投资评级 - 维持"强推"评级，目标价91元/股 [2] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为127.02亿元、141.82亿元、152.94亿元，同比增速21.7%、11.7%、7.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.24亿元、18.45亿元、20.93亿元，同比增速18.5%、29.6%、13.5% [3] - 预计2025-2027年每股盈利分别为3.51元、4.55元、5.16元，市盈率分别为21倍、16倍、14倍 [3] 2025年中报业绩表现 - 2025H1营收62.34亿元，同比增长9.38%；归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%；扣非净利润7.96亿元，同比增长7.86% [7] - Q2单季营收29.93亿元，同比增长18.63%；归母净利润3.71亿元，同比增长11.06% [7] 分业务板块表现 - 原药板块营收36.55亿元，同比增长10.0%，毛利率28.21%（同比下降1.22个百分点），销量5.67万吨，同比增长13.4% [7] - 制剂板块营收11.71亿元，同比下降2.8%，毛利率26.69%（同比上升0.97个百分点） [7] - 贸易板块营收12.87亿元，同比增长18.6%，毛利率8.17%（同比上升1.12个百分点） [7] 重点项目进展 - 葫芦岛项目一阶段产能快速爬坡，已调试产品全部达设计产能 [7] - 优创基地一期工程投资完成84.41%，辽宁优创2025H1营收5.52亿元，净利润38.92万元，实现投产即盈利 [7] 市场地位与竞争优势 - 卫生用药在国内和东南亚市场拥有70%左右的市场占有率，是全球第二大卫药供应商 [7] - 2025年虫媒疫情风险提升，驱蚊杀虫类卫药需求有望持续增长 [7] 分红政策 - 2025年半年度每10股派发现金红利2.40元（含税） [7] 估值与投资逻辑 - 基于2026年20倍市盈率给予目标价91元/股，看好农药行业景气周期启动带来的业绩弹性 [7]

行业周期回溯 - 农药行业呈现明显周期性规律 每5-6年经历一轮大周期 上行和下行阶段通常持续2-3年 [1] - 2021-2023年行业持续新建扩产 期间国内除草/除虫/杀菌剂原药有逾55万吨产能拟建或新建 [1] - 行业自2022年三季度进入下行周期 持续至2025年二季度 目前已出现反转信号 [1] 当前周期判断 - 农药价格指数处于行业底部 但2025年二季度制剂出口金额达182亿元 同比增长22% 环比增长25% 接近2022年Q2水平 [2] - 2025年Q2美国农化品库存同比转正 4月实现0.9% 5月0.7% 显示市场进入全面补库周期 [2] - 供给端呈现收紧态势 受在建工程下滑 "一品一证"政策及"反内卷"三年行动方案推动 [2] 草甘膦基本面 - 草甘膦产能从2020年73万吨提升至2022年81万吨后增长停滞 [3] - 开工率从2023年5月低点52.5%修复至2025年7月的78.0% [3] - 库存从2025年4月8.26万吨快速下降至8月中旬2.85万吨 降幅达67% [3] - 价格从2025Q2的2.34万元/吨持续上行至8月中旬2.70万元/吨 有望突破3万元关口 [3] 行业标的 - 建议关注农药制剂龙头润丰股份 原药龙头扬农化工 除草杀菌剂企业广信股份 [4] - 同时关注杀虫剂企业海利尔 长青股份 以及湖南海利 [4]