投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41%，归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%，业绩增长主要得益于军贸项目交付较好[7] - 雷达装备及相关系统业务收入占比最大，其中国际市场拓展成效显著，国内中标山东省气象雷达国债项目、空管雷达及低空监视领域项目，巩固主业优势[7] - 工业软件及智能制造板块抓住国产化替代机遇，中标车企PDM系统重构项目，自主工业软件REACH睿知套件性能持续优化[7] - 智慧轨交板块在省外市场取得突破，成功保障哈尔滨地铁亚冬会运营服务[7] - 公司毛利率为41.28%，较去年同期下降约0.8个百分点，主要受产品结构变化影响[7] - 销售费用率1.68%，管理费用率3.08%，均有所下降，反映费用控制成效[7] - 经营活动现金流净额为-0.32亿元，较上年同期-3.61亿元大幅改善，主要因销售回款增加1.81亿元且采购付款减少1.80亿元[7] - 合同负债4.78亿元，较年初略增，显示在手订单饱满；存货18.01亿元，较年初增加0.21亿元，处于合理水平[7] - 财务费用0.19亿元，同比由负转正，主要受美元汇率波动影响产生汇兑损失[7] - 公司持续强化核心竞争力，在雷达领域推出低空智能感知系统整体解决方案，完成X波段相控阵测雨雷达研制，并中标山东省气象雷达国债项目；在工业软件方面，发布全新Foundation平台，形成高性能CAx集成产品，助力汽车、航空等行业客户数字化转型[7] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为7.52/8.56亿元，前值8.65/10.03亿元，新增2027年预测9.71亿元，对应PE分别为47/42/37倍[7] 财务数据与预测 - 2025年上半年营业收入17.21亿元，同比增长10.41%；归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%[7] - 2023A营业总收入3282百万元，同比增长1.77%；归母净利润599.21百万元，同比增长9.10%[1] - 2024A营业总收入3400百万元，同比增长3.61%；归母净利润629.76百万元，同比增长5.10%[1] - 2025E营业总收入3985百万元，同比增长17.21%；归母净利润751.91百万元，同比增长19.40%[1] - 2026E营业总收入4485百万元，同比增长12.53%；归母净利润855.97百万元，同比增长13.84%[1] - 2027E营业总收入5159百万元，同比增长15.04%；归母净利润971.15百万元，同比增长13.46%[1] - 2025E EPS 0.61元/股，P/E 47.42倍；2026E EPS 0.69元/股，P/E 41.65倍；2027E EPS 0.78元/股，P/E 36.71倍[1] - 2025E毛利率35.28%，归母净利率18.87%；2026E毛利率34.30%，归母净利率19.09%；2027E毛利率34.69%，归母净利率18.82%[8] - 2025E ROIC 11.24%，ROE 11.12%；2026E ROIC 11.17%，ROE 11.24%；2027E ROIC 11.32%，ROE 11.31%[8] - 2025E资产负债率40.01%，2026E 36.85%，2027E 40.23%[8] - 2025E每股净资产5.44元，P/B 5.27倍；2026E 6.13元，P/B 4.68倍；2027E 6.92元，P/B 4.15倍[8] 市场与基础数据 - 收盘价28.71元，一年最低价12.33元，最高价34.00元[5] - 市净率5.78倍，流通A股市值35653.74百万元，总市值35653.74百万元[5] - 每股净资产4.97元，资产负债率36.83%，总股本1241.86百万股，流通A股1241.86百万股[6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.21亿元 同比增长10.41% [1] - 归母净利润达3.50亿元 同比增长1.15% [1] - 三大核心板块协同推进：雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交 [1] 研发创新 - 研发投入7606.20万元 同比增长5.34% [2] - 获得专利授权16项（发明专利8项 实用新型专利8项） 新增软件著作权20项 [2] - 雷达领域构建空地一体全谱系产品体系 重点发展S/X波段相控阵雷达及低空监视雷达 [2] - 工业软件发布"Foundation"平台 攻克大数据高并发处理技术 [2] - "表贴式微带隔离环行器组件"获中国雷达行业协会与江苏省复合材料学会科技进步二等奖 [2] 业务进展 - 雷达装备板块：军贸市场交付良好 中标山东省气象雷达国债项目及机场反无雷达项目 [4] - 工业软件板块：与航天/航空/电子/船舶头部企业深化合作 新拓汽车行业PDM系统重构项目 [4] - 智慧轨交板块：中标石家庄维护维修系统采购项目 完成哈尔滨地铁运营保障任务 [4] - 低空经济布局：推出"低空智能感知系统"解决方案 涵盖三类系统服务低空安防/气象保障/飞行安全 [3] 战略与管理 - 制定《2025—2027年滚动发展规划》并启动"十五五"发展战略编制 [5] - 强化月度调度与业务指标闭环跟踪 推进降本增效 [5] - 系统修订内控制度与关键业务流程 完善人才引进与青年培养机制 [5] 行业机遇 - 军贸与防务雷达业务有望持续增厚利润 [3] - 气象雷达受益于覆盖率提升 空管雷达受益于国产化率提升 [3] - 低空经济新基建中雷达环节具备放量潜力 [3] - 国防信息化建设和军贸市场景气度提升 [5]

