行业价格趋势 - 珠三角水泥价格在二季度末连续回调至低位后近期开始推涨[1] - 9月进入传统销售旺季需求增加推动价格上涨[1] - 广西西江即将进入枯水期使外来水泥冲击减小[1] 价格预期 - 四季度水泥价格有望高于去年同期水平[1] - 珠三角市场水泥价格有望触底回升[1] 个股表现 - 中国天瑞水泥上涨4.11%至0.380港元[1] - 华新水泥上涨3.80%至14.490港元[1] - 东吴水泥上涨1.77%至6.310港元[1] - 中国建材上涨1.69%至5.410港元[1] - 金隅集团上涨1.20%至0.840港元[1] - 山水水泥上涨1.05%至0.960港元[1] - 华润建材科技上涨0.22%至1.850港元[1] - 海螺水泥上涨0.08%至24.240港元[1]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入413亿元同比下降9% 归母净利润43.7亿元同比增长31% [1] - 2025Q2营收222亿元同比下降8% 归母净利润25.6亿元同比增长40%环比增长41% 销售净利率11.8%同比提升4.0个百分点环比提升2.5个百分点 [1] - 2025H1水泥熟料合计净销量1.3亿吨同比微降0.1% 主营业务收入348亿元同比增长2% 综合毛利率28.4%同比提升5.7个百分点 单吨归母净利润34.4元较2024年全年提升6.3元 [1] 业务发展动态 - 水泥主业签约新疆尧柏项目 海外并购印尼西巴布亚海螺 柬埔寨金边海螺5000吨/日熟料生产线投产 [2] - 新建扩建4个骨料项目 通过租赁加工新增8个商品混凝土项目 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目 [2] - 清洁能源项目并网包括平凉100兆瓦风电项目及昌江塑品等多个光伏项目 [2] 行业环境展望 - 2025H1全国水泥产量8.2亿吨同比下降4% 降幅较去年同期收窄6个百分点 [1] - 中央政治局会议提出加快政府债券发行 推进"两重"建设与城市更新 优化市场竞争秩序治理无序竞争 [2] - 《价格法》修订拟明确低价倾销认定标准 建材行业稳增长工作方案将实施 推动淘汰落后产能 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收954/986/1019亿元 同比增长5%/3%/3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润95/106/116亿元 同比增长24%/11%/10% 对应PE为13/12/11倍 [3]

板块整体表现 - 水泥板块整体下跌0.71%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，海螺水泥以1.75%跌幅领跌 [1][2] 个股价格表现 - 涨幅前三个股：海南瑞泽上涨3.07%至3.69元，国统股份上涨2.57%至13.19元，西藏天路上涨2.36%至13.42元 [1] - 跌幅前三个股：海螺水泥下跌1.75%至24.08元，上峰水泥下跌1.70%至8.67元，四川金顶下跌1.59%至9.89元 [2] - 成交额最大个股：西藏天路成交11.14亿元，海螺水泥成交5.67亿元，天山股份成交2.76亿元 [1][2] 资金流向分析 - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出7944.62万元，游资资金净流入2609.45万元，散户资金净流入5335.16万元 [2] - 主力资金净流入前三个股：西部建设净流入1007.30万元（占比6.90%），海南瑞泽净流入584.23万元（占比2.87%），宁夏建材净流入264.61万元（占比4.38%） [3] - 主力资金净流出最多个股：西藏天路净流出3084.76万元（占比2.77%），三和管桩净流出238.67万元（占比5.37%），四方新材净流出170.48万元（占比6.00%） [3]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年营业收入412.92亿元，同比下降9.38%[10][11] - 归属于上市公司股东的净利润43.68亿元，同比增长31.34%[10] - 按国际财务报告准则净利润46.31亿元，同比增长32.83%[11] - 公司营业收入412.92亿元同比下降9.38%[17] - 归属于上市公司股东净利润43.68亿元同比上升31.34%[17] - 