报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

股东大会与章程修订 - 2025年第一次临时股东大会现场会议9月22日14:30召开，网络投票9月22日进行[4] - 公司经营范围拟增加农药登记试验、检验检测服务[7] - 股东大会通过修订后《公司章程》，不再设监事会，职责由董事会审计委员会承接[9] 股份相关 - 公司设立时发行股份总数70,000,000股，面额股每股1元，已发行405,398,884股普通股[11] - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不超已发行股本总额10%[11] - 公司收购用于奖励职工的股份不超已发行股份总额5%[13] 股东权益与责任 - 股东以认购股份为限对公司承担责任，公司以全部资产对债务承担责任[10] - 连续一百八十日以上单独或合计持有公司百分之三以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿、会计凭证[15] - 持有公司5%以上股份的股东、董事、高级管理人员，6个月内买卖公司股票所得收益归公司所有[13] 公司治理结构 - 董事会由九名董事组成，含一名职工代表董事和三名独立董事[37] - 审计委员会成员为5名，其中独立董事3名，行使原监事会职权[44] - 公司设总经理1名，副总经理若干名，高级管理人员任职规定有更新[46] 决策与审批权限 - 董事会单次资产处置权限不超公司最近经审计总资产的30%[38] - 董事长可提议单次不超公司最近经审计总资产5%的资产处置[39] - 总经理有权批准单次不超公司最近经审计总资产3%的资产处置[47] 利润分配 - 公司分配税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不提取[51] - 公司年度盈利且累计未分配利润为正，董事会未提出现金分红预案需专项说明并提交股东会审议[52] - 公司股东会对利润分配方案作出决议后，或董事会制定中期分红方案后，须在两个月内完成股利或股份派发[53] 合并、分立与清算 - 公司合并支付价款不超净资产10%时，可不经股东会决议，但需董事会决议[55] - 公司自作出合并、分立、减资决议之日起10日内通知债权人，30日内在指定报刊或公示系统公告[55][56] - 公司因特定情形解散，应在十五日内组成清算组清算[57] 董事与独立董事提名 - 公司第八届董事会任期届满，提名苏赋等5人为第九届董事会董事候选人[65] - 公司提名李钟华、任永平和李晨为第九届董事会独立董事候选人[71] - 被提名人需具备5年以上相关工作经验并取得独立董事资格证书[75][80]

化工板块当日市场表现 - 化工ETF（516020）9月10日收盘价0.739元，单日下跌1.34%，盘中最大跌幅达2.67% [1][2] - 氯碱、改性塑料及锂电细分板块领跌，君正集团（-4.46%）和金发科技（-4.26%）跌幅居前，天赐材料（-3.91%）、鲁西化工（-3.77%）等超10只成分股跌超2% [1][2] - 当日成交量6.58万手，T日预估现金差额149.93元，T-1日单位净资产为373,914.93元 [2] 板块近期表现与指数对比 - 细分化工指数自7月1日至9月9日累计上涨23.48%，显著跑赢上证指数（10.53%）和沪深300指数（12.71%） [3][4] - 该指数近五年业绩波动显著：2020年+51.68%，2021年+15.72%，2022年-26.89%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [4][9] 政策与基本面驱动因素 - 8月PPI环比由下降0.2%转为持平，同比下降2.9%但降幅收窄0.7个百分点，为3月以来首次收窄 [4] - "反内卷"政策有望抑制行业产能扩张，提升现金流与股息率，推动化工行业从资本消耗型向盈利型转变 [5][6] - 欧美化工企业产能退出及地缘摩擦加剧海外供应不确定性，中国凭借成本与技术优势加速填补全球供应链空白 [8] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率2.3倍，处于近10年37.38%分位点，显示中长期配置性价比 [7] - 化工ETF（516020）覆盖万华化学、盐湖股份等龙头股（50%仓位），同时布局磷肥、氟化工等细分领域 [8] 机构观点与行业展望 - 东方证券预期"反内卷"政策将针对性解决行业痛点，引导化工行业走出景气低谷 [8] - 国海证券强调供给端改革将推动景气度止跌回升，行业兼具高弹性和高股息特征 [5][6] - 东海证券指出国内政策约束供给侧，海外成本上升与产能退出共同利好中国化工全球竞争力提升 [8]

板块整体表现 - 农化制品板块当日下跌1.45%，显著弱于大盘，上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领跌股为利民股份（-3.68%）和盐湖股份（-3.48%） [1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出5.56亿元，但游资和散户资金分别净流入2.14亿元和3.42亿元 [2] 个股价格表现 - 颖泰生物涨幅居前达2.90%，收盘价4.61元，成交额1.04亿元 [1] - 宏达股份上涨2.55%，收盘价11.27元，成交额6.16亿元，为板块最高 [1] - 利民股份领跌3.68%，收盘价19.88元，成交额6.16亿元 [2] - 盐湖股份下跌3.48%，收盘价66.61元，成交额20.94亿元，为板块最高 [2] 资金流向特征 - 湖北宜化获主力资金净流入3433.89万元，占比4.65%，但游资净流出4462.47万元 [3] - 宏达股份主力净流入2284.38万元，占比3.71%，游资净流入236.04万元 [3] - 中农立华主力净流入540.44万元，占比高达20.11%，但游资和散户均净流出 [3] - 东方铁塔游资净流入7573.21万元，占比9.79%，但主力和散户分别净流出100.56万元和7673.77万元 [3]

