SNEC光伏展行业趋势 - 全球最大光伏展会SNEC成为观察产业风向的窗口 [2] - 越来越多企业加入BC技术赛道 [2] - 爱旭股份作为主推BC技术路线企业拿下超过2GW的ABC组件协议订单 [2] 爱旭股份技术进展 - 2025年三季度开始交付25%效率组件 [6] - 展出三款全场景组件(500W/680W/805W)转换效率均达25%以上 [6] - 引领行业从24%进入25%组件交付效率时代 [6] - 未来将很快交付26%效率ABC组件 [6] - ABC组件去年三季度真正起量 [6] - 去年三季度至今年一季度ABC组件持续满产 [6] 爱旭股份财务与业务表现 - 一季度营业收入41.36亿元同比增长64.53% [6] - ABC组件业务出货4.54GW超出全年出货量七成 [6] - 订单履约率达80%-90% [7] - 优先选择高价值市场不接无利润订单 [7] 运营效率提升计划 - 目标将包含海运时间的整体周转控制在30天以内 [8] - 目前不含海运的库存效率已控制在30天内 [8] - 通过自产+赋能合作伙伴方式提升有效产能 [8] - 预计明年产能达50GW [8] 市场与产品战略 - 持续优化销售结构提升海外市场占比 [8] - 今年全年经营情况有望大幅改善 [8] - 当前ABC组件成本略高于TOPCon [8] - 下半年新品成本将与TOPCon持平 [8] - 预计2026年起BC产品价值竞争力完全显现 [8]

公司经营目标与现状 - 公司希望二季度盈利转正，全年实现盈利[1] - 争取2025年大幅改善经营状况，成为较早穿越光伏周期的企业[1] - 2025年第一季度归母净利润亏损3亿元，但营业收入保持增长，经营活动现金流净额达7.16亿元[1] - 2024年四季度经营已有所好转，财务报表反映滞后[1] 产品与技术优势 - ABC组件产品优势显著，公司已跳出"拼价格"竞争模式，进入增长期[1] - 2024年ABC组件出货6.33GW，同比增长约1200%[2] - 2025年一季度ABC组件出货4.54GW，同比增长超500%，环比增长40%以上[2] - 公司ABC组件从2024年三季度起量，之后一直处于满产状态[4] - 2025年三季度将交付25%效率的ABC组件，未来很快交付26%效率产品[4] - 目标三年内电池效率提升至28%以上，组件效率达26%以上[4] 市场表现与战略 - 公司经营现金流转正，销售增长，在行业中表现突出[2] - ABC组件进入高价值市场，客户接受度超预期，海外销售占比已达50%，目标提升至65%[4] - 与高景太阳能合作可协同创造低氧高阻硅片，加速BC产品研发与推广[5] - 与创维合作具有战略协同性，将在户用市场构建新商业模式[5] 成本与效率竞争力 - 山东工厂电池端成本有信心不高于TOPCon电池，组件端每瓦成本低于TOPCon组件[4] - ABC产品在效率极限、场景化价值极限和成本极限上更具优势[4] - 目前主流TOPCon组件双面率80%，公司ABC组件年底目标达80%，明年目标85%[4] - BC技术双面率潜力比TOPCon更大[4] 技术发展前景 - BC技术将随光子回收、光子倍增、叠层等技术叠加应用，使正面效率最大化[5] - 双面率问题讨论预计在3-5年内失去意义[5] - 公司正与上下游合作构建BC生态圈，提倡尊重知识产权和可持续发展[5]

财报数据 - 2025年度对外担保额度上限362亿元[4][9][10] - 截至公告发布日累计担保总额254.12亿元，占比714.97%，实际债务余额149.63亿元[6][10][11] - 2024年12月31日天津爱旭营收45.98亿元，净利润 -3.88亿元[15] - 2025年3月31日天津爱旭营收9.44亿元，净利润0.11亿元[15] 公司情况 - 公司为天津爱旭2亿流动资金贷款提供担保[2][3][7] - 公司及子公司无逾期担保情况[11] - 公司对天津爱旭持股比例96.63%[13]

