23%，同比-1.82/+1.87pcts [3] - 2024年公司工程技术服务/运维/装备实现营收271.2/129.2/62.1亿元，同比+1.7%/+21.9%/-18.4%，毛利率分别为16.0%/21.5%/22.8%，同比+0.24/-0.31/-1.18pcts [3] - 2024年矿山运维实现营收79亿元，同比+21.9%，毛利率17.6%，同比+2.08pcts；水泥及其他运维服务实现营收50亿元，同比+21.9%，毛利率27.6%，同比-4.08pcts [3] - 2025Q1公司非经常损益较上年同期增加0.81亿元，主要为非流动性资产处置收益，较上年同期增加0.48亿元 [3] 费用及现金流情况 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别达19.6%/7.0%，同比+0.2pcts/+0.03pct [4] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/5.2%/0.6%/3.8%，同比-0.03/+0.42/+0.04/-0.2pct [4] - 2024年公司信用减值损失较23年下降1.5亿元 [4] - 2025Q1公司毛利率/净利率为17.0%/7.0%，同比-2.51/+0.40pcts [4] - 2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为1.2%/4.5%/-0.5%/3.6%，同比-0.10/+0.04/-2.79/+0.42pcts [4] - 2024年公司经营性现金净流入22.9亿元，较上年同期少流入12.5亿元 [4] - 2025Q1公司经营性现金净流出18.7亿元，较上年同期多流出6.9亿元 [4] 盈利预测与评级 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至32.6/34.0亿元（分别下调3%/8%），新增2027年归母净利润预测为35.2亿元 [5] - 维持公司的“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收略降但海外订单高增，虽Q1毛利率下降、减值增多，但费用率改善，受水泥市场行情影响收现比下降、现金流流出增多，当前股价低位、安全边际充分，未来成长稳健且受益主题催化值得重视 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非后归属净利润5.99亿元，同比减少8.38% [1][3] - 2025年一季度新签合同金额278.81亿元，同比+31%，其中国内70.20亿元，同比+1%，国外208.61亿元，同比+46% [8] - 2025年Q1综合毛利率16.97%，同比下降2.51pct，期间费用率8.80%，同比下降2.43pct [8] - 2025年一季度资产减值与信用减值分别为0.35、0.20亿元，同比增多0.24、0.3亿元 [8] - 2025年Q1归属净利率6.53%，同比提升0.35pct，扣非后归属净利率5.90%，同比下降0.45pct [8] - 2025年Q1经营活动现金流净流出18.73亿元，同比多流出6.85亿元，收现比70.92%，同比下降0.95pct [8] - 2025年资产负债率同比下降3.04pct至59.53%，应收账款周转天数同比减少1.60至90.04天 [8] 业务战略 - “两外一服”战略加快实施，2024年装备境外业务收入占装备收入比重提升至36%，装备外行业收入占装备收入比重提升至37%，沙特、印尼海外服务中心相继落地运营 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|46127|49652|52861|56083| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|2983|3115|3351|3601| |EPS（元）|1.14|1.18|1.27|1.36| |经营活动现金流净额（百万元）|2290|8626|5007|5790| |资产负债率|61.3%|59.1%|57.3%|55.9%|[14]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材国际经营基本保持稳健，Q1海外订单保持较快增长，但一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润 [1] - 公司深耕境外市场二十余年，技术实力领先，2025年将持续深化全球市场布局，成长可期，预计25 - 27年归母净利润为31.2、33.2、35.8亿，对应PE8、7.5、7倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入101.5亿，同比-1.37%，归母净利润为6.63亿，同比+4.2%，扣非净利润为6亿，同比-8.38%，非经常性损益0.64亿，同比去年增加0.81亿，主要为非流动资产处置收益 [1] 订单情况 - 25Q1新签订单278.81亿，同比+31%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单208.41、28.85、37.82亿，同比+43%、+65%、-16% [2] - 运维订单中，矿山运维、水泥运维新签25.8、7亿，同比-2%、+0.5% [2] - 境内订单70.2亿元，同比+1%，工程技术服务类增长44%；境外订单208.61亿，同比增长46%，占比为74.82%，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比+43%、+220%、-6% [2] 财务指标情况 - 25Q1综合毛利率为17%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct [3] - 