会议基本信息 - 会议召开时间为2025年09月17日09:30-11:30 [2][4] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心 [2][4] - 会议召开方式为视频直播和网络互动 [2][4] 会议参与人员 - 董事长苏赋先生将出席会议 [4] - 总经理吴孝举先生将出席会议 [4] - 董事会秘书兼财务负责人李常青先生将出席会议 [4] - 独立董事李钟华女士将出席会议 [4] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站在线参与会议 [4] - 提问预征集时间为2025年09月10日至09月16日16:00前 [2][4] - 投资者可通过公司邮箱stockcom@yangnongchem.com进行提问 [2][4] 会议内容 - 会议将重点讨论2025年半年度经营成果及财务指标 [3] - 公司将回答投资者普遍关注的问题 [2][3] - 公司已于2025年8月22日发布半年度报告 [2] 后续安排 - 会议召开后可通过上证路演中心查看会议内容 [6] - 联系人李常青、任杰，电话0514-85860486 [6] - 联系邮箱stockcom@yangnongchem.com [6]

会议信息 - 2025年半年度业绩暨现金分红说明会2025年09月17日09:30 - 11:30举行[1][3][4] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心[3][4] - 召开方式为上证路演中心视频直播和网络互动[1][4] 参与人员 - 董事长苏赋、总经理吴孝举等参加会议[4] 投资者参与 - 2025年09月17日在线参与说明会[4] - 2025年09月10日至09月16日16:00前可提问[1][4] 其他 - 2025年8月22日发布2025年半年度报告[1] - 公告2025年9月10日发布[7]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期 营业收入62.34亿元同比增9.38% 归母净利润8.06亿元同比增5.60% [7] - 农药行业进入补库周期 公司作为全球农药龙头企业有望享受行业红利 [7] - 原药业务表现亮眼 H1实现营收36.55亿元同比增9.98% 销量5.67万吨同比增13.43% [7] - 公司通过灵活策略应对美国关税挑战 扩大销售区域市场 实现原药销量逆势增长 [7] 财务表现 - 25Q2单季度营收29.93亿元同比增18.63% 归母净利润3.71亿元同比增11.01% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.28/15.76/17.74亿元 对应EPS为3.28/3.89/4.37元 [7] - 当前股价对应PE估值分别为22.42/18.89/16.79倍 [7] - 公司资产负债率40.3% 市盈率24.66倍 总市值298亿元 [3] 业务分析 - 公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂等约70个品种 总产能超10万吨 [7] - 菊酯产品从最初2个增加到50多个 形成品种齐全的技术领先产品树 [7] - 在我国自主创制、年销售额超亿元的6个品种中 公司占据3个 [7] - 制剂业务H1营收11.7亿元同比降2.77% 销量2.82万吨同比增0.44% [7] 行业地位 - 公司从菊酯产品起步 打破跨国公司在中国市场的多年垄断 [7] - 填补国内外技术空白20项 菊酯产品关键中间体自成体系配套完善 [7] - 自主创制水平居行业领先地位 研发持续突破 [7]

化学化工板块市场表现 - A股化学化工板块震荡走强 [1] - 金晶科技触及涨停 [1] - 大洋生物涨超5% [1] - 江山股份、利尔化学、扬农化工跟涨 [1]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价91元/股 [2] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为127.02亿元、141.82亿元、152.94亿元，同比增速21.7%、11.7%、7.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.24亿元、18.45亿元、20.93亿元，同比增速18.5%、29.6%、13.5% [3] - 预计2025-2027年每股盈利分别为3.51元、4.55元、5.16元，市盈率分别为21倍、16倍、14倍 [3] 2025年中报业绩表现 - 2025H1营收62.34亿元，同比增长9.38%；归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%；扣非净利润7.96亿元，同比增长7.86% [7] - Q2单季营收29.93亿元，同比增长18.63%；归母净利润3.71亿元，同比增长11.06% [7] 分业务板块表现 - 原药板块营收36.55亿元，同比增长10.0%，毛利率28.21%（同比下降1.22个百分点），销量5.67万吨，同比增长13.4% [7] - 制剂板块营收11.71亿元，同比下降2.8%，毛利率26.69%（同比上升0.97个百分点） [7] - 贸易板块营收12.87亿元，同比增长18.6%，毛利率8.17%（同比上升1.12个百分点） [7] 重点项目进展 - 葫芦岛项目一阶段产能快速爬坡，已调试产品全部达设计产能 [7] - 优创基地一期工程投资完成84.41%，辽宁优创2025H1营收5.52亿元，净利润38.92万元，实现投产即盈利 [7] 市场地位与竞争优势 - 卫生用药在国内和东南亚市场拥有70%左右的市场占有率，是全球第二大卫药供应商 [7] - 2025年虫媒疫情风险提升，驱蚊杀虫类卫药需求有望持续增长 [7] 分红政策 - 2025年半年度每10股派发现金红利2.40元（含税） [7] 估值与投资逻辑 - 基于2026年20倍市盈率给予目标价91元/股，看好农药行业景气周期启动带来的业绩弹性 [7]