交易信息 - 重工有限拟转让傲蓝得72.25%股权和1.2亿元债权本金，余礼祥拟转让12.75%股权[3] - 本次交易整体挂牌底价为4.76974415亿元[3] - 2025年4月23日董事会通过转让议案[6] - 本次股权转让拟在河南省产权交易中心公开挂牌交易[14] 财务数据 - 截至2025年2月28日，傲蓝得资产总额7.690497亿元，负债3.434151亿元[12] - 2025年1 - 2月，傲蓝得营收0.844715亿元，净利润0.068332亿元[12] - 2024年度，傲蓝得营收6.055551亿元，净利润0.732041亿元[12] - 截止2024年5月31日，标的公司100%股权账面价值3.107749亿元，估值4.199699亿元，增值率35.14%[13] 未来展望 - 交易为聚焦战略、整合资源、提升经营质量[15] - 若交易达成，公司持有标的公司12.75%股权，标的公司不再纳入合并报表[15] - 公司主营业务将变更为环卫设备、矿用装备和工程机械业务[16]

交易概述 - 宇通重工全资子公司及余礼祥拟公开挂牌转让傲蓝得环境85%股权及相关债权 [1] - 公司拟转让72.25%股权和1.2亿元债权本金 余礼祥拟转让12.75%股权 [1] - 整体挂牌底价为4.77亿元 [1] 交易目的 - 聚焦战略 整合资源 提升经营质量 [1] - 避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争 [1] - 争取与更多客户达成合作 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和扣非后归母净利润同比增速显著回升，环卫和矿用装备销售良好推动业绩回升，新能源环卫装备和矿用装备竞争力突出，环卫服务业务提效明显，分红力度加大体现对股东回报重视，预计未来业绩持续增长，维持“增持”评级 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业总收入37.99亿元，同比增长30.67%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长3.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长22.71%；经营活动产生的现金流量净额5.72亿元，同比增长1489.88% [6] 点评 - 环卫装备和矿用装备销售推动业绩回升，2024年环卫装备营收15.43亿元，同比增长28.92%；工程机械营收14.40亿元，同比增长76.03%；环卫服务营收6.42亿元，同比下滑8.18%；综合毛利率21.56%，同比下滑5.89个百分点；销售净利率6.70%，同比下滑1.08个百分点 [9] - 环卫装备销售增长稳健，新能源装备亮眼，2024年我国环卫装备上险量70463台，同比下滑8.7%，新能源环卫设备上险9446台，同比增长51.7%；公司环卫装备销量3221台，同比增长17.2%，新能源产品销量增长77.4%；2025年新能源环卫装备预计保持较快增速 [9] - 环卫服务业务提效明显，2024年营收6.42亿元，同比下滑8.18%，销售毛利率24.38%，同比增加0.57个百分点；非全资子公司傲蓝得营收6.06亿元，同比下滑9.41%，净利润0.73亿元，同比增长589.07%，经营活动现金流量净额1.50亿元，同比增长47.04%；2025年预计以傲蓝得为主体平稳发展 [8][9][11] - 新能源矿用装备竞争力突出，2024年矿用装备营收10.32亿元，同比增长84.98%，净利润0.31亿元，同比增长145.57%，经营活动现金净流量2.42亿元，同比大幅转正；纯电动矿用车已在全国29个省份超100个矿区运营，在多个国家和地区达成项目落地 [13] - 分红力度加大，2024年前三季度每股派发现金红利0.10元，2024年度拟每股派发现金红利0.28元，按2025年4月17日收盘价估算，股息收益率为3.57%；最近三个会计年度累计现金分红及回购注销金额6.07亿元，现金分红比例达219.02% [13] - 投资建议预计2025 - 2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.75亿、3.39亿和4.13亿元，对应每股收益0.51、0.63、0.77元，按2025年4月17日收盘价计算，相应PE为20.78、16.87和13.85倍，维持“增持”评级 [13] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为45.75亿、51.75亿和58.62亿元，同比增长20.44%、13.13%和13.26%；净利润分别为2.75亿、3.39亿和4.13亿元，同比增长21.03%、23.18%和21.85% [12][26] - 毛利率预计从2024年的21.56%提升至2027年的22.51%，净利率从5.98%提升至7.04%，ROE从9.32%提升至14.41% [26] - 资产负债率预计从2024年的44.37%上升至2027年的49.27%，流动比率和速动比率略有下降 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 环卫装备和矿用装备销售良好推动公司业绩回升，公司经营稳健，把握行业电动化、自动化、智能化趋势，实现销量和业绩持续增长，股息收益率较高，估值水平合理 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入37.99亿元，同比增长30.67%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长3.