核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

股份数据 - 本次股权激励股份上市股数为199.5万股，上市流通日期为2025年9月18日[2] - 2024年7月19日授予18名激励对象802万股限制性股票，授予价格为4.28元/股[3] - 2025年累计回购注销限制性股票523.5万股，57万股暂未实施注销[4] - 公司总股本为533,304,346股[11][12][14] - 有限售条件股份本次变动前6,055,000股，变动后4,060,000股[14] - 无限售条件股份本次变动前527,249,346股，变动后529,244,346股[14] 业绩情况 - 2024年公司剔除激励成本的净利润为17866.77万元，较2023年增长44%，解锁系数为100%[6] 激励解锁 - 2024年激励计划第一个解除限售期自2025年9月18日起开始[10] - 2024年激励计划第一个解除限售期解锁条件已成就，公司将办理解锁及股份上市事宜[10] - 1名激励对象对应事业部解除限售比例为0%，16名激励对象可解除限售1,995,000股限制性股票[11] - 董事胡文波本次可解锁55,000股，占已获授比例25.00%，占总股本比例0.01%[11] - 董事张明威本次可解锁75,000股，占已获授比例12.50%，占总股本比例0.01%[11] - 董事楚义轩本次可解锁30,000股，占已获授比例25.00%，占总股本比例0.01%[11] - 中高级管理人员等13人本次可解锁1,835,000股，占已获授比例26.59%，占总股本比例0.34%[11] - 合计本次可解锁1,995,000股，占已获授比例25.45%，占总股本比例0.37%[11] 考核情况 - 2人所在事业部考核为“优秀”，解除限售比例100%；10人所在事业部考核为“良好”，解除限售比例75%；4人所在事业部考核为“合格”，解除限售比例50%；1人所在事业部考核为“较差”，解除限售比例0%[7] - 5人个人层面考核为“D”，解除限售比例50%，其余人员为“C”及以上，解除限售比例100%[8] - 第一类激励对象可解除限售比例为25%，第二类激励对象可解除限售比例为50%[8]

激励计划时间安排 - 2024年6月20日多会议审议通过激励计划相关议案[10][11] - 2024年7月19日向19名激励对象授予820万股限制性股票[13] - 2024年9月18日为激励计划限制性股票登记日[18] - 2025年4月7日同意回购注销448.5万股限制性股票[15] - 2025年9月17日第一个限售期届满[18] 激励计划数据 - 激励计划有效期最长不超过48个月[3] - 授予价格为4.28元/股[13] - 第一类激励对象首解除限售期可解除比例25%，第二类50%[18] - 2024年剔除激励成本净利润17866.77万元，较2023年增长44%[22] - 2024年业绩考核目标增长率不低于29%，解锁系数100%[22] 激励对象考核结果 - 2名“优秀”，解除限售比例100%[23] - 10名“良好”，解除限售比例75%[23] - 4名“合格”，解除限售比例50%[23] - 1名“较差”，解除限售比例0%[23] - 12名个人绩效考核“C”及以上，解除限售比例100%[24] - 5名个人绩效考核“D”，解除限售比例50%[24] 解除限售情况 - 16名激励对象可解除限售199.5万股[25] - 全体激励对象已获授784万股，本次解除限售199.5万股，占比25%[26] 回购注销情况 - 15名激励对象因考核约束拟回购注销67.5万股[29] - 2名激励对象工作调整拟回购注销381万股[29] - 尚未解除限售的限制性股票回购价格为4.18元/股[30]

行业出口数据 - 2025年5月全国金属制品业出口货值为418.6亿元 同比下降6.8% [1] - 2025年1-5月全国金属制品业累计出口货值为2036.4亿元 累计同比增长4% [1] 涉及上市公司 - 金属制品业相关上市公司包括精达股份 精工钢构 东南网架 中集集团 中铁工业 安徽合力 柳工 徐工机械 宇通重工 诺力股份 [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局与智研咨询发布的《2025-2031年中国金属制品行业市场运行格局及前景战略分析报告》 [1]