报告公司投资评级 - 维持爱旭股份“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 光伏行业处于周期底部，新技术是重要破局路径，爱旭股份 ABC 产品 2022 年推出，2024 年进入收获期，2025Q1 业绩超预期，后续 ABC 盈利优势有望体现，资金压力有望降低 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径 光伏受产能过剩拖累，政策鼓励技术升级 - 截止 2024 年底，主产业链各环节有效产能超 1000GW，产能利用率 50%-65%，硅料环节过剩严重，产业链价格下跌，组件均价低于 0.7 元/W，企业盈利承压 [16] - 陕西省发布光伏领跑计划，2025 年计划实施 200 万千瓦规模，申报组件转化效率要求达 24.2%以上，若全国推广，助力 BC 等高效技术获竞争优势和市场空间 [23] - 工信部 2024 年 11 月发布规范条件，提高现有、新建和改扩建光伏企业及项目产品标准，N 型单晶硅电池、组件平均转换效率有要求 [25] BC 技术崭露头角，有望获得超额盈利 - BC 电池效率极限和量产效率在 N 型电池中领先，被认为是晶硅电池终极发展方向 [27] - BC 电池美观性好，正面无栅线，适合分布式场景，隆基绿能有相关创新技术 [30] - BC 技术可与 TOPCon 或 HJT 叠加，TBC 已规模量产，HBC 处于中试阶段，隆基基于 HBC 发布高端户用品牌组件 [36] - BC 组件可避免阴影遮挡隐患，功率损失比 TOPCon 产品减少超 70%，降低热斑温度 [37] - BC 组件在弱光环境下发电优势明显，表面无主栅、有亚微米减反膜、高开压特性，延长发电时长 [43] - BC 组件溢价优势显著，国内集中式市场有发电集团设 BC 组件标段，隆基和爱旭中标，溢价约 5 分/W，分布式市场国内溢价约 10%，海外工商业 10%-20%，欧洲户用 30%-40% [45] - BC 制造成本与 TOPCon 差异控制在 5 分/W 以内，降本路径有提升量产效率等三条，若溢价维持、成本优化，有望获超额盈利 [48] BC 生态圈逐步完善，有望成为主流路线之一 - 主链企业加速 BC 产能布局，隆基预计 2025 年底 HPBC 2.0 产能达 50GW，爱旭珠海 10GW 已满产，推进义乌 15GW 和济南 10GW 项目，还有多家企业布局 [51] - 设备端产品迭代助力 BC 走向量产，激光图形化替代光刻工艺，多家设备公司推出 BC 设备产品 [54] - 辅材端企业配合研发相关材料，福斯特、宇邦新材等企业有相关产品 [55] - 复盘光伏技术变革，效率和成本是核心驱动因素，BC 电池转换效率高、溢价好、成本有下降空间、产业链发力，有望成主流 N 型技术路线 [57] 爱旭股份：ABC 走向成熟，资金压力有望缓解 技术创新为核心驱动力，ABC 进入收获期 - BC 电池生产流程复杂，产能投放解决爬坡等问题时间长 [65] - 爱旭 2019 年至今研发占收入比例 3.5%+，2024 年达 6.2%，近三年累计研发投入超 32 亿元，2021 年推出 ABC 电池，2022 年推出 N 型 ABC 组件 [68][69] - 爱旭实现 ABC 全环节技术突破，申请专利多，在 N 型 BC 专利技术领域领先，两步法制备钝化接触膜层技术为 ABC 电池量产效率超 27%创造条件 [72] - 爱旭 N 型 ABC 组件量产交付效率达 24.6%，“满屏”组件交付效率超 25%，第三代“满屏”组件量产交付效率最高达 25.2%，2025 年 3 月交付 [73][77] - 爱旭布局珠海、义乌、济南三大产能基地，已投产 ABC 产能规模达 18GW，产品优化、成本降低，电池片良率 97%-98%，组件良率 99%以上 [80][82] - 2023 年公司 ABC 组件确收 489.24MW，收入 5.98 