会议信息 - 公司十一届三十一次监事会会议通知9月5日发出，9月10日通讯召开[1] - 应到、实到投票监事均为5名[1] 投资决策 - 5票赞成通过对增加川投（攀枝花）新能源开发有限公司资本金提案报告[2] - 监事会认为投资决策流程合规，符合战略发展需要[2]

公司信息 - 川投（攀枝花）新能源开发有限公司为川投能源100%控股子公司，注册资本45925万元[2][3] 业绩总结 - 2024年6月30日，营收5863.50万元，净利润 -279.50万元，发电量1.14亿度[3] - 2023年12月31日，营收14190.25万元，净利润4362.78万元，发电量2.32亿度[3] 新策略 - 会议同意增加该子公司资本金4亿元，首次拨付3000万元[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1流域来水好于去年同期，提升公司控参股企业盈利能力，叠加四川省电力供需紧平衡和通道建设，水电电量电价有望稳步提升 [1] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入16.59、18.41、19.09亿元，同比增长11.9%、11.0%、3.7%，实现归母净利润50.41、53.77、56.79亿元，对应EPS为1.03、1.10、1.17元，对应PE为17.5X、16.4X、15.5X [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为14.20、14.82、16.59、18.41、19.09亿元，增长率分别为12.4%、4.4%、11.9%、11.0%、3.7% [1][3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为35.15、44.00、50.41、53.77、56.79亿元，增长率分别为13.9%、25.2%、14.6%、6.7%、5.6% [1][3] - 2022 - 2026年ROE分别为10.1%、11.7%、12.3%、12.0%、11.7% [1][3] - 2022 - 2026年EPS分别为0.72、0.90、1.03、1.10、1.17元 [1][3] - 2022 - 2026年P/E分别为25.0、20.0、17.5、16.4、15.5倍 [1][3] - 2022 - 2026年P/B分别为2.6、2.4、2.2、2.0、1.9倍 [1][3] 2024H1经营情况 - 实现营业收入6.035亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；加权ROE为5.77%，较上年同期下降0.15个pct；基本EPS为0.4771元，同比增加1.44% [1] - 2024Q2单季度，实现营业收入3.46亿元，同比增加16.41%，环比增加34.05%；归母净利润10.29亿元，同比增加7.01%，环比下降19.14%；营业成本1.91亿元，同比增加9.81%，环比增加32.67% [1] 水电业务情况 - 2024H1，控股水电企业所在流域来水好于上年同期，总上网电量19.73亿千瓦时，同比增长18%，其中水电/光伏上网电量为18.60/1.13亿千瓦时，同比增长18.25%/14.14% [1] - 2024Q2，总上网电量12.03亿千瓦时，同比增长225.78%，其中水电/光伏上网电量为11.21/0.82亿千瓦时，同比增长23.26%/22.11% [1] - 2024H1，平均上网电价0.257元／千瓦时，同比降低4.46%（含国补），其中水电/光伏平均上网电价为0.241/0.517元／千瓦时，同比降低2.03%/17.81%，水电电价因计价方式变化稍有波动，光伏电价因平价项目投产拉低整体电价 [1] 盈利及现金流情况 - 2024H1，子公司川投电力实现净利润4167.66万元，主要是新增控股子公司广西融安玉柴新能源有限公司所致；公司整体营业成本同比增加 [1] - 受可转债转股及利率下行影响，上半年财务费用同比减少1.31亿元；经营现金流同比增加69.62% [1] 投资收益情况 - 2024H1，公司投资收益21.13亿元，其中持股48%的雅砻江水电投资收益1.12亿元（+4.88%）、持股1.12%的大渡河公司投资收益1.47亿元、持股6.4%的中核汇能投资收益0.99亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示上半年归母净利润23.02亿元，同比增9.74%符合预期；雅砻江水电二季度来水大幅改善但电价下滑，综合影响下上半年投资收益24.12亿元，同比增加1.12亿元；四川电力供需格局持续偏紧，基数影响下的电价下滑难改长期趋势；财务费用快速下降，2024年上半年同比减少约1亿元；水电资产具备“全方位的低协方差”特性，当前有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值；维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为51.11、53.90、56.15亿元，当前股价对应PE分别为18、17、16倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年中报，上半年实现归母净利润23.02亿元，同比+9.74%，符合预期 [4] 雅砻江水电情况 - 