随着《新一代煤电升级改造专项行动方案（2025—2027年）》（以下简称《方案》）今年3月印发，煤 电行业清洁、高效、灵活、可靠的发展方向进一步明确。 "十五五"即将启程，煤电如何统筹"兜底保障"与"系统调节"双重使命，已成为电力行业亟待回答的时代 命题。 近日，东方电气集团电力工程设计有限公司（以下简称"东方设计"）发布新一代煤电升级改造整体解决 方案，围绕"清洁降碳、高效调节、安全可靠、智能运行"四大维度，着力通过系统性优化为在役机组性 能跃升提供全场景支撑。 系统化改造并非各项技术的简单叠加，而是通过全链条协同实现机组功能的整体重塑。为此，东方设计 提供涵盖机炉协同、风粉系统降阻、燃煤耦合储能等10余项核心技术的"菜单式"选项，兼顾基础改造与 前瞻探索，为各类机组提供可定制、可复制、可推广的升级方案，助力煤电在"十五五"期间实现从"存 量焕新"到"系统重塑"的平稳过渡。 深度调峰：突破边界，平衡灵活与安全 高比例新能源加速并网，对电力系统调节能力提出更高要求，煤电机组的深度调峰能力已成为维系电网 稳定运行的关键。 系统升级：存量焕新，走"简洁高效"之路 《方案》立足区域差异与机组类型，实施精准引导：到2 ...

行业政策与趋势 - 关停小型煤电机组为大势所趋，“上大压小、容量替代”符合国家政策 [1] - 煤电升级改造及能源领域大规模设备更新是国家政策方向 [1] 公司具体项目与举措 - 公司对2台210MW煤电机组进行等容量技改，将其改建为高效环保的支撑调节性电源 [1] - 技改项目旨在更好发挥煤电机组在电力生产供应中的兜底保障作用，满足广州电力需求快速增长的需求 [1] - 项目将提高能源利用效率，推进节能降耗减排，是贯彻落实公司发展战略，做强能源主业，增强主业核心竞争力的必要举措 [1] - 技改的2台210MW煤电机组煤耗和度电碳排放较高，且已折旧完成，接近运行年限 [1] - 在改建过程中，公司会根据市场情况统筹安排好发电 [1] 项目财务安排 - 该项目总投资275147万元 [1] - 项目资本金为总投资的30%，即82544.1万元 [1] - 其余资金通过银行贷款解决 [1]

公司治理与股东会安排 - 公司将于2025年12月19日召开2025年第三次临时股东会，会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 [2][3][4] - 股权登记日为2025年12月15日，现场会议地点位于广州市黄埔区科学大道251号恒运中心18楼会议室 [5][6] - 会议将审议包括修订《公司章程》及其附件、2025年中期利润分配预案以及一项关联交易在内的多项议案 [7][8] 公司章程修订与治理结构变更 - 董事会审议通过全面修订《公司章程》及其附件，主要修订内容包括将“股东大会”表述修改为“股东会”以与新《公司法》保持一致 [55] - 修订后公司将不再设立监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权，并删除了相关条款中关于监事的表述 [55] - 同时强化了董事会战略与可持续发展委员会在可持续发展与ESG领域的工作职责 [55] 2025年中期利润分配预案 - 公司拟定2025年中期利润分配预案为：以剔除已回购股份后的总股本1,031,804,332股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税） [31][46] - 按此计算，共计分配现金红利61,908,259.92元，占本次利润分配总额的100% [31] - 分配后累计剩余未分配利润为2,481,362,404.75元，预案尚需提交股东大会审议通过 [31][32] 关联交易：2026年度长协电量销售 - 公司董事会同意关联方广州穗开电业有限公司以不低于广东电力市场2026年度中长期交易均价的价格，向公司及下属公司购买不超过10亿千瓦时的长协电量 [23][72] - 该交易构成关联交易，因公司控股股东广州高新区现代能源集团有限公司持有穗开电业100%股权，关联董事在董事会表决时已回避 [23][72] - 2026年广东电力市场年度交易成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，下限暂定为0.372元/千瓦时，市场参考价为0.463元/千瓦时 [24] 重大资本开支项目：煤电机组等容量技改 - 公司董事会批准投资建设恒运电厂煤电机组等容量技改项目，计划总投资275,147万元，其中资本金82,544.1万元（占总投资的30%），其余资金通过银行贷款解决 [37][64] - 项目将把2台已接近运行年限的210MW煤电机组，通过等容量技改方式改建为1台420MW超超临界热电联产燃煤机组，并同步配备新型储能、光伏等设施 [38] - 经初步测算，项目建成后预计年发电量18.9亿千瓦时，年供热量600万吉焦，年均净利润8,830.58万元，项目投资（税后）财务内部收益率为6.57% [39][42] 公司近期财务与经营状况 - 根据2025年前三季度未经审计的财务报告，公司合并财务报表归属于上市公司股东的净利润为439,147,621.58元，期末未分配利润为3,142,074,737.28元 [31] - 母公司期末未分配利润为2,543,270,664.67元，公司采用孰低原则确定可供股东分配利润为2,543,270,664.67元 [31] - 2025年年初至公告日，公司与关联方穗开电业累计已发生的各类关联交易总金额为2,013.62万元（不含本次交易） [27]