亿元，2024 年销售量增长近 1200%，收入 49.61 亿元 [83] 市场培育成果显现，在手订单充裕保障销量 - 爱旭开展 N 型 ABC 产品品牌建设，在超 50 个国家和地区销售，海外布局欧洲，国内与渠道商合作，在其他高价值市场有突破，获多项荣誉 [87] - ABC 产品走向地面电站，量产效率领先，双面率达 75%以上，在集中式场景有优势，集成创新功能使电站收益最大化，设计保障复杂场景安全稳定运行 [93] - 爱旭依托专利和产品优势，推行价值定价商业模式创新，国内外保留核心代理商，形成价格保护机制 [94] - 2024 年至 2025 年第一季度，公司 N 型 ABC 组件累计新增订单近 15GW，2025Q1 新增超 5GW [97] - 2025Q1 组件销售量达 4.54GW，产能基本满产，较 2024 年同期增长超 500%，较 2024Q4 环比增长超 40%，存货占营收规模从 2024Q1 的 158%优化至 2025Q1 的 48.3% [100] 经营低点已过，负债率水平有望降低 - 2024 年公司归母净利润为 -53.19 亿元，负债率 86%，剔除递延收益后约 77% [102] - 2025Q1 经营活动现金流为 7.16 亿元，毛利率扭亏为 0.5%，环比提升 13.5pct [106] - 2024 年爱旭开展子公司外部权益性融资，2025 年继续开展非债务性融资，降低刚性债务水平 [111] - 爱旭与创维等合作建设创维 - 爱旭（百色）光伏 ABC 西南基地项目，采用轻资产模式，爱旭基本不出资，创维推动 ABC 技术在户用市场渗透，双方合作加快 ABC 产品市场占有率提升、推广商业模式、夯实 BC 生态 [110]

报告公司投资评级 - 维持爱旭“买入”评级 [9][11][119] 报告的核心观点 - 光伏行业处于周期底部，新技术或将成为重要破局路径 [4] - 爱旭股份 ABC 产品 2022 年正式推出，2024 年进入收获期，2025Q1 业绩超预期，后续 ABC 盈利优势有望体现，资金压力有望降低 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径 光伏受产能过剩拖累，政策鼓励技术升级 - 截止 2024 年底，光伏主产业链各环节有效产能均超 1000GW，产能利用率在 50%-65%之间，硅料环节过剩最严重，产业链价格持续下跌，组件均价低于 0.7 元/W，企业盈利承压 [23] - 陕西省发布光伏领跑计划，2025 年计划实施 200 万千瓦左右规模，申报组件转化效率要求达 24.2%以上，有助于淘汰落后产能 [30] - 工信部 2024 年 11 月发布《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，提高了现有、新建和改扩建光伏企业及项目产品标准 [32] BC 技术崭露头角，有望获得超额盈利 - 从效率极限和量产效率看，BC 电池位居 N 型电池之首，行业内认为 BC 电池是晶硅电池的终极发展方向 [35] - BC 电池美观性获行业普遍认可，正面无栅线，适合分布式场景，其技术平台具备可拓展性，能与主流电池技术形成复合增效方案 [37][43] - BC 组件可避免阴影遮挡隐患，功率损失相比 TOPCon 产品减少超 70%，在弱光环境下发电优势明显 [43][48] - 国内集中式市场已有发电集团单独设置 BC 组件标段，隆基和爱旭均中标，相比 TOPCon 溢价保持在 5 分/W 左右，分布式场景海外溢价更高 [50] - BC 制造成本与 TOPCon 差异控制在 5 分/W 以内，未来有望打平，降本路径有三条，若溢价维持、成本优化，有望获超额盈利 [53] BC 生态圈逐步完善，有望成为主流路线之一 - 主链企业加速 BC 产能布局，隆基预计 2025 年底 HPBC 2.0 电池、组件产能达 50GW，爱旭珠海 10GW 项目已满产，还有多家企业以合作方式布局 [55] - 设备端产品迭代助力 BC 走向量产，激光图形化替代光刻工艺，多家设备公司推出 BC 设备产品 [58][61] - 辅材端企业配合研发相关材料，福斯特、宇邦新材等企业开发出 BC 相关产品 [61] - 复盘光伏技术变革，效率和成本是核心驱动因素，BC 电池转换效率更高、溢价良好、成本有下降空间，产业链上下游发力，有望成主流 N 型技术路线之一 [63] 爱旭股份：ABC 走向成熟，资金压力有望缓解 技术创新为核心驱动力，ABC 进入收获期 - BC 电池生产流程复杂，产能投放需解决爬坡、良率、效率、成本等问题，所需时间长 [74] - 爱旭 2019 年至今研发占收入比例均在 3.5%以上，2024 年达 6.2%，近三年累计研发投入超 32 亿元 [78] - 爱旭已实现 ABC 全环节技术突破，申请专利 2649 项，授权 1310 项，ABC 产品在抗隐裂、热斑等功能上优势明显 [83] - 爱旭 N 型 ABC 组件量产交付效率达 24.6%，行业领先，“满屏”组件交付效率可达 25%以上，拉高平均效率 [85] - 三代“满屏”组件已出货，量产交付效率最高可达 25.2%，美观度及发电性能全面提升 [88] - 爱旭布局珠海、义乌、济南三大产能基地，已投产 ABC 电池组件产能规模达 18GW 左右 [90] - 目前电池片良率 97%-98%，组件良率 99%以上，成本降低明显，2023 - 2024 年 ABC 组件收入和销售量增长显著 [93] 市场培育成果显现，在手订单充裕保障销量 - 爱旭在超 50 个国家和地区实现订单销售落地，海外重点布局欧洲，国内也取得突破，在其他高价值市场频频获奖 [97] - ABC 产品凭借高功率与高双面率优势走向地面电站，在集中式场景下可减少占地面积、节约 BOS 成本、提升投资效益 [102] - 爱旭以 N 型 ABC 技术推行价值定价商业模式创新，根据不同场景设计产品，保留核心代理商，形成价格保护机制 [103] - 2024 年至 2025 年第一季度，爱旭 N 型 ABC 组件累计新增销售订单近 15GW，2025Q1 新增超 5GW [106] - 2025Q1 组件销售量达 4.54GW，产能基本满产，较 2024 年同期增长超 500%，较 2024Q4 环比增长超 40%，存货占营收规模大幅优化 [108] 经营低点已过，负债率水平有望降低 - 2024 年爱旭归母净利润为 -53.19 亿元，负债率为 86%，剔除递延收益后为 77% [110] - 2025Q1 爱旭经营活动现金流为 7.16 亿元，毛利率扭亏为 0.5%，环比提升 13.5pct [112] - 2024 年爱旭开展子公司外部权益性融资，2025 年将继续开展非债务性融资，降低刚性债务水平 [115] - 爱旭与创维等合作建设产能，采用轻资产模式，节省资本开支，加快产能布局，建立 BC 生态圈 [116]

产品展示与技术创新 - 公司携全面升级ABC组件产品参展，包括户用、工商业、地面电站、水面电站等场景应用，针对性提升产品性能 [2] - 黑洞系列推出78大版型与54版型满屏组件组合，慧星系列推出72版型满屏与54版型轻质组件组合，恒星系列天狼星组件提升抗隐裂能力，北极星组件双面率提升至80±5% [2] - 展出54、72、78版型满屏组件，实现多元场景覆盖，并推出"领航者"智能组件技术，可减少3%隐性电量损失（约30万度/年），按0.5元/度电价计算年增收15万元 [2] 技术演示与实验验证 - 通过海水冲击模拟、高温抑制对比、抗隐裂性能对比、阴影发电优化等实验，科学验证组件在复杂工况下的高效稳定性能 [3] - 智能组件功能演示直观展示技术优势，强化用户对产品可靠性的认知 [3] 战略合作与市场拓展 - 展会期间与大唐湖南公司、大唐甘肃公司等集中式客户及多家海外客户签订战略框架与供货协议 [3] - 与中国科学技术大学先进技术研究院达成战略合作，推动技术研发与产业应用结合 [3] 公司战略与财务表现 - 公司董事长强调原理性专利与高质量量产技术为ABC生态奠定基础，一季度经营活动现金流转正，目标全年盈利 [3] - 未来将持续创新，将光伏技术转化为增量收益，推动ABC技术作为行业新质生产力，引领零碳时代发展 [3]

