报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，土壤修复与产能置换构成双轮驱动，将激活环境监测等环保细分领域的新蓝海 [1] - 政策层面，生态环境部推动的“环境修复+开发建设”模式与工信部出台的钢铁产能置换新规，共同提升了行业技术门槛与项目规模，直接利好土壤修复、环境监测及工业固废处理 [1][18][35] - 当前宏观利率处于历史低位，环保板块持仓及估值亦处于历史底部，配置性价比较高，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企 [2][36] 当周投资观点 - 生态环境部印发《关于规范建设用地“环境修复+开发建设”工作的通知（试行）》，正式建立创新模式，通过全过程协同和全链条管理，旨在实现污染地块安全利用与绿色开发协同推进的双重目标 [1][10][18] - 工信部出台《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，以产能置换为核心，实施严格的置换比例（普通项目1.5:1、兼并重组1.25:1），旨在达成产能减量提质、结构优化和绿色低碳转型的核心目标 [1][19][35] - 报告建议关注受益于上述政策的标的，包括高能环境、聚光科技等 [1][18][35] - 在低利率环境下，推荐关注高股息资产与成长性标的，具体包括危废资源化赛道的高能环境、惠城环保，以及高分红环保国企洪城环境 [2][36][37][38] 板块行情回顾 - 当周环保板块（申万）涨幅为1.16%，跑赢上证综指（涨幅0.11%）1.04%，跑赢创业板指（涨幅0.50%）0.65% [3][39] - 公用事业板块涨幅为0.96%，跑赢上证综指0.85%，跑赢创业板指0.46% [3][39] - 环保子板块中，大气治理涨幅最高，达4.61%，其次为节能（3.30%）和固废（1.71%）；监测和水务运营板块下跌，跌幅分别为-0.10%和-1.45% [3][39] - 个股方面，当周涨幅前三的A股环保股为龙马环卫（27.75%）、安车检测（17.01%）、卓越新能（11.04%） [3][39] 行业要闻回顾 - 全国人大常委会修改《中华人民共和国环境保护税法》，授权国务院对排放特定挥发性有机物（VOCs）的企业开展环保税征收试点 [47] - 广东省发布《广东省固定资产投资项目节能审查验收管理办法（征求意见稿）》，拟建立严格的节能审查验收制度 [47] - 重庆市印发《关于开展“工业绿效贷”助推制造业绿色低碳转型的通知》，通过绿色金融政策引导银行支持制造业绿色转型 [48] 重点公司财务与动态 - 惠城环保：2025年1-9月归母净利润0.28亿元，同比下降36.47%；但第三季度归母净利润0.23亿元，同比大幅增长167.24% [50] - 高能环境：被推荐为在手项目丰富、技术壁垒高的危废处置公司 [37] - 洪城环境：2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%，业务稳健且高分红 [38] - 雪迪龙：2025年1-9月归母净利润1.15亿元，同比增长52.10%；第三季度归母净利润0.53亿元，同比增长101.69% [49] - 格林美：2025年1-9月营业收入274.98亿元，同比增长10.55%；归母净利润11.09亿元，同比增长22.66% [53]

投资评级 - 报告对洪城环境的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 洪城环境2025年第三季度扣除非经常性损益的归属于母公司净利润同比增长7.18%，资本开支显著下降有助于保障高分红政策 [1][2][6] - 公司运营收入占比持续提升，收入稳定性增强，同时费用管控成效显著，期间费用率同比下降 [13] - 公用事业市场化改革的推进有利于水务公司盈利保障和现金流改善，为公司带来估值修复逻辑 [13] - 基于盈利预测和当前股价，假设2025年分红比例维持50%，预期股息率为5.26% [13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入17.38亿元，同比增长2.41%；归属于母公司净利润3.24亿元，同比增长2.13%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润3.24亿元，同比增长7.18% [2][6] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入54.26亿元，同比减少3.85%；归属于母公司净利润9.33亿元，同比增长1.18%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润9.29亿元，同比增长2.60% [6] - **毛利率**：2025年第三季度销售毛利率为38.1%，同比提升0.21个百分点，部分受益于管网折旧年限会计变更 [13] - **费用率**：2025年第三季度期间费用率为12.3%，同比下降1.07个百分点；其中管理费用率为4.59%，同比下降0.88个百分点；财务费用率为2.3%，同比下降0.34个百分点 [13] - **非经常性收益**：2025年第三季度其他收益为464万元，同比减少3,215万元，主要因政府补助收入从去年同期的2,870万元降至207万元，影响了归母净利润增速 [13] 现金流与资本开支 - **经营活动现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.81亿元，同比减少28.7% [13] - **资本开支**：2025年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.62亿元，同比大幅减少58.2%（上年同期为15.8亿元） [2][13] - **自由现金流**：2025年前三季度自由现金流为3.19亿元，同比显著改善（上年同期为-2.09亿元） [13] - **收现比**：2025年第三季度收现比为87.8%，同比下降13.3个百分点，与部分地方政府回款放缓有关 [13] 业务结构与行业展望 - **收入结构优化**：公司运营收入占比从2021年的51.7%提升至2024年的78.2%，燃气接驳和工程业务呈下滑趋势，预期收入稳定性将持续增强 [13] - **行业改革利好**：政策层面推动公用事业市场化改革，多个一线城市已推进或落地自来水价格调整，污水处理向使用者付费模式转型，有助于改善水务公司盈利性和现金流 [13] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为12.3亿元、12.7亿元、13.0亿元 [13] - **市盈率（PE）**：对应2025年至2027年的预测市盈率分别为9.55倍、9.20倍、8.99倍 [13] - **分红承诺**：公司承诺2024年至2026年分红比例不低于50% [13] - **股息率**：基于2025年10月27日收盘价9.13元及盈利预测，假设分红比例不变，2025年预期股息率为5.26% [13]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度公司通过延长供水管网折旧年限释放盈利，剔除折旧影响和信用减值增量后运营业绩稳健[8] - 公司降债控费经营提效，2025年前三季度财务费用同比下降1554%[8] - 2025年前三季度资本开支持续下降，自由现金流回正至319亿元，上年同期为-209亿元[8] - 水务运营资产量价刚性，随着水价市场化及污水顺价推进，板块有望迎来价值重估[8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按此测算2025年股息率达53%[8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5426亿元，同比减少385%[8] - 2025年前三季度归母净利润933亿元，同比增长118%[8] - 2025年前三季度扣非归母净利润929亿元，同比增长260%[8] - 2025年第三季度单季度实现营收1738亿元，同比增长241%，环比下降152%[8] - 2025年第三季度单季度归母净利润324亿元，同比增长213%，环比增长1700%[8] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润324亿元，同比增长718%，环比增长1819%[8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率3488%，同比上升098个百分点[8] - 2025年前三季度销售净利率1850%，同比上升019个百分点[8] - 2025年7月1日起供水管网折旧年限从15年调整至35年，公司预计减少2025年折旧约3864万元，对第三季度净利润影响约016亿元[8] - 2025年第三季度信用减值损失-014亿元，同比减少008亿元[8] 费用控制与负债情况 - 2025年前三季度期间费用同比下降756%至590亿元，期间费用率同比下降044个百分点至1087%[8] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-027%、-1347%、875%、-1554%[8] - 截至2025年第三季度末公司资产负债率5637%，同比下降216个百分点[8] - 截至2025年第三季度末带息债务7875亿元，同比下降418%[8] - 2025年前三季度利息费用160亿元，同比下降1085%[8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额981亿元，上年同期为1376亿元[8] - 