公司治理结构修订 - 全面修订公司章程及其附件，将"股东大会"表述修改为"股东会"以符合新公司法要求，并取消监事会设置，由董事会审计委员会行使原监事会职权[2] - 强化董事会战略与可持续发展委员会在ESG领域的工作职责，提升可持续发展治理水平[2] - 制定新的《董事会审计委员会议事规则》和修订《董事会战略与可持续发展委员会议事规则》，完善公司治理制度体系[5][8] 重大资本性投资项目 - 投资建设恒运电厂煤电机组等容量技改项目，计划总投资275,147万元，其中资本金占30%为82,544.1万元，其余通过银行贷款解决[11] - 项目将原有2台210MW煤电机组改建为1台420MW超超临界热电联产燃煤机组，预计年发电量18.9亿kWh，年供热量600万GJ，年产值91,968.6万元[35] - 经测算项目投资回收期为12.71年，税后财务内部收益率6.57%，年均净利润8,830.58万元[38] 利润分配方案 - 2025年中期利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），以总股本1,041,401,332股扣除已回购股份9,597,000股后的1,031,804,332股为基数[15] - 共计分配现金红利61,908,259.92元，占2025年前三季度归属于上市公司股东净利润439,147,621.58元的14.1%[15][41] - 分配后累计剩余未分配利润2,481,362,404.75元结转以后年度分配[42] 关联交易安排 - 广州穗开电业有限公司以不低于广东电力市场2026年度中长期交易均价的价格向公司及下属公司购买不超过10亿千瓦时的长协电量[47] - 交易价格按照燃煤基准价0.453元/千瓦时上下浮动20%形成，2026年市场参考价为0.463元/千瓦时，成交均价上限0.554元/千瓦时，下限0.372元/千瓦时[50] - 2025年年初至公告日，公司与穗开电业累计已发生关联交易金额2,013.62万元（不含本次交易）[55] 股东会议程安排 - 定于2025年12月19日召开2025年第三次临时股东会，审议公司章程修订、利润分配预案及关联交易等议案[59][64] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式，股权登记日为2025年12月15日[60][62] - 公司章程修订需经出席股东会股东所持表决权的2/3以上通过，关联交易议案关联股东将回避表决[66]

煤电行业定位与作用 - 煤电在电力系统中的定位正进行重大调整 由基础保障性电源转为支撑调节性电源 [1] - 尽管新能源快速发展 煤电在一定时期内仍将发挥兜底保障和支撑调节作用 是保障电力安全稳定供应的压舱石 [2] - 以四川为例 2024年煤电装机占比不到10% 但在枯水期完成发电量33503亿千瓦时 提供了主网三分之一以上电量 凸显其保供重要性 [2] 煤电升级改造政策与目标 - 《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》明确提出度电碳排放水平应较2024年同类型机组降低10%至20%的要求 [2] - 发展新一代煤电的核心是以较小的经济代价 有效释放 挖掘 提升煤电的灵活调节潜力 [3] - 新一代煤电发展方向应追求简洁的技术方案 避免运行复杂 可靠性差的外挂系统 [3] 煤电升级改造技术路径与案例 - 煤电升级改造关注重点是以更安全智能的方式实现燃更少煤 发更多电 减更多碳 [3] - 具体路径包括提升灵活调节能力和低碳化发展水平 主要聚焦于清洁低碳转型和灵活高效升级 [3] - 国能九江电厂改造案例显示 通过17项关键技术提升 机组炉效平均提高356% 可实现30%至100%宽负荷调节 年减排二氧化碳超12万吨 [3] - 改造技术可从源头管控和后端治理入手 例如在末端实施碳捕集利用与封存实现碳减排 [3] 煤电转型的考量因素 - 推进煤电低碳化转型应关注所选技术路径与成本效益 碳目标的匹配程度 [4] - 在进行改造前 应评估其建造成本 运行可靠性 燃煤适应性等情况 [4]

装机容量与项目进展 - 在运装机容量2531.44万千瓦 [2] - 在建装机容量457.97万千瓦 [2] - 已核准未开工装机容量564.5万千瓦 [2] - 妈湾电厂拆除2台320兆瓦机组并计划建设2台660兆瓦超超临界机组 [2] 煤电运营指标 - 常规燃煤机组平均煤耗305.77克/千瓦时 [2] - 燃煤热电机组平均煤耗273.33克/千瓦时 [2] - 煤电板块上半年归母净利润3.29亿元人民币 [3] 煤炭供应链 - 煤炭来源为内贸下水煤、内陆煤和进口煤 [3] - 主要供应商包括国能销售集团广州有限公司、广州珠江电力燃料有限公司、伊泰能源供应链服务（深圳）有限公司 [3] 会议基本信息 - 投资者调研时间2025年9月12日 [2] - 参与机构包括信达证券、英大投资、信达资管 [2] - 公司接待人员为董事会办公室管理层团队 