沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 4月28日报2638.18点 [1] - 近一个月上涨3.14% 近三个月上涨4.64% 年初至今下跌2.53% [1] 指数编制规则 - 反映沪深300指数样本中不同行业公司证券表现 [1] - 分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日 基点1000点 [1] 指数权重构成 - 前十大权重股合计占比94.92% [1] - 长江电力占比最高达48.17% [1] - 中国核电10.24% 三峡能源8.19% 国电电力5.45% [1] - 国投电力4.79% 川投能源4.38% 华能国际4.21% [1] - 中国广核3.7% 浙能电力3.12% 华电国际2.67% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.94% [2] - 深圳证券交易所占比4.06% [2] 行业分布 - 水电占比最高达59.60% [2] - 火电15.45% 核电13.94% 风电8.55% 燃气2.46% [2] 样本调整规则 - 每半年调整一次 6月和12月第二个星期五的下个交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 [2] - 特殊事件导致行业变更时将调整样本 [2] - 样本退市时从指数中剔除 [2]

关于四川能源发展集团有限责任公司 华泰联合证券有限责任公司 免于发出要约收购 四川川投能源股份有限公司 之 持续督导意见 财务顾问 华泰联合证券有限责任公司 UATAI UNITED SECURITIES CO.,LTD. (深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路128号前海深港基金小镇 B7栋401) 二〇二五年四月 华泰联合证券有限责任公司(以下简称"华泰联合"或"本财务顾问") 接受四川能源发展集团有限责任公司(以下简称"四川能源发展集团"或"收 购人")委托,担任四川能源发展集团收购四川川投能源股份有限公司(以下 简称"川投能源"或"上市公司")之财务顾问,根据《上市公司收购管理办 法》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等有关规定,持续督导期自 川投能源公告收购报告书之日起至收购完成后的12个月止(即从2025年3月6日 至收购完成后的12个月止）。 2025年4月12日,川投能源披露了2025年第一季度报告。华泰联合作为本次 收购的财务顾问,出具了从2025年3月6日至2025年3月31日期间(以下简称"本 持续督导期")的持续督导意见(以下简称"本意见")。本意见所依据的文 件、书面资料等由收 ...

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%[32] - 大渡河公司2024年实现营业收入102.18亿元，同比增长5.39%；实现净利润23.01亿元，同比增长19.54%[32] 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 公司以401,292.71万元现金购买大渡河公司10%股权，交易完成后持股比例增至20%[13] - 2025年2月27日，四川能源发展集团承继川投集团股份成为公司控股股东，实控人仍为四川省国资委[38] 其他新策略 - 公司原则性同意实施本次交易，前提是符合上市公司和全体股东整体利益、利于业务发展[28]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 沪深300公用事业指数报2610 44点 [1] - 近一个月上涨3 88% 近三个月上涨2 74% 年至今下跌3 55% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000点为基点 [1] 指数构成与权重分布 - 十大权重股合计占比95 36% 长江电力以48 15%居首 [1] - 中国核电(10 39%) 三峡能源(8 2%) 国电电力(5 46%)分列第二至第四 [1] - 上交所成分股占比95 84% 深交所仅占4 16% [2] 行业细分结构 - 水电占比59 47% 占据绝对主导地位 [2] - 火电(15 34%) 核电(14 19%) 风电(8 56%)构成次要板块 [2] - 燃气板块占比最小 仅2 43% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊事件导致行业变更时将触发临时调整 [2] - 样本退市即被剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月全国用电增速4.8%，互联网及汽车制造用电增速较高，一季度用电增幅偏弱，受气温和二产用电影响 [5][12] - 3月火电发电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 未来三年煤电升级专项行动方案发布，应重视煤电升级改造与灵活调节价值 [5][11][12] - 建议重视电力板块配置机会，关注火电、火电改造设备龙头、低估绿电、水核防御相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 3月用电增速4.8%，重视煤电升级改造与灵活调节价值 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，互联网及汽车制造相关用电增速高 [5][12] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，1 - 3月累计22699亿千瓦时，同比下降0.3%，火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 国家印发煤电升级方案，对深度调峰、负荷变化速率、启停调峰、宽负荷高效、清洁降碳等改造指标提出新要求 [5][12] 火电 - 煤价下跌至674元/吨 [13] 水电 - 