报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]

公司业务范围 - 公司尚未涉足雅下水电工程 [1]

公司深部地下空间资源开发利用 - 公司在深部特殊地下空间资源开发利用领域开展多项技术创新与实践 [1] - 子公司北京中煤的矿山深井建设技术为地下空间高效开发提供技术支撑 [1] - 西安研究院具备全方位深部探测能力 构建了以中深层地埋管高效换热技术为核心的技术体系 [1] - 西安研究院在中深层地热开发利用及"地热+"综合能源应用方面具有独特优势 [1] 公司非煤矿山装备业务进展 - 公司积极将煤矿领域优势向非煤矿山拓展并取得一定成效 [1] - 部分非煤业务已实现技术与产品落地 例如采煤机向铝土矿拓展 [1] - 部分非煤业务已实现技术与产品落地 例如掘进机向钾盐矿、金矿等非煤矿山拓展 [1]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

投资评级 - 报告对天地科技维持“买入”投资评级 [4] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但长线布局迎来良机，未来估值修复空间广阔 [1][4] - 2025年前三季度营业收入204.71亿元，同比下降6.90%，归母净利润23.40亿元，同比上涨7.55%，扣非净利润12.64亿元，同比下降39.51% [1] - 第三季度单季营业收入63.52亿元，同比下降10.51%，归母净利润2.60亿元，同比下降59.57%，扣非净利润2.13亿元，同比下降65.45% [2] - 业绩承压主因装备制造业务受下游资本开支收紧及竞争加剧影响，以及煤炭业务受煤价下行和生产计划调整影响 [4] - 归母净利润增长主要得益于上半年完成沁南能源51%股权转让带来的投资收益增加 [4] - 随着煤价企稳回升和合同负债降幅收窄，公司业绩有望稳健增长 [4] - 公司净现金水平高约176亿元，股息率回报预计达5.5%，市盈率TTM仅8.8倍，市净率0.96倍，估值处于低位 [4] 财务业绩与预测 - 2025年预测营业总收入292.38亿元，同比下降4.2%，2026年预测327.54亿元，同比增长12.0%，2027年预测348.95亿元，同比增长6.5% [6] - 2025年预测归属母公司净利润28.37亿元，同比增长8.2%，2026年预测30.43亿元，同比增长7.3%，2027年预测32.76亿元，同比增长7.6% [6] - 2025年预测EPS为0.69元/股，2026年预测0.74元/股，2027年预测0.79元/股 [6] - 2025年预测毛利率25.6%，2026年预测32.0%，2027年预测33.7% [6] - 2025年预测ROE为10.7%，2026年预测10.6%，2027年预测10.6% [6] 经营与市场分析 - 秦皇岛港5500大卡动力煤价格Q1/Q2/Q3/Q4（截至10月30日）均价分别为723、633、669、740元/吨，呈现V型走势 [4] - 截至2025年9月末公司合同负债为23.80亿元，较二季度末的24.79亿元小幅下降，较年初的31.97亿元下降26%，但降幅收窄 [4] - 公司作为煤炭开采设计全产业链引领者，在产能周期驱动下，煤炭产量预计高位维持 [4]

公司营收与利润表现 - 公司营业总收入为204.71亿元，在同业已披露公司中排名第2 [1] - 归母净利润为23.40亿元，较去年同期增加1.64亿元，同比增长7.55%，实现连续5年上涨，在同业中排名第2 [1] - 经营活动现金净流入为-36.36亿元 [1] 公司盈利能力指标 - 公司最新毛利率为27.17% [3] - 最新ROE为9.17%，较去年同期增加0.11个百分点，在同业中排名第23 [3] - 摊薄每股收益为0.57元，较去年同报告期增加0.04元，同比增长7.41%，实现连续5年上涨，在同业中排名第35 [3] 公司资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为45.22% [3] - 最新总资产周转率为0.35次，在同业中排名第56 [3] - 最新存货周转率为2.40次，在同业中排名第37 [3] 公司股权结构 - 公司股东户数为7.08万户 [3] - 前十大股东持股数量为26.70亿股，占总股本比例为64.51% [3] - 第一大股东中国煤炭科工集团有限公司持股55.54%，第二大股东北京诚通金控投资有限公司持股5.00% [3]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度未经审计的财务报告 涵盖截至2025年9月30日的合并资产负债表以及2025年1月至9月的合并利润表和合并现金流量表 [3][5] 主要财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期指本季度初至本季度末3个月期间 [3] - 非经常性损益项目适用 需对未列举或界定为经常性损益的重大项目说明原因 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因适用 需进行说明 [4] 股东信息 - 报告披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 单位為股 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [4] 其他提醒事项与财务报表 - 需提醒投资者关注的关于公司报告期经营情况的其他重要信息不适用 [5] - 季度财务报表的审计意见类型不适用 [5] - 合并资产负债表编制日期为2025年9月30日 币种为人民币 审计类型为未经审计 [5] - 合并利润表涵盖期间为2025年1月至9月 币种为人民币 审计类型为未经审计 本期及上期发生同一控制下企业合并的被合并方在合并前实现的净利润均为0元 [5] - 合并现金流量表涵盖期间为2025年1月至9月 币种为人民币 审计类型为未经审计 [5] - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表不适用 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现利润总额42.8亿元，同比增长34% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润23.4亿元，同比增长7.6% [1] 研发投入与战略 - 公司坚持"创新驱动、做强主业"战略，以科技创新提升企业价值创造力、品牌影响力和核心竞争力 [1] - 2025年前三季度公司科技研发费用为14.8亿元，较去年同期增长7.6% [1] - 研发投入聚焦于关键技术攻关、前瞻技术储备及研发平台能力建设 [2] 技术创新成果 - 建成世界首个特厚煤层10m超大采高综采工作面，并入选第五批能源领域首台(套)重大技术装备名单 [2] - 研发具有自主知识产权的MG900/2360—WD型大功率高效智能采煤机，总装机功率为2360kW，并成功应用于系列化产品 [2] - 自主研发的"千吨级井下巷道水平智能储运成套装备"成功下线，突破多项关键技术，提升矿井原煤品质和采掘效率 [2] - 自主研发全球首批130吨超重型综采成套搬家装备，实现井下作业低碳排放，突破我国矿山重型装备技术 [2]

公司财务表现 - 第三季度营业收入63.52亿元，同比下降10.51% [1] - 第三季度净利润2.6亿元，同比下降59.57% [1] - 前三季度营业收入204.71亿元，同比下降6.9% [1] - 前三季度净利润23.4亿元，同比增长7.55% [1] 利润变动原因 - 前三季度利润总额增长主要原因是公司转让沁南能源股权后投资收益增加 [1]

公司三季度财务表现 - 前三季度营业收入为204.7亿元，同比下降6.90% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为23.4亿元，同比增长7.55% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为12.64亿元，同比下降39.51% [1]