业绩表现 - 上半年营收24.81亿元 同比增长0.48% 是极少数正增长的区域白酒企业[1] - 一季度营收增长回落至个位数 二季度出现低个位数下滑[1] - 安徽市场文王贡酒收入同比下降约20% 归因于行业需求弱和竞争加剧[1] - 湖南市场实现两位数增长 维持超行业水平增速 主要由武陵酒贡献[5] 现金流与费用 - 上半年经营性现金流为负 同比大幅下滑 合同负债消耗 渠道拿货和回款积极性降低[3] - 现金回款减少是公司为促进渠道健康发展主动作为所致[3] - 营业成本同比下滑3% 销售费用同比增长3.14% 管理费用降幅0.83%[3] - 去年同期销售费用同比下滑3.66% 管理费用同比下滑11.6%[3] 市场策略 - 双节假期预期市场需求改善 重点挖掘大众礼宴和家庭聚饮需求[1] - 通过名酒进名企、品鉴会、经济大讲堂等活动加强消费者互动和消费场景挖掘[1] - 安徽市场三方面提振销售：聚焦区域宴席商务宴市场 加强核心市场终端网点覆盖 数字化营销激活复购[2] - 武陵酒采用直达终端短链销售模式 直接面向终端代理商和大客户 侧重高端私人宴饮与礼品市场[5] 品牌与区域发展 - 持续加强市场营销 提升核心区域市场品牌优势[4] - 湖南市场新增经销商数量仅次于河北[5] - 武陵酒短链模式平衡供需关系稳定价格 确保渠道积极性[5]

白酒板块市场表现 - 白酒板块整体上涨0.3%，酒鬼酒领涨5.5% [1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点，深证成指上涨3.36%至12979.89点 [1] - 酒鬼酒成交量34.82万手，成交额25.33亿元，涨幅居板块首位 [1] 个股涨跌情况 - 舍得酒业涨2.37%至68.26元，成交额10.6亿元 [1] - 顺鑫农业涨1.73%至16.43元，皇台酒业涨1.54%至15.18元 [1] - 山西汾酒涨0.96%至207.9元，成交额10.7亿元 [1] - 贵州茅台微涨0.1%至1523.5元，成交额56.43亿元 [2] - *ST岩石跌2.45%至6.38元，古井贡酒跌0.78%至173.01元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5223.93万元，游资净流出2.36亿元，散户净流入2.89亿元 [2] - 贵州茅台主力净流入2.67亿元（占比3.52%），游资净流出1.99亿元 [3] - 酒鬼酒主力净流入1.37亿元（占比5.42%），散户净流出8314.33万元 [3] - 顺鑫农业主力净流入2329.99万元（占比10.04%），皇台酒业主力净流入1604.63万元（占比9.28%） [3] - 口子窖主力净流出1372.35万元（占比8.49%），散户净流入1892.42万元 [3]

投资评级 - 买入-A评级 对应25年24.47倍市盈率 6个月目标价21.31元[4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入24.81亿元 同比增长48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42%[1] - 2025Q2营业收入13.14亿元 同比降低1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16%[1] - 预计2025-2027年收入增速分别为-1.2%/3.6%/6.2% 净利润增速分别为1.2%/7.3%/10.5%[4] 分价格带表现 - 25Q2 100元以上酒类营收6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下酒类营收6.52亿元 同比增长7.84%[2] - 产品结构呈现"中低档补位"特征 中低档酒有效对冲高档酒下滑压力[2] 分品牌表现 - 25H1老白干品牌营收12.77亿元 同比增长1.97% 武陵酒营收5.26亿元 同比增长7.01%[2] - 文王品牌营收2.40亿元 同比下降20.49% 孔府家品牌营收0.93亿元 同比增长0.92%[2] - 老白干与武陵酒成为核心增长引擎[2] 渠道表现 - 25Q2经销商模式营收12.15亿元 同比增长12.68% 直销模式营收0.93亿元 同比下降2.68%[2] - 经销商模式仍占主力地位 团购渠道客户触达能力持续增强[2] 盈利能力 - 25H1毛利率67.97% 同比提升2.12个百分点[3] - 销售费用率同比下降0.71个百分点 管理费用率同比下降0.10个百分点[3] - 25Q2销售费用率同比下降2.56个百分点 管理费用率同比下降0.23个百分点[3] - 净利润率同比提升0.27个百分点 降本增效成果显著[3] 核心竞争优势 - 河北大本营市场根基稳固 消费基础扎实[3] - 武陵品牌在湖南市场增长势头良好[3] - 降本增效策略持续支撑盈利韧性[3] 估值指标 - 当前股价17.88元 总市值163.56亿元[6] - 预计2025年每股收益0.87元 对应市盈率20.7倍[5] - 市净率2.9倍 净资产收益率14.1%[10]

