核心价格动态 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 原箱报1790元 持平前日 同样为历史低点 [1] - 与平台上线的2220元、2255元相比 散瓶和原箱累计跌幅均超过20% [1] - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% 较年初上线价3700元缩水近400元 出现市场价与官方指导价3799元明显倒挂 [2] 价格走势分析 - 6月11日散瓶批发价首次跌破2000元关口后下跌节奏加快 11天后6月22日跌破1900元 6月25日再破1800元 6月27日短暂回稳至1800元 7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口并持续下探至1770元 [2] - 零售端价格更为激进 拼多多平台有店铺将2025年飞天茅台双瓶标价3400元折合单瓶1700元 同款"海外版"标价低至1490元 京东平台"出口版"甚至报出1180元/瓶的低价 多数电商链接售价仍维持在2000元以上但议价空间明显放大 [2] 市场反应与公司回应 - 贵州茅台股价同步承压 9月12日微跌0.49%收于1516元/股 [2] - 公司回应行业周期与消费趋势变化叠加 正通过科学精准投放、主动维护渠道生态予以对冲 目前渠道库存保持良性 市场总体平稳 [3] - 随着双节备货启动 8月底以来终端动销环比显著回暖 公司对后续态势保持谨慎乐观 [3]

价格走势 - 53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 创上市以来新低 [1] - 原箱批发价报1790元 与前一日持平 但价格同样创出新低 [1] - 散瓶和原箱价格较平台上线时的2220元和2255元相比 累计跌幅均超过20% [1] 零售市场表现 - 拼多多平台有店铺飞天茅台(53度500ml)双瓶售价3400元 折合每瓶1700元 [1]

茅台价格走势 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 创上市以来新低 [1] - 2025年53度500ml飞天茅台原箱批发参考价报1790元 与前一日持平 但价格同样创出新低 [1] - 与平台上线时的2220元（散瓶）和2255元（原箱）相比 两者累计跌幅均已超过20% [2] 不同规格产品价格表现 - 24年53度500ml飞天茅台原箱价格1845元 散瓶价格1825元 均与前一日持平 [2] - 23年53度500ml飞天茅台原箱价格1940元 散瓶价格1870元 均与前一日持平 [2] - 公斤茅台（53度/1L）原箱价格3300元 与前一日持平 [2] - 43度500ml飞天茅台原箱价格770元 散瓶价格750元 均与前一日持平 [2] 特殊产品价格情况 - 散花飞天（53度/500ml）价格2960元 与前一日持平 [2] - 五星70周年纪念（53度/500ml）价格10000元 与前一日持平 [2] - 飞天（53度/100ml）散瓶价格325元 与前一日持平 [2] 零售市场价格对比 - 拼多多平台有店铺飞天茅台（53度500ml）双瓶售价3400元 折合每瓶1700元 [2]

核心观点 - 飞天茅台批发价持续下跌至历史新低 散瓶和原箱价格分别跌至1770元和1790元 较平台上线时累计跌幅均超20% [1] - 公司上半年营收和净利润保持增长但增速放缓 营收同比增长9.16%至910.94亿元 净利润同比增长8.89%至454.03亿元 [4] - 公司管理层强调以长期主义应对市场波动 8月以来终端动销出现显著回暖迹象 [2] 价格走势 - 散瓶批发参考价9月14日报1770元 单日下跌10元 原箱报价1790元持平前日 两者均创上市以来新低 [1] - 零售渠道出现更低价格 拼多多平台双瓶售价3400元折合每瓶1700元 [2] - 价格呈现单边下行态势 6月11日首破2000元关口 6月22日跌破1900元 6月25日跌破1800元 8月29日再度失守1800元 [4] 财务表现 - 茅台酒营收755.89亿元同比增长10.24% 系列酒营收137.63亿元同比增长4.69% [4] - 毛利率出现下滑 茅台酒毛利率降低0.3个百分点 系列酒毛利率降低2.5个百分点 [4] - 股价表现波动 9月12日报1516元/股单日下跌0.49% 近期曾短暂被寒武纪超越失去A股第一高价股地位 [4][5] 市场动态 - 行业面临周期调整和消费趋势变化压力 高端白酒市场需求持续走弱 [2][4] - 公司优化市场策略并精准投放产品 保持市场总体平稳和渠道良性协同 [2] - 中秋国庆传统旺季来临 8月底以来终端动销环比增长显著 [2]

