报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略低于预期，主要因雅砻江水电投资收益同比下降；2025年一季度业绩符合预期，公司宣布分配现金分红0.4元/股，股息率为2.38% [7] - 2025年一季度量价齐升，参控股水电盈利显著改善，来水偏丰带动水电电量增长，水电电价同比小幅上涨，枯水期量价齐升为业绩开门红奠定基础 [7] - 2024年雅砻江业绩小幅下滑致投资收益同比下降，不过其长期有成长空间 [7] - 2024年公司财务费用稳步下降，通过调整债务结构等方式降低成本，降息周期下有望持续下降增厚业绩 [7] - 川内水电迎接投产小高峰，公司控股机组投产、参股项目在建，有望增厚投资收益，看好公司对川内电站投资收益提升 [7] - 考虑相关因素，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为16、14和13倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.09亿、19.44亿、22.01亿、22.77亿元，同比增长率分别为8.5%、20.8%、13.2%、3.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为45.08亿、52.73亿、57.88亿、6.219亿元，同比增长率分别为2.5%、17.0%、9.8%、7.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.93、1.08、1.19、1.28元/股，毛利率分别为51.2%、52.6%、52.8%、52.7%，ROE分别为10.7%、11.6%、11.8%、11.6%，市盈率分别为18、16、14、13 [6] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长8.5%，归母净利润45.08亿元，同比增长2.5%；2025年一季度实现营业收入3.64亿元，同比增长41.2%，归母净利润14.79亿元，同比增长16.2% [7] 发电量与电价 - 2024年公司完成发电量58.21亿度，同比增长11.27%，其中水电发电量55.08亿度，同比增长10.18%，光伏发电量3.13亿度，同比增长34.78% [7] - 2024年公司水电上网电价204.73元/兆瓦时，同比提升7.88元/兆瓦时；四川省2025年枯水期集中交易成交均价为393.57元/兆瓦时，同比提升2.25% [7] 投资收益 - 2024年公司投资收益同比下降3.53%至46.42亿元，主要因参股48%的雅砻江水电净利润同比下滑4.52%至82.67亿元 [7] 财务费用 - 2024年公司财务费用为4.56亿元，同比减少1.59亿元，通过调整债务结构等方式降低成本，可转债转股后进一步降低费用 [7] 项目进展 - 2025年初，公司控股银江水电站1、2号机组已投产发电，后续4台机组有序推进 [7] - 公司参股雅砻江水电及国能大渡河多个水电站有望于年内投产 [7] - 2024年公司向雅砻江水电、国能大渡河完成增资，利于加速相关流域水风光一体化基地建设 [7]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响大幅下滑，2025Q1水电量价齐升驱动业绩增长，今明两年银江水电站、大渡河及雅砻江水电有望增厚收益，财务费用下降改善盈利，预计25/26/27年归母净利润为51.73/54.67/59.64亿元 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收16.09亿元，同比+8.54%；归母净利45.08亿元，同比+2.45%；单24Q4营收5.22亿元，同比+13.09%，环比+8.15%，归母净利8580.04万元，同比-84.64%，环比-95.95%；2025Q1营收3.64亿元，同比+41.17%，归母净利14.79亿元，同比+16.16% [1] - 2024年雅砻江水电净利润82.67亿元，同比-4.52%，2024Q4约3.83亿元，同比下降约75%；2024年公司参股投资收益合计45.04亿元，同比-3.2%，其中雅砻江39.66亿元，同比-4.5%，大渡河3.86亿元，同比+26.4%，中核汇能1.13亿元，同比-34.0%，亭子口水电0.3亿元，同比+52.5%，乐飞光电0.11亿元，同比+137.7%，川投售电亏损0.02亿元，益攀新能源获收益35.2万元；2024下半年公司投资收益整体下滑10.7%，雅砻江下滑11.5%，中核汇能下滑81.8% [2] - 