4月18日三峡入库流量同比下降23.16%，出库流量同比下降30.63% [31] 绿电 - 本周硅料价格40元/KG与上周持平，主流硅片价格1.34元/PC，较上周下跌0.05元/PC，长期光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降5.79%，本周成交量149.89万吨，成交额1.24亿元，大宗协议交易成交量80.00万吨，成交额0.67亿元，截至4月18日累计成交量6.39亿吨，累计成交额438.03亿元 [48] 本周行情回顾 - 本周（4.14 - 4.18）上证指数报3276.73点，上涨1.19%，沪深300指数报3772.52点，上涨0.59%，中信电力及公用事业指数报2836.30点，上涨1.11%，跑赢沪深300指数0.52pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第12位 [1][54] - 电力及公用事业板块过半数个股上涨，涨幅前五为乐山电力、西昌电力、郴电国际、韶能股份、赣能股份，跌幅前五为湖南发展、电投产融、立新能源、江苏新能、粤电力 [57] 行业资讯 行业要闻 - 新政将引领分布式光伏转型升级，国家能源局解答相关问题，未并网大型工商业分布式光伏项目需重新办理备案和接入方案 [62] - 国家发改委、能源局发布煤电升级方案，到2027年在不同地区改造和新建不同能力煤电机组，推动低碳化改造建设 [63] - 西部陆海新通道“氢走廊”投运，标志我国首条跨区域氢能重卡干线贯通并常态化运营 [63] - 一季度风力发电机组出口增长43.2%，我国一季度出口规模突破6万亿元，对亚洲、非洲出口增速高于整体 [64] - 2025年3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增长9.39倍，1 - 3月共计核发6.62亿个，3月交易绿证1.18亿个，1 - 3月交易2.00亿个 [64] - 4月18日国家能源局发布3月全社会用电量数据，3月用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5% [65][66] 重点公司公告 - 三峡能源选举关献忠为第二届董事会职工董事 [67] - 华能国际一季度上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%，平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%，市场化交易电量比例84.85%，比去年同期下降1.75个百分点 [67] - 华电国际一季度累计发电量513.84亿千瓦时，较上年同期下降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，较上年同期下降约8.50%，平均上网电价约505.71元/兆瓦时，较上年同期下降约0.71% [67] - 大唐国际完成24亿元中期票据发行，票面利率2.14% [67] - 深圳能源2024年度拟每10股派发现金股利1.50元，累计现金分红713,608,487.40元，占净利润比例35.59% [67] - 湖北能源向特定对象发行股票申请获深交所审核通过，将报证监会履行注册程序 [67]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 4月18日收盘报2626.36点 [1] - 近一个月上涨4.97% 近三个月上涨2.36% 年初至今下跌2.97% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] 指数编制方法 - 将沪深300指数样本分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 以进入各层级行业的全部证券作为样本编制指数 [1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 指数权重构成 - 前十大权重股合计占比93.02% 其中长江电力占比47.88% [1] - 上交所上市公司占比95.85% 深交所占比4.15% [2] - 行业分布：水电59.29% 火电15.45% 核电14.23% 风电8.62% 燃气2.40% [2] 指数调整机制 - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 样本公司发生行业变更或退市时将进行相应调整 [2] - 收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 四川能源发展集团计划未来12个月增持川投能源股份，金额5 - 10亿元，除刺激股价外还有顺应政策、产业整合、战略考量等深意，川投能源基本面稳健，有望受益于集团未来资本运作与产业调整 [1][3][7] 增持计划 - 四川能源发展集团计划未来12个月通过集中竞价增持川投能源股份，金额不低于5亿元、不高于10亿元，资金为自有或自筹，增持价格不设上限 [1] - 增持前，增持方及其一致行动人持有公司2,440,810,525股，占总股本50.07%，完成增持将提升持股比例 [1][3] 政策背景 - 4月8日起多家四川国资背景上市公司披露增持或回购计划，如五粮液、四川路桥等，金融支持降低成本 [1][3] - 科创企业参与稳定行动，成都银行与其两家国有股东启动14亿元增持计划 [3] 产业整合与战略考量 - 川投能源是集团“水电核心平台”，适度增持是对其基本面与估值的认同，为后续资产注入等预留空间 [4] - 增持服务于集团整体资产证券化战略，是提高市值管理能力、推动资本运作市场化的实践 [4][5] 基本面情况 - 去年前三季度，川投能源营业收入10.87亿元，同比增长6.48%；归母净利润44.22亿元，同比增长15.10% [5] - 2025年一季度，控股企业累计发电量9.60亿千瓦时，同比增长21.98%；水电发电量9.06亿千瓦时，同比增长20.32% [5] - 2025年一季度，控股光伏企业发电量达0.54亿千瓦时，同比增长74.19% [5] - 