利润总额同比增长33.05%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为43.68亿元，同比增长31.34%[26] - 公司主营业务收入348.37亿元，同比增长2.31%[23][26] - 公司经营利润为61.49亿元人民币，同比增长29.37%[129] - 公司本期间利润为46.61亿元人民币，同比增长31.38%[129] - 公司扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为41.98亿元人民币，同比增长31.81%[128] - 公司股东应占利润为46.31亿元人民币，较去年同期的34.86亿元人民币增长32.8%[185] - 公司税前合并利润为61.01亿元人民币，同比增长34.1%[165] - 公司合并收入为412.92亿元人民币，同比下降9.4%[165] 成本和费用（同比环比） - 燃料及动力成本同比下降13.76%至每吨96.36元[27] - 水泥熟料综合成本同比下降7.14%至每吨174.18元[27] - 研发费用为3.09亿元人民币，较去年同期大幅下降40.55%[29][30] - 利息支出为4.03亿元人民币，同比下降17.5%[164][167] - 折旧与摊销费用为40.33亿元人民币，同比增长6.1%[164] - 员工成本为44.38亿元人民币，同比增长9.8%[169] - 存货成本为297.57亿元人民币，同比下降16.8%[170] - 当期所得税费用为14.75亿元人民币，同比增长27.6%[171] - 补贴收入为4.37亿元人民币，同比下降23.3%[166] 各条业务线表现 - 公司自产品水泥熟料综合毛利率为28.85%，同比上升5.84个百分点[20][23] - 公司水泥和熟料合计净销量为1.27亿吨，同比下降0.09%[23] - 42.5级水泥毛利率同比上升6.45个百分点至29.07%[20][24] - 骨料及机制砂毛利率同比下降3.97个百分点至43.87%[20][24] - 公司熟料和水泥产品的销售和贸易收入为348.37亿元人民币，相比去年同期的340.51亿元人民币增长2.3%[148] - 公司其他材料的销售和贸易收入为51.13亿元人民币，相比去年同期的97.51亿元人民币下降47.6%[148] - 公司服务收入为13.41亿元人民币，相比去年同期的17.64亿元人民币下降24.0%[148] - 公司截至2025年6月30日止六个月对外客户销售总收入为412.92亿元人民币，其中水泥及相关产品收入为348.37亿元人民币，占比84.4%[158] - 固废及危废处置业务报告分部税前亏损3549万元人民币，与上年同期盈利7706万元人民币相比出现大幅下滑[158][162] - 海外业务税前利润为2.32亿元人民币，较上年同期的7358万元人民币增长215%[158][162] 各地区表现 - 东部区域营业收入101.27亿元，同比增长13.55%[22] - 出口业务营业收入4.31亿元，同比增长98.49%[22] - 中国中部地区报告分部收入达237.81亿元人民币，占水泥及相关业务总收入的58.6%[158] - 中国中部地区贡献最大，为58.46亿元人民币[158] 管理层讨论和指引 - 下半年基建领域将继续支撑水泥需求[44] - 公司实施一区一策一企一策营销策略[44] - 公司提升原燃材料直供比例和替代燃料使用比例[44] - 公司加速海外发展步伐寻求并购机会[45] - 公司推进在建骨料项目尽早投产见效[45] - 公司制定未来三年股东分红回报规划，明确每年现金分红与股份回购合计不低于当年归母净利润的50%[46] 产能与投资 - 新增熟料产能180万吨（海外）新增水泥产能400万吨[19] - 新增骨料产能350万吨商品混凝土产能525万立方米[19] - 新增新能源发电装机容量200兆瓦[19] - 总熟料产能2.76亿吨水泥产能4.07亿吨[19] - 骨料产能1.67亿吨商品混凝土产能5715万立方米[19] - 在运行新能源发电装机容量845兆瓦[19] - 报告期内公司资本性支出约62.10亿元[41] - 已批准及订约资本承诺为105.70亿元（2025年6月30日）和110.41亿元（2024年12月31日）[41] - 已批准但未订约资本承诺为33.90亿元（2025年6月30日）和53.44亿元（2024年12月31日）[41] - 资本承诺合计139.60亿元（2025年6月30日）和163.84亿元（2024年12月31日）[41] - 