2025Q1利润总额同比+18.18%，营收同比+41.17%，主要因控股子公司利润同比增加0.86亿元及参股公司投资收益同比增加；控股攀水电公司银江电站1机和2机投产，水电上网电量同比+20.57%，因电价签约方式差异水电平均上网电价同比+23.32%；广西地区光伏上网电量同比+74.19%，但受光伏平价项目并网影响，上网电价同比-22.11% [3] 未来展望 - 银江水电站1机和2机贡献2025年收入增量，剩余机组计划25年底全部投产，有望贡献2026年增量 [4] - 大渡河流域2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦；雅砻江流域两河口去年首次满蓄水，2025Q1发电量稳定增长，川渝特高压投产后将提升雅砻江和大渡河水电外送电量及外省消纳占比，减少弃水问题，有望量价齐升 [4] - 2024年财务费用同比减少1.59亿元，因可转债转股和提前赎回及各公司降低资金成本，2025年低利率背景下费用端有望进一步下降 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,609|1,813|1,971|2,184| |增长率（%）|8.5|12.7|8.7|10.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,508|5,173|5,467|5,964| |增长率（%）|2.4|14.8|5.7|9.1| |每股收益（元）|0.92|1.06|1.12|1.22| |PE|18|16|15|14| |PB|1.9|1.8|1.7|1.6| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,609|1,813|1,971|2,284| |营业成本（百万元）|786|896|917|923| |营业税金及附加（百万元）|46|54|59|66| |销售费用（百万元）|19|25|28|31| |管理费用（百万元）|202|236|256|284| |研发费用（百万元）|35|36|39|44| |EBIT（百万元）|514|566|672|838| |财务费用（百万元）|456|546|535|504| |资产减值损失（百万元）|-1|-5|-5|-5| |投资收益（百万元）|4,643|5,316|5,503|5,819| |营业利润（百万元）|4,701|5,355|5,661|6,176| |营业外收支（百万元）|1|15|15|15| |利润总额（百万元）|4,702|5,370|5,676|6,191| |所得税（百万元）|72|70|74|80| |净利润（百万元）|4,630|5,300|5,602|6,111| |归属于母公司净利润（百万元）|4,508|5,173|5,467|5,964| |EBITDA（百万元）|855|1,088|1,221|1,412| |货币资金（百万元）|874|6,375|7,981|9,732| |应收账款及票据（百万元）|816|939|1,020|1,130| |预付款项（百万元）|8|3|3|3| |存货（百万元）|79|69|70|71| |其他流动资产（百万元）|1,861|1,966|1,986|2,014| |流动资产合计（百万元）|3,637|9,350|11,061|12,949| |长期股权投资（百万元）|46,468|47,078|47,790|48,589| |固定资产（百万元）|10,229|10,467|10,779|11,064| |无形资产（百万元）|495|510|525|540| |非流动资产合计（百万元）|61,412|62,238|63,238|64,301| |资产合计（百万元）|65,049|71,588|74,299|77,251| |短期借款（百万元）|2,922|2,922|2,922|2,922| |应付账款及票据（百万元）|431|299|306|308| |其他流动负债（百万元）|2,277|2,465|2,504|2,524| |流动负债合计（百万元）|5,629|5,686|5,732|5,755| |长期借款（百万元）|7,420|9,258|9,258|9,258| |其他长期负债（百万元）|8,113|9,113|8,613|8,113| |非流动负债合计（百万元）|15,533|18,371|17,871|17,371| |负债合计（百万元）|21,163|24,057|23,603|23,125| |股本（百万元）|4,875|5,169|5,169|5,169| |少数股东权益（百万元）|1,748|1,876|2,010|2,157| |股东权益合计（百万元）|43,886|47,531|50,696|54,125| |负债和股东权益合计（百万元）|65,049