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长22.71%；经营活动产生的现金流量净额5.72亿元，同比增长1489.88% [6] 点评 - 环卫装备和矿用装备销售良好推动公司业绩回升，2024年公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速显著回升，环卫装备营业收入15.43亿元，同比增长28.92%，工程机械营业收入14.40亿元，同比增长76.03%，环卫服务营业收入6.42亿元，同比下滑8.18%，综合毛利率21.56%，同比下滑5.89个百分点，销售净利率6.70%，同比下滑1.08个百分点 [9] - 环卫装备销售增长稳健，新能源装备销售表现亮眼，2024年我国环卫装备上险量70463台，同比下滑8.7%，新能源环卫设备上险9446台，同比增长51.7%，公司环卫装备销量3221台，同比增长17.2%，新能源产品销量增长77.4%，2025年新能源环卫装备领域仍将保持较快增速，公司将持续受益 [9] - 环卫服务业务提效明显，2024年公司环卫服务营业收入6.42亿元，同比下滑8.18%，销售毛利率24.38%，同比增加0.57个百分点，非全资子公司傲蓝得取得营业收入6.06亿元，同比下滑9.41%，净利润0.73亿元，同比增长589.07%，经营活动现金流量净额1.50亿元，同比增长47.04%，2025年预计以傲蓝得为主体仍保持平稳发展态势 [8][9][11] - 新能源矿用装备竞争力突出，2024年公司矿用装备实现营业收入10.32亿元，同比增长84.98%，净利润0.31亿元，同比增长145.57%，经营活动现金净流量2.42亿元，同比大幅转正，纯电动矿用车已在全国29个省份，超过100个矿区运营，在多个国家和地区达成项目落地，市场需求有望不断扩大 [13] - 分红力度加大，2024年前三季度每股派发现金红利0.10元，2024年度拟每股派发现金红利0.28元，按照2025年4月17日收盘价估算，对应的股息收益率为3.57%，最近三个会计年度累计现金分红及回购注销金额6.07亿元，现金分红比例达219.02% [13] - 投资建议预计2025 - 2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.75亿、3.39亿和4.13亿元，对应每股收益0.51、0.63、0.77元，相应PE为20.78、16.87和13.85倍，维持“增持”投资评级 [13] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为45.75亿、51.75亿和58.62亿元，增长比率分别为20.44%、13.13%和13.26%；净利润分别为2.75亿、3.39亿和4.13亿元，增长比率分别为21.03%、23.18%和21.85% [12][25] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为21.70%、22.10%和22.51%，净利率分别为6.01%、6.54%和7.04%，ROE分别为10.52%、12.31%和14.41% [25] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为46.94%、47.96%和49.27%，流动比率分别为1.99、1.95和1.90，速动比率分别为1.58、1.56和1.53 [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 12.25 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 宇通重工 2024 年营收 37.99 亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27 亿元（yoy+3.97%），略低于预期，因市场竞争加剧致毛利率下滑 - 公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平 - 预计 25 - 27 年新能源装备销量有望持续增长，看好其业绩成长和股东回报带来的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024 年全国环卫新增合同总额 2183 亿元，年化额 785 亿元，同比上涨 5.5% - 环卫设备行业 2024 年上险 70463 台，同比下滑 8.7%，原因是环卫运营服务企业资金紧张，项目周期缩短、续标不确定性抑制短期需求 - 2024 年国内新能源环卫设备上险 9446 台，同比增长 51.7%，新能源渗透率为 13.4%，渗透率同比增长 5.3 个百分点，新能源技术成熟、成本优化，运营经济性优势显现 [2] 公司业务表现 - 2024 年公司环卫设备收入 15.43 亿元（yoy+17.2%），销量 3221 台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy - 2.4pp），聚焦中高端市场，通过创新维持市场领先地位 - 环卫服务收入 6.42 亿元（yoy - 8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），聚焦优质项目，融合多种解决方案提质增效 [3] 公司现金流与分红 - 2024 年公司经营现金流净额 5.72 亿元（2023 年 0.36 亿元），同比高增，受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42 亿元 - 2024 年公司 DPS 0.38 元，同比持平，派息比例 89.0%，经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66 元（25 - 26 年下调 6/5%） - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.4 倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 12.25 元（前值 13.94 元，对应 25 年 26.8 倍 PE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2907|3799|4146|4525|4915| |+/-%|(18.92)|30.67|9.16|9.14|8.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|218.40|227.08|263.73|307.07|352.59| |+/-%|(43.36)|3.97|16.14|16.44|14.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.42|0.49|0.57|0.66| |ROE (%)|8.57|9.75|10.94|12.11|13.03| |PE (倍)|26.42|25.41|21.88|18.79|16.37| |P/B (倍)|2.35|2.37|2.31|2.22|2.10| |EV/EBITDA (倍)|15.00|12.43|11.42|9.80|8.54| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |000967 CH|盈峰环境|5.67|17956.6|22.1/18.4|0.96/0.93|4.5/5.2| |603686 CH|福龙马|11.80|4902.1|23.4/18.7|1.23/1.16|7.1/8.3| |300815 CH|玉禾田|15.32|6106.4|8.3/7.1|1.13/0.97|15.2/15.3| |600031 CH|三一重工|19.10|161872.1|19.6/15.5|2.00/1.80|10.4/11.8| |平均| - |12.97|47709.3|18.4/14.9|1.33/1.22|9.3/10.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 详细数据见文档 [26] ，涵盖 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、成本、利润、现金流等项目及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 12.25 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 宇通重工 2024 年营收 37.99 亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27 亿元（yoy+3.97%），略低于预期，因市场竞争加剧致毛利率下滑 - 公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平 - 预计 25 - 27 年新能源装备销量持续增长，看好业绩成长和股东回报带来的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024 年全国环卫新增合同总额 2183 亿元，年化额 785 亿元，同比上涨 5.5% - 环卫设备行业 2024 年上险 70463 台，同比下滑 8.7%，因环卫运营服务企业资金紧张，项目周期缩短、续标不确定性抑制短期需求 - 2024 年国内新能源环卫设备上险 9446 台，同比增长 51.7%，渗透率为 13.4%，同比增长 5.3 个百分点，新能源技术成熟、成本优化，运营经济性优势显现 [2] 公司业务表现 - 2024 年环卫设备收入 15.43 亿元（yoy+17.2%），销量 3221 台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy - 2.4pp），聚焦中高端市场，技术和产品创新维持领先地位 - 环卫服务收入 6.42 亿元（yoy - 8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），聚焦优质项目，融合多种解决方案提质增效 [3] 公司现金流与分红 - 2024 年经营现金流净额 5.72 亿元（2023 年 0.36 亿元），同比高增，受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42 亿元 - 2024 年 DPS 0.38 元，同比持平，派息比例 89.0%，经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66 元（25 - 26 年下调 6/5%） - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.4 倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 12.25 元（前值 13.94 元，对应 25 年 26.8 倍 PE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2907|3799|4146|4525|4915| |+/-%|(18.92)|30.67|9.16|9.14|8.