资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿，投资收益同比增加0.1亿，公允价值净收益同比增加0.24亿，综合影响下净利率同比增加0.35pct至6.99% [3] - 25Q1公司CFO净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿，收付现比分别为70.92%、86.12%，同比变动-0.95pct、+1.43pct [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|8.55|8.36|8.00|7.51|6.97| |市净率(P/B)|1.31|1.18|1.09|1.00|0.93| |市销率(P/S)|0.54|0.54|0.52|0.49|0.46| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.28|3.15|3.00| [6]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材国际经营基本保持稳健，Q1海外订单保持较快增长，但一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润 [1] - 公司深耕境外市场二十余年，技术实力领先，2025年将持续深化全球市场布局，成长可期，预计25 - 27年归母净利润为31.2、33.2、35.8亿，对应PE8、7.5、7倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入101.5亿，同比 - 1.37%，归母净利润为6.63亿，同比 + 4.2%，扣非净利润为6亿，同比 - 8.38%，非经常性损益0.64亿，同比去年增加0.81亿，主要为非流动资产处置收益 [1] 订单情况 - 25Q1新签订单278.81亿，同比 + 31%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单208.41、28.85、37.82亿，同比 + 43%、+ 65%、 - 16% [2] - 运维订单中矿山运维、水泥运维新签25.8、7亿，同比 - 2%、+ 0.5% [2] - 境内订单70.2亿元，同比 + 1%，工程技术服务类增长44%；境外订单208.61亿，同比增长46%，占比为74.82%，境外业务中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比 + 43%、+ 220%、 - 6% [2] 财务指标情况 - 25Q1综合毛利率为17%，同比 - 2.51pct；期间费用率为8.80%，同比 - 2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、 - 0.48%，同比变动 - 0.10pct、+ 0.04pct、+ 0.42pct、 - 2.79pct [3] - 资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿，投资收益同比增加0.1亿，公允价值净收益同比增加0.24亿，综合影响下净利率同比增加0.35pct至6.99% [3] - 25Q1公司CFO净额为 - 18.73亿，同比多流出6.85亿，收付现比分别为70.92%、86.12%，同比变动 - 0.95pct、+ 1.43pct [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|8.55|8.36|8.00|7.51|6.97| |市净率(P/B)|1.31|1.18|1.09|1.00|0.93| |市销率(P/S)|0.54|0.54|0.52|0.49|0.46| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.28|3.15|3.00| [6]

业绩总结 - 本报告期营业收入1,014,740.77万元，较上年同期降1.37%[5] - 归属于股东净利润66,308.46万元，较上年同期增4.19%[5] - 扣非净利润59,895.86万元，较上年同期降8.38%[5] - 经营活动现金流量净额 -187,261.91万元[5] 财务指标 - 基本每股收益0.25元/股，与上年同期持平[5] - 稀释每股收益0.25元/股，较上年同期增4.17%[5] - 加权平均净资产收益率3.09%，较上年同期降0.19个百分点[5] 资产情况 - 期末总资产5,793,118.01万元，较上年度末降1.39%[5] - 期末股东所有者权益2,178,793.59万元，较上年度末增3.19%[5]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入101.47亿元，上年同期102.88亿元，同比减少1.37%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.63亿元，上年同期6.36亿元，同比增长4.19%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.99亿元，上年同期6.54亿元，同比减少8.38%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-18.73亿元，上年同期-11.88亿元[3] - 本报告期基本每股收益0.25元/股，上年同期0.25元/股；稀释每股收益0.25元/股，上年同期0.24元/股，同比增长4.17%[3] - 本报告期加权平均净资产收益率3.09%，上年同期3.28%，减少0.19个百分点[3] - 本报告期末总资产579.31亿元，上年度末587.46亿元，同比减少1.39%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益217.88亿元，上年度末211.15亿元，同比增长3.19%[4] - 