|71,588|74,299|77,251| |净利润（百万元）|4,630|5,300|5,602|6,111| |折旧和摊销（百万元）|341|522|549|574| |营运资金变动（百万元）|78|-156|-57|-116| |经营活动现金流（百万元）|879|904|1,189|1,333| |资本开支（百万元）|-920|-716|-817|-818| |投资（百万元）|-1,714|-610|-712|-798| |投资活动现金流（百万元）|691|3,985|3,969|4,198| |股权募资（百万元）|71|294|0|0| |债务募资（百万元）|1,379|2,838|-500|-500| |筹资活动现金流（百万元）|-1,209|613|-3,551|-3,780| |现金净流量（百万元）|362|5,501|1,607|1,751| [10][11]

文章核心观点 公司2024年业绩有增长但24Q4下滑，25Q1业绩增长 今明两年银江水电站、大渡河及雅砻江水电有望贡献收入和投资收益 财务费用下降改善盈利 预计25 - 27年归母净利润分别为51.73/54.67/59.64亿元 维持“谨慎推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入16.09亿元 同比+8.54% 归母净利45.08亿元 同比+2.45% [1] - 24Q4营业总收入5.22亿元 同比+13.09% 环比+8.15% 归母净利8580.04万元 同比-84.64% 环比-95.95% [1] - 2025Q1实现营业收入3.64亿元 同比+41.17% 归母净利14.79亿元 同比+16.16% [1] - 25Q1利润总额同比+18.18% [3] 业绩变动原因 - 24Q4业绩大幅下滑 主要受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响 [2] - 25Q1业绩增长 因控股子公司利润同比增加0.86亿元以及参股公司投资收益同比增加 [3] 投资收益情况 - 2024年参股投资收益合计45.04亿元 同比-3.2% 其中雅砻江39.66亿元 同比-4.5% 大渡河3.86亿元 同比+26.4% 中核汇能1.13亿元 同比-34.0% 亭子口水电0.3亿元 同比+52.5% 乐飞光电0.11亿元 同比+137.7% 川投售电亏损0.02亿元 益攀新能源获得收益35.2万元 [2] - 2024下半年公司获取投资收益整体下滑10.7% 其中雅砻江投资收益下滑11.5% 中核汇能投资收益下滑81.8% [2] 控股企业经营数据 - 25Q1水电上网电量同比+20.57% 水电平均上网电价同比+23.32% [3] - 25Q1广西地区光伏上网电量同比+74.19% 上网电价同比-22.11% [3] 未来展望 - 银江水电站1机跟2机贡献25年收入增量 剩余机组计划25年底全部投产 有望贡献26年增量 [4] - 大渡河流域25年计划投产136.50万千瓦 26年计划投产215.50万千瓦 [4] - 雅砻江流域25Q1发电量稳定增长 川渝特高压投产后将提升外送电量和外省消纳占比 减少弃水问题 有望量价齐升 [4] 财务费用情况 - 2024年财务费用同比减少1.59亿元 主要是可转债转股和提前赎回以及各公司降低资金成本 [4] - 2025年低利率背景下公司费用端有望进一步下降 [4] 投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润为51.73/54.67/59.64亿元 各年度EPS分别为1.06/1.12/1.22元 对应4月11日收盘价PE分别为16/15/14倍 维持“谨慎推荐”评级 [4]

文章核心观点 文章是川投能源2024年年报及相关董事会、监事会决议公告，涵盖公司经营、财务、利润分配、项目投资等情况，还提及行业电力数据，董事会和监事会审议通过多项提案，部分需提交股东大会审议 [1][5][8] 分组1：重要提示 - 年度报告摘要来自全文，投资者可到指定网站阅读 [1] - 公司董监高保证报告真实性等并担责，全体董事出席会议 [1] - 天健会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [1] - 拟向全体股东每10股派现4元含税，合计派现19.498427312亿元含税，资本公积金不转增、不送股，总股本变动将调整分配总额 [1][35] 分组2：公司基本情况 行业情况 - 2024年全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增6.8%，各产业用电均增长，电力需求稳中有升 [2] - 