2025年前三季度投资活动现金流净额-631亿元，上年同期为-1574亿元[8] - 2025年前三季度购建固定无形和其他长期资产支付的现金662亿元，上年同期为1584亿元[8] - 2025年前三季度筹资活动现金流净额-792亿元，上年同期为295亿元[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1251亿元、1307亿元、1363亿元，同比增长514%、444%、431%[1][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为097元、102元、106元[1][8] - 对应2025-2027年市盈率分别为94倍、90倍、87倍[1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为7825亿元、8005亿元、8191亿元，同比变化-489%、231%、232%[1][8]

宏观研究 - 美联储独立性担忧升温，8月底特朗普提出解雇联储理事库克后金价上升斜率明显加大[2] - 市场开始定价美元公信力结构性下降，今年金价、数字货币、核心股权资产等估值区间明显上移[2] 必选消费 - 立高食品25Q1-3营收31.4亿元同比+15.7%，归母净利2.5亿元同比+22.0%，25Q3毛利率同比-2.4pct但费用严控对冲成本上行[2] - 安井食品25Q1-3营收113.7亿元同比+2.7%，归母净利9.5亿元同比-9.3%，25Q3速冻食品行业需求平淡但公司收入具韧性，锁鲜装毛利率近50%[17] - 甘源食品25Q1-3收入15.3亿元同比-4.5%，归母净利1.6亿元同比-43.7%，25Q3收入增速转正同比+4.4%，净利率环比+8.9pct[32] - 红旗连锁25Q1-3营收71.1亿元同比-8.5%，归母净利3.83亿元同比-1.9%，公司主动优化门店网络短期营收承压但降本增效推进[3] 可选消费 - 周大生25Q1-3收入67.72亿元同比-37.3%，归母净利8.82亿元同比+3.1%，3Q25净利润同比+13.6%受益高毛利产品和渠道占比提升[5] - 爱美客25Q3营收5.66亿元同比-21.3%，归母净利3.04亿元同比-34.6%，韩国Regen公司控股权交割完成夯实医美注射填充市场领先优势[5] - 贝泰妮25Q3营收10.92亿元同比-9.95%，归母净利0.25亿元扭亏为盈，归母净利率2.31%同比+8.00pct，销售费用率得到有效控制[48] - 索菲亚25Q3收入24.57亿元同比-9.9%，归母净利3.62亿元同比+1.4%，毛利率同比提升，坚持多品牌全品类全渠道发展战略[61] - 华帝股份25Q3营收13.58亿元同比-7.9%，归母净利0.84亿元同比-19.7%，政府补贴减少拖累盈利，高端化转型和新零售渠道布局持续深入[56] - 海信家电25M1-M9营收715.33亿元同比+1.35%，归母净利28.12亿元同比+0.67%，25Q3净利同比-5.4%受中央空调偏弱及外销波动影响[26] - 欧普照明25Q3营收16.92亿元同比-0.59%，归母净利2.08亿元同比-12.22%，受新房竣工交付放缓影响营收与利润承压[27] - 口子窖25Q1-Q3营收31.7亿元同比-27.2%，归母净利7.4亿元同比-43.4%，25Q3外部需求承压业绩继续承压[28] 医药生物 - 康龙化成1-3Q25收入100.86亿元同比+14.4%，经调整non-IFRS归母净利12.27亿元同比+10.8%，新签订单金额同比增长超13%[4] - 开立医疗1-3Q25收入14.59亿元同比+4.4%，归母净利3351万元同比-69.3%，3Q25收入4.95亿元同比+28.4%恢复快速增长[45] - 新产业9M25收入34.28亿元同比+0.4%，归母净利12.05亿元同比-12.9%，3Q25国内业务边际改善海外表现亮眼[46] - 海思科1-3Q25营收33.00亿元同比+19.95%，扣非净利3.11亿元同比+44.49%，3Q25营收12.99亿元同比+22.05%创新管线持续兑现[40] - 仙琚制药1-3Q25营收28.26亿元同比-12.71%，归母净利4.07亿元同比-23.29%，集采影响下收入利润增速放缓[54] 电子与计算机 - 乐鑫科技前三季度营收19.12亿元同比+30.97%，归母净利3.77亿元同比+50.04%，3Q25毛利率环比+1.28pct[7] - 中科创达25年前三季度营收51.48亿元同比+39.34%，归母净利2.29亿元同比+50.72%，25Q3营收18.48亿元同比+42.87%受益端侧AI浪潮[8] - 瑞芯微3Q25营收10.96亿元同比+20.26%，归母净利2.48亿元同比+47.06%，DDR4存储芯片涨价致部分需求延后毛利率环比下滑至40.80%[31] - 