行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绍兴市推出《2025年绍兴市提振消费政策》，对酒店举办宴席（5桌及以上、消费满1万元）的消费者给予分档补贴，最高5000元，直接刺激大众消费场景的白酒需求，利好宴席消费供应商[5] - 中秋国庆双节8天连假，宴席消费时间集中，且Q2禁酒令下错杀的部分需求有望延期至双节释放，利好双节宴席白酒需求[5] - 政策预计后续在其他地区推广，由点带面拉动整体大众需求，利好白酒需求复苏和宴席供应链企业[5] - 夜间经营延时、大学生专属消费券（覆盖餐饮住宿商超等）以及文旅+餐饮融合措施，直接提振餐饮需求端消费，尤其婚宴、团餐场景受益明显[5] - 餐供行业处于周期底部逐步修复阶段，政策端持续加码推动终端需求恢复，推荐关注宴席消费修复相关的白酒龙头、地产酒及小餐饮供应链[5] - 绍兴本地黄酒消费盛行，促消费政策增加黄酒需求，会稽山、古越龙山有望受益[5] 细分行业与公司推荐 - 白酒板块：宴席消费修复利好龙头和地产酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘[5] - 餐饮链板块：小餐饮和宴席供应链推荐海天味业、安井食品、安琪酵母、千味央厨[5] - 啤酒板块：夜经济和餐饮场景修复推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒[5] - 黄酒板块：政策刺激需求，推荐会稽山、古越龙山[5] 市场表现 - 食品饮料行业最近12个月市场表现数据未提供具体百分比，但图表显示其相对沪深300和上证指数的走势[4]

公司治理变动 - 山西汾酒于2025年9月3日召开第八届董事会第七十七次会议审议通过董事会换届选举议案 [1] - 提名袁清茂 武跃飞 李振寰 刘卫华 王彦 马文杰六人为第九届董事会非独立董事候选人 [1] - 提名周培玉 李临春 樊燕萍 贺祯四人为第九届董事会独立董事候选人 [1]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会9月19日9点30分在公司会议室召开[3] - 网络投票9月19日进行，交易系统和互联网投票有不同时段[5][6] - 本次股东会审议非累积投票议案2项，累积投票议案2项[8] 股权与投票 - 股权登记日为2025年9月12日，A股代码600809，简称山西汾酒[15] - 股东每持有一股拥有与议案组下应选董事人数相等投票总数[30] - 投资者可集中或分散投给董事候选人[31]

董事会换届 - 公司2025年9月3日会议通过董事会换届选举议案[1] - 第九届董事会非独立董事候选人6位，独立董事候选人4位[1] - 候选人任期自股东大会选举通过起三年[1] 人员持股 - 刘卫华持有公司A股普通股1400股[9] 人员任职 - 李临春、樊燕萍、贺祯截至公告日未持股，符合任职条件[15][16]

会议相关 - 2025年9月3日召开第八届董事会第七十七次会议，9位董事全出席[2] - 审议通过董事会换届选举非独立董事、独立董事议案[3][5] - 审议通过召开2025年第二次临时股东大会事宜，9月19日召开[5]

公司治理变动 - 公司董事会审议通过换届选举议案 提名袁清茂等6人为第九届非独立董事候选人 周培玉等4人为第九届独立董事候选人 [1] - 新任董事任期自股东大会选举通过之日起三年 候选人任职资格均已通过审查 独立董事候选人资格获上交所备案审核无异议 [1] - 除刘卫华持有公司1400股A股普通股外 其他候选人均未持股 在新一届董事就任前第八届董事会成员将继续履职 [1]