公司2025年上半年资本性支出40.63亿元人民币[141] - 新增物业、厂房及设备投资34.36亿元人民币，较去年同期的60.09亿元人民币减少42.8%[192] - 新增非流动分部资产79.53亿元人民币，主要投向中国中部地区的64.09亿元人民币[160] - 新增非流动资产投资为57.15亿元人民币，同比增长4.3%[164] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额82.87亿元，同比增长20.61%[10] - 经营现金流量净额为82.87亿元人民币，同比增长20.61%[39] - 投资活动现金流量净流出65.68亿元人民币，同比扩大304.87%[39] - 公司2025年上半年经营活动产生现金净额79.85亿元人民币[141] - 公司2025年上半年投资活动现金净流出65.68亿元人民币[141] - 公司支付本公司股东权益持有人的股息为37.47亿元人民币，相比去年同期的48.59亿元人民币下降22.9%[143] - 公司用于筹资活动的现金净额为41.61亿元人民币，相比去年同期的25.22亿元人民币增长65.0%[143] - 公司现金及现金等价物净减少27.44亿元人民币，相比去年同期净增加22.86亿元人民币下降220.1%[143] 资产与负债 - 总资产2531.40亿元，较上年末下降0.59%[10][11] - 总负债519.71亿元，较上年末下降4.29%[11] - 公司总资产为2531.40亿元人民币，较上年末下降0.59%[32] - 公司总负债为519.36亿元人民币，较上年末下降4.28%，资产负债率为20.52%[32] - 货币资金为627.00亿元人民币，较上年末下降10.72%，占总资产比例24.77%[31] - 交易性金融资产余额为11.37亿元人民币，较上年末大幅增长123.27%[31] - 长期借款余额为77.96亿元人民币，较上年末下降22.71%[31] - 在建工程余额为69.88亿元人民币，较上年末下降25.31%[31] - 归属于上市公司股东的股东权益为1890.89亿元人民币，较上年末上升0.61%[33] - 公司总资产从2024年底的2257.43亿元人民币下降至2025年6月30日的2256.73亿元人民币，减少约7000万元人民币[133] - 公司净资产由2024年底的2003.37亿元人民币增长至2011.69亿元人民币，增加约8.32亿元人民币[133][134] - 流动负债总额从288.92亿元人民币减少至274.67亿元人民币，下降14.25亿元人民币（约4.9%）[133] - 应付账款和应付票据从58.16亿元人民币降至52.21亿元人民币，减少约6亿元人民币（约10.3%）[133] - 银行及其他贷款总额从174.87亿元人民币（流动贷款74.87亿+非流动贷款100.86亿）降至153.41亿元人民币（流动贷款75.44亿+非流动贷款77.96亿），减少21.46亿元人民币[133] - 公司债券总额从116.01亿元人民币（一年内到期10.14亿+非流动115亿）增至126.62亿元人民币（一年内到期16.24亿+非流动125亿），增加10.61亿元人民币[133] - 归属于母公司股东权益从1879.05亿元人民币增至1890.60亿元人民币，增长11.55亿元人民币[134] - 非控股股东权益从124.31亿元人民币减少至121.09亿元人民币，下降3.22亿元人民币[134] - 合同负债从25.69亿元人民币小幅下降至25.07亿元人民币，减少约6200万元人民币[133] - 递延收入从10.95亿元人民币增长至13.29亿元人民币，增加2.34亿元人民币（约21.4%）[133] - 公司2025年6月30日总权益达2011.69亿元人民币[140] - 报告分部资产总额为2531.40亿元人民币，其中中国中部地区占比87.7%，达2219.14亿元人民币[160] - 报告分部负债总额为519.36亿元人民币，中国中部地区占比84.5%，达439.03亿元人民币[160] - 报告分部资产总额为3400.54亿元人民币，同比增长17.3%[165] 关联交易 - 公司支付商标使用费给海螺集团2311万元[83] - 公司与海慧公司签订供应链物流运输服务合同，年度上限为30亿元[84] - 报告期内与海慧公司实际交易金额为11.68亿元[85] - 公司与海螺材料科技签订水泥外加剂采购合同，年度上限为7.2亿元[87] - 公司支付商标使用费固定费用为每年1500万元[82] - 