核心财务表现 - 营业收入17.21亿元人民币，同比增长10.41%，主要受益于军贸项目交付较好 [15] - 归属于上市公司股东的净利润3.50亿元人民币，同比增长1.15% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-3234.94万元人民币，较上年同期-3.61亿元人民币大幅改善，主要因销售回款增加1.81亿元且采购付款减少1.80亿元 [15] - 总资产97.99亿元人民币，较上年末增长5.39%；归属于上市公司股东的净资产61.68亿元人民币，增长2.64% [2] 主营业务板块表现 雷达装备及相关系统 - 产品覆盖军用雷达、空管雷达、气象雷达及低空监视领域，为国防、气象、空管、应急管理等部门提供解决方案 [3] - 在国际市场持续拓展，巩固高端雷达装备影响力；国内市场中标山东省气象雷达国债项目及机场反无雷达项目 [7] - 技术方面攻克大型相控阵天气雷达技术，完成X波段相控阵测雨雷达研制，并推出低空智能感知系统整体解决方案 [3][9] - 子公司国睿防务实现营业收入13.63亿元人民币，净利润3.51亿元人民币 [16] 工业软件及智能制造 - 聚焦产品全生命周期端到端数字链，提供智能研发、智能生产等智慧企业信息化解决方案 [5] - 把握国产化替代机遇，与汽车、电子、航空等行业头部客户持续合作，中标车企PDM系统重构项目 [7] - REACH睿知工业软件套件性能持续提升，完成航空发动机主机厂数字化工艺平台等重点项目交付验收 [7] - 子公司国睿信维实现营业收入8290.11万元人民币，净利润108.09万元人民币 [16] 智慧轨交 - 提供"建、运、维"一体化解决方案及全生命周期服务，覆盖智能列车运行、智能调度指挥等领域 [6] - 成功中标石家庄维护维修管理系统采购项目，实现省外市场突破；完成亚冬会期间哈尔滨1、2号线运营保障任务 [8] - 技术方面形成自主化CBTC、FAO信息系统，多网融合的智能运维管控系统进一步加强 [10] - 子公司恩瑞特实现营业收入2.04亿元人民币，净利润807.61万元人民币 [16] 技术创新与研发投入 - 研发费用7606.20万元人民币，同比增长5.34% [15] - 报告期内获得专利授权16项（发明专利8项，实用新型专利8项），软件著作权20项 [13] - 在低空经济领域提出"天行|蜘蛛网"低空监视反制系统等一揽子解决方案；在商业航天领域牵头成立南京市创新联合体 [3][9] - "城市轨道交通全自动运行系统运营管控融合体系构建及关键技术研究与应用"获2024年度中国城市轨道交通协会科技进步一等奖 [10] 战略发展与行业前景 - 公司制定2025-2027年滚动规划，并开展"十五五"发展规划编制，积极布局新兴产业 [11][17] - 雷达行业受益于国际安全形势及低空经济发展，市场需求稳健增长；工业软件获国家政策支持，纳入"两新"政策支持范围 [3][4] - 智慧轨交行业从新建转向新建与存量并存，设施设备更新及智能化改造带来新机遇 [6] - 公司获评国务院国资委"科改企业"、工信部专精特新"小巨人"企业等资质，支撑业务拓展 [12]

战略合作续签 - 品高股份联合擎云科技与华启智能续签三方战略合作协议 开启智慧轨交建设下一个五年合作 [1] - 自2022年起三方已开展战略合作 品高股份与擎云科技打造的云平台及智能城轨解决方案在华启智能智慧交通联合研究实验中心展示 [1] - 三方联合研发车载边缘云融合平台 实现软硬件一体化及系统综合集成产品发布 在多个重点项目形成良好应用示范效益 [1] 技术成果 - 三方联袂打造的物联协同边缘计算平台项目荣获2022年亚太信息通讯科技大赛金奖 [1] - 已联合申报并获得轨道交通边缘云技术三项联合专利授权 [1] - 取得云原生安全优秀实践案例 云评测认证证书等多项荣誉 [1] 未来规划 - 重点围绕组建城轨行业智慧化联盟 强化车载边缘云技术联合开发及产品迭代 [1] - 持续将云计算平台 大数据平台 大模型智算平台与现有应用系统结合 [1] - 开展智慧安检 智慧客服 智能运维 智慧车站等项目试点推广 形成面向智慧地铁整体解决方案 [1] 行业影响 - 战略合作续签标志三方在智慧轨交领域合作迈入新阶段 [2] - 未来将聚焦前沿技术融合应用 共同构建更多城轨行业智慧解决方案 [2] - 为交通领域高质量发展持续输出创新动能 推动交通强国建设 [2]