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|218.40|227.08|263.73|307.07|352.59| |+/-%|(43.36)|3.97|16.14|16.44|14.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.42|0.49|0.57|0.66| |ROE (%)|8.57|9.75|10.94|12.11|13.03| |PE (倍)|26.42|25.41|21.88|18.79|16.37| |PB (倍)|2.35|2.37|2.31|2.22|2.10| |EV EBITDA (倍)|15.00|12.43|11.42|9.80|8.54| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000967 CH|盈峰环境|5.67|17956.6|22.1/18.4|0.96/0.93|4.5/5.2| |603686 CH|福龙马|11.80|4902.1|23.4/18.7|1.23/1.16|7.1/8.3| |300815 CH|玉禾田|15.32|6106.4|8.3/7.1|1.13/0.97|15.2/15.3| |600031 CH|三一重工|19.10|161872.1|19.6/15.5|2.00/1.80|10.4/11.8| |平均| - |12.97|47709.3|18.4/14.9|1.33/1.22|9.3/10.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率预测 报告给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [26]

文章核心观点 宇通重工2024年年报显示总体业绩上升，虽盈利能力部分指标下降但现金流表现良好，公司聚焦多业务发展且相关市场前景较好 [1][2][7] 总体业绩 - 2024年营业总收入37.99亿元，同比上升30.67%，归母净利润2.27亿元，同比上升3.97%，扣非净利润1.72亿元，同比上升22.71% [1] - 第四季度营业总收入12.93亿元，同比上升44.77%，归母净利润9631.51万元，同比上升3.01%，扣非净利润7488.98万元，同比下降18.0% [1] 盈利能力 - 毛利率为21.56%，同比减少14.35个百分点，净利率为6.7%，同比减少13.8个百分点 [2] - 每股收益为0.43元，同比增加7.5%，每股净资产为4.54元，同比增加0.15%，每股经营性现金流为1.06元，同比大幅增长1503.68% [2] 费用控制 - 销售、管理、财务费用总计3.81亿元，三费占营收比为10.02%，同比增加0.63个百分点 [3] - 销售费用增加因规模扩大、收入增长致销售人员人工成本及奖金增加，管理费用增加因业务目标达成计提股权激励费用及奖金 [3] 现金流与资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长1489.88%，得益于客户回款向好 [4] - 货币资金为13.47亿元，同比增加100.02%，因理财产品到期和销售回款向好 [4] - 有息负债为10.71万元，同比减少97.09%，债务管理成效显著 [4] 应收账款 - 应收账款为13.24亿元，同比增加16.52%，占最新年报归母净利润比例高达582.98%，需关注回收情况 [5] 主营业务构成 - 主营业务收入来自环卫设备、工程机械和环卫服务，环卫设备收入15.43亿元，占比40.62%，毛利率26.23% [6] - 工程机械收入14.4亿元，占比37.91%，毛利率15.57% [6] - 环卫服务收入6.42亿元，占比16.90%，毛利率24.38% [6] 未来发展 - 聚焦环卫设备、环卫服务、矿用装备和基础工程机械业务，坚持长期主义 [7] - 环卫装备市场长期向好，新能源与智能化产品是核心增量，矿用装备和基础工程机械市场前景广阔，将加大新能源产品研发投入推进迭代升级 [7]

文章核心观点 - 公司2024年营业收入、净利润正增，主营业务稳定增长，工程机械业务营收增长显著，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，给予“推荐”评级 [2][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.99亿元，同比增长31%；归母净利润2.27亿元，同比增长4%；扣非净利润1.72亿元，同比增长23% [1][2] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入分别为42.09/46.70/51.87亿元，同比增长10.80%/10.94%/11.08%，归母净利润分别为2.77/3.10/3.37亿元，同比增长22.01%/11.95%/8.74% [4] 