2024年上半年发电量同比增长9.38%，二季度同比增长37.24%；2024年上半年平均上网电价为0.319元/千瓦时，同比下降1.85%，二季度平均上网电价为0.309元/千瓦时，同比下降9.65%，但仍高于2022年同期；综合影响下，2024年上半年实现投资收益24.12亿元，同比增加1.12亿元 [4] 四川电力供需格局 - 近年来西南地区电力供需持续趋紧，本质是资源禀赋限制，电源结构高度依赖水电；“十三五”前期电力过剩，电价下降，弃水吸引高耗能产业迁入；2020 - 2022年最后一轮水电投产高峰结束，未来新增水电规模有限，供需趋紧带动电价回升趋势难逆转 [4] 财务费用情况 - 受益于持续还债，有息负债总额下降，2024年上半年财务费用2.16亿元，较2023年同期的3.14亿元减少约1亿元，创近年来最大降幅，成为归母净利润增长点 [4] 水电资产特性及估值 - 水电资产具有“全方位的低协方差”特性，其营业收入驱动力与宏观经济脱钩，产品是低成本供给决定价格端低风险，商业模式简单、财务报表质量高、联合调度提高水资源利用效率；低协方差资产理应享有更高估值，当前有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值 [5] 盈利预测与评级 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为51.11、53.90、56.15亿元，当前股价对应PE分别为18、17、16倍，维持“买入”评级 [5] 股价及基础数据 - 2024年8月16日收盘价18.28元，年内最高/最低20.23/13.57元，总市值891亿元；2024年6月30日总股本48.75亿股，总资产636.08亿元，净资产414.17亿元，每股净资产8.17元，市净率PB2.29 [6] 盈利预测与估值数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元人民币）|1420|1482|1482|1482|1482| |同比增长率（%）|12.4%|4.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |归母净利润（百万元人民币）|3515|4400|5111|5390|5615| |同比增长率（%）|13.9%|25.2%|16.1%|5.5%|4.2%| |每股收益（元人民币/股）|0.77|0.96|1.05|1.11|1.15| |毛利率（%）|38.5%|46.4%|46.4%|46.4%|46.4%| |ROE（%）|10.4%|11.9%|12.9%|12.7%|12.4%| |市盈率| - | - |18|17|16| [6] 财务数据明细 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1263.33|1420.41|1482.36|1482|1482|1482| |营业收入|1263|1420|1482|1482|1482|1482| |营业总成本|1434|1672|1724|1595|1593|1593| |营业成本|734|873|795|795|795|795| |税金及附加|39|39|45|45|44|44| |销售费用|22|18|21|21|21|21| |管理费用|208|197|216|216|222|222| |研发费用|27|29|32|32|35|45| |财务费用|404|516|615|486|476|466| |其中：利息费用|410|528|627|500|490|480| |减：利息收入|11|13|14|14|14|14| |加：其他收益|11|16|15|15|15|15| |投资净收益|3335|3915|4813|5358|5644|5868| |其中：对联营企业和合营企业的投资收益|3240|3786|4655|5208|5524|5768| |资产减值损失|-5|-29|-52|0|0|0| |信用减值损失|12|-54|8|0|0|0| |资产处置收益|0|1|1|0|0|0| |营业利润|3182|3597|4543|5260|5547|5772| |加：营业外收入|2|5|22|0|0|0| |减：营业外支出|4|-12|0|0|0|0| |利润总额|3180|3614|4565|5260|5547|5772| |减：所得税|44|42|58|42|42|42| |净利润|3136|3572|4507|5218|5505|5730| |持续经营净利润|3136|3573|4508|5218|5505|5730| |终止经营净利润|0|0|0| - | - | - | |减：少数股东损益|49|57|107|107|115|115| |归属于母公司所有者的净利润|3087|3515|4400|5111|5390|5615| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 川投能源2024年上半年营收和归母净利润同比增长，基本符合预期，川内来水转好带动电量高增，投资收益增长对利润端贡献显著，上网电价虽小幅下滑但下半年盈利有望改善，可转债转股助力财务费用下降，水风光一体布局长期投资收益中枢有望增长，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月16日收盘价18.72元，年内最高/最低20.23/13.85元，市净率2.2，息率2.14，流通A股市值912.53亿元，上证指数/深证成指2877.36/8370.12 [2] - 2024年6月30日每股净资产8.17元 [3] 投资要点 - 