行业整体表现 - 2025年上半年22家白酒上市公司营收总额2424亿元 净利润总额951亿元 [4] - 6家公司实现营收和净利润双增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒和金徽酒 [2] - 头部企业集中度显著提升 营收超百亿的6家公司营收总计2113亿元占比超八成 净利润总计891亿元占比超九成 [4] 头部企业业绩 - 贵州茅台实现营业收入893.89亿元同比增长9.10% 净利润454.03亿元同比增长8.89% [2] - 行业马太效应加剧 头部企业持续巩固优势地位 [5] 行业面临挑战 - 渠道库存高企 部分企业采取控货挺价策略维持渠道稳定 [3] - 2025年春节白酒销量同比下跌15% 中高端产品下滑20% [3] - 同质化竞争引发价格带内卷 价格战频发压缩行业利润空间 [3] - 宏观经济承压与消费场景受限 中产阶层消费收缩影响购买意愿 [3] 珍酒李渡财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.97亿元同比减少39.6% 经调整净利润6.13亿元同比减少39.3% [2] - 珍酒系列销量连续四年下滑 从2021年14761吨降至2024年12284吨 [6] - 2025年上半年珍酒系列收入14.9亿元同比下滑44.8% 占总收入约六成 [6] 珍酒李渡经营困境 - 库存周转天数达855天 远超行业健康区间450-700天 [6] - 产品结构单一 过度依赖珍酒系列 其他品牌全国化进程缓慢 [6] - 面临头部企业渠道下沉挤压和区域中小酒企价格狙击的双重压力 [5] 战略调整举措 - 推出新品"大珍・珍酒"以600元价格对标3000元级产品 聚焦中产家庭与中小企业主群体 [7] - 启动"万商联盟"招商计划 通过经销商网络快速扩张渠道生态 [8] - 跨界推出"牛市"高端精酿啤酒 寻求第二增长曲线 [9] 跨界啤酒市场挑战 - 啤酒行业竞争激烈 华润 青岛 百威等头部企业已占据市场主导地位 [11] - 白酒与啤酒销售渠道存在显著差异 需重新布局餐饮 夜场等即饮渠道 [12] - 此前已有茅台 泸州老窖 五粮液等白酒企业尝试进入啤酒市场 [11]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月15日15:00-17:00参加河北辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2025年半年报集体业绩说明会 [1] - 活动采用网络远程方式举行 投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与互动交流 [1] - 公司总经理赵旭东和财务总监兼董事会秘书吴东壮将在线回应公司治理、发展战略及经营状况等问题 [1] 参会人员 - 总经理赵旭东将出席活动并参与交流 [1] - 财务总监兼董事会秘书吴东壮将共同参与回应投资者关切 [1] 活动组织方 - 活动由河北省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1] - 公司通过公告形式于2025年9月10日正式披露参会信息 [2]

活动信息 - 公司将参加2025年河北辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年报业绩说明会[1] - 活动9月15日15:00 - 17:00网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流人员 - 总经理赵旭东、财务总监兼董秘吴东壮将在线交流[1]