2025年第一季度公司营业总收入为101.47亿元，较2024年第一季度的102.88亿元下降1.36%[15] - 2025年第一季度营业总成本93.62亿元，2024年为94.84亿元[16] - 2025年第一季度净利润7.09亿元，2024年为6.78亿元[16] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润6.63亿元，2024年为6.36亿元[16] - 2025年第一季度综合收益总额7.06亿元，2024年为6.17亿元[17] - 2025年第一季度基本每股收益0.25元/股，与2024年持平；稀释每股收益0.25元/股，2024年为0.24元/股[17] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计80.29亿元，2024年为82.83亿元[19][20] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -18.73亿元，2024年为 -11.88亿元[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -3013.79万元，2024年为 -9.73亿元[20] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为4.68亿元，2024年为10.48亿元[20][22] - 2025年第一季度末现金及现金等价物余额59.30亿元，2024年为74.66亿元[22] - 截至2025年3月31日，公司资产总计261.13亿元，较2024年12月31日的259.76亿元增长0.53%[23][24][25] - 2025年第一季度，公司营业收入9.60亿元，较2024年第一季度的10.94亿元下降12.25%[26] - 2025年第一季度，公司营业利润2.36亿元，较2024年第一季度的0.57亿元增长314.04%[26][27] - 2025年第一季度，公司净利润2.46亿元，较2024年第一季度的0.50亿元增长390.31%[27] - 2025年第一季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金9.63亿元，较2024年第一季度的7.19亿元增长32.55%[29] - 2025年第一季度，公司投资收益2.35亿元，较2024年第一季度的0.10亿元增长2254.63%[26] - 支付的各项税费为64,531,008.79元，上一时期为22,130,828.25元[30] - 支付其他与经营活动有关的现金为980,054,312.32元，上一时期为1,063,239,971.73元[30] - 经营活动产生的现金流量净额为-589,395,135.66元，上一时期为-286,163,454.19元[30] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为326,900.00元，上一时期为1,830,857.22元[30] - 投资支付的现金为205,751,120.00元，上一时期为821,193,900.00元[30] - 投资活动产生的现金流量净额为-206,078,020.00元，上一时期为-823,024,757.22元[30] - 取得借款收到的现金上一时期为1,000,000,000.00元[30] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6,342,500.00元，上一时期为16,733,278.02元[30] - 筹资活动产生的现金流量净额为-6,342,500.00元，上一时期为983,266,721.98元[30] - 现金及现金等价物净增加额为-798,144,296.83元，上一时期为-143,344,820.76元[30] 资产项目关键指标变化 - 2025年3月31日公司流动资产合计427.38亿元，较2024年12月31日的436.62亿元下降2.12%[10] - 2025年3月31日公司非流动资产合计151.93亿元，较2024年12月31日的150.84亿元增长0.72%[11] - 2025年3月31日公司资产总计579.31亿元，较2024年12月31日的587.46亿元下降1.39%[11] - 2025年3月31日公司货币资金为65.98亿元，较2024年12月31日的84.66亿元下降22.05%[10] - 2025年3月31日公司应收账款为103.97亿元，较2024年12月31日的99.06亿元增长4.95%[10] - 2025年3月31日，公司货币资金12.97亿元，较2024年12月31日的20.76亿元下降37.42%[23] - 2025年3月31日，公司应收账款10.24亿元，较2024年12月31日的10.04亿元增长2%[23] - 2025年3月31日，公司长期股权投资138.20亿元，较2024年12月31日的136.04亿元增长1.60%[23] 负债项目关键指标变化 - 2025年3月31日公司流动负债合计317.82亿元，较2024年12月31日的332.68亿元下降4.47%[12] - 2025年3月31日公司非流动负债合计27.05亿元，较2024年12月31日的27.32亿元下降1.02%[12] - 2025年3月31日公司负债合计344.87亿元，较2024年12月31日的360.01亿元下降4.20%[12] - 2025年3月31日，公司应付账款33.49亿元，较2024年12月31日的35.09亿元下降4.56%[24] 所有者权益关键指标变化 - 2025年3月31日公司所有者权益合计234.45亿元，较2024年12月31日的227.45亿元增长3.08%[12] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数58208户，表决权恢复的优先股股东总数为0[7] - 中国建材股份有限公司持股10.82亿股，持股比例40.97%，为第一大股东[7]