核心产品价格表现 - 53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 [1] - 原箱批价报1790元 持平前日 同样处于历史低位 [1] - 散瓶价格较平台上线初期2220元累计跌幅超过20% 原箱较2255元累计跌幅亦超20% [1] - 散瓶批发价自6月11日首次跌破2000元后加速下行 6月22日跌破1900元 6月25日失守1800元 [1] - 8月29日再度跌破1800元关口 持续下探至1770元 显示市场供需关系发生深刻变化 [1] 大容量产品市场表现 - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% [2] - 较年初3700元价格缩水近400元 [2] - 市场批发价明显低于3799元官方指导价 出现显著价格倒挂现象 [2] 零售市场竞争态势 - 拼多多平台2025年飞天茅台双瓶套装标价3400元 折合单瓶1700元 [4] - 同款产品"海外版"标价低至1490元/瓶 京东"出口版"报价探至1180元/瓶 [4] - 主流电商平台售价仍维持在2000元以上 但普遍存在较大议价空间 [4] - 消费者实际成交价往往低于标价 显示经销商出货意愿强烈 市场以价换量趋势明显 [4] 公司应对策略 - 公司表示行业周期与消费趋势变化形成叠加效应 正采取科学精准投放、主动维护渠道生态等应对措施 [4] - 强调渠道库存保持在良性水平 市场总体运行平稳 [4] - 8月底以来终端动销情况环比出现显著回暖 对后续市场态势保持谨慎乐观 [4]

**公司研究** * **公司名称** 贵州茅台公司 (Kweichow Moutai Company Ltd, 600519.SS) [1][5] * **股票评级** 超配 (Overweight) [5] * **目标价格** 人民币1,785.00元 (较当前股价有18%的上涨空间) [5] * **当前股价** 人民币1,516.00元 (截至2025年9月12日收盘) [5] * **估值方法** 现金流折现法 (DCF)，关键假设：WACC为11%，长期增长率为2% [14] **行业与市场动态** * **行业名称** 中国白酒 [8] * **行业观点** 与大市同步 (In-Line) [5] * **市场表现** 自7月底以来白酒类股票上涨17% (同期沪深300指数上涨11%)，因市场预期最坏时期已在2025年第二季度过去 [8] * **政策环境** 渠道核查反馈显示，自8月以来未有进一步收紧反腐倡廉政策执行的迹象 [2] * **需求与季节因素** 7-8月因需求疲软和淡季影响，行业价格呈下降趋势，但到8月底开始企稳 [3] 管理层指出8月销售季节性优于7月和6月，10月假期前的9月当月至今(MTD)销售亦如此 [8] **渠道与库存状况** * **行业库存** 行业渠道库存环比保持稳定 [2] * **茅台库存** 渠道库存水平约为1.5个月 [8] * **其他品牌库存** 汾酒库存为1.5-2个月，其他主要品牌库存约为3个月 [8] **经销商回款与价格** * **茅台回款进度** 截至8月底，茅台经销商的预付货款已达到全年销售目标的约80%，进度与去年同期相似 [8] * **行业回款进度** 截至8月底，主要品牌的经销商整体回款进度同比放缓：五粮液(WLY)为70-80%，泸州老窖(Laojiao)为50-80%，汾酒(Fen Wine)约65%，洋河(Yanghe)为45-50%，古井贡酒(Gujing)约70% [8] * **批发价格** * 茅台飞天批发价约为每瓶1,800-1,860元人民币 [8] * 五粮液第八代批发价为每瓶820-860元人民币 [8] * 泸州老窖1573批发价为每瓶830-860元人民币 [8] **管理层指引与投资者关注点** * **管理层焦点** 强调稳定经营 [8] * **投资者问题** 关键问题集中在：1) 2025年销售目标修订的可能性；2) ‘1935’产品的批发价格；3) 经销商预付款趋势；4) i茅台(iMoutai)的销售占比趋势 [8] **前景预期与风险** * **需求预期** 预计需求压力将在未来3-6个月内持续，多数品牌需继续控制发货节奏以维持批发价格水平 [8] * **偏好标的** 在白酒股中保持选择性，更偏好汾酒和茅台 [8] * **上行风险** 高端白酒消费复苏快于预期、茅台批发价反弹快于预期、高盈利可见性驱动进一步估值重估 [17] * **下行风险** 高端白酒销量增长低于预期、茅台批发和零售价格持续下跌、系列酒表现弱于预期（尽管公司有投入） [17] **其他公司信息** * **股本数据** 发行在外稀释后股本为12.56亿股，当前市值为19,043.96亿元人民币，企业价值(EV)为17,484.69亿元人民币，日均交易额为54.74亿元人民币 [5] * **财务预测 (摩根斯坦利预估)** * **每股收益(EPS)** 2024年68.64元，2025年e 74.53元，2026年e 80.34元，2027年e 88.85元 [5] * **净利润** 2024年86.228亿元，2025年e 93.620亿元，2026年e 100.921亿元，2027年e 111.617亿元 [5] * **营收** 2024年1,706.1亿元，2025年e 1,862.6亿元，2026年e 2,008.5亿元，2027年e 2,231.2亿元 [5] * **市盈率(P/E)** 2024年22.2倍，2025年e 20.3倍，2026年e 18.9倍，2027年e 17.1倍 [5]