水泥外加剂采购合同报告期内实际交易金额为2.93亿元[88] - 混凝土及其他外加剂采购框架协议2025年度上限设定为6000万元[89] - 混凝土及其他外加剂采购报告期内实际交易金额为3390万元[91] - 燃烧促进剂买卖合同2025年度上限不超过5670万元[93] - 燃烧促进剂报告期内实际交易金额为1207万元[94] - 熔解促进剂买卖合同2025年度上限不超过1550万元[94] - 熔解促进剂报告期内实际交易金额为1255万元[95] - 脱硫剂采购框架协议2025年度上限不超过1.2亿元[95] - 海螺材料科技为海螺集团联系人持股比例为48.62%[92] - 两项关联交易金额占公司最近审计净资产比例低于0.5%[92] - 脱硫剂采购框架协议项下报告期内实际交易金额为3050万元[97] - 工程項目設計與技術服務合同价格不超过12188万元[99] - 工程項目設計與技術服務合同项下报告期内实际交易金额为39.6万元[100] - 报告期内与海螺设计院累计工程項目設計與技術服務交易金额为4607万元[100] - 矿山基建項目工程總承包合同价格约为3710万元[100] - 矿山基建項目工程總承包合同项下报告期内实际交易金额为799万元[101] - SCR脱硝技改服務合同价格为1755万元[101] - 报告期内与海螺设计院累计SCR脱硝技改类交易金额为2291万元[102] - 三项合同总金额占公司最近一期经审计净资产比例低于0.5%[103] - 矿山基建項目工程總承包合同通过公开招标方式确定[101] 股东与股权 - 公司A股代码600585 H股代码00914[1] - 股份总数保持52.993亿股不变，其中A股占75.48%，H股占24.52%[111] - 报告期末登记股东总数为224,128户，其中H股股东118户[112] - 控股股东海螺集团持有A股19.289亿股，占总股本比例36.40%[112][113] - 香港中央结算（代理人）有限公司持有公司1,298,056,090股H股，占总股本24.49%，占H股总数99.88%[114] - 公司回购专用证券账户持有22,242,535股A股，占已发行股本总数0.42%[114] - JPMorgan Chase & Co.持有14,071,141股H股淡仓，占H股总数1.08%，占总股本0.27%[115] - The Capital Group Companies, Inc.持有91,410,000股H股好仓，占H股总数7.03%，占总股本1.72%[115] - Lazard Asset Management LLC持有74,057,798股H股好仓，占H股总数5.70%，占总股本1.40%[115] - Artisan Partners系列实体合计持有65,889,556股H股好仓，各占H股总数5.07%，占总股本1.24%[115][121] - 内资股已发行股份总数为3,999,702,579股A股[115] - H股已发行股份总数为1,299,600,000股[115] - Taiwan Cement Corporation通过附属公司持有116,568,000股H股[115] - 董事及高管持股变动轻微，最高持股量为职工监事刘田田持有63,500股H股[120] - 执行董事李群峰直接持有海螺环保2,050,000股，占比0.11%[122] - 李群峰与一致行动人共同持有海螺环保479,345,879股，占比26.24%[122] 融资与担保 - 报告期内子公司间担保发生额合计为人民币9000万元[105][106] - 报告期末对合并报表范围内子公司担保余额为人民币8.14亿元[106] - 报告期末下属子公司对外担保余额为人民币4.1699亿元[106] - 报告期末担保总额合计人民币12.3099亿元，占集团净资产比例为0.61%[106] - 对子公司提供担保余额合计人民币12.0699亿元[106] - 对合营公司提供担保余额合计人民币2400万元[106] - 为资产负债率超过70%的公司提供担保金额人民币8000万元[107] - 2024年第一期绿色中期票据发行额15亿元，利率2.20%，2027年到期[127] - 2024年第二期绿色中期票据发行额15亿元，利率2.20%，2027年到期[127] - 2024年第三期中期票据发行额35亿元，利率2.12%，2029年到期[127] - 2024年第四期中期票据发行额35亿元，利率2.10%，2029年到期[127] - 海螺环保2024年绿色中期票据发行额15亿元，利率2.13%，2029年到期[127] - 