截至12月底全国累计发电装机约33.5亿千瓦，同比增14.6%，太阳能、风电等装机容量增长显著 [2] - 2024年全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用3442小时，比上年减157小时，电源和电网工程投资均增长 [2] - 2024年四川省全社会用电量3999.69亿千瓦时，增长7.77%，总装机14389.67万千瓦，水电占比70.95%，全年总发电量5487.19亿千瓦时，同比增5.85%，省内电力市场交易品种丰富、竞争加剧 [3] 公司情况 - 公司以投资开发、经营管理清洁能源为主业，还涉及轨道交通电气自动化系统和光纤光缆等业务 [3] - 川投集团、能投集团战略重组新设四川能源发展集团，2025年2月27日签协议，公司控股股东变更为四川能源发展集团 [4] 分组3：董事会决议 会议情况 - 十一届三十八次董事会会议于2025年4月10日召开，应到11名董事均参加，5名监事、6名高管列席，召集召开合规 [7] 审议提案 - 审议通过《2024年度董事会工作报告》等19项提案，部分提案会前经审计委员会审议 [8][9][11] - 同意攀新能源公司投资1.2715亿元建设柳州融安大良镇40MW农光互补光伏发电项目，川投能源增资1297万元 [19][20] - 第一、三、四、五、七、十三、十五提案需提交股东大会审议 [22] 分组4：监事会决议 会议情况 - 十一届三十八次监事会会议于2025年4月10日召开，5名监事均到会，召集召开合规 [25] 审议提案 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》等16项提案，认为各提案符合相关规定和公司实际情况 [26][27][28] - 第一项提案需提交股东大会审议 [32] 分组5：利润分配预案 - 拟向全体股东每10股派现4元含税，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，截至2025年3月31日合计派现19.498427312亿元含税，现金分红比例43.26%，资本公积金不转增、不送股，总股本变动将调整分配总额 [34][35] - 预案尚需提交股东大会审议，公司不触及可能被实施其他风险警示情形 [36][38]

财务审计 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[5] - 公司于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[9] - 审计报告日期为2025年4月10日[10] 责任与风险 - 建立健全和评价内控有效性是董事会责任[6] - 注册会计师发表审计意见并披露重大缺陷[7] - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[8]

资金募集 - 公司公开发行可转换公司债券4000万张，募集资金总额40亿元，净额39.94亿元[1] 资金余额 - 2023年12月31日，募集资金专户余额75.14万元，银行理财产品余额15.53亿元[2] - 2024年12月31日，募集资金专户余额1965.56万元，银行理财产品余额14.2亿元[3] 收益情况 - 2024年银行存款利息收入464.11万元，理财产品投资收益3270.19万元[2] 资金使用 - 2024年投入募投项目1.51亿元，手续费1400.8元[3] - 2024年度未用闲置募集资金暂时补充流动资金[4] - 2023 - 2024年对16亿元内、2024 - 2025年对15亿元内闲置募集资金进行现金管理[5] 项目情况 - 2024年度未变更募投项目[6] - 2024年杨房沟水电站累计销售电量69.62亿千瓦时，实现毛利9.97亿元[13] - 两河口水电站2024年枢纽工程竣工，预计2028年完成整体竣工决算[14]

业绩总结 - 2024年度公司按持股比例确认对雅砻江水电公司投资收益为396,649.60万元，占2024年合并财务报表利润总额的84.36%[7] - 2024年度公司营业收入为160,898.24万元，电力销售业务营业收入为127,622.23万元，占比79.32%[9] - 本期营业利润为4,700,788,965.47元，上年同期为4,543,344,315.11元[23] - 本期利润总额为4,701,839,108.08元，上年同期为4,564,912,880.84元[23] - 本期净利润为4,630,183,835.79元，上年同期为4,507,408,395.75元[23] 财务数据 - 流动资产期末数为3,637,035,976.58元，上年年末数为3,391,909,343.07元[18] - 