联特科技3Q25营收3.42亿元同比+66.38%，归母净利0.47亿元同比+48.09%创历史新高，400G、800G等高速产品出货快速增长[30] - 唯捷创芯3Q25营收5.73亿元同比+36.28%，归母净利0.18亿元同比+141.56%，Wi-Fi 7模组、车规级产品等业务规模扩大[50] - 能科科技前三季度营收10.89亿元同比+5.05%，归母净利1.65亿元同比+40.34%，AI业务持续放量成为利润增长核心驱动[62] - 当虹科技25Q3营收7676万元同比+50.14%，归母净利-1549万元同比减亏，AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复[63] 机械与高端制造 - 奕瑞科技25Q3营收4.82亿元同比+46.18%，归母净利1.36亿元同比+64.43%，CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量可期[8] - 伊之密25Q3营收15.59亿元同比+19.62%，归母净利2.20亿元同比+21.24%，海外市场和大客户持续突破[11] - 铂力特25Q3营收4.94亿元同比+120.94%，归母净利7943.52万元同比+447.30%，民品领域渗透率持续提升叠加军工新一轮需求落地[22] - 怡合达25Q3收入7.36亿元同比+17.52%，归母净利1.36亿元同比+28.59%，锂电与汽车等下游持续增长[25] - 拓邦股份9M25营收81.88亿元同比+6.34%，归母净利4.20亿元同比-23.99%，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长[39] 电力设备与新能源 - 禾望电气25Q3营收8.94亿元同比-3.87%，归母净利9165.94万元同比-6.98%，下游景气回落、价格竞争激烈及费用率提升影响业绩[21] - 大全能源25Q3收入17.7亿元同比+24.8%，归母净利0.7亿元扭亏为盈，硅料量价齐升推动毛利率同/环比+5.2/+55.9pct至14.4%[57] - 尚太科技25Q3收入21.18亿元同比+38.7%，归母净利2.32亿元同比+4.9%，产品升级方向明确受益快充渗透率提升及储能放量[59] - 南网能源25Q3营收10.25亿元同比+7.4%，归母净利1.29亿元同比+345%，转型投资持有+高端服务并重形成全链条服务能力[43] - 福能股份25Q3营收36.66亿元同比-4.04%，归母净利6.52亿元同比+11.53%，风光发电量稳步增长盈利贡献持续凸显[23] - 黔源电力3Q25营收12.86亿元同比+116.77%，归母净利3.66亿元同比+176.77%，水电站来水大幅偏丰归母净利创历史新高[47] - 吉电股份25Q3营收31.48亿元同比-4%，归母净利5708万元同比-82%，补贴回收提振现金流财务结构优化[53] 化工与材料 - 新和成25Q3营收55.4亿元同比-7%，归母净利17.2亿元同比-4%，蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持[10] - 云天化25Q3营收126亿元同比-14%，归母净利19.7亿元同比+24%，磷肥等出口需求较好提振盈利能力[19] - 浙江龙盛25Q3营收31.7亿元同比-13.4%，归母净利4.7亿元同比+4.0%，染料及中间体产品景气回暖地产收入逐步兑现[44] - 北方稀土25Q3营收114.25亿元同比+33.32%，归母净利6.10亿元同比+69.48%，稀土作为国家战略资源战略地位进一步凸显[41] - 新兴铸管25Q3营收94.55亿元同比+13.25%，归母净利2.96亿元同比+430.36%，原料价格下行助力利润大幅改善[51] - 博威合金25Q3营收52.52亿元同比-8.12%，归母净利2.05亿元同比-55.53%，新材料聚焦散热+高速传导材料新能源业务承压[60] 金融与保险 - 中国平安3Q25归母净利润648.09亿元同比+45%，归母营运利润同比+15.2%，单三季度寿险新业务价值可比口径同比+58.3%[18] - 成都银行1-9月归母净利润同比+5.0%，营业收入同比+3.0%，息差边际企稳资产质量保持优异但非息扰动拖累营收[17] - 渝农商行9M25归母净利润同比+3.7%，营收同比+0.7%，信贷延续有力投放息差降幅收窄[20] - 永安期货前三季度归母净利润4.75亿元同比+13.31%，25Q3归母净利3.05亿元同比+173.39%，投资类收入显著增长[33] 建筑与公用事业 - 精工钢构9M25营收145.57亿元同比+20.85%，归母净利5.90亿元同比+24.02%，海外市场拓展卓有成效承诺年度分红不低于归母净利润70%[35] - 洪城环境25Q3营收17.38亿元同比+2.41%，归母净利3.24亿元同比+2.13%，前三季度毛利率提升提效控本成果显现[24] - 