川内来水转好，1H24公司完成发电量20.05亿度，同比增长17.87%，水电发电量18.91亿度，同比增长18.11%，光伏发电量1.14亿度，同比增长14.00%；参股公司雅砻江水电上半年发电量同比增长9.38%至381.62亿度，净利润同比增长2.53%至44.04亿元，公司参股公司投资收益同比增长1.04亿元至23.75亿元 [6] - 上半年公司水电上网电价同比下降2.03%至0.241元/千瓦时，雅砻江公司平均上网电价下降1.85%至0.319元/千瓦时，推测系汛期高发结构性因素所致；四川省2024年全年各时期集中交易成交均价有不同变化，看好下半年公司盈利能力改善 [6] - 2024年2月1日“川投转债”摘牌完成转股，上半年公司财务费用2.16亿元，同比下降0.99亿元，对业绩增长贡献较大，预计下半年财务费用节约效果持续 [6] - 公司参股投资的新能源装机项目加速建设，银江水电站等机组建设推进，卡拉、孟底沟等大型水电站在建，川内用电供需格局和电价优势保证下游需求，投资收益有望提升 [6] 盈利预测与估值 - 维持2024 - 2026年归母净利润预测为51.51、54.91、59.81亿元，当前股价对应PE分别为18、17和15倍 [6] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1420|1482|1578|1630|1682| |归母净利润（百万元）|3515|4400|5151|5491|5981| |每股收益（元/股）|0.72|0.90|1.06|1.13|1.23| |毛利率（%）|46.4|44.6|46.4|46.3|46.1| |ROE（%）|11.9|5.8|12.3|11.6|11.2| |市盈率|20|/|18|17|15| [7][9]

公司投资评级 - 川投能源的投资评级为“买入”[9] 核心观点 - 2024年上半年，川投能源实现归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%，主要得益于投资收益的增加，其中雅砻江水电贡献显著[3] - 雅砻江水电发电量同比增长37.24%，但电价同比下降9.65%，导致营业收入同比增长6.5%，净利润基本持平[4] - 雅砻江水电站的调节能力提升将有助于增发电量和平滑丰枯期比例，同时水风光将成为主要业绩增长点[3] - 预计2024年至2026年，川投能源的归母净利润分别为51亿元、55亿元和62亿元，对应PE分别为17.6倍、16.2倍和14.4倍[5] 财务数据 - 2024年上半年，川投能源的营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长9.7%，财务费用同比下降31.37%，资产负债率降至35%[3] - 2024年第二季度，雅砻江水电的营业收入同比增长6.5%，净利润基本持平，主要受非水电业务影响[4] - 预计未来几年，川投能源的营业收入和归母净利润将持续增长，具体数据见财务预测表[6] 投资建议 - 给予川投能源2024年20倍PE估值，对应合理价值为20.78元/股，维持“买入”评级[9]

报告公司投资评级 - 川投能源的投资评级为"买入（维持）"，当前股价为18.72元[1] 报告的核心观点 - 报告期内，川投能源实现营收6.03亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；投资收益24.12亿元，同比增长4.88%[2] - 24Q2公司营收和归母净利润同比分别增长16.41%和7.01%，控股水电发电量达11.38亿千瓦时，同比/环比分别增长22.0%和51.1%，光伏发电量达0.81亿千瓦时，同比/环比分别增长40.7%和167.7%[3] - 24H1控股水电和光伏发电同比分别增长18.11%和14.0%，水电发电量达18.91亿千瓦时，同比+18.11%，上网电价0.241元/千瓦时，同比-2.03%；光伏发电量达1.14亿千瓦时，同比+14.00%，上网电价0.517元/千瓦时，同比-17.81%[4] - 24H1雅砻江发电同比+9.38%，发电量达381.62亿千瓦时，营业收入和归母净利润同比分别+3.16%和+2.53%[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为18.5/17.1/15.9倍，维持"买入"评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年半年报显示，公司实现营收6.03亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；投资收益24.12亿元，同比增长4.88%[2] - 24Q2公司营收和归母净利润同比分别增长16.41%和7.01%，控股水电发电量达11.38亿千瓦时，同比/环比分别增长22.0%和51.1%，光伏发电量达0.81亿千瓦时，同比/环比分别增长40.7%和167.7%[3] - 24H1控股水电和光伏发电同比分别增长18.11%和14.0%，水电发电量达18.91亿千瓦时，同比+18.11%，上网电价0.241元/千瓦时，同比-2.03%；光伏发电量达1.14亿千瓦时，同比+14.00%，上网电价0.517元/千瓦时，同比-17.81%[4] - 24H1雅砻江发电同比+9.38%，发电量达381.62亿千瓦时，营业收入和归母净利润同比分别+3.16%和+2.53%[5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为18.5/17.1/15.9倍，维持"买入"评级[6]

