评级信息 - 本次跟踪评级主体/展望/债项/评级时间为AA/稳定/AA/2025年5月23日，前次为AA/稳定/AA/2024年5月27日，首次为AA/稳定/AA/2021年6月8日[7] - 评级机构预计公司信用质量未来12个月持稳，新增产能无法释放、债务规模攀升或致评级下调，偿债能力提升或致评级上调[14] - 评级机构决定维持公司主体信用等级AA，评级展望稳定，债项AA信用等级[12] 财务数据 - 2025年第一季度公司合并口径总资产211.53亿元，总负债81.42亿元，刚性债务49.96亿元，所有者权益130.10亿元，营业收入39.83亿元，净利润5.45亿元[16] - 2022 - 2024年公司合并口径营业收入分别为117.33亿元、129.30亿元、141.02亿元，净利润分别为16.89亿元、19.18亿元、21.63亿元[16] - 2022 - 2024年公司合并口径资产负债率分别为37.76%、37.61%、39.30%，2025年第一季度为38.49%[16] - 2022 - 2024年公司合并口径权益资本与刚性债务比率分别为341.94%、323.72%、281.24%，2025年第一季度为260.43%[16] - 2022 - 2024年公司合并口径流动比率分别为310.53%、267.38%、272.19%，2025年第一季度为257.43%[16] 产品与市场 - 跟踪期内公司继电器产品销售额全球市场占有率排名第一，营收和净利润保持增长，融资渠道较通畅[15] - 2024年公司营业收入141.02亿元，其中继电器产品收入127.01亿元，较上年增长8.95%；电气产品收入7.92亿元，较上年下降3.24%[30][32] - 2024年公司主营业务收入中海外占比31.77%，亚太、美洲、欧洲占比约12%、10%、10%[33] - 2024年公司四种主要原材料铜材、漆包线、银丝材和工程塑料成本总价分别为9.77亿元、10.67亿元、8.01亿元和5.41亿元，单价同比增长9.63%、4.91%和25.79%[34] - 2024年公司前五名供应商采购金额合计17.11亿元，占当年采购总额比重为19.45%[34] 产能与库存 - 2024年公司继电器产品年产能39.74亿只，较上年增长13.06%，产量32.44亿只，较上年增长19.59%，产能利用率81.63%，较上年提高4.47个百分点[36] - 截至2024年末，公司继电器产品库存量为4.83亿只[36] - 2024年印尼宏发工厂产能0.15亿只，产量0.13亿只，收入2.07亿元，利润0.26亿元[39] 研发与技术 - 2024年研发费用与核心业务收入比重为6.18%，在职员工15,920人，研发人员2,391人，占比15.02%，本科及以上学历人数3,828人，占比24.05%[47] - 截至2024年末，拥有有效专利2,477件，其中国内发明专利457件，国际发明专利189件[47] - 截至2024年末，公司自主开发的继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度高于80%，最快生产设计节拍为0.75秒/只[48] 转债情况 - 宏发转债于2021年10月28日发行，规模20.00亿元，期限6年，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[21] - 截至2025年3月31日，宏发转债累计转股数为8,285股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0011%；尚未转股的可转债金额为19.9948亿元，占可转债发行总量的99.9741%[21] - 2024年6月20日起，宏发转债转股价格由50.96元/股调整为50.52元/股；2024年11月1日向下修正为32.32元/股[22][23] 其他信息 - 截至2024年末，公司纳入合并报表范围的子公司共51户，较2023年末减少1户[24] - 公司是国内最大的继电器生产企业，继电器产品市占率全球第一[25] - 公司国内有三个生产基地，海外有印尼、德国两处工厂，跟踪期内有多个工程在建[25] - 公司持有宏发电声80.00%股份，为控股股东[31] - 2024年公司因执行相关会计准则，对财务报表进行相应处理[24] - 电气设备行业下游需求与宏观经济等因素密切相关，行业整体维持高景气度[28] - 2024年营业周期为204.93天，营业收入现金率为96.79%[50] - 2024年公司营业毛利为51.06亿元，约96%由继电器产品贡献，综合毛利率为36.21%，继电器产品毛利率为37.99%[56] - 2022 - 2024年公司期间费用分别为20.77亿元、24.19亿元和28.08亿元，期间费用率分别为17.70%、18.71%和19.91%[56] - 