节能国祯25Q3营收8.80亿元同比+6.76%，归母净利7339.76万元同比+12.27%，水务运营业务稳健经营现金流同比增加32%[38] - 兔宝宝25Q3营收26.84亿元同比+5.03%，归母净利3.61亿元同比+51.67%，确认悍高集团投资收益致利润增长[52] 家电与轻工 - 莱克电气25Q3营收25.32亿元同比+1.43%，归母净利1.93亿元同比-29.99%，美国加征关税及境外产能爬坡致利润下滑[33] - 永艺股份25Q3营收12.94亿元同比-3.26%，归母净利0.59亿元同比-40.15%，外贸环境波动影响下收入承压[64] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元同比+123.4%，归母净利0.33亿元同比+73.2%，自有品牌放量驱动营收增长持续提速[12] 通信与军工 - 华秦科技25Q3营收2.85亿元同比+12.85%，归母净利9735.56万元同比+3.73%，军工隐身材料龙头地位稳固子公司后续规模生产可期[16]

政策环境与市场背景 - 中国证监会推动上市公司增强投资者回报，倡导采用“注销式回购”等方式，并引导实施一年多次分红以增强稳定性、持续性和可预期性[2] - 业内人士认为上市公司加大分红力度是资本市场从重融资向重回报生态重构的关键转变，有助于形成“融资—发展—回报—再融资”的良性循环[2] - 当前全球资本市场震荡，无风险利率降低，国内理财产品收益率长期走低，高股息资产因股息率相对稳定而形成显著收益优势[2] 高股息股票筛选与特征 - 截至10月27日，股息率（近12个月）超过5%的股票有120只，其中股息率在10%以上的股票有6只，包括东方雨虹（13.94%）、广汇能源、思维列控、中谷物流、中远海控、好想你[3] - 东方雨虹过去一年内实施2次现金分红，合计派发现金58.81亿元，三季度末获得2只社保基金组合重仓，合计持仓市值达5.21亿元[3] - 在已公布三季报的高股息股票中，有24只今年前三季度净利润同比增长，仙坛股份净利润增速最高，达72.48%，实现净利润1.93亿元[3][7] 高增长高股息公司案例 - 我乐家居前三季度实现净利润1.38亿元，同比增长70.92%，主要因主营业务收入增加和费用减少[3] - 星湖科技前三季度实现净利润10.15亿元，同比增长49.9%，因无需再计提重组伊品生物相关的超额利润奖励[4] - 其他净利润增速较高的公司包括上峰水泥（30.56%）、罗莱生活（30.03%）、金时科技（24.81%）、美能能源（21.38%）和新媒股份（19.72%）[5][7] 机构青睐的低估值高股息组合 - 共69只高股息股票获得5家以上机构“积极型”评级，消费龙头股华利集团、洽洽食品和洋河股份均获得30家以上机构关注[8] - 筛选出20只具备低市盈率（PE低于20倍）、低市净率（PB低于2倍）且上涨空间超20%的股票，洪城环境上涨空间达43.92%，居首位[8][9] - 洪城环境前三季度实现净利润9.33亿元，同比增长1.18%，国盛证券认为其业务增长稳健，股息率较高，在水价及燃气价格调整背景下静待价值重估[8]

宏观与政策环境 - "十五五"规划《建议》突出"夯实基础、全面发力"的承前启后定位，新提"居民消费率明显提高"，突出"共同富裕"和加强"内循环"两大主线，点名4大战略性新兴产业和6大未来产业，并采取超常规措施推动6大重点领域关键核心技术攻关，目标形成"内需主导、消费拉动、内生增长"的经济发展模式[6] - 金融监管总局2025年2月推出保险资金投资黄金业务试点，允许10家试点保险公司投资上海黄金交易所的黄金现货实盘合约等品种，为银行创造新的对公服务机遇[8] - 上海黄金交易所2025年6月公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家、尝试做市商4家，均为上市银行，做市商制度完善有助于提升黄金市场流动性和稳定性[9] 固定收益与银行 - 二永债作为"利率放大器"，近期因交易属性降低导致放大效应减弱，但5年期二永债信用利差仍有较大压缩空间，定价拟合模型测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至2.07%左右[7] - 银行贵金属业务有望成为重要增长极，2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（同比下降3.54%），其中金条及金币消费264.242吨（同比增长23.69%），黄金首饰消费199.826吨（同比下降26%），结构性分化为银行投资类业务奠定基础[10] - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，连续11个月增持，全球央行购金趋势延续，2025年二季度央行共增储166吨，95%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] 