核心价格动态 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 原箱报1790元 持平前日 同样为历史低点 [1] - 与平台上线时的2220元、2255元相比 散瓶和原箱累计跌幅均已超过20% [1] - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% 较年初上线价3700元缩水近400元 [1] 二级市场表现 - 贵州茅台股价同步承压 9月12日微跌0.49% 收于1516元/股 [1] 价格走势时间线 - 6月11日散瓶批发价首次跌破2000元关口 11天后的6月22日跌破1900元 6月25日再破1800元 [1] - 6月27日短暂回稳至1800元 7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口并持续下探 [1] 零售端价格情况 - 拼多多平台有店铺将2025年飞天茅台双瓶标价3400元 折合单瓶1700元 同款"海外版"标价低至1490元 [2] - 京东平台"出口版"报价低至1180元/瓶 多数电商链接售价仍维持在2000元以上但议价空间明显放大 [2] 公司回应与市场状况 - 公司回应行业周期与消费趋势变化叠加 正通过科学精准投放、主动维护渠道生态予以对冲 [2] - 渠道库存保持良性 市场总体平稳 8月底以来终端动销环比显著回暖 对后续态势保持谨慎乐观 [2] 价格倒挂现象 - 53度1L装"公斤茅台"官方指导价高达3799元 目前市场批发价3300元已出现明显倒挂 [1]

25年飞天茅台价格走势 - 25年飞天茅台散瓶批发价9月14日跌至1770元/瓶 较前一日下降10元 创历史新低[1] - 散瓶价格较平台上线初期2220元/瓶累计下跌20.27%[1] - 原箱装产品报价1790元/瓶 较上线时2255元/瓶下跌超20%[1] 价格波动特征 - 散瓶价格6月11日跌破2000元/瓶心理关口后加速下滑[1] - 6月25日下探至1780元/瓶 较6月22日1870元/瓶进一步下降[1] - 8月29日再次跌破1800元/瓶 整体呈震荡下行趋势[1] 公斤装茅台市场表现 - 公斤装茅台原箱价格9月14日报3300元/瓶 较年初3700元/瓶下跌18.92%[2] - 当前市场价格出现倒挂 官方指导价3799元/瓶高于市场价[2] - 电商平台售价区间3150-3500元 部分"微瑕"产品低至2730元/瓶[2] 公司应对策略 - 公司承认行业面临周期性调整与消费趋势变化双重压力[8] - 通过优化市场策略 精准投放产品 维护渠道生态保持市场平稳[8] - 针对茅台1935产品将创新营销模式 拓展消费场景 加大市场投入[8] 市场动销变化 - 8月市场终端动销较6-7月明显回暖 环比增幅显著[8] - 动销同比降幅收窄：6月下滑26% 7月收窄至17% 8月进一步收窄至11%[8] - 9月预计实现个位数增长 增幅可能超过10%[8]

