战略重组 - 2024年11月30日发布控股股东筹划战略重组提示性公告[3] - 2025年3月6日披露《四川川投能源股份有限公司收购报告书》等要件[4] 权益变动 - 合并完成后控股股东变更为四川能源发展集团，实控人仍为四川省国资委[4] - 川投集团直接持有的公司股份未完成登记过户，工商变更未完成[5] 信息披露 - 公司将持续关注控股股东权益变动进展并及时披露信息[6]

指数表现 - 沪深300电力指数收盘点位2638.31点 [1] - 近一个月下跌0.46% 近三个月下跌4.42% 年初至今下跌4.39% [1] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 期间一般固定不变 [2] - 遇样本退市、行业归属变更或特殊事件时进行相应调整 [2] 成分股权重分布 - 前十大权重股合计占比97.29% 长江电力以48.33%居首 [1] - 中国核电(10.63%)、三峡能源(8.61%)、国电电力(5.99%)分列二至四位 [1] - 国投电力(4.98%)、华能国际(4.57%)、川投能源(4.24%)位列五至七位 [1] - 中国广核(4.19%)、浙能电力(2.94%)、华电国际(2.81%)占据最后三席 [1] 交易所分布 - 上海证券交易所占比95.46% [1] - 深圳证券交易所占比4.54% [1] 行业构成 - 水电占比59.91% 占据绝对主导地位 [2] - 火电占比16.31% 为第二大细分行业 [2] - 核电占比14.82% 位列第三 [2] - 风电占比8.97% 居第四位 [2]

报告行业投资评级 - 电力行业推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等细分领域 [4] - 天然气行业推荐关注城燃企业及天然气贸易商 [4] - 环保行业推荐关注高股息标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐关注物产环能等 [4] 报告核心观点 - 7月全国用电量首次突破万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电贡献主要增量 [4][7] - 高温天气及新兴场景如算力中心、智能工厂推动用电需求增长 [4][8] - 全球天然气供需偏宽松，美国气价下跌，欧洲气价因地缘冲突反弹 [4][16] - 农林生物质CCER方法学出台，有望提升相关项目收益 [4] 电力行业分析 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电量2039亿千瓦时，同比增长18.0% [7] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时，同比增长4.5%，第二产业用电量37403亿千瓦时，同比增长2.8% [7][11] - 城乡居民用电增量占总增量的38%，第二产业和第三产业分别贡献33%和25% [8] - 推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等领域具体公司 [4][14][15] 天然气市场分析 - 美国Henry Hub现货价格2.76美元/百万英热，周跌幅7.19%；欧洲TTF现货价格33.10欧元/兆瓦时，周涨幅8.17% [16][17] - 东北亚LNG现货价格11.40美元/百万英热，周跌幅2.15%；中国LNG出厂价4099元/吨，周跌幅1.75% [16][17] - 欧洲天然气库存832.59太瓦时，占库存容量73.26%，低于五年均值 [26][39] - 推荐关注城燃企业和天然气贸易商 [4][41] 环保及新兴领域 - 农林生物质CCER方法学征求意见稿发布，有望提升项目收益 [4] - 推荐关注高股息环保标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐物产环能 [4] - 氢能及低温环节推荐关注中泰股份、冰轮环境等 [4]