2024年公司净利润为21.63亿元，较上年增长12.76%，销售净利率为15.34%，较上年上升0.50个百分点[57] - 2024年末公司资产负债率较上年末提高1.69个百分点至39.30%，2022 - 2024年末及2025年3月末权益资本与刚性债务比率分别为341.94%、323.72%、281.24%和260.43%[61] - 2024年末公司资产总额较上年末增长16.59%至206.64亿元，流动资产占比为62.33%[63] - 2024年末公司现金类资产账面价值为55.13亿元，存货账面价值较上年末增长36.76%至34.87亿元，应收账款账面价值为32.71亿元[64] - 2024年末公司固定资产账面价值较上年末增长8.06%，投资性房地产账面价值较上年末下降12.06%至3.51亿元[66] - 2024年末公司所有者权益合计较上年末增长13.43%至125.42亿元，2025年3月末较上年末增长3.73%至130.10亿元[68] - 2022 - 2024年公司现金分红金额分别为3.75亿元、4.58亿元和5.37亿元，占比分别为30.09%、32.86%和32.92%[68] - 2024年末公司刚性债务为44.60亿元，其中短期刚性债务18.71亿元，中长期刚性债务25.88亿元[69] - 2024年末公司负债总额较上年末增长21.84%至81.22亿元，期末长短期债务比为71.64%[70] - 2024年末刚性债务规模较上年末增长30.56%，银行借款余额为19.45亿元，较上年末增长73.79%，应付票据年末余额较上年末增长25.60%至6.26亿元，应付账款年末余额较上年末增长20.36%至16.93亿元[71] - 2025年3月末，公司负债总额为81.42亿元，刚性债务较上年末增长12.02%至49.96亿元，应付账款较上年末下降24.97%至12.70亿元，应付职工薪酬较上年末下降43.59%至3.86亿元[72] - 2024年经营环节产生的现金流量净额为22.35亿元，投资理财支付的现金同比增长310.44%至25.90亿元，筹资环节现金流呈现净流入[73][74] - 2025年第一季度，经营环节产生的现金流量净额同比增长107.20%至 - 5.02亿元，投资活动产生的现金流量净额同比下降319.28%至 - 4.77亿元，筹资环节的现金流量净额为3.97亿元[74] - 2024年公司EBITDA同比增长9.98%至36.07亿元，EBITDA与利息支出的比值为25.24倍，与刚性债务的比值下降至0.92倍[75] - 2025年3月末，公司流动比率、速动比率和现金比率分别为257.43%、197.20%和109.07%[76] - 截至2024年末，公司获得商业银行授信额度82.42亿元，尚未使用的授信额度为54.87亿元[77] - 截至2025年3月末，自然人郭满金间接持有公司27.35%的股权，有格投资累计质押公司股票6923.80万股，占公司总股本的6.64%[78] - 2024年度，公司与关联方购买商品、接受劳务交易金额为3587.54万元，销售商品、提供劳务交易金额为22.95万元[81] - 2024年末母公司资产总额65.52亿元，占合并口径资产总额31.71%，货币资金余额25.99万元，长期股权投资账面价值48.99亿元[82] - 2024年末母公司负债总额18.54亿元，刚性债务余额18.53亿元，占合并口径刚性债务41.55%[82] - 2024年母公司无营业收入，实现净利润5.92亿元[82]

市场表现 - 智能网联汽车ETF（159872 SZ）上涨0 33%，关联指数CS车联网（930725 CSI）上涨0 09% [1] - 成分股中比亚迪上涨2 05%，宏发股份上涨1 01%，宁德时代上涨0 88%，航天科技上涨2 22%，德赛西威上涨0 46% [1] - 比亚迪续创历史新高，汉马科技涨停，赛力斯跟涨，反映市场对新能源车及智能网联产业链的乐观预期 [1] 行业数据 - 5月狭义乘用车零售市场预计总量约185万辆，同比增长8 5%，环比增长5 4%，带动汽车整车股表现活跃 [1] - 智能网联汽车ETF成分股中比亚迪、航天科技等领涨，或受行业需求回暖及政策预期提振 [1] 技术发展 - 卫星通信被纳入高等级自动驾驶应急链路体系，与5G 车路协同形成互补，尤其在西部、高速等场景 [2] - 国内政策对"智能网联汽车"及"车路协同"支持持续加码，国家智能网联示范区建设加速推动车载通信需求增长 [2] - 换电模式通过降低整车能耗和电池更新成本提升能效，宁德时代等企业通过统一充放电管理延长电池寿命 [2] - 换电模式已应用于车联网基础设施领域，如蔚来换电站参与电网调峰，单站5分钟内可降低电网负荷约10千瓦 [2] 关联产品与个股 - 智能网联汽车ETF（159872），联接基金（A类 021080，C类 021081，I类 022885） [2] - 关联个股包括比亚迪（002594）、华域汽车（600741）、汇川技术（300124）、宏发股份（600885）、宁德时代（300750）、上汽集团（600104）、大华股份（002236）、欧菲光（002456）、科大讯飞（002230）、德赛西威（002920） [2]