茅台酒批发价格走势 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 [1] - 原箱批发价报1790元 持平前日 同样为历史低点 [1] - 与平台上线时的2220元（散瓶）和2255元（原箱）相比 两者累计跌幅均已超过20% [1] - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% 较年初上线价3700元缩水近400元 [5] 价格变动时间线 - 散瓶批发价于6月11日首次跌破2000元关口 [5] - 6月22日跌破1900元 6月25日再破1800元 [5] - 7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口 [5] - 持续下探至当前1770元 [5] 零售市场价格表现 - 拼多多平台有店铺将2025年飞天茅台双瓶标价3400元 折合单瓶1700元 [5] - 同款"海外版"标价低至1490元 [5] - 京东平台"出口版"报价低至1180元/瓶 [5] - 多数电商链接售价仍维持在2000元以上 但议价空间已明显放大 [5] 不同年份产品价格对比 - 2025年飞天原箱价格1790元 散瓶1770元 [2] - 2024年飞天原箱价格1845元 散瓶1825元 [2] - 2023年飞天原箱价格1940元 散瓶1870元 [2] - 公斤茅台原箱价格3300元 [2] 股价市场表现 - 贵州茅台股价9月12日微跌0.49% 收于1516元/股 [2] - 当日开盘价1526.00元 最高价1538.02元 最低价1510.53元 [3] - 成交额51.32亿元 [3] 公司管理层回应 - 公司代总经理王莉回应行业周期与消费趋势变化叠加 [6] - 公司正通过科学精准投放 主动维护渠道生态予以对冲 [6] - 渠道库存保持良性 市场总体平稳 [6] - 8月底以来终端动销环比显著回暖 对后续态势保持谨慎乐观 [6]

茅台酒价格走势 - 25年飞天茅台散瓶批发参考价报1770元/瓶 较前一日下跌10元 创上市以来新低 较平台上线时2220元/瓶累计下跌20.27% [1] - 25年飞天茅台原箱批发价报1790元/瓶 持平前一日但同为上市新低 较上线时2255元/瓶跌幅超20% [1] - 公斤茅台原箱批发价报3300元/瓶 创年内新低 较年初3700元/瓶下跌18.92% [3] - 拼多多平台出现飞天茅台双瓶售价3400元 折合单瓶1700元 显示渠道价格持续探底 [6] 产品价格明细 - 24年飞天原箱报价1845元/瓶 散装报价1825元/瓶 价格保持稳定 [2] - 23年飞天原箱报价1940元/瓶 散装报价1870元/瓶 价格未见波动 [2] - 公斤茅台原箱报价3300元/瓶 较前日3305元小幅下调5元 [2] 旺季市场动态 - 茅台集团高层于8月24日至9月7日密集调研华东/西南/东北市场 覆盖200余家渠道商 [7][8] - 三季度推出多款新品：五星商标70周年纪念酒批发价稳居10000元高位 较7000元发行价溢价42.86% [8] - "黄小西吃晚饭"文创系列500ml装上市后连续售罄 100ml版本近期跟进上市 [8] - 贵州茅台酒（精品）在酒博会升级包装与防伪措施 茅台1935尊享版采用新渠道模式上市 [8] 产品战略布局 - 公斤茅台批发价稳定在3300元以上 正成长为继500ml飞天和生肖茅台后的新核心单品 [9] - 重庆渠道反馈显示近期飞天茅台询价与拿货量显著增加 动销呈现积极信号 [9] - 核心产品线持续扩容 通过差异化定位与附加值提升消费适配度 挖掘新市场需求 [8][9]