雅砻江水电2025年一季度发电量222.30亿千瓦时，同比增长13.2%；长江电力发电量达577.72亿千瓦时，同比增长9.5% [6] - 截至2025年3月底，雅砻江与长江流域蓄能分别为103.8亿度与187.7亿度，同比提升28.75亿度和40.48亿度 [6] - 公司长期分红比例稳定在50%以上，2023年度分红派息17.9亿元，对应股息率超3% [6] 集团架构与发展机会 - 四川能源发展集团下属川投能源、川能动力、华海清科三家A股上市平台，代表水电、新能源和先进制造业务 [7] - 集团 - 平台化架构利于资源调度与产业协同，川投能源有望受益于集团未来资本运作与产业调整 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 考虑今年汛期降雨不确定性，保守假设今年来水与去年相当，预计公司2025 - 2027年归母净利润为50.08、53.04、54.65亿元，当前股价对应PE分别为16、15、15倍，维持“买入”评级 [6] 市场表现 - 截至2025年4月11日，收盘价16.83元，一年内最高价20.47元，最低价14.78元，总市值82,039.63百万元，流通市值82,039.63百万元，总股本4,874.61百万股，资产负债率32.78%，每股净资产8.94元/股 [3] 事件情况 - 公司2024年全年营收16.09亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%；单四季度营收5.22亿元，同比增长13.09%；归母净利润0.86亿元，同比下滑84.64%，业绩低于市场预期 [8] - 2025年一季度营收3.64亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79亿元，同比增长16.16%，基本符合市场预期 [8] - 2024年利润分配方案拟每股派息0.40元（含税），现金分红占归母净利润的43.26% [8] - 控股股东四川能源发展集团拟12个月内增持公司股份，增持金额5 - 10亿元，不设增持价格区间 [8] 业绩分析 - 2024年雅砻江水电业绩下滑，主业好转；利润总额47.02亿，同比增加1.37亿；投资收益46.43亿，同比减少1.7亿；主业利润0.59亿元，同比增加3.07亿 [8] - 2025年一季度利润总额15.33亿元，同比增加2.36亿元；投资收益14.76亿元，同比增加1.48亿元；主业利润0.57亿元，同比增加0.88亿元 [8] 业务情况 - 2024年雅砻江水电（持股48%）贡献投资收益39.66亿，同比减少1.88亿；国能大渡河（持股20%）贡献投资收益3.86亿元，同比增加0.81亿元 [8] - 公司控股水电2024年上网电量54.12亿千瓦时，同比增长10.15%，上网电价204.73元/兆瓦时，同比增加7.88元/兆瓦时 [8] - 2025年一季度控股水电机组平均上网电价0.349元/千瓦时（不含税），较去年同期增加0.066元/千瓦时（不含税），对应含税电价增加7.46分 [8] 控股股东情况 - 4月8日，控股股东基于对公司长期价值认可和未来发展信心，拟增持公司股份，期限12个月，承诺增持期间不减持 [8] - 目前增持主体及其一致行动人持有公司股份50.07% [8] - 4月10日，川投集团获9亿元银行股票增持专项贷款用于增持，预计专项贷款利率1.75% - 2.25%，低于公司2024年股息率2.38% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,482|1,609|1,909|2,109|2,209| |同比增长率（%）|4.36%|8.54%|18.65%|10.48%|4.74%| |归母净利润（百万元）|4,400|4,508|5,008|5,304|5,465| |同比增长率（%）|25.17%|2.45%|11.09%|5.93%|3.02%| |每股收益（元/股）|0.90|0.92|1.03|1.09|1.12| |ROE（%）|11.86%|10.70%|11.08%|10.93%|10.50%| |市盈率（P/E）|18.64|18.20|16.38|15.47|15.01|[7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|874|870|607|864| |应收票据及账款|838|1,006|1,112|1,164| |营业成本|786|985|1,085|1,085| |预付账款|64|8|6|7| |其他应收款|26|107|388|428| |存货|278|79|100|110| |其他流动资产|47|1,732|1,735|1,736| |流动资产总计|394|3,637|4,105|4,330| |长期股权投资|-7|46,468|48,313|50,244| |固定资产|-34|10,348|10,380|10,795| |在建工程|0|386|1,509|2,732| |无形资产|495|474|453|433| |长期待摊费用|2|15|12|9| |其他非流动资产|1|3,700|3,700|3,701| |非流动资产合计|15|61,412|64,387|67,933| |资产总计|65,049|68,492|71,933|75,815| |短期借款|10|2,922|3,022|3,122| |应付票据及账款|-3|431|383|422| |其他流动负债|0|2,277|2,973|3,276| |流动负债合计|5,629|6,378|6,820|6,936| |长期借款|87|12,837|12,337|11,837| |其他非流动负债|2,696|2,696|2,696|2,696| |非流动负债合计|148|15,533|15,033|14,533| |负债合计|21,163|21,412|21,353|21,570| |股本|4,875|4,875|4,875|4,875| |资本公积|8,232|8,232|8,233|8,235| |留存收益|29,032|32,090|35,444|38,959| |归属母公司权益|42,138|45,196|48,551|52,068| |少数股东权益|1,748|1,885|2,029|2,177| |股东权益合计|43,886|47,080|50,580|54,245| |负债和股东权益合计|65,049|68,492|71,933|75,815|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,609|1,909|2,109|2,209| |营业成本|786|985|1,085|1,085| |税金及附加|46|55|61|61| |销售费用|19|23|25|25| |管理费用|202|240|265|265| |研发费用|35|41|45|45| |财务费用|456|434|409|394| |资产减值损失|-1|-15|-6|-6| |信用减值损失|-21|-29|-32|-32| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4,643|5,107|5,322|5,393| |公允价值变动损益|0|0|0|1| |资产处置收益|0|1|1|1| |其他收益|14|15|15|15| |营业利润|4,701|5,210|5,519|5,687| |营业外收入|4|10|10|10| |营业外支出|3|-3|-3|-3| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|4,702|5,223|5,533|5,700| |所得税|72|80|84|84| |净利润|4,630|5,144|5,448|5,613| |少数股东损益|122|136|144|144| |归属母公司股东净利润|4,508|5,008|5,304|5,465| |EPS(元)|0.92|1.03|1.09|1.12|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,630|5,144|5,448|5,613| |折旧与摊销|341|370|386|412| |财务费用|456|434|409|394| |投资损失|-4,643|-5,107|-5,322|-5,393| |营运资金变动|66|177|184|-57| |其他经营现金流|29|78|309|309| |经营性现金净流量|879|1,095|1,415|1,277| |投资性现金净流量|691|1,685|1,082|1,123| |筹资性现金净流量|-1,209|-2,784|-2,759|-2,144| |现金流量净额|362|-4|-262|257|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|8.54%|18.65%|10.48%|4.74%| |营业利润增长率|3.47%|10.83%|5.94%|3.03%| |归母净利润增长率|2.45%|11.09%|5.93%|3.02%| |经营现金流增长率|47.64%|24.55%|29.20%|-9.77%| |盈利能力| | | | | |毛利率|51.18%|48.40%|48.55%|50.88%| |净利率|287.77%|269.44%|258.34%|254.10%| |ROE|10.70%|11.08%|10.93%|10.50%| |ROA|6.93%|7.31%|7.37%|7.21%| |ROIC|10.98%|10.32%|10.30%|9.96%| |估值倍数| | | | | |P/E|18.20|16.38|15.47|15.01| |P/S|50.99|42.98|38.90|37.14| |P/B|1.95|1.82|1.69|1.58| |股息率|0.00%|2.38%|2.38%|2.38%| |EV/EBITDA|17|16|15|14|[9]

指数表现 - 沪深300公用事业指数报2598.63点 [1] - 近一个月上涨4.82% 近三个月上涨1.73% 年初至今下跌3.99% [1] 指数构成与调整规则 - 基于沪深300指数样本按行业分类编制 涵盖11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000点 [1] - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 遇样本退市、行业归属变更或沪深300指数调整时同步进行相应调整 [2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比100% 其中长江电力权重48.37% 中国核电10.28% 三峡能源8.33% [1] - 国电电力占5.37% 国投电力占4.72% 川投能源占4.44% 华能国际占4.11% [1] - 中国广核占3.76% 浙能电力占3.02% 华电国际占2.54% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.90% 深圳证券交易所占比4.10% [2] 行业细分构成 - 水电行业占比59.79% 火电占比15.04% 核电占比14.04% [2] - 风电占比8.68% 燃气占比2.45% [2]

东方日升 - 4月13日公告控股股东林海峰解除部分股份质押，本次解除质押股份1813.66万股，占其所持股份比例6.41%，占公司总股本比例1.59% [1] - 截至公告披露日，林海峰累计质押股份8465万股，占其所持股份比例29.91%，占公司总股本比例7.43% [1] - 林海峰质押股份无平仓或被强制过户风险，体现其财务稳健 [1] 上能电气 - 4月13日公告拟通过集中竞价交易，用自有或自筹资金回购部分A股股份用于股权激励 [2] - 回购资金总额不低于3600万元且不超过7200万元，回购期限自董事会审议通过方案之日起12个月内 [2] - 回购彰显公司对自身价值认可和未来发展信心，显示财务状况稳健，有望提升市场信心、稳定股价 [2] 川投能源 - 4月11日公告2025年第一季度营业收入3.64亿元，同比增长41.17%；净利润14.79亿元，同比增长16.16% [3] - 业绩增长因银江水电站投产发电及控股子公司收入增加，总资产达675.04亿元，较年初增长3.77% [3] - 业绩亮眼、资产规模扩张有望提升市场信心，促进股价上扬 [3]