市场表现 - 上证指数上涨0.38%，中证新能源汽车产业指数上涨0.82%，报2040.3点，成交额317.79亿元 [1] - 中证新能源汽车产业指数近一个月上涨8.05%，近三个月下跌5.56%，年至今上涨4.07% [1] 指数构成 - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 权重分布 - 十大权重股分别为：比亚迪（14.35%）、汇川技术（11.18%）、宁德时代（10.0%）、三花智控（4.86%）、亿纬锂能（4.65%）、华友钴业（3.86%）、赣锋锂业（2.85%）、格林美（2.6%）、天齐锂业（2.46%）、宏发股份（2.25%） [1] - 市场板块分布：深圳证券交易所占比82.98%、上海证券交易所占比17.02% [1] - 行业分布：工业占比55.56%、可选消费占比25.54%、原材料占比17.74%、信息技术占比1.16% [2] 跟踪基金 - 跟踪新能源车的公募基金包括：平安中证新能源汽车产业ETF联接A、平安中证新能源汽车产业ETF联接C、汇添富中证新能源汽车产业A、汇添富中证新能源汽车产业C、平安中证新能源汽车产业ETF、汇添富中证新能源汽车ETF [2]

指数表现 - 中证新能源汽车指数收盘下跌0.51%至2993.65点 成交额265.68亿元 [1] - 近一个月上涨8.56% 近三个月下跌3.03% 年初至今上涨4.71% [2] - 指数基日为2011年12月31日 基点1000点 [2] 成分股权重 - 前十大权重股合计占比58.37% 比亚迪(14.17%)、汇川技术(11.21%)、宁德时代(9.88%)位列前三 [2] - 三花智控(4.84%)、亿纬锂能(4.45%)、华友钴业(3.85%)分列第四至第六位 [2] - 赣锋锂业(2.8%)、格林美(2.56%)、天齐锂业(2.41%)、宏发股份(2.2%)构成其余权重 [2] 市场分布 - 深交所上市公司占比82.92% 上交所占比16.47% 北交所占比0.6% [2] - 行业分布以工业(56%)和可选消费(25.3%)为主 原材料占比17.56% 信息技术占比1.15% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并等情形参照细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长17.09%/15.47%，主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展，结合公司业绩情况和行业龙头地位，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至1.84/2.10/2.41元，对应市盈率18.2/15.9/13.9倍，考虑未来海外业务有望增长，维持“增持”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为9.6%、2.6%、1.2%、16.2%，相对上证综指涨幅分别为6.0%、 - 0.8%、0.2%、7.8% [2] 公司基本信息 - 发行股数10.4268亿股，流通股10.4268亿股，总市值347.9411亿元，3个月日均交易额21.847亿元，主要股东有格创业投资有限公司持股27.35% [2] 财务数据 历史业绩 - 2024年全年实现收入141.02亿元，同比增长9.07%；实现盈利16.31亿元，同比增长17.09%；扣非盈利15.15亿元，同比增长13.89%；2024Q4实现盈利3.62亿元，同比增长24.79%，环比下滑14.94%；扣非盈利3.15亿元，同比增长25.75%，环比下滑23.80% [8] - 2025年一季度实现营收39.83亿元，同比增长15.35%，实现盈利4.11亿元，同比增长15.47%，环比增长13.70%；扣非盈利3.81亿元，同比增长14.22%，环比增长20.80% [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|129.3|141.02|162.7|187.86|217.1| |增长率(%)|10.2|9.1|15.4|15.5|15.6| |EBITDA(亿元)|31.59|32.66|35.64|40.66|44.6| |归母净利润(亿元)|13.93|16.31|19.14|21.92|25.1| |增长率(%)|11.7|17.1|17.3|14.5|14.5| |最新股本摊薄每股收益(元)|1.34|1.56|1.84|2.1|2.41| |原先预测摊薄每股收益(元)| - | - |1.83|2.09| - | |变动(%)| - | - |0.3|0.7| - | |市盈率(倍)|25|21.3|18.2|15.9|13.9| |市净率(倍)|4.2|3.7|3.2|2.8|2.5| |EV/EBITDA(倍)|10|10.8|9.5|7.8|6.8| |每股股息 (元)|0.4|0.5|0.6|0.6|0.7| |股息率(%)|1.6|1.6|1.7|1.9|2.2| [7] 业务情况 - 2024年主营继电器业务实现营业收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率37.99%，同比略降0.64个百分点，整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一，其中高压直流继电器以40%的市场占有率稳居第一 [8] - 2024年电气产品业务实现营业收入7.92亿元，同比下降3.24%；毛利率22.61%，同比下降0.12个百分点 [8] 海外制造进展 - 德国工厂于2024年9月26日成功举行厂房封顶仪式，人员招聘、生产线设备调试工作同步加速推进，自主研制的符合欧洲CE认证标准的首条HFE82柔性化高压直流继电器全自动生产线顺利通过客户出厂审核发往欧洲 [8] - 印尼宏发新购土地60亩，计划分两期建设，其中1期厂房已在施工中，预计2026年投入使用 [8]

市场表现 - 上证指数低开低走，中证新能源汽车指数下跌1.5%，报2984.98点，成交额266.97亿元 [1] - 中证新能源汽车指数近一个月上涨7.73%，近三个月下跌2.33%，年至今上涨5.46% [2] 指数构成 - 中证新能源汽车指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样本，以2011年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] - 十大权重股分别为：比亚迪（13.83%）、汇川技术（11.28%）、宁德时代（9.99%）、三花智控（4.83%）、亿纬锂能（4.55%）、华友钴业（3.81%）、赣锋锂业（2.84%）、格林美（2.58%）、天齐锂业（2.45%）、宏发股份（2.25%） [2] 市场分布 - 深圳证券交易所占比83.07%、上海证券交易所占比16.31%、北京证券交易所占比0.62% [2] - 行业分布：工业占比56.48%、可选消费占比24.71%、原材料占比17.65%、信息技术占比1.15% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下将对指数进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

财务表现 - 公司2025Q1营业收入39.8亿元，同比+15.3%，环比+23.2% [1] - 归母净利润4.1亿元，同比+15.5%，环比+13.7% [1] - 扣非净利润3.8亿元，同比+14.2%，环比+20.8% [1] - 2025Q1毛利率33.77%，同比-1.04pct [3] - 四项费用率17.64%，同比-1.56pct [3] - 经营净现金流-5.02亿元，同比-107.2% [4] 业务发展 - 各下游均实现同比增长，新能源相关领域增长较快 [2] - 模块化产品发展快速，高压控制盒、汽车模块、工业控制模块增速较高 [2] 费用控制 - 销售费率2.92%，同比-0.07pct，环比-2.06pct [3] - 管理费率9.79%，同比-0.43pct，环比-3.21pct [3] - 研发费率4.88%，同比-0.28pct，环比-2.85pct [3] - 财务费率0.06%，同比-0.78pct，环比-0.09pct [3] - 费用率下降体现公司费用控制能力 [4] 资产负债情况 - 存货29.30亿元，同比+25.6%，环比-16.0% [4] - 合同负债0.53亿元，同比-8.1%，环比+12.1% [4] - 应收61.97亿元，同比+11.4%，环比+25.9% [4] - 资产负债率38.49%，同比+2.26pct，环比-0.81pct [4] 市场预期 - 预计2025年归属净利润19亿元，对应PE约18倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025年归属净利润19亿元，对应PE约18倍 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营业收入39.8亿元，同比+15.3%，环比+23.2%；归母净利润4.1亿元，同比+15.5%，环比+13.7%；扣非净利润3.8亿元，同比+14.2%，环比+20.8% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 