分业务情况 - 环卫设备业务2024年实现营业收入15.43亿元，同比增长29%，毛利率26.23%，销量3221台，同比增长17.2%，其中新能源产品销量增长77.4% [2][3] - 工程机械业务2024年实现营业收入14.40亿元，同比增长76.03%，毛利率15.57%，基础工程机械主打产品竞争力强，新能源旋挖钻有先发优势，强夯是行业第一品牌，桥梁检测车处行业第一梯队 [2] - 环卫服务业务2024年实现营业收入6.42亿元，同比下降8.18%，毛利率提升0.57个百分点至24.38% [2] 行业情况 - 2024年受财政压力影响，环卫设备采购积极性受影响，我国环卫车辆上险70463台，同比下降8.7%，但新能源环卫车辆上险9446台，同比增长51.7% [3] 公司技术与业务调整 - 公司以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，在新能源系统关键技术等方面取得多个重大突破，2024年新产品推出多项新技术 [3] - 公司全资子公司将绿源餐厨51%股权以6992.64万元转让，出售后预计更聚焦主业，整合资源，优化资产结构 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 宇通重工2024年营收和归母净利润同比增长，新能源环卫装备销量高增带动收入增长，但装备毛利率整体有所下降，费用率下行，现金流改善，长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长 [2][6][12] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入38.0亿元，同比增长30.67%，归母净利润2.3亿元，同比增长3.97%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长22.71%；Q4实现收入12.93亿元，同比增长44.77%，归母净利润0.96亿元，同比增长3.01% [2][6] 各业务板块情况 - 环卫装备：2024年行业销量7.0万辆，同比下降8.7%，宇通重工销量3,221辆，同比增长17.2%，收入15.43亿元，同比增长28.92%，其中新能源环卫装备销量同比增长77.4%，但整体毛利率下滑 [12] - 工程机械：2024年收入14.40亿元，同比增长76.03%，毛利率同比下降9.22pct至15.57% [12] - 环卫服务：收入6.42亿元，同比下降8.18%，推测推掉部分回款不好的项目 [12] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用率下行3.85pct，销售费用率及管理费用率（含研发费用）分别下降2.89pct和1.68pct，财务费用率提升0.72pct [12] - 2024年经营活动现金流净额5.72亿元，同比大幅改善，收现比为111.53%，同比提升4.08pct [12] 其他收益及减值情况 - 2024年其他收益同比减少0.37亿元至0.45亿元，信用减值损失计提0.85亿元，继续拖累业绩提升 [12] 未来展望 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应PE 20x、15x、12x [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为45.05亿元、51.96亿元、61.19亿元等 [18]

年报数据概览 - 4月9日共有37家公司公布2024年年报，其中16家净利润同比增长，21家同比下降，21家营业收入同比增长，16家同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有12家，包括第一医药、国货航等，均下降的有12家，如大湖股份等 [1] 净利润增长显著的公司 - 第一医药净利润同比增长82.65%至1.63亿元，营业收入增长5.26%至19.15亿元 [1] - 国货航净利润同比增长69.34%至19.53亿元，营业收入增长37.97%至205.84亿元 [1] - 锡装股份净利润同比增长54.64%至2.55亿元，营业收入增长22.85%至15.34亿元 [1] - 云鼎科技净利润同比增长50.11%至9274.35万元，营业收入增长18.35%至13.51亿元 [1] 营业收入增长显著的公司 - 宇通重工营业收入同比增长30.67%至37.99亿元，净利润增长3.97%至2.27亿元 [1] - 中科蓝讯营业收入同比增长25.72%至18.19亿元，净利润增长19.23%至3亿元 [1] - 豪恩电气营业收入同比增长17.25%至14.09亿元，净利润下降11.15%至1.01亿元 [2] 净利润下降显著的公司 - 戴维医疗净利润同比下降61.21%至5726.33万元，营业收入下降14.76%至5.27亿元 [2] - 宇环数控净利润同比下降66.69%至1334.76万元，营业收入增长12.41%至4.73亿元 [2] - 中炬高新净利润同比下降47.37%至8.93亿元，营业收入增长7.39%至55.19亿元 [2] 营业收入下降显著的公司 - 星帅尔营业收入同比下降27.84%至20.77亿元，净利润下降29.03%至1.44亿元 [2] - 林州重机营业收入同比下降8.38%至16.84亿元，净利润下降18.47%至9534.4万元 [2] - 沙钢股份营业收入同比下降7.69%至144.16亿元，净利润下降27.75%至1.63亿元 [2]