行业投资评级 - 报告对行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 7月全国用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时大关，城乡居民用电增量占总增量38% [5][10] - 全球天然气供需偏宽松，美国Henry Hub现货价格周跌7.19%至$2.76/mmBtu，欧洲TTF现货价格周涨8.17%至€33.10/MWh [5][19] - 农林生物质CCER方法学出台，预计显著提升相关项目收益 [5] 电力行业分析 - 7月用电结构：第一产业170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%），城乡居民2039亿千瓦时（+18.0%）[10] - 1-7月累计用电58633亿千瓦时（+4.5%），第二产业贡献增量占比40% [10][14] - 高温天气推动用电需求，7月平均气温较常年偏高1.3℃，为1961年以来最热7月 [5][11] - 推荐关注水电（国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（新天绿色能源、龙源电力等）、核电（中国核电、中国广核）、火电（华电国际、建投能源）及电源装备（东方电气、哈尔滨电气）[5][17] 燃气行业分析 - 美国天然气产量维持历史高位，8月产量达1084亿立方英尺/日，库存较五年均值高5.8% [22][23] - 欧洲库存水平为73.26%，相当于五年均值的91.5%，地缘冲突导致价格波动 [28][31] - 东北亚LNG现货价格周跌2.15%至$11.40/mmBtu，中国LNG出厂价周跌1.75%至4099元/吨 [5][19][41] - 推荐关注城燃企业（昆仑能源、新奥能源等）和天然气贸易商（新奥股份、九丰能源等）[5][45] 环保与新兴领域 - 农林生物质发电项目受益CCER方法学，建议关注长青集团及光大绿色环保 [5] - 推荐环保高股息标的（光大环境、洪城环境等）、SAF相关企业（嘉澳环保、海新能科）及氢能制氢环节（华光环能）[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 雅砻江水电是业绩增量的主力 贡献主要利润增长 [1][3] - 控股资产盈利能力稳步提升 毛利率同比提升2个百分点 [2] - 水风光一体化基地建设稳妥推进 未来装机增量可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.12亿元 同比增长18% [1] - 2025年上半年归母净利润24.6亿元 同比增长6.9% [1] - 控股资产发电量23.6亿千瓦时 同比增长17.8% [2] - 主营业务毛利率46.6% 同比提升2个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润50.8/53.4/56.2亿元 [5] - 对应市盈率14.9/14.2/13.5倍 [5] 雅砻江水电业绩 - 2025年上半年发电量430亿千瓦时 同比增长12.7% [3] - 上半年营业收入121.7亿元 同比增长7% [3] - 上半年净利润49.2亿元 同比增长11.7% [3] - 第二季度营业收入55.05亿元 同比增长4.2% [3] - 第二季度净利润19.19亿元 同比增长4.7% [3] - 上半年不含税上网电价同比下降约1.5分/千瓦时 [3] - 一季度财务费用同比压降约1.9亿元 [3] 大渡河水电业绩 - 持有大渡河水电公司20%股权 [4] - 2025年上半年实现净利润约7.21亿元 [4] 发展项目 - 卡拉 孟底沟 牙根一级水电站正在开发建设 [3] - 两河口混蓄 道孚抽蓄项目推进中 [3] - 柯拉二期光伏 扎拉山光伏 茶布朗光伏 理塘索绒光伏项目开发中 [3] - 西昌牦牛山风电项目陆续建设 [3]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入7.12亿元 同比增长17.95% 归母净利润24.61亿元 同比增长6.90% 扣非归母净利润24.55亿元 同比增长7.20% [1] - 2025年Q2营业收入3.48亿元 同比增长0.63% 归母净利润9.82亿元 同比下降4.56% [1] - 控股企业上网电量23.31亿千瓦时 同比增长18.14% 平均上网电价0.278元/千瓦时 同比增长8.17% [2] 雅砻江水电投资贡献 - 雅砻江水电上网电量427.67亿千瓦时 同比增长12.71% 营业收入121.66亿元 同比增长7.02% [1] - 雅砻江水电上网电价0.2845元/千瓦时 同比下降5.04% 实现净利润49.16亿元 同比增长11.62% [1] - 按参股比例计算为公司贡献投资收益约23.60亿元 带动公司总投资收益达25.51亿元 同比增长5.76% [1] 控股业务运营分析 - 控股水电企业上网电量21.99亿千瓦时 同比增长18.23% 不含税上网电价0.269元/千瓦时 同比增长11.62% [2] - 水电量价齐升主因银江电站3台6.5万千瓦机组投产及分水期电价谈判签约方式变化 [2] - 光伏上网电量1.32亿千瓦时 同比增长16.81% 不含税上网电价0.439元/千瓦时 同比下降15.09% [2] 项目开发与增长前景 - 银江水电站剩余3台6.5万千瓦机组预计年内全面投产 [3] - 雅砻江公司推进卡拉/孟底沟/牙根一级等水电站及新能源项目 国能大渡河公司在建352万千瓦/筹建295万千瓦水风光一体化项目 [3] - 四川宜宾平山抽蓄项目进入可研阶段 湖北远安抽蓄电站成功摘牌 将拓展业务布局 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为49/50/52亿元 同比增长7.74%/3.94%/2.09% [3] - 2025年8月20日股价对应PE分别为15.42/14.83/14.53倍 [3]