海螺环保2025年绿色中期票据发行额10亿元，利率1.80%，2028年到期[127] - 公司新增银行贷款及其他贷款款项为57.93亿元人民币，相比去年同期的62.98亿元人民币下降8.0%[143] - 公司偿还银行贷款及其他贷款款项为70.46亿元人民币，相比去年同期的66.30亿元人民币增长6.3%[143] - 公司收到发行债券的款项为10.00亿元人民币，相比去年同期的30.00亿元人民币下降66.7%[143] 分红与税务 - 2025年中期利润分配方案为每股派发现金红利0.24元人民币（含税）[2] - 2024年度派发现金红利总额37.467亿元人民币，每股派发0.71元[57] - 2025年度中期股息每股0.24元，派发总额12.6649亿元人民币[58] - 2025年中期股息占半年度归属于上市公司普通股股东净利润的29%[58] - 向非居民企业股东派发中期股息时代扣代缴企业所得税，税率10%[59] - 内地个人投资者通过沪港通深港通投资H股股息红利按20%税率代扣个人所得税[60] - 内地证券投资基金通过沪港通深港通投资H股股息红利按个人投资者20%税率征税[60] - 香港或澳门居民H股股东享受10%股息税率优惠[61] - 符合税收协定条件的H股股东可申请低于10%的协定税率[61] - 内地企业投资者持有H股满12个月免征企业所得税[60] - 公司位于中国西部地区的多家子公司享受15%优惠所得税率[174][175] - 海螺建安高新技术企业认证续期至2026年享受15%优惠税率[176] - 耐火材料高新技术企业认证有效期至2025年10月享受15%优惠税率[176] - 精公检测高新技术企业认证续期至2026年享受15%优惠税率[176] - 海博智能高新技术企业认证有效期至2025年10月享受15%优惠税率[176] - 上海智质高新技术企业认证有效期至2025年11月享受15%优惠税率[176] - 宣城海螺高新技术企业认证有效期至2025年享受15%优惠税率[177] - 枞阳海螺高新技术企业认证有效期至2025年享受15%优惠税率[178] - 海南自贸港鼓励类产业企业2025-2027年享受15%优惠税率[183] - 小型微利企业税收优惠延续执行至2027年12月31日[183] - 柬埔寨子公司金边海螺享受投产首年免征所得税待遇[190] - 开曼群岛及英属维尔京群岛子公司无需缴纳所得税[190] - 香港及部分东南亚子公司适用所得税率介于15%至22%[184] 公司治理与ESG - 公司全体董事出席第十届董事会第二次会议[2] - 公司负责人杨军先生、主管会计工作负责人虞水先生及会计机构负责人凡展先生声明保证财务报告真实准确完整[2] - 报告期内不存在

板块整体表现 - 水泥板块当日上涨0.12%，表现优于大盘，上证指数下跌0.51%，深证成指下跌1.23% [1] - 海螺水泥领涨板块，涨幅1.62%，收盘价24.51元，成交额10.50亿元 [1] - 西藏天路领跌板块，跌幅3.10%，收盘价13.11元，成交额10.86亿元 [2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前个股包括塔牌集团涨1.33%至9.14元、金隅集团涨1.24%至1.63元、福建水泥涨0.74%至5.41元 [1] - 跌幅居前个股包括青松建化跌1.91%至4.63元、四方新材跌1.57%至13.75元、天山股份跌1.53%至6.43元 [2] - 成交活跃个股中，四川金顶成交25.31万手（2.52亿元），华新水泥成交29.85万手（4.92亿元） [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出3.16亿元，游资资金净流出3358.66万元，散户资金净流入3.50亿元 [2] - 华新水泥主力净流出1514.59万元（占比3.08%），游资净流入1144.43万元（占比2.32%） [3] - 金隅集团主力净流入793.30万元（占比8.39%），游资净流出536.34万元（占比5.67%） [3] - 万年青主力净流入682.15万元（占比20.12%），游资净流出301.06万元（占比8.88%） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 2025H1单位盈利显著回升 归母净利润43.7亿元同比+31% [1] - 2025Q2利润率大幅修复 销售净利率达11.8% 同比+4.0个百分点 环比+2.5个百分点 [2] - 下半年行业预期向好 政策推动"两重"建设和城市更新 