光伏板块市场表现 - 光伏板块在6月11日盘初呈现强劲走势 爱旭股份股价触及涨停板 成交额达6 55亿元 换手率攀升至3 38% [1] - 2025年SNEC国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会开幕 为行业注入新活力与关注度 [1] 光伏行业现状分析 - 光伏产业链面临显著供给侧矛盾 顶层政策制定机构多次表明解决结构性矛盾的决心 [1] - 市场化力量被视为推动行业供给侧改善的关键因素 光伏主产业链已持续亏损近一年 [1] - 企业采取以销定产 收缩规模等策略加强现金管理 筹资能力出现分化 大部分企业资产负债率超过70% [1] - 行业有望通过市场化出清 企业自律协同及政策配合实现困境反转 [1] 爱旭股份业绩表现 - 爱旭股份N型ABC组件销量增长迅猛 2024年组件销售收入达49 61亿元 销售量6 33GW 较2023年增长近1200% [2] - 2025年第一季度组件销售量达4 54GW 同比增长超500% 环比增长超40% [2] - 公司率先实现经营情况大幅好转 2025年第一季度经营活动现金流转正 [2] 爱旭股份经营改善原因 - 一季度毛利环比转正 得益于价值定价新商业模式的组件销量增长 开工率快速提升 单位生产成本显著下降 [2] - 销量快速提升加快历史库存周转 存货跌价等减值损失环比大幅减少 [2] - 国海证券预测2025年全年ABC组件盈利逐季度提升 全年组件销量有望达20GW [2]

国际光伏市场动态 - 5月光伏龙头企业海外订单签约规模超4GW，涉及德国、瑞典、波兰、巴基斯坦、澳大利亚、津巴布韦、赞比亚、秘鲁等国家和地区，包含多个GW级组件大单 [1] 通威股份 - 与欧洲能源服务商BayWa r.e. Solar Trade Holding GmbH签署2025年战略合作协议，围绕TNC 2.0全场景产品开展项目开发、系统集成与运维支持 [2] - 与INFO-Telecom签署东欧地区项目供应协议，技术总监Ramush与通威组件营销负责人季卫华代表签约 [2] 爱旭股份 - 签约1GW集中式订单，包括340MW欧洲最大BC地面电站和225MW非洲最大BC地面电站 [3] - 与CrossBoundary Energy合作，为刚果(金)卡莫阿项目提供225MW恒星系列ABC组件 [3] - ABC组件在德国、波黑等地大型地面电站项目取得突破，国内中标大唐、中石油等集采 [3] 协鑫集成 - 与Galp和Unigea完成项目合作签约，推进全球化战略布局，提供定制化解决方案 [4] 正泰新能 - 与Belectric签署三年战略协议，为其欧洲地面电站项目提供ASTRON系列组件，覆盖2025-2026年交付项目 [5] - 与北欧分销商Aprilice签署三年协议，规模化进入北欧市场，此前交付波兰100MW、保加利亚110MW等项目 [6] TCL光伏 - 与阿联酋Powernsun签署战略分销协议，供应300MW组件，拓展中东、非洲及欧亚市场 [7] - 与GridAfrica合作，计划15个月内在津巴布韦和赞比亚部署100MW光伏项目，首座电站5个月内投运 [7] 隆基绿能 - 与ENGIE、中国电建合作，供应超1GW Hi-MO 9组件，完成全球超大体量BC合作签约 [8] - 推动中美洲100MW项目落地，南欧地区供应580MW Hi-MO 9组件 [8] - 为秘鲁Yinson Renewables项目供应53.2MW Hi-MO 9组件，5月开工建设 [8] 汉伏能源 - 与保加利亚PV CONSULT签署250MW年供货协议，采用HITOUCH N系列组件 [9][10] - 与立陶宛SOLMAN合作推进波罗的海项目，与欧洲企业布局30MWh工商业储能系统 [10] 华晟新能源 - 与德国Next2Sun达成欧洲独家合作，推动昆仑系列横版组件多场景应用 [11] 晶澳科技 - 与澳大利亚NSEG、YES Group签署MOU，2025年供货250MW组件 [12] 赛拉弗 - 与伊拉克Barzaei Halwan签署250MW框架协议，2025年完成50MW首阶段采购 [13] - 与中车株洲所、土耳其ESSO合作开发EMEA地区"光伏+储能"解决方案 [13] 高景太阳能 - 与波兰Grodno S.A.