投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入64.63亿元，同比增长3.69% [2][6] - 归母净利润3.82亿元，同比增长0.43% [2][6] - 2025年Q2单季度营业收入32.81亿元，同比增长1.41% [2][6] - Q2归母净利润2.02亿元，同比下滑3.14% [2][6] - 综合毛利率22.4%，同比下降1.1个百分点 [11] - 期间费用率13.6%，同比下降0.5个百分点 [11] 业务板块表现 - 环卫装备业务营业收入25.85亿元，同比增长15.27% [11] - 环卫装备销量6,194辆，市场占有率18.8%，同比提升1.2个百分点 [11] - 新能源装备销量1,847辆，市场占有率32.6%，同比提升6.1个百分点 [11] - 环卫服务业务营业收入32.37亿元，同比增长2.25% [11] - 新增年化合同额8.25亿元，同行业市场排名第二 [11] - 运营城市服务项目256个，在运营项目合同总额546.46亿元 [11] - 年化合同额67.31亿元，待执行合同总额363.06亿元 [11] 费用结构变化 - 销售费用率下降0.4个百分点至5.0% [11] - 管理费用率（含研发费用）下降0.4个百分点至7.8% [11] - 财务费用率提升0.3个百分点至0.8% [11] - 收现比提升13.0个百分点至97.6% [11] 新业务发展 - 高空作业平台销售规模同比增长132.3% [11] - 海外业务营业收入2,382.92万元，同比增长59.55% [11] - 积极推进柴油直臂、越野剪叉、伸缩臂叉装车等海外产品开发 [11] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.9亿元，对应PE 35倍 [11] - 预计2026年归母净利润8.1亿元，对应PE 29倍 [11] - 预计2027年归母净利润10.6亿元，对应PE 23倍 [11]

财务表现 - 2024年公司营业收入50.40亿元，同比下降1%，归母净利润1.45亿元，同比下降37% [1] - 2025年一季度营业收入11.64亿元，同比下降2%，归母净利润0.63亿元，同比下降2% [1] - 2024年环境产业生态运营收入38.24亿元，同比增长4%，毛利率21.77%，智能装备制造业务收入10.78亿元，同比下降18%，毛利率20.80% [2] - 新能源环卫装备（含机器人）收入3.61亿元，毛利率20.92%，销量608台 [2][4] 业务亮点 - 新能源环卫装备市占率6.77%，行业第三，传统环卫装备市占率4.27%，行业第五，中高端作业车型市占率7.75%，行业第四 [3][4] - 城服机器人SD15已在34个场景部署运营，累计里程1.6万公里，SD22智能清扫车在21个城市落地 [4] - 海外市场拓展取得突破，进入沙特、新西兰、意大利等市场 [4] 订单与现金流 - 2024年新中标环卫服务项目52个，首年金额7.68亿元，合同总金额46.07亿元 [3] - 截至2024年底在履行环卫服务项目年化合同金额42.70亿元，合同总金额347.30亿元，待履行合同金额195.86亿元 [3] - 应收账款账面价值25.53亿元，合同资产账面余额10.84亿元，信用减值损失计提1.00亿元 [3] 股东回报与未来展望 - 2024年分红比例45.13%，拟每10股派发现金红利1.58元（含税） [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为56.60/63.60/71.50亿元，同比增长12.31%/12.37%/12.41%，归母净利润1.96/2.24/2.60亿元，同比增长34.76%/14.26%/16.19% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 盈峰环境2024年营收131.2亿元、同比增3.85%，归母净利润5.1亿元、同比增3.04%；2025年Q1营收31.8亿元、同比增6.15%，归母净利润1.8亿元、同比增4.74%，服务及装备均增长，新能源装备市占率提升，毛利率承压下滑，期间费用率下降 [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.9、8.1和10.6亿元，对应PE27x、23x和17x [10] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 2024年环卫装备收入51.87亿元、同比增2.01%，行业总销量63,052辆、同比降17.37%，公司销量12,173辆、市占率19.3%，纯电动环卫车销量2,691辆、市占率30.5%行业第一，2025Q1销量同比增117%，市场份额升至35% [10] - 2024年环卫服务收入64.41亿元、同比增14.41%，2021 - 2024年新增年化服务合同金额分别为12.28亿、18.19亿、15.53亿、14.86亿元，2024年新增合同年化金额44.47亿元，截至2024年末运营项目262个，存量市场年化合同额71.72亿元，待执行合同总额393.83亿元 [10] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率21.77%、同比降1.07pct，环卫装备业务毛利率降1.77pct至25.87%，环卫服务业务毛利率升1.35pct至18.03%，因收入结构变化综合毛利率下滑；2025Q1综合毛利率升至22.90% [10] - 2024年期间费用率14.37%、同比降0.99pct，销售费用率降0.85pct至5.44%，管理费用率（含研发费用）降0.16pct至8.31%，财务费用率基本持平 [10] - 2024年收现比同比下滑5.19pct至93.41%，2025Q1收现比提升至99.18% [10] 业绩提升预期 - 2023年1月30日八部门通知要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达80%，2024年新能源环卫装备渗透率达14.9%左右，未来增长弹性大 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13118|15516|17140|20347| |营业成本（百万元）|10262|12116|13353|15782| |毛利（百万元）|2856|3400|3787|4564| |营业税金及附加（百万元）|77|91|100|119| |销售费用（百万元）|714|844|932|1107| |管理费用（百万元）|774|915|1011|1200| |研发费用（百万元）|317|375|414|492| |财务费用（百万元）|81|0|0|0| |营业利润（百万元）|706|928|1084|1391| |利润总额（百万元）|648|870|1026|1333| |所得税费用（百万元）|105|141|167|216| |净利润（百万元）|543|729|860|1117| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|514|689|813|1056| |少数股东损益（百万元）|30|40|47|61| |EPS（元）|0.16|0.22|0.26|0.33| |经营活动现金流净额（百万元）|1162|1252|2275|965| |投资活动现金流净额（百万元）|200|-440|-444|-452| |筹资活动现金流净额（百万元）|-589|-513|-513|-513| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|774|299|1318|0| |每股收益（元）|0.16|0.22|0.26|0.33| |每股经营现金流（元）|0.37|0.40|0.72|0.30| |市盈率|31.06|26.60|22.56|17.37| |市净率|0.90|1.04|1.02|1.00| |EV/EBITDA|8.71|7.21|6.22|5.53| |总资产收益率|1.7%|2.2%|2.5%|2.9%| |净资产收益率|2.9%|3.9%|4.5%|5.7%| |净利率|3.9%|4.4%|4.7%|5.2%| |资产负债率|39.4%|42.8%|42.6%|47.2%| |总资产周转率|0.45|0.51|0.54|/| [16]