行业产能治理优化 [3] - 公司产业链稳步扩张 海外并购提升竞争力 新增骨料和商品混凝土项目 [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入413亿元同比-9% 但主营业务收入348亿元同比+2% [1][2] - 产品综合毛利率28.4% 同比+5.7个百分点 [2] - 单吨归母净利润34.4元 较2024年全年水平提升6.3元 [2] - 2025年预计归母净利润95亿元同比+24% 2026年106亿元同比+11% 2027年116亿元同比+10% [4] 业务发展 - 水泥熟料合计净销量1.3亿吨同比基本持平-0.1% [2] - 海外并购西巴布亚海螺 柬埔寨金边海螺日产5000吨生产线建成运营 [3] - 新建扩建4个骨料项目 新增8个商品混凝土项目 [3] - 推进清洁能源开发 并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品光伏项目 [3] 估值指标 - 当前市盈率13倍(2025E) 12倍(2026E) 11倍(2027E) [4][10] - 市净率0.66倍(2025E) 0.64倍(2026E) 0.63倍(2027E) [10] - 股息收益率3.7%(2025E) 4.1%(2026E) 4.5%(2027E) [10] - 净资产收益率4.9%(2025E) 5.3%(2026E) 5.7%(2027E) [10] 市场表现 - 当前股价24.12元 总市值1259.64亿元 [6] - 12个月股价区间19.81-27.70元 [6] - 过去12个月绝对收益17% 但相对收益-20% [8]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中上涨2.03%至24.61元/股 成交额6.77亿元 换手率0.70% 总市值1304.16亿元 [1] - 主力资金净流入2876.82万元 特大单买入5587.60万元(占比8.25%) 卖出3684.61万元(占比5.44%) [1] - 年内累计涨幅6.68% 近5日/20日/60日分别上涨1.86%、1.36%、14.31% [1] 主营业务构成 - 主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产销售 收入构成中45级水泥占比57.81% 35级水泥占比9.08% [1] - 其他产品包括熟料(7.37%)、骨料及机制砂(5.11%)、商品混凝土(3.68%) 贸易业务占比1.33% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入412.92亿元 同比减少9.38% [2] - 同期归母净利润43.68亿元 同比增长31.34% [2] 股东结构变化 - 股东户数22.41万户 较上期增加7.12% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.93亿股 较上期增加101.35万股 [3] - 四大沪深300ETF均增持 华泰柏瑞沪深300ETF增持344.62万股至4276.98万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现827.18亿元 [3] - 近三年累计派现166.56亿元 [3] 行业分类 - 属于申万行业建筑材料-水泥-水泥制造板块 [2] - 概念板块涵盖水泥、铁路基建、中特估、安徽国资、证金汇金等 [2]

投资评级 - 对海螺水泥A股维持"买入"评级 [4][6] - 对海螺水泥H股维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司实现收入413亿元（同比-9%）归母净利润44亿元（同比+31%）扣非净利润42亿元（同比+32%） [1] - 25Q2实现收入222亿元（同比-8%）归母净利润26亿元（同比+40%）扣非净利润25亿元（同比+40%） [1] - 盈利能力同环比改善主要受益于水泥熟料均价提升及燃料成本下降 [2][3] - 9月施工旺季来临后水泥价格有望季节性上涨当前底部可考虑布局 [4] 水泥熟料业务表现 - 25H1自产品水泥熟料收入307亿元（同比+1%）其中水泥276亿元熟料30亿元 [2] - 销量1.26亿吨（同比-0.4%）吨均价244元（同比+4元） [2] - 吨成本174元（同比-13元）主要因燃料及动力吨成本同比下降15元 [2] - 毛利率28.7%（同比+6.9pcts）吨毛利70元（同比+18元） [2] - 