板块整体表现 - 白酒板块整体下跌0.98% 同时上证指数下跌1.16% 深证成指下跌0.65% [1] - 板块内领跌个股为伊力特 跌幅达3.35% [2] - 板块主力资金净流出7.26亿元 游资资金净流入2.47亿元 散户资金净流入4.79亿元 [2] 个股价格表现 - 舍得酒业逆势上涨0.13% 收盘价67.25元 成交额12.40亿元 [1] - 贵州茅台下跌0.72% 收盘价1480.55元 成交额66.56亿元 [1] - 五粮液下跌1.51% 收盘价126.62元 成交额38.83亿元 [1] - 山西汾酒下跌0.76% 收盘价198.61元 成交额11.70亿元 [1] - 泸州老窖下跌1.07% 收盘价135.59元 成交额14.08亿元 [1] 资金流向分析 - 舍得酒业获得主力资金净流入5979.14万元 主力净占比4.82% [3] - 口子窖遭遇主力资金净流出1561.59万元 主力净占比-7.00% [3] - 皇台酒业获得游资净流入1685.00万元 游资净占比12.33% [3] - 今世缘获得散户资金净流入1826.24万元 散户净占比3.30% [3] - 洋河股份主力资金净流出1497.07万元 主力净占比-3.31% [3] 交易活跃度 - 老白干酒成交量最高达32.94万手 成交额5.98亿元 [2] - 酒鬼酒成交量21.83万手 成交额14.51亿元 [2] - 金种子酒成交量19.71万手 成交额2.19亿元 [2] - 贵州茅台成交量4.50万手 但成交额达66.56亿元 [1] - 古井贡酒成交量2.68万手 成交额4.52亿元 [1]

行业整体表现 - 白酒行业处于探底过程中 今年上半年21家白酒上市公司中有15家业绩出现倒退 仅有6家保持正增长[1] - 二季度21家白酒上市公司中仅有4家营收保持增长 其余17家全部下滑 其中一半酒企跌幅超过20%[4] - 上半年有6家酒企营收跌幅超过20% 包括酒鬼酒跌43.54% 珍酒李渡跌39.6% 洋河跌35.32%[3][5] 企业梯队分化 - 第一梯队领跑行业：贵州茅台营收893.89亿元增9.16% 净利润454.03亿元增8.89% 山西汾酒营收239.64亿元增5.35% 五粮液营收527.71亿元增4.19%[2] - 第二梯队保持增长：古井贡酒营收138.80亿元增0.54% 老白干营收24.81亿元增0.48% 金徽酒营收17.59亿元增0.31%[2] - 第三梯队出现回落：泸州老窖营收164.54亿元跌2.67% 今世缘营收69.50亿元跌4.84%[2] - 第四梯队显著回调：水井坊营收14.98亿元跌12.84% 舍得酒业营收27.01亿元跌17.41% 口子窖营收25.31亿元跌20.07% 金种子酒营收4.84亿元跌27.47%[2] 财务指标变化 - 多数酒企合同负债余额同比下滑 仅五粮液 山西汾酒 洋河股份 泸州老窖等少部分头部酒企合同负债同比增长[6] - 老白干酒合同负债比过去三年同期少至少5亿多元 相当于提前消耗三季度部分业绩[5] - 净利润大幅下滑案例：金种子酒净利润-0.72亿元跌750.54% 酒鬼酒净利润0.09亿元跌92.6% 水井坊净利润1.05亿元跌56.52%[2][3] 市场竞争格局 - 行业竞争优势进一步向头部集中 茅台再次展现抵御周期能力 增长幅度行业领先[8] - 山西汾酒营收跻身行业第三 与泸州老窖在净利润上竞争激烈 古井贡酒打开跻身前五窗口期[9][10] - 区域市场集中度提升：安徽市场古井贡酒相对迎驾贡酒 口子窖优势继续拉大 西北市场金徽酒继续领跑[11] - 全国规上白酒企业数量减少100多家至887家 但收入同比微增0.19%[12] 资本市场表现 - 中证白酒指数8月上涨11% 多家白酒股接连涨停[13] - 个股涨幅显著：珍酒李渡股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30% 金徽酒涨超20%[13] - 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位[20] 行业调整特征 - 酒企通过去库存 稳价格"以时间换空间" 加速淘汰行业"小 散 乱 弱"企业[17][20] - 酱酒品类仍享受红利优势 品牌力不足的酒企难以抵御周期[10] - 产业周期影响成为改变白酒竞争格局的决定性因素[11] 未来展望 - 中秋国庆旺季或成为名酒价格筑底反弹窗口期 渠道库存去化将释放价盘压力[14][18] - 行业可能呈现"U型"复苏 2025年末或现初步触底信号 持续至2026年下半年[16] - 头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹 但整个行业谈论见底为时尚早[16]