公司战略定位 - 公司定位为新能源作业设备领域的引领者 通过创新突破作业场景边界 使传统高能耗高排放设备变得绿色高效智能[1] - 业务重心全面转向新能源作业设备领域 聚焦挖掘适配品类并推进其新能源化[2] - 选择中高端市场路线 聚焦细分领域实现产品溢价 避免同质化价格竞争[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收16.6亿元 同比增长12.07% 归母净利润1.19亿元 同比增长42.54%[2] - 矿用装备业务营收达6.4亿元 同比大增111.3% 新能源矿用装备销量增幅84.4%[2] - 新能源环卫设备销量同比增长18.25% 新能源产品贡献约80%营收[5] 产品与技术优势 - 2014年推出行业首台新能源环卫车 2018年首台纯电矿卡下线 可节省70%燃料成本 2020年推出首台电机直驱旋挖钻[2] - 掌握新能源燃料电池 无人驾驶 智能化网联化 高效作业等关键技术 拥有有效专利及软著297件[5] - 每年投入营收5%进行研发 重点布局高效电驱动系统 自动驾驶 燃料电池车辆开发等领域[5] 市场拓展策略 - 采用"直销 直服 直融"三直模式精准对接需求 快速响应市场[3] - 切入新能源旋挖钻 强夯机 桥梁桥检车 纯电动港口轮胎式起重机 增程式电动压裂车等细分市场[4] - 产品已出口至泰国 智利等29个国家和地区 国际化成为重要增长点[6] 行业发展趋势 - 新能源环卫设备行业上险量达39218台 同比增长5.9% 其中新能源设备上险6250台 同比增长91.6% 渗透率升至15.9%[5] - 智能网联化及自动驾驶技术在环卫设备和矿卡领域应用成熟 成为重要增长极[6] - 行业受节能环保和国家政策驱动 新能源渗透率持续提升[5]

行业定义与分类 - 路政养护车是针对道路养护作业需求研发的专用车辆 涵盖同步碎石封层车、沥青洒布车、粉料撒布车、水泥净浆撒布车、公路热再生养护车、道路修补工程车等多类型工程车辆[2] - 功能覆盖路面封层、病害修复、清洗降尘等作业 采用模块化设计适配公路、机场、港口等路面施工场景[2] - 根据养护工序差异主要分为四类：封层作业类、病害修复类、清洁养护类、再生处理类[2] 政策环境 - 2024年5月《交通运输大规模设备更新行动方案》提出加强公路养护机械装备及应急装备更新政策储备[3] - 2025年8月《关于贯彻实施<农村公路条例>的通知》要求推动县级人民政府建立健全农村公路管理养护责任制 落实支出责任并按照技术规范实施养护[3] 发展历程 - 20世纪50年代为起步阶段 以人工养护为主 车辆类型简单[4] - 20世纪80-90年代进入初步发展阶段 开始引进国外技术 本土企业如中联重科、徐工集团涉足该领域[4] - 21世纪进入高速发展阶段 公路养护车辆需求量大幅增加 产品种类和功能不断完善[5] - 2010年后进入转型升级阶段 车辆向智能化、信息化、绿色化发展 行业集中度提高并开始拓展海外市场[5] 产业链分析 - 上游原材料包括钢材、橡胶、涂料等 驱动电机、电控系统、控制器、智能传感器等零部件[5] - 中游生产制造代表厂商包括福龙马、航天晨光、徐工机械等[5] - 下游应用领域主要包括高速公路、普通国省道和农村公路[5] 市场需求基础 - 2020-2024年中国公路里程从519.81万公里增长至549.04万公里 其中2024年国道里程38.67万公里 省道里程41.01万公里[6] - 农村公路里程达464.37万公里（县道69.88万公里/乡道124.34万公里/村道270.14万公里）[6] - 2022年公路养护里程535.03万公里（占公路里程99.9%） 预计2024年养护里程达548万公里[6] 行业产量数据 - 2019年路政养护车产量627辆 2024年增长至740辆[1][7] 竞争格局 - 市场主体包括大型央企、国企、民营企业及外资企业 形成多元化竞争格局[9] - 主要企业包括福龙马、宇通重工、博世科、航天晨光、徐工机械等[1][9] 重点企业业绩 - 福龙马2025年第一季度营业收入11.64亿元（同比下降1.75%） 归母净利润1.45亿元（同比下降37.43%）[9] - 宇通重工2025年第一季度营业收入7.07亿元（同比上涨0.79%） 归母净利润0.52亿元（同比上涨62.47%）[10] 发展趋势 - 多功能一体化集成：通过模块化设计集成清扫、洒水、修补等功能 提高作业效率并降低设备成本[11] - 新能源广泛应用：电动养护车具有零排放、低噪音优势 氢燃料电池车辆未来占比有望提升[12] - 国际化拓展：依托"一带一路"倡议 国内企业凭借技术优势和产品性价比加速开拓海外市场[13]

公司治理变更 - 公司完成工商变更登记及章程备案 于2025年9月1日取得新营业执照 [1] - 实施2025年限制性股票激励计划授予270万股限制性股票 [1] - 取消监事会并修订公司章程 同时完成董事变更事项 [1] 工商登记信息 - 注册资本为5.33亿元人民币（伍亿叁仟叁佰叁拾万肆仟叁佰肆拾陆圆整） [1] - 法定代表人变更为晁莉红 公司类型为其他股份有限公司(上市) [1] - 注册地址为郑州市航空港鄱阳湖路86号蓝山公馆一楼106 [1] 经营范围 - 许可项目包括技术进出口 城市生活垃圾经营性服务 建设工程施工 [1] - 一般项目涵盖以自有资金从事投资活动 新能源汽车整车销售 电动汽车充电基础设施运营 [1] - 业务范围延伸至环境保护专用设备销售 市政设施管理 水污染治理等环保领域 [1]