水电行业上市公司 - 上市企业包括长江电力（600900） 华能水电（600025） 国投电力（600886） 川投能源（600674） 桂冠电力（600236） 黔源电力（002039） 湖北能源（000883） 闽东电力（000993） 乐山电力（600644） 郴电国际（600969） [1] 水电行业产量数据 - 2025年6月中国水力发电量产量为1391亿千瓦时 同比下降4% [1] - 2025年1-6月中国水力发电量累计产量为5397.9亿千瓦时 累计下降2.9% [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局和智研咨询整理 [3]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 政策落地与新能源发展 - 晋琼辽甘宁五地"136"号文衔接机制落地，存量与增量项目保障力度出现明显分化 [7][8][9][11] - 山西对存量项目保护到位，机制电量规模与现行政策衔接，并额外扩展容量补偿范围至风电、光伏等 [8] - 海南存量项目电量保障80~90%，但增量项目仅保障75~80%电量，执行期限缩短至12~14年 [8] - 辽宁存量项目保护较好，但增量项目仅保障55%电量，电价区间0.18~0.33元/千瓦时 [9] - 甘肃存量项目仅保障154亿千瓦时电量，增量项目执行期限12年，申报比例不高于80% [11] - 宁夏存量与增量项目均仅保障10%电量，执行期限10年 [11] 电力市场表现 - 7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现劣于大盘（沪深300上涨3.54%） [12] - 涨幅前三行业为钢铁(16.8%)、建筑材料(13.4%)、通信(10.8%) [12] - 电力板块重点上市公司中涨幅前三为上海电力(7.74%)、大唐发电(7.26%)、国投电力(6.85%) [15] 电力需求分析 - 6月全社会用电量同比增长5.40%，增速环比恢复 [18] - 二产用电增速恢复至3.20%，居民用电增速持续增长至10.80% [20] - 高技术装备制造板块用电量同比增长6.10%，贡献率前三为计算机通信设备制造业(18.79%)、通用设备制造业(18.45%)、金属制品业(17.45%) [29][30] - 东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，西藏增速达16.08% [33] 电力生产分析 - 6月全国发电量同比增长1.70%，火电发电量同比增长1.10%，太阳能发电量同比上涨28.70% [39][42] - 新增装机2840万千瓦，其中火电824万千瓦（同比+33.98%），风电511万千瓦（同比-15.95%），光伏1436万千瓦（同比-38.45%） [82] - 发电设备平均利用小时数1504小时，同比下降9.72%，其中火电1968小时（-6.21%），光伏560小时（-10.54%） [89] 电力市场数据 - 8月代理购电均价384.25元/MWh，环比上升1.18% [102] - 广东电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货315.72元/MWh（+7.98%），实时现货301.78元/MWh（+2.78%） [103] - 山西电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货332.18元/MWh（+19.91%），实时现货331.71元/MWh（+17.28%） [107] 投资建议 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [115] - 推荐关注煤电一体化公司（新集能源、陕西能源等）、全国性煤电龙头（国电电力、华能国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等） [115] - 水电运营商（长江电力、华能水电等）及设备制造商（东方电气、青达环保等）也有望受益 [115]

投资评级 - 报告维持川投能源"买入"评级，目标价16.91元/股，对应2025年PE 14.40倍 [1][13] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入7.12亿元（+17.95%），归母净利润24.61亿元（+6.90%）[7] - 第二季度营收3.48亿元（+0.63%），净利润9.82亿元（-4.56%）[7] - 毛利率46.64%，ROE 5.77%，资产负债率34.86% [2] 投资收益与分红 - 投资收益25.51亿元（+5.75%），其中联营企业投资收益25.41亿元（+7%）[8] - 收到雅砻江水电分红款32.16亿元，同比大幅提升 [8] - 2021-2024年保持每股0.4元现金分红，2024年分红已实施完毕 [12] 发电业务 - 控股企业发电量23.61亿千瓦时（+17.76%），水电22.28亿千瓦时（+17.82%），光伏1.33亿千瓦时（+16.67%）[8] - 平均上网电价0.278元/千瓦时（+8.17%），水电0.269元/千瓦时（+11.62%），光伏0.439元/千瓦时（-15.09%）[9] - 参控股总装机3741万千瓦，权益装机1765万千瓦 [9] 行业数据 - 全国规上工业水电发电量5398亿千瓦时（-2.9%），占比11.9% [10] - 四川省水电发电量1626.5亿千瓦时（+5.1%），占比71% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润52.01/55.03/57.80亿元，EPS 1.07/1.13/1.19元 [13] - 2025年预测营收18.33亿元（+13.91%），净利润52.01亿元（+15.37%）[14]

指数表现 - 沪深300电力指数报2572.78点 呈现高开震荡态势 [1] - 近一个月下跌3.70% 近三个月下跌5.87% 年初至今累计下跌6.77% [1] 指数构成 - 指数覆盖沪深300样本中电力行业证券 包含11个一级行业及细分至200余个四级行业 [1] - 基日为2004年12月31日 基点设定为1000.0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比97.28% 长江电力以48.32%占据绝对主导地位 [1] - 中国核电(10.65%)、三峡能源(8.79%)、国电电力(5.75%)分列第二至第四大权重 [1] - 上交所上市企业占比95.49% 深交所占比仅4.51% [1] 行业结构 - 水电行业占比59.96% 为指数最主要组成部分 [2] - 火电占比16.09% 核电占比14.80% 风电占比9.15% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 遇沪深300指数调整、公司行业归属变更或退市等特殊情况时启动临时调整机制 [2]