行业趋势 - 白酒行业处于深度调整期 企业将增长目光转向低度酒 低价产品和低线市场 [1] - 85后 90后及年轻女性成为最具潜力酒类消费人群 更倾向个性化 低度化 利口化 悦己化消费 [2] - 消费理念日趋理性 消费者更加注重酒体本身品质 口感和饮用体验 价值回归成为共识 [6] 低度酒发展 - 2025年低度酒市场规模将突破740亿元 年复合增长率达25% [3] - 古井贡酒推出26度轻度古20 五粮液推出29度一见倾心 舍得酒业推出29度舍得自在 [2] - 泸州老窖38度产品占比跃升至50% 国窖1573系列销售额突破200亿元 [3] - 天佑德推出果味+产品包括28度柠檬风味青稞酒和43度雪莉青稞酒 [2] - 水井坊将把握低度化消费趋势 探索部分超低度产品 [2] 低价产品表现 - 五粮液其他酒产品生产量76650吨同比增长60.15% 销售量86005吨同比增长58.81% [7] - 舍得酒业普通酒收入4.45亿元同比增长15.86% 中高档白酒收入19.73亿元同比减少24.15% [7] - 沱牌特级T68主流价格约60-70元/瓶 销售同比增幅较大 [7] - 1919平台数据显示2025年1-5月白酒销量top3价格带为300-500元 100元以下 800-1500元 [9] 渠道下沉 - 泸州老窖系统推进县级以下市场消费者培育 实现品牌白酒渠道下沉 [10] - 五粮液持续推进三店一家建设 合计新增242家 填补18个空白区县 [10] - 名酒企渗透大众价格带 通过光瓶酒 简装酒等高性价比产品进行挤压式销售 [9] - 地方酒企面临被高端白酒挤压市场风险 行业集中度不断提高 [10] 企业应对策略 - 河南省12家酒企共同推出高质价比简装白酒系列产品 定价较同类精装产品低20%-40% [11] - 天佑德酒进行全价位段产品覆盖 导入百元及以下价位带渠道产品 [7] - 地方酒企可利用乡土优势开展酒庄 社群 互联网等差异化竞争 [11]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入24.81亿元 同比增长0.48% [1][3] - 2025年上半年归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% [3] - 2024年全年营业收入53.58亿元 同比增长1.91% 归母净利润7.87亿元 同比增长18.19% [3] - 2025年上半年经营活动现金流量净额-4580万元 同比下降120.51% [3] 高管薪酬与持股 - 副董事长张煜行2024年薪酬51万元 连续三年保持稳定 [3] - 副董事长王占刚2024年薪酬60万元 高于张煜行 [3] - 张煜行持股27万股 王占刚持股30万股 [4] - 高管薪酬水平在白酒行业中处于较低水平 [3] 股东减持动态 - 张煜行原计划于2025年3月3日至6月2日通过集中竞价方式减持不超过67,500股（0.0074%）[6][7] - 实际减持期间未进行任何减持 当前仍持有270,000股（0.0295%）[7] - 减持计划未实施 减持价格区间和减持总金额均为0 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收24.8亿元 同比增长0.5% 归母净利润3.2亿元 同比增长5.4% [1] - 第二季度营收13.1亿元 同比下降2.0% 归母净利润1.7亿元 同比增长0.2% [1] - 毛利率提升至68.0% 同比增加2.1个百分点 净利率12.9% 同比提升0.6个百分点 [3] 产品结构与品牌表现 - 白酒业务营收24.7亿元 同比增长0.7% 其中百元以上产品增长5.1% 百元以下产品下降3.8% [2] - 主品牌老白干酒营收12.8亿元 增长2.0% 武陵酒营收5.3亿元 增长7.0% 成为核心增长引擎 [2] - 板城烧锅酒营收3.6亿元 增长1.7% 孔府家酒营收0.9亿元 增长0.9% 文王贡酒营收2.4亿元 下降20.5% [2] 区域市场表现 - 河北市场营收14.8亿元 增长3.7% 湖南市场营收5.2亿元 增长11.3% 表现突出 [2] - 安徽市场营收2.2亿元 下降18.5% 山东市场营收0.9亿元 增长3.0% 其他省份营收1.5亿元 下降20.4% [2] 成本与费用管控 - 销售费用率27.5% 同比上升0.7个百分点 管理费用率7.5% 同比下降0.1个百分点 [3] - 成本控制成效显著 驱动毛利率提升 股份支付费用减少对管理费用产生积极影响 [3] 现金流与回款状况 - 销售商品收到现金25.1亿元 同比下降19.4% 经营活动现金流净额-0.5亿元 同比下降120.5% [3] - 合同负债12.7亿元 同比减少5.9亿元 环比减少6.0亿元 收现比101.3% [3] 战略与运营举措 - 聚焦100-300元价格带产品培育 甲等15等产品在宴席场景确立优势 [2] - 通过无偿划转优化管理架构 举办酒文化节、名酒进名企等活动强化品牌建设 [4] - 费销比呈现下降趋势 降本增效措施持续开展 [4] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元、10.1亿元 [4] - 对应EPS分别为0.88元、0.98元、1.11元 给予2025年26倍估值 [4]

板块整体表现 - 白酒板块整体下跌0.98% 同时上证指数下跌1.16% 深证成指下跌0.65% [1] - 板块内领跌个股为伊力特 跌幅达3.35% [2] - 板块主力资金净流出7.26亿元 游资资金净流入2.47亿元 散户资金净流入4.79亿元 [2] 个股价格表现 - 舍得酒业逆势上涨0.13% 收盘价67.25元 成交额12.40亿元 [1] - 贵州茅台下跌0.72% 收盘价1480.55元 成交额66.56亿元 [1] - 五粮液下跌1.51% 收盘价126.62元 成交额38.83亿元 [1] - 山西汾酒下跌0.76% 收盘价198.61元 成交额11.70亿元 [1] - 泸州老窖下跌1.07% 收盘价135.59元 成交额14.08亿元 [1] 资金流向分析 - 舍得酒业获得主力资金净流入5979.14万元 主力净占比4.82% [3] - 口子窖遭遇主力资金净流出1561.59万元 主力净占比-7.00% [3] - 皇台酒业获得游资净流入1685.00万元 游资净占比12.33% [3] - 今世缘获得散户资金净流入1826.24万元 散户净占比3.30% [3] - 洋河股份主力资金净流出1497.07万元 主力净占比-3.31% [3] 交易活跃度 - 老白干酒成交量最高达32.94万手 成交额5.98亿元 [2] - 酒鬼酒成交量21.83万手 成交额14.51亿元 [2] - 金种子酒成交量19.71万手 成交额2.19亿元 [2] - 贵州茅台成交量4.50万手 但成交额达66.56亿元 [1] - 古井贡酒成交量2.68万手 成交额4.52亿元 [1]