签署200MW年度合作协议，欧洲本土化战略取得突破 [14] 苏美达辉轮 - 与德国EPC公司签署116MW光伏车棚项目协议，提供汽车物流新能源解决方案 [15]

跨界新能源发电领域 - 公司计划总投资约7.5亿元在山东省临邑县建设112.5MW风电项目 预计2027年建成并网 [1] - 项目建成后由公司自持运营 年发电量约3亿千瓦时 年营收或达1.18亿元 按山东省陆上风电标杆上网电价0.3949元/千瓦时测算 [1] - 风电资产作为重资产 其估值提升空间将为公司提供新的融资渠道 [1] N型ABC电池组件技术优势 - N型ABC组件量产交付效率高达24.6% 叠加满屏技术后可达25%以上 [1] - 公司通过满屏技术、半片钝化等储备技术保持对其他N型技术6%-10%的效率优势 [1] - 公司深耕N型BC技术路线 形成"效率领先—订单爆发—产能跟进"的闭环 [1] 产能扩张规划 - 截至2025年一季度已形成三大ABC电池组件生产基地：珠海基地10GW产能(已投产) 义乌基地15GW产能(8GW满产 7GW调试中) 济南基地10GW产能(在建) [2] - 2025年底ABC组件产能将达35GW 中远期目标超100GW 扩张速度远超行业平均水平 [2] - 济南基地定位第三代ABC制造基地 目标实现单位资本开支降低20% 生产成本接近TOPCon [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年一季度营收41.36亿元 同比增长64.53% 经营活动现金流净额达7.16亿元 同比扭亏为盈 [2] - 首季归母净利润仍亏损3亿元 预计2025年亏损大幅收窄 2026年有望实现净利润16.8亿元 [2] - 2026年ABC组件毛利占比预计达71% [2] 资本运作与资金支持 - 2023年6月披露定增计划拟募资60亿元 用于济南基地建设与TOPCon产能升级 目前处于上交所审核阶段 [3] - 2025年5月为子公司提供20亿元担保额度 用于采购原材料与设备 保障供应链稳定 [3]

风电项目投资 - 公司拟投资7.5亿元建设山东临邑112.5MW风电项目 计划2027年建成并网 [2] - 该项目是围绕济南ABC生产基地与山东省内新能源发电集群资源协同发展的模式探索 [2] - 项目建成后可选择自持运营或出售 将带来稳定现金流和利润增长点 [3] - 项目实施将促进与产业链上下游合作 增强业务联结和综合竞争力 [3] 财务与运营影响 - 项目建设期将短期影响公司资产负债率及净资产收益率 [3] - 公司已规划开发节奏和资金安排 确保不影响原有ABC光伏业务运营 [3] ABC业务发展 - 2024年ABC组件出货6.33GW 同比增长约1200% [4] - 2025年一季度ABC组件出货4.54GW 环比增长40%以上 [4] - 当前ABC产能已满产 仍无法满足持续增长的在手订单需求 [4] - 公司计划通过产能提升和产业协作补充出货量 [4] 技术研发进展 - BC电池与组件技术仍有较大提升空间 公司持续深挖提效降本潜力 [5] - 已开展钙钛矿-晶硅叠层电池等下一代技术的前瞻研究 [5] - 行业下一代技术需解决寿命与供应链成熟度问题 [5] 行业政策环境 - 国家政策促进新能源发电集群健康发展 民营企业可发挥专业运维能力 [2] - 结合AI的虚拟电厂可提高电网对绿电的消纳能力 [2]