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕龙源技术投资者提问及公司回复展开，展示公司经营规划、业绩情况及发展战略等方面内容，体现公司在技术研发、项目管理、市场拓展等多方面的努力与布局，以实现高质量发展和达成经营目标 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为龙源技术，所属行业是电源设备，接待时间为2025年5月15日，上市公司接待人员有党委书记、董事长曲增杰等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者网上提问等 [20] 主要内容资料 - 2025年公司将加大技术研发、市场开发力度，强化项目精细化管理，提升成本费用控制能力，优化组织效能以完成经营目标 [24] - 公司2024年度营业收入同比增长13.06% [24] - 2025年第一季度业绩同比增长良好，主要因灵武电锅炉项目调峰收入较同期大幅增长，调峰收入受宁夏地区电力政策影响 [25] - 2025年完成首台套河北龙山熔盐储热抽气项目，正总结经验为后续项目打基础 [25] - 2025年锚定国家战略机遇，前瞻布局能源规划，立足煤电升级改造，推动相关技术研发与应用，助力煤电行业转型 [26][27] - 2023年已完成ALLAM循环发电项目研究内容并通过验收，将持续关注工程应用 [27] - 公司通过参股东营龙源参与地热能开发，2024年东营龙源实现营业收入3683万元，利润总额406万元 [28] - 截至目前，公司无控股股东优质资产注入、与大股东资产整合及产业扩张相关计划 [25][28] - 公司目前未参与热核聚变实验 [29] - 2025年公司将加大科技研发投入，加强项目精细化管理和应收账款管理，有信心完成经营目标 [29] - 公司开展市值管理的措施包括做好生产经营管理、科技研发，强化投资者关系管理，保持稳定现金分红政策等 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 青达环保2025年一季度因渔光互补项目交付业绩大增 传统业务受益煤电升级改造有望高增 海外市场开拓和新兴业务发展将成新引擎 预计2025 - 2027年收入和归母净利持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营业收入6.19亿元 同比增长317.34% 归母净利润0.69亿元 同比上升990.26% 扣非归母净利润0.68亿元 同比增长1067.48% 主要因渔光互补项目交付完成拉动 [1] 渔光互补项目 - 2025年3月将120MW渔光互补项目以股权转让方式转让 最终确认总投资额5.47亿元 3月17日完成交割 对一季度业绩贡献利润 [1] 传统业务 - 传统业务包括除渣设备和低温省煤器 属煤电必备辅机 受益于煤电新增扩建与设备更新加快有望持续增长 2024年火电基本投资完成额累计1588亿元 同比+33% 全国煤电装机11.95亿千瓦 同比增长2.6% 未来3年内传统主业市场潜在空间预计年均7亿 - 29亿元 [2] 灵活性改造业务 - 政策要求不断加码 2025年4月提出深度调峰改造目标 预计伴随火电转变及盈利改善 灵活性改造需求持续释放 未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元 全负荷脱销有望高增 电极锅炉业务有望放量 [2] 多元发展 - 2024年设立子公司 与印尼国家电力考察团合作 围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开 与韩国企业签订灰渣处理系统订单 合同金额1589.5千万美元 预计2025年交付贡献业绩 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成业绩增长新引擎 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元 同比增长51.2%/20.0%/16.8% 归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元 对应EPS分别为1.72/2.10/2.51元 对应PE分别为15.1/12.4/10.4倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,987 | 2,384 | 2,785 | | 增长率yoy（%） | 35.0 | 27.7 | 51.2 | 20.0 | 16.8 | | 归母净利润（百万元） | 87 | 93 | 212 | 259 | 309 | | 增长率yoy（%） | 48.0 | 7.3 | 128.2 | 22.1 | 19.