流动负债期末数为5,629,396,067.48元，上年年末数为9,018,890,915.82元[18] - 非流动负债期末数为15,533,402,560.15元，上年年末数为12,741,509,530.33元[18] - 负债合计期末数为21,162,798,627.63元，上年年末数为21,760,400,446.15元[18] - 所有者权益合计期末数为43,886,418,358.80元，上年年末数为38,592,944,950.66元[18] - 资产总计期末数为65,049,216,986.43元，上年年末数为60,353,345,396.81元[18] 股权结构 - 截至2024年12月31日公司股本为487,460.6828万元，川投集团持股2,401,149,487股，持股比例49.26%[39] - 2025年2月27日后，四川能源发展集团持股2,440,810,525股，持股比例50.07%，为控股股东[39] 税收政策 - 本公司企业所得税税率为25%，田湾河公司等多家公司为15%，景达公司等为20%，交大光芒公司为10%[157] - 2023 - 2027年，先进制造业企业可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额[160] - 9家子公司2024年主营业务收入占比超60%，企业所得税税率按15%计算[161] - 广西农光公司部分项目2023 - 2025年、2024 - 2026年企业所得税减半征收[162] - 攀枝花水电公司“金沙江银江水电站”2024 - 2026年免征企业所得税，2027 - 2029年减半征收[163] 资产情况 - 期末货币资金合计873,527,993.38元，期初为514,719,851.80元[165] - 期末交易性金融资产为1,729,240,000.00元，期初为1,850,240,000.00元[167] - 应收账款期末账面余额合计911,242,440.03元，期初为831,926,701.75元[170] - 长期股权投资对联营企业投资期末账面余额46468308515.53元，期初账面余额43252223995.35元[190] - 固定资产账面原值期初合计116.27亿美元，本期增加42.59亿美元，本期减少1.85亿美元，期末合计158.68亿美元[195] - 在建工程期末数为386,449,418.75元，期初数为3,093,546,279.33元[197][198] - 无形资产期末数为670,690,074.92元，期初数为640,717,167.41元[200]

会议召开情况 - 2024年度召开2次董事会和1次股东大会[4] - 2024年度召开2次审计委员会会议和3次提名及薪酬与考核委员会会议[7] - 2024年度未召开独立董事专门会议[9] 人员变动 - 2024年增补唐忠诚为独立董事候选人，曾志伟为董事候选人[14] 审计相关 - 2024年4月聘任天健会计师事务所为审计机构[17] 其他情况 - 2024年度未发生关联交易[13] - 2024年度发布1次业绩快报公告和2次定期报告[16] - 报告期内公司及股东履行承诺[19] - 2024年度未发现内控重大缺陷[20] - 独立董事履职发挥作用[21]

公司治理 - 2024年召开9次董事会、2次股东大会，独立董事出席9次董事会、1次股东大会[4][5] - 董事会下设三个专门委员会，报告期内提名及薪酬与考核委员会开会6次、战略委员会开会4次，独立董事均出席[7][8] - 2024年召开3次独立董事专门会议，审议4项关联交易议案，独立董事均同意[9][15] 人事变动 - 2024年增补唐忠诚为独立董事候选人、曾志伟为董事候选人[17] - 2024年聘任王行仁为副总经理[17] 审计与报告 - 2024年发布3次业绩快报公告和4次定期报告[18] - 2024年4月聘任天健会计师事务所为年度财务和内控审计机构[20] 合规与内控 - 2024年公司及相关股东无违反承诺情形[21] - 2024年健全内控，体系运行良好，无重大缺陷[22][23] 未来展望 - 2025年独立董事重点关注中小股东权益决策事项[24]

制度适用范围 - 制度适用于公司及纳入合并报表范围的全资、控股子公司[3] 可持续发展管理 - 公司应履行环境、社会和公司治理责任义务[2] - 董事会是决策机构，负责制定、修订和解释制度[6][13] - 管理小组负责工作落地和报告编制[6] - 执行单位承担主体责任并定期汇报[6] 决策与沟通 - 重大项目投资决策需考虑社会效益评估[9] - 公司应建立利益相关方信息沟通机制[9] 评价与披露 - 董事会评价内控有效性时应纳入可持续发展职责[9] - 可持续发展报告经审议后公开披露[10]