公司投资评级 - 报告对川投能源的投资评级为“增持”，目标价格上调至22.04元[3] 报告的核心观点 - 川投能源的并表业务持续修复，雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价，长期雅砻江流域权益装机成长空间广阔[5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持对川投能源的“增持”评级，预测2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元和1.27元，给予2024年19倍PE，上调目标价至22.04元[6] - 2024年上半年，川投能源营收6.0亿元，同比增长10.2%；归母净利润23.0亿元，同比增长9.7%。第二季度营收3.5亿元，同比增长16.4%；归母净利润10.3亿元，同比增长7.0%[6] - 雅砻江水电上网电量185亿千瓦时，同比增长37.4%，同期上网电价0.309元/千瓦时，同比下降9.6%。推测上网电价下滑主要由于丰水期月份电量占比较去年同期显著增加所致[6] - 雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，截至2024年上半年末已投产清洁能源装机超20.8 GW，远期装机成长空间广阔[6] 财务摘要 - 营业收入和净利润预测：2024年预计营业收入1,513百万元，同比增长2.1%；净利润5,678百万元，同比增长29.0%[13] - 主要财务比率：2024年预计净资产收益率（ROE）为13.8%，资产负债率为33.5%[13] 可比公司分析 - 可比公司2024年平均PE为21.4倍，川投能源的PE为15.8倍[17]

公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 川投能源2024年上半年业绩报告显示，公司营业收入和净利润均实现增长，主要得益于水电和光伏发电量的增加以及投资收益的增厚。 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，川投能源实现营业收入6.03亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；扣非归母净利润22.90亿元，同比增长10.27%。 [1] - 2024年第二季度，公司实现营业收入3.46亿元，同比增长16.41%，环比增长34.05%；归母净利润10.29亿元，同比增长7.01%，环比减少19.14%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增加8.33%，环比减少19.43%。 [1] 装机规模与发电量 - 截至2024年上半年，公司参控股总装机容量3683万千瓦，权益装机1637万千瓦；上半年完成发电量20.05亿千瓦时，同比增长17.87%。 [1] - 2024年上半年，公司水电发电量为18.91亿千瓦时，同比增长18.11%；光伏发电量为1.14亿千瓦时，同比增长14.00%。 [1] 电价与投资收益 - 2024年上半年，公司水电平均上网电价为0.241元/千瓦时，同比减少2.03%；光伏平均上网电价为0.517元/千瓦时，同比减少17.81%。 [1] - 2024年上半年，公司投资收益为24.12亿元，同比增长4.88%，主要由雅砻江公司和大渡河公司贡献。 [1] 盈利预测 - 预计24/25/26年归母净利润分别为49.20/51.99/54.83亿元，各年度EPS分别为1.01/1.07/1.12元。对应8月16日收盘价PE分别为18/17/16倍。 [2]

公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 短期受益于来水改善，中长期装机增量可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年中报，上半年实现营收6.03亿元，同比+10.24%，实现归母净利23.02亿元，同比+9.74% [2] 主要参股公司来水改善，带动公司投资收益增加 - 24H1，公司实现投资收益24.12亿元，同比+4.88%。其中，雅蓉江公司确认投资收益21.13亿元，同比+2.6%；大渡河公司确认投资收益1.47亿元，同比+73.4% [3] 短期来水改善持续支撑公司业绩，中长期新机组投产贡献可观增量 - 短期来看，2024年7月，雅砻江、大渡河来水量分别为82.24、112.15亿立方米，相较23年同期大幅提升。中长期来看，雅砻江公司水风光一体化开发大力推进，扎拉山、西昌牦牛山等合计286.6万千瓦新能源项目预计将在2024-2026年陆续投产发电；卡拉、孟底沟、牙根一级、道孚抽蓄、两河口混蓄合计702万千瓦水电项目有望在2030年左右投产发电 [4] 财务费用压降明显，经营性净现金流大幅提升 - 24H1，公司期间费用率53.06%，同比-20.84pct。其中，财务费用率35.72%，同比-21.66pct。24H1，公司经营性净现金流为319.48亿元，同比+69.6% [5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润51.92亿元、56.66亿元、62.25亿元，对应PE为17.6倍、16.1倍、14.7倍，维持推荐评级 [6] 控股电站运营情况良好，银江水电站有望于24年12月实现首台机组投产 - 来水改善叠加新增装机容量，24H1公司完成发电量20.05亿kWh，同比+17.87%；其中水电发电量18.91亿kWh、同比+18.11%；光伏发电量1.14亿kWh，同比+14.00% [12]