有色金属与煤炭 - 中国铝业2025年前三季度归母净利润108.7亿元（同比增长20.7%），单季度Q3归母净利润38.0亿元（同比增长90%，环比增长7.6%），经营利润创历史同期最优[20] - 中孚实业2025年Q3归母净利润4.8亿元（同比增长69%，环比增长0.6%），位于近十年历史高位，绿电铝优势显著[24] - 中煤能源2025年Q3自产煤售价483元/吨（环比上涨34元/吨），自产商品煤单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨），降本增效叠加煤价触底上行推动业绩超预期[27][28] - 晋控煤业2025年Q3吨煤售价435元/吨（环比上涨3.4元/吨），截至2025年10月24日大同5500大卡弱粘煤价格较Q3均值上涨16.81%，Q4煤价上行弹性有望更明显释放[30] 科技与电子 - 中科创达2025年Q3收入18.48亿元（同比增长42.87%），归母净利润0.71亿元（同比增长48.26%），核心受益于AI智能物联产业趋势[15] - 华勤技术2025年前三季度营业收入1288.82亿元（同比增长69.56%），归母净利润30.99亿元（同比增长51.17%），高性能计算、智能终端、AIOT、汽车及工业产品业务分别增长70.0%、84.4%、72.9%、77.1%[19] - 芯原股份2025年Q3收入12.81亿元（环比增长119.26%，同比增长78.38%），创历史新高，新签订单15.93亿元（同比增长145.80%），AI算力相关订单占比约65%[46][47] - 乐鑫科技2025年Q3营收6.7亿元（同比增长23.5%），毛利率48.0%（环比提升1.3个百分点），云服务使用量上升推动硬件产品毛利率提升[59][60] 消费与零售 - 海天味业2025年Q1-Q3营业收入216.28亿元（同比增长6.02%），归母净利润53.22亿元（同比增长10.54%），预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.6%、11.0%、11.2%[13] - 孩子王2025年Q3营收24.38亿元（同比增长7.03%），归母净利润0.66亿元（同比增长28.13%），拟深入布局海外市场[18] - 盐津铺子2025年Q3营收14.9亿元（同比增长6.0%），大单品打造叠加电商控费推动盈利能力显著提升[57] - 罗莱生活2025年Q3营收12亿元（同比增长9.9%），归母净利润1.5亿元（同比增长50.1%），毛利率提升3.8个百分点至48.1%[70] 高端制造与工业 - 沪光股份2025年Q3营收22.1亿元（环比增长6%），布局机器人线束业务，已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套[34][37] - 科达自控收购海图科技，静待矿山机器人业务发展，2025年前三季度营业收入2.04亿元（同比减少18.91%），主要受煤炭形势影响[43] - 久立特材2025年Q3归母净利润4.34亿元（同比增长8.29%），受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量[55] 传媒与服务业 - 易点天下2025年Q1-Q3营业收入27.17亿元（同比增长54.94%），程序化广告平台zMaticoo保持高速增长，Agentic AI营销智能体生态加速成型[73][77] - 兰生股份2025年Q3业绩拐点显现，会展主业驱动较快增长，宠物经济赛道它博会规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动[22] - 宋城演艺2025年Q3经营承压，但品牌力持续强化，新项目稳步推进，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.6、10.7亿元[53]

投资评级 - 报告对洪城环境的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司成本控制成效显著，盈利能力同比增强，尽管营业收入有所下滑 [4] - 应收账款环比增加导致现金流略有承压，回款压力有所增加 [4] - 直饮水业务推广和“厂网一体化”运营模式有望为公司注入新发展动能 [4] - 公司具备稳定盈利和高分红属性，承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润的50% [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.26亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润9.33亿元，同比增加1.18% [2] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比增加2.41%；实现归母净利润3.24亿元，同比增加2.13% [3] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为9.81亿元，同比减少28.70% [2] 