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.70 | 0.76 | 1.72 | 2.10 | 2.51 | | 净资产收益率（%） | 9.9 | 9.7 | 19.2 | 20.2 | 20.7 | | P/E（倍） | 37.1 | 34.5 | 15.1 | 12.4 | 10.4 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.4 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | [4] 股票信息 - 行业为环保设备Ⅱ 前次评级买入 2025年04月25日收盘价26.10元 总市值3,212.15百万元 总股本123.07百万股 自由流通股占比100.00% 30日日均成交量5.25百万股 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月全国用电增速4.8%，互联网及汽车制造用电增速较高，一季度用电增幅偏弱，受气温和二产用电影响 [5][12] - 3月火电发电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 未来三年煤电升级专项行动方案发布，应重视煤电升级改造与灵活调节价值 [5][11][12] - 建议重视电力板块配置机会，关注火电、火电改造设备龙头、低估绿电、水核防御相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 3月用电增速4.8%，重视煤电升级改造与灵活调节价值 - 3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，互联网及汽车制造相关用电增速高 [5][12] - 3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，1 - 3月累计22699亿千瓦时，同比下降0.3%，火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [5][12] - 国家印发煤电升级方案，对深度调峰、负荷变化速率、启停调峰、宽负荷高效、清洁降碳等改造指标提出新要求 [5][12] 火电 - 煤价下跌至674元/吨 [13] 水电 - 4月18日三峡入库流量同比下降23.16%，出库流量同比下降30.63% [31] 绿电 - 本周硅料价格40元/KG与上周持平，主流硅片价格1.34元/PC，较上周下跌0.05元/PC，长期光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降5.79%，本周成交量149.89万吨，成交额1.24亿元，大宗协议交易成交量80.00万吨，成交额0.67亿元，截至4月18日累计成交量6.39亿吨，累计成交额438.03亿元 [48] 本周行情回顾 - 本周（4.14 - 4.18）上证指数报3276.73点，上涨1.19%，沪深300指数报3772.52点，上涨0.59%，中信电力及公用事业指数报2836.30点，上涨1.11%，跑赢沪深300指数0.52pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第12位 [1][54] - 电力及公用事业板块过半数个股上涨，涨幅前五为乐山电力、西昌电力、郴电国际、韶能股份、赣能股份，跌幅前五为湖南发展、电投产融、立新能源、江苏新能、粤电力 [57] 行业资讯 行业要闻 - 新政将引领分布式光伏转型升级，国家能源局解答相关问题，未并网大型工商业分布式光伏项目需重新办理备案和接入方案 [62] - 国家发改委、能源局发布煤电升级方案，到2027年在不同地区改造和新建不同能力煤电机组，推动低碳化改造建设 [63] - 西部陆海新通道“氢走廊”投运，标志我国首条跨区域氢能重卡干线贯通并常态化运营 [63] - 一季度风力发电机组出口增长43.2%，我国一季度出口规模突破6万亿元，对亚洲、非洲出口增速高于整体 [64] - 2025年3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增长9.39倍，1 - 3月共计核发6.62亿个，3月交易绿证1.18亿个，1 - 3月交易2.00亿个 [64] - 4月18日国家能源局发布3月全社会用电量数据，3月用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%，1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5% [65][66] 重点公司公告 - 三峡能源选举关献忠为第二届董事会职工董事 [67] - 华能国际一季度上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%，平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%，市场化交易电量比例84.85%，比去年同期下降1.75个百分点 [67] - 华电国际一季度累计发电量513.84亿千瓦时，较上年同期下降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，较上年同期下降约8.50%，平均上网电价约505.71元/兆瓦时，较上年同期下降约0.71% [67] - 大唐国际完成24亿元中期票据发行，票面利率2.14% [67] - 深圳能源2024年度拟每10股派发现金股利1.50元，累计现金分红713,608,487.40元，占净利润比例35.59% [67] - 湖北能源向特定对象发行股票申请获深交所审核通过，将报证监会履行注册程序 [67]