行业整体表现 - 2025年H1白酒板块实现营收2398亿元同比-0.9% 归母净利润946亿元同比-1.2% [2] - 剔除茅台后其余上市公司H1营收1504亿元同比-6.1% 归母净利润492亿元同比-8.9% [2] - 行业自Q2起进入深度调整 受宏观环境与终端需求疲软影响 基本面处于磨底阶段 [2] 价格带分化表现 - 高端白酒通过品牌高势能及渠道掌控维持相对韧性 茅台通过控货挺价优化渠道稳固基本盘 [3] - 次高端白酒受政策影响更直接 调整时间较长加速探底 汾酒在压力期间仍显韧性 [3] - 区域酒企重点维护省内市场份额 洋河/今世缘调整幅度较大 迎驾自24Q3较早调控 [3] 政策与市场展望 - 多重政策催化下行业底部已形成 估值中枢存在修复空间 [1] - 中秋&国庆旺季动销窗口期是重要拐点观察期 后续关注政策改善传导至需求端恢复节奏 [1][2] - 行业呈现挤压式增长 分化进一步加剧 经营稳健性优先且红利资产属性凸显 [1] 重点关注标的 - 头部名酒包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 [3] - 区域龙头包括古井贡酒 迎驾贡酒 今世缘 金徽酒 [3] - 报表端率先出清企业包括舍得酒业 洋河股份 [3] - 创新发展的企业包括珍酒李渡 酒鬼酒 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年21家白酒上市公司中15家业绩倒退 仅6家保持正增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 金徽酒[1] - 二季度仅4家酒企营收保持增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 天佑德酒 其余18家全部下滑 其中一半酒企跌幅超20%[1] - 行业整体承压态势明显 面临深度调整 消费大环境承压及渠道压力导致业绩下滑[4] 企业梯队分化 - 第一梯队领跑行业：贵州茅台H1营收893.89亿元增9.16% 净利润454.03亿元增8.89% 五粮液H1营收527.71亿元增4.19% 净利润194.92亿元增2.28% 山西汾酒H1营收239.64亿元增5.35% 净利润85.05亿元增1.13%[7] - 第二梯队保持微弱增长：古井贡酒H1营收138.80亿元增0.54% 老白干酒H1营收24.81亿元增0.48% 金徽酒H1营收17.59亿元增0.31%[7] - 第三梯队出现回落：泸州老窖H1营收164.54亿元降2.67% 今世缘H1营收69.50亿元降4.84%[7] - 第四梯队显著回调：酒鬼酒H1营收5.61亿元降43.54% 净利润0.09亿元降92.6% 珍酒李渡H1营收24.97亿元降39.6% 水井坊H1营收14.98亿元降12.84%[8] 区域竞争格局 - 安徽市场古井贡酒相对迎驾贡酒 口子窖优势扩大 迎驾贡酒H1营收31.60亿元降16.89% 口子窖H1营收25.31亿元降20.07%[10] - 西北市场金徽酒继续领跑 伊力特H1营收10.70亿元降19.51% 天佑德酒H1营收6.74亿元降11.24%[10] - 湖南酒鬼酒持续探底 业绩深度调整[10] 头部企业动态 - 茅台展现出强抗周期能力 增长幅度行业领先[5] - 山西汾酒营收跻身行业第三 与泸州老窖竞争全年净利润排名[6] - 古井贡酒打开跻身前五窗口期 但从两位数增长转为下滑[2] 调整期特征 - 超水平发挥酒企回归行业均值 如金徽酒从过去三年两位数增长转为H1增长不足1%[4] - 合同负债普遍缩水 仅五粮液 山西汾酒 洋河股份 泸州老窖等头部酒企保持同比增长[4] - 规上白酒企业数量减少100多家至887家 行业集中度提升[11] 资本市场反应 - 中证白酒指数8月上涨11% 珍酒李渡股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30%[12] - 基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位[14] - 行业市盈率来到历史相对低位 资金押注板块反弹[1][12] 未来展望 - 中秋国庆旺季成为名酒价格筑底反弹关键窗口期[12] - 渠道去库存若顺利推进 价盘压力将得到释放[13] - 行业或呈现U型复苏 2025年末现初步触底信号 2026年下半年迎来复苏[13] - 调整期加速淘汰小散乱弱企业 强化强者恒强格局[14]