预计各下游均同比增长，新能源相关领域增长较快；模块化产品发展快速，高压控制盒、汽车模块、工业控制模块等2025Q1增速可能相对较高 [9] 毛利端 - 2025年一季度毛利率达33.77%，同比-1.04pct，预计主要受原材料和产品结构影响 [9] 费用端 - 2025年一季度四项费用率达17.64%，同比-1.56pct；销售费率2.92%，同比-0.07pct，环比-2.06pct；管理费率9.79%，同比-0.43pct，环比-3.21pct；研发费率4.88%，同比-0.28pct，环比-2.85pct；财务费率0.06%，同比-0.78pct，环比-0.09pct；财务费用率下降较多预计因汇兑收益，其他三项费用率下降体现公司费用控制能力 [9] 其他方面 - 2025Q1末存货29.30亿元，同比+25.6%，环比-16.0%，后续增长基础较好；合同负债0.53亿元，同比-8.1%，环比+12.1%；应收61.97亿元，同比+11.4%，环比+25.9%；资产负债率38.49%，同比+2.26pct，环比-0.81pct；2025年一季度经营净现金流-5.02亿元，同比-107.2% [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2024 - 2027年营业总收入分别为141.02亿元、158.97亿元、178.05亿元、197.63亿元等多项指标；资产负债表预测各年货币资金、应收账款等多项指标；现金流量表预测各年经营、投资、筹资活动现金流净额等；基本指标预测各年每股收益、市盈率等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年度报告，全年营业收入141.0亿元，同比+9.1%；归母净利润16.31亿元，同比+17.1%；扣非净利润15.15亿元，同比+13.9% [2][4] - 单季度看，2024Q4营业收入32.3亿元，同比+6.1%，环比-11.1%；归母净利润3.62亿元，同比+24.8%，环比-14.9%；扣非净利润3.15亿元，同比+25.7%，环比-23.8% [2][4] - 预计2025年公司归属净利19亿元，对应PE约18倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年全球份额提升1.7pct，实现超越行业的增速 [11] - 2024年全年继电器产品收入127.01亿元，同比+9.0%；电气产品收入7.92亿元，同比-3.2%；其他业务收入5.64亿元，同比+40.2% [11] - 2024年全年国内收入92.37亿元，同比+16.1%；国外收入43.02亿元，同比-5.8% [11] 毛利率 - 2024年全年毛利率达36.21%，同比-0.68pct；2024Q4单季度毛利率达39.69%，同比-1.51pct，环比+3.74pct [11] - 2024年全年继电器产品毛利率达37.99%，同比-0.64pct；电气产品毛利率达22.61%，同比-0.12pct [11] - 2024年全年国内毛利率达35.37%，同比-0.18pct；国外毛利率达40.56%，同比-0.29pct [11] 四项费用率 - 2024年全年四项费用率达19.91%，同比+1.29pct，其中销售费率达3.68%，同比-0.02pct；管理费率达10.18%，同比+0.81pct；研发费率达5.57%，同比+0.36pct；财务费率达0.49%，同比+0.11pct [11] - 2024Q4单季度四项费用率达25.86%，同比+3.85pct，环比+7.12pct，其中销售费率达4.98%，同比+0.45pct，环比+1.48pct；管理费率达13.00%，同比+1.39pct，环比+3.53pct；研发费率达7.73%，同比+1.20pct，环比+2.29pct；财务费率达0.15%，同比+0.27pct，环比-0.19pct [11] 其他财务指标 - 2024年末存货达34.87亿元，同比+36.8%，环比+20.0%；合同负债达0.47亿元，同比-10%，环比-24.0%；应收达49.20亿元，同比+0.8%，环比-16.4% [11] - 2024年末资产负债率达39.30%，同比+1.69pct，环比-1.40pct [11] - 2024年全年经营净现金流达22.35亿元，同比-16.0%，其中2024Q4经营净现金流达10.29亿元，同比+3.4%，环比+358.2% [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入158.97亿元、归母净利润18.82亿元等 [16]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]