公司运营 - 实施2025年限制性股票激励计划，授予270万股限制性股票[1] - 注册资本为伍亿叁仟叁佰叁拾万肆仟叁佰肆拾陆圆整[1] - 2025年9月1日收到换发的《营业执照》[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入16.60亿元，同比增长12% [1][2] - 归母净利润1.19亿元，同比增长43% [1][2] - 剔除环卫服务业务及股权出售影响后，营业收入14.93亿元，同比增长29.69%，归母净利润0.76亿元，同比增长27.16% [2] - 中期分红预案每10股派1元，分红率约44.88% [2] - 资产负债率较年初下降4.34个百分点至40.03%，持续保持有息负债为零 [2] 业务板块表现 - 矿用装备业务营业收入6.41亿元，同比增长111.25% [3] - 矿用车销量同比增长74.90%，其中新能源矿用车销量同比增长84.4% [3] - 环卫设备业务营业收入7.98亿元，新能源环卫车销量达1030台，同比增长18.25% [4] - 基础工程机械业务中新能源旋挖钻机销量提升，桥检车销量逆势增长且市占率保持行业第一梯队 [4] 产品与技术发展 - 矿用装备板块推出126E、145E纯电产品及140HE混动产品等多款新品，并完成全系产品向第3代升级 [3] - 环卫设备业务通过三电系统升级和推出18t洗扫/清洗车、12t餐厨龙耀版等新品强化竞争力 [4] - 国内新能源环卫车渗透率达15.9%，同比提升6.1个百分点 [4] 市场拓展 - 矿用装备国内在超100个矿区批量运营或试运营，海外市场拓展至泰国、印尼、阿联酋等多个国家 [3] - 矿用车市场整体需求（台数）微降的背景下，公司销量实现逆势增长 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为42.86亿元、48.43亿元、54.80亿元，同比增长12.83%、13.00%、13.15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.84亿元、3.27亿元、3.66亿元，同比增长25.28%、15.00%、11.81% [4] - 2025年8月25日收盘价对应PE分别为22.91倍、19.92倍、17.82倍，EPS分别为0.53元、0.61元、0.69元 [4]

财务表现 - 2025年上半年宇通客车和宇通重工营收合计177.89亿元 归母净利润合计20.55亿元 [1] - 宇通客车未分配利润59.85亿元 宇通重工未分配利润5.98亿元 合计65.83亿元 [1] - 宇通客车拟实施每10股派发现金红利5元 宇通重工拟每10股派发现金红利1元 [1] 现金流状况 - 宇通客车经营活动现金流量净额17.15亿元 同比下滑68.04% [1] - 宇通重工经营活动现金流量净额-1565.27万元 同比下滑112.88% [1] - 现金流变动主因包括购买商品支付现金增加及加快压缩供应商账期 [2] 供应链管理 - 宇通重工应付账款和票据科目余额较年初下降32% 应付周转天数同比大幅下降 [2] - 响应《保障中小企业款项支付条例》要求 对供应商支付账期不超过60天作出承诺 [2] 研发投入 - 宇通客车研发支出7.46亿元 占营业收入比例4.63% 投向智能网联、辅助驾驶及高端产品开发 [2] - 宇通重工研发支出0.71亿元 同比增长25% 主要用于新产品研发项目 [5] 市场销售表现 - 1-7月商用车零售销量176.72万辆 同比增长6.47% [5] - 宇通客车上半年累计销售客车2.13万辆 同比增加3.73% [5] - 大中型座位客车销量8662辆 市占率55.4% 同比提升近7个百分点 [5] 新能源业务 - 宇通客车上半年国内大中型新能源客车销量3701辆 同比增长57.8% [7] - 国内大中型新能源公交车销量1578辆 同比增长118% [7] - 宇通重工新能源业务贡献上半年营收80% [7] - 约10万辆新能源公交车进入更新周期 带来政策红利与需求释放 [7] 海外市场拓展 - 7月全国商用车出口销量同比增长28.72% 出口额超200亿元 [10] - 宇通客车将深化海外市场需求研判 完善本地化服务网络建设 [10] - 宇通重工将海外市场作为重要增长点进行拓展 [10] 产品战略 - 宇通客车制定5年适老化及定制化客车产品技术规划路线图 [7] - 宇通重工致力于开创新能源化新作业设备品类 [5]