25Q2吨毛利77元（同比+24元环比+14元）受益于均价改善及成本下降 [2] 骨料与商混业务发展 - 25H1骨料及机制砂收入21亿元（同比-3.6%）毛利率43.9%（同比-4pcts） [3] - 新增骨料产能350万吨总产能达1.67亿吨 [3] - 商品混凝土收入15亿元（同比+29%）毛利率11.4%（同比+3pcts） [3] - 新增商混产能525万立方米总产能达5715万立方米 [3] 盈利能力指标 - 25H1吨扣非净利润33元（扣非净利润/自产品销量） [3] - 25Q2吨扣非净利润38元（同比+12元环比+10元） [3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为102亿元/111亿元/117亿元 [4] - 2025年预测毛利率23.9%归母净利润率10.5%ROE（摊薄）5.25% [5][12] 财务与估值数据 - 当前总股本52.99亿股总市值1259.64亿元 [6] - 2025年预测EPS 1.92元PE 12倍PB 0.6倍 [5][13] - 2025年预测每股红利0.94元股息率4.0% [13] - 经营性现金流2025年预测182.53亿元 [10]

公司动态 - 深圳海螺绿色新型建材有限公司成立 法定代表人为李贵勤 [1] - 公司注册资本为3000万人民币 [1] - 经营范围涵盖水泥制品销售 建筑材料销售 非金属矿及制品销售等业务 [1] 股权结构 - 公司由海螺水泥及旗下珠海海中贸易有限责任公司共同持股 [1]

建筑材料板块市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为-2.79%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.81%，万得全A指数涨跌幅为-1.37%，超额收益分别为-1.98%和-1.41% [1][2] 大宗建材基本面与高频数据 - 全国高标水泥市场价格为342.7元/吨，较上周下跌1.7元/吨，较2024年同期下跌40.0元/吨 [1][3] - 水泥价格持平的地区包括泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区和西北地区，价格上涨的地区为西南地区（+12.0元/吨），价格下跌的地区包括长三角地区（-20.0元/吨）、长江流域地区（-11.4元/吨）、华东地区（-11.4元/吨）和中南地区（-1.7元/吨） [3] - 全国样本企业平均水泥库位为64.1%，较上周上升0.4个百分点，较2024年同期下降1.7个百分点 [3] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.7%，较上周微升0.1个百分点，较2024年同期下降5.3个百分点 [3] - 全国浮法白玻原片平均价格为1193.0元/吨，较上周上涨3.3元/吨，较2024年同期下跌147.2元/吨 [1][3] - 全国13省样本企业原片库存为5604万重箱，较上周增加50万重箱，较2024年同期减少692万重箱 [3] - 国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨，全国企业报价均价维持3521.25元/吨，较上一周均价持平，同比下跌4.25% [4] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，较上一周均价基本持平，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [4] 行业观点与投资建议 - 美国非农就业数据低于预期，国内在反内卷政策推动下部分产品价格启动，PPI表现或超预期，叠加十五五规划和年底经济工作会议，需求面情绪乐观 [4] - 随着水泥、玻璃涨价逐渐落地，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份和旗滨集团 [4][5] - 消费建材零售端调整见效，下半年增速拐点有望出现，推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居、奥普科技、北新建材、伟星新材、东方雨虹和坚朗五金 [5] - 关注低估值的港股建筑央企 [5] - 流动性充裕背景下，关注主业产品具备科技属性的公司，如中材科技、宏和科技、上海港湾、鸿路钢构和萤石网络 [6] - 