成本控制与盈利能力 - 2025年前三季度营业成本同比下降5.28%，管理费用和财务费用分别同比下降13.5%和15.5% [4] - 前三季度销售毛利率达34.9%，同比提升约1个百分点；销售净利率为18.5%，同比提升约0.2个百分点 [4] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度，公司应收账款余额为31.22亿元，同比增长29.87%，环比增长4.4% [4] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为47.55亿元，同比下降7.34%；收现比为87.6% [4] 业务发展动能 - 公司2024年积极推广直饮水业务，2025年目标开拓潜在用户 [4] - 公司继续“厂网一体化”运营模式，新签乐平市厂网一体化工程，总计投入规模40亿元 [4] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为85.52亿元、88.58亿元、92.74亿元 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.53亿元、13.35亿元、13.69亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.04元、1.07元 [5]

投资评级 - 报告对洪城环境维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度归母净利润同比增长1.2%至9.3亿元，2025年第三季度归母净利润同比增长2.1%至3.2亿元 [1] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率为34.9%（同比提升1.0个百分点），归母净利率为17.2%（同比提升0.9个百分点） [1] - 公司费用管控能力改善，2025年前三季度三费合计比率为9.1%（同比下降0.6个百分点） [1] - 公司资本开支显著下降，2025年前三季度投资活动现金流出同比大幅下降58.2%至6.6亿元，为持续高分红提供支撑 [3] - 公司高股息属性突出，2022-2024年股利支付率均超过50%，当前股息率（TTM）高达5.1%，且未来三年（2024-2026年）承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的50% [3] - 公司估值具备吸引力，预计2025-2027年归母净利润为12.6/13.2/13.7亿元，对应PE为9.3X/8.9X/8.5X [3] 业务经营亮点 - 自来水业务：公司致力于完善从源头水到龙头水的全生命周期优质用水服务体系建设 [2] - 污水处理业务：公司抓住中部崛起和绿色发展机遇，拓展生活和工业污水增量项目，探索厂网一体化运营模式，巩固区域市场龙头地位 [2] - 燃气能源业务：公司在深耕传统燃气业务的同时，积极开拓销售增量市场，并探索新能源业务合作可能性 [2] - 固废处置业务：公司打通固废处置上下游全产业链，发挥水务、环保、固废协同效应，为"无废城市"提供综合解决方案 [2] 财务预测与估值 - 营收增长预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为85.09亿元、87.89亿元、90.56亿元，同比增长率分别为3.4%、3.3%、3.0% [4] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.59亿元、13.19亿元、13.72亿元，同比增长率分别为5.8%、4.8%、4.0% [4] - 每股收益预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元 [4] - 盈利能力指标：预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.6%、12.3%、12.1% [4] - 估值指标：基于2025年10月27日收盘价9.13元，对应2025-2027年PE分别为9.3倍、8.9倍、8.5倍，P/B分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [4] 公司基本信息 - 股票代码：600461 SH [5] - 所属行业：环境治理 [5] - 总市值：约117.24亿元 [5] - 总股本：12.84亿股 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]