美国贸易壁垒稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块包括圣晖集成、亚翔集成、中国巨石和长海股份 [6] - 美元降息趋势下，非美国家经济建设加速，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建和米奥会展 [6] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，长期估值处于低位，零售型公司业务亮点显现，如三棵树和箭牌家居 [6] - 城市更新和好房子政策推进，零售品类触底回升，关注三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明和江河集团 [6] 玻纤行业分析 - 中期粗纱盈利有望改善，行业盈利仍处低位，新增产能投产和出口需求受冲击导致库存积累，但行业稳价共识强化，供需平衡改善 [7] - 普通电子布下游景气度提升，行业盈利低位，新增供给有限，供给趋紧推动价格回升 [7] - 落后产能出清和成本下降推动新应用拓展，风电、新能源车和光伏组件边框等领域用量增长，行业容量持续增长 [7] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，Low-Dk、Low-CTE等高端产品渗透率提升，需求潜力和价值量增长 [7] - 特种玻纤配方和工艺壁垒高，供给瓶颈短期难打破，保持高盈利，国内龙头企业技术进步，高端产品测试验证和产能扩大 [7][8] - 三四季度有望由验证步入量产扩大窗口期 [8] - 玻纤行业新增供给压力消化，价格竞争缓和，粗纱价格企稳改善，电子布价格回升，龙头企业开拓低介电等新兴产品 [8] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技和国际复材 [8] 水泥行业分析 - 九月初水泥需求环比改善不明显，全国重点地区水泥平均出货率微升0.1个百分点，价格震荡下行 [9] - 行业供给自律共识强化，全年盈利中枢有望好于去年，供需再平衡时间好于去年，旺季价格有反弹空间 [9] - 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地推动盈利修复和估值回升，产能产量管控政策落实，僵尸产能退出 [9] - 水泥行业纳入全国碳市场，碳排放约束加速过剩产能出清和行业整合 [9] - 龙头企业综合竞争优势凸显，受益于行业格局优化，估值修复，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥和冀东水泥，建议关注天山股份和塔牌集团 [9] 玻璃行业分析 - 短期行业供需僵持，浮法玻璃价格弱势震荡，中期供给侧出清持续，反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施影响过剩产能退出 [10] - 供给收缩幅度和需求韧性决定价格反弹持续性和空间 [10] - 浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，享受超额利润，受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献盈利弹性 [10] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A [10] 装修建材行业分析 - 关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策促内需和消费，地产政策"稳楼市"和"止跌回稳" [10][11] - 24年两新政策对家居建材消费拉动明显，25年以旧换新政策加码，家居建材消费需求持续释放 [11] - 一线城市二手房成交持续增长，国补落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善，板块龙头公司估值修复 [11] - 行业底部修复特征明显，国补对装修消费有拉动效果，政策扩大品类范围，龙头企业准备充分 [11] - 龙头公司探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、效率提升和定价权加强 [11] - 投资建议包括扩张增长意愿强的龙头企业如北新建材，受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头如欧派家居、箭牌家居、东鹏控股和慕思股份，竞争格局优、业绩增长稳健、股息率较高的细分龙头如兔宝宝、奥普科技和伟星新材 [11]