行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 钙钛矿太阳能电池作为第三代新型光伏技术 具备高光电转换效率 低成本 轻质柔性等优势 是传统晶硅电池的重要补充和未来光伏技术的潜在主导方向 [4][5] - 中国已成为全球钙钛矿太阳能电池领域的技术与产业引领者 竞争格局呈现科研机构与企业双轮驱动模式 [12][13] - 产业化进程加速 2025年多家企业建成或规划GW级产线 技术迭代速度远超传统光伏技术 层电电池效率突破30% [25][26] 市场背景 - 在光伏产业链价格大幅回落背景下 抢占新型光伏技术成为解决行业内卷的突破口 技术升级可驱动效率提升并避免同质化竞争 [4] - 钙钛矿太阳能电池基于有机-无机混合型卤化物钙钛矿材料 通过光生伏特效应将光能转化为电能 无需高温工艺且对材料纯度要求低 显著降低生产成本 [5] - 研究始于2009年 转换效率从1%提升至2024年的28 2% 技术迭代加速 2025年中国团队实现平米级组件量产 行业从实验室迈向商业化 [6] 市场现状 - 2025年钙钛矿太阳能电池处于产业化初期 全球市场规模预计以年均30%以上增速增长 2030年达到百亿美元级 中国将成为全球最大市场 [7][8] - 供给端集中在研发和小规模生产阶段 2025年中国实现平米级组件量产 全球产能预计2030年突破100GW 需求主要来自BIPV 分布式/地面光伏电站及新能源汽车领域 [9][10] - 在新能源汽车领域 单块2平方米组件每日发电量对应40-60公里行驶里程 直接拉动需求 [10] 市场竞争 - 十大钙钛矿太阳能电池企业评选核心指标包括光电转换效率记录 量产规模 单位成本等 [11] - 头部企业包括纤纳光电 仁烁光能 极电光能 协鑫光电 隆基绿能 通威股份 华晟新能源 汉能移动能源 晶科能源 正泰电器 [11][14][24] - 竞争焦点集中在效率提升 稳定性优化 成本控制及规模化量产能力 具备全流程自主知识产权和高良率生产能力的企业将占据主导地位 [13] 发展趋势 - 产业化进程加速 2025年多家企业建成或规划GW级产线 如极电光能全球首条GW级产线投产 协鑫光电大面积GW量产线部分启用 政策支持通过技术标准制定和示范项目推动产业落地 [25] - 技术迭代加速 2025年隆基绿能钙钛矿/晶硅叠层电池效率达34 6% 南京大学与仁烁光能钙钛矿/钙钛矿叠层电池效率达30 1% 并通过材料创新和工艺优化突破效率瓶颈 [26] - 设备国产化率提升 关键材料如TCO玻璃国产化产能扩大 金晶科技年产能达4500万平方米 降低产业链成本 [25]

多晶硅价格持续上涨 - 多晶硅价格突破5万元/吨，n型复投料成交均价达5.32万元/吨，n型颗粒硅成交均价达5.05万元/吨 [6][7] - 价格连续上涨三个月，n型复投料、n型致密料、n型颗粒硅累计涨幅分别达54.65%、55.80%、50.75% [7] 政府反内卷政策动向 - 2024年7月中共中央政治局会议首次定调反内卷，防止内卷式恶性竞争 [10] - 2025年中央经济工作会议将综合整治内卷式竞争列为重点任务 [10] - 2025年7月工信部组织14家企业及协会座谈，强调依法治理低价无序竞争 [11] - 2025年8月六部门联合召开光伏产业座谈会，进一步规范竞争秩序 [12] 行业收储整合进展 - 多晶硅头部企业拟组建合资公司收储产能，传言涉及通威股份、协鑫科技等6家巨头及5家新锐企业，计划整合约70万吨产能 [13] - 协鑫科技与中东主权基金背景机构达成战略融资协议，募集54.46亿港元用于供给侧改革 [13] - 收储谈判因资金和价格博弈陷入僵局，原定9月底成立重组公司的计划未如期落地 [13] 能耗新标推动产能出清 - 《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿设定严格新标准，三氯氢硅法1/2/3级能耗分别为5/5.5/6.4 kgce/kg，硅烷流化床法为3.6/4.0/5.0 kgce/kg [16][17] - 新标准对应电耗要求为三氯氢硅法40.7/48.8/52.1度电/公斤，硅烷流化床法29.3/32.6/48.8度电/公斤 [17] - 2024年行业平均电耗约55度电/公斤，多数企业无法满足新标，预计有效产能将降至240万吨/年，较2024年底下降16.4% [17][19] - 龙头企业如通威股份棒状硅电耗46度/公斤（达2级标准），协鑫科技颗粒硅电耗13.8度/公斤（远低于1级标准） [19] 反内卷面临挑战 - 政策执行周期长，能耗新标过渡期可能达12个月，最快2026年末实施 [22] - 收储整合需政府层面支持，仅靠民间力量操作难度大 [23] - 需突破反垄断法思想藩篱，法律允许因经济不景气缓解生产过剩的协议 [25][26] - 需求端疲软制约去产能效果，2025年6月光伏新增装机14.36GW，同比下降38%，组件价格僵持在0.67-0.76元/W [27][28] 市场反应 - 硅料价格上涨带动龙头企业股价反弹，例如协鑫科技从0.76元/股涨至1.49元/股，涨幅接近翻倍 [14]

核心观点 - 光储融合成为光伏行业企业标配 助力企业逆势增长并打造新增长曲线 行业竞争加剧但储能需求刚性增长 [1][3][4][9][10] 行业动态 - 隆基绿能参股苏州精控能源科技股份有限公司并接触收购储能企业 但尚未形成明确决策 [3] - 阿特斯储能系统在手订单金额达30亿美元 预计全年出货量7-9GWh 三季度出货2.1-2.3GWh [4] - 晶科能源推进全年6GWh储能出货目标及光储一体化解决方案全球化部署 [4] - 天合光能储能订单规模超10GWh 海外占比高 近期签订2.48GWh销售合同 含1GWh海外构网型系统订单 [4] - 8月中国储能系统/EPC招标采购量达69.4GWh 创单月纪录 [10] 企业表现 - 阳光电源上半年营收435亿元（同比增40%） 归母净利润77亿元（同比增56%） 市值突破3000亿元 [1][9] - 阿特斯上半年交付储能系统3.1GWh 二季度交付2.2GWh（环比增超140%） 成为盈利企业之一 [9] - 天合光能通过全栈技术能力与场景化解决方案提升光储融合项目收益率 [9] 驱动因素 - 政策推动峰谷电价差扩大：136号文要求适当放宽现货市场限价 增强光伏配储经济性 [6][10] - 绿电自发自用政策要求：新能源年自发自用电量占比不低于60% 总用电量占比不低于30% 2030年新项目不低于35% [6][7] - 湖北省要求工商业屋顶光伏自发自用电量原则上不低于50% [7] - 美国储能补贴政策2033年退坡 欧洲大储和工商储需求良性竞争 澳洲2026年需求预计10GWh [11] 技术优势 - 光伏企业涉足储能具备客户群体重合、需求场景强绑定、技术基础重叠（功率变换系统）三大优势 [5] - 构网型系统、耐高温、长循环等技术满足区域特殊需求 [8] - 储能解决光伏消纳和电网稳定性问题 光储协同成为能源转型必然选择 [5][7] 市场趋势 - 储能从政策配套转向市场化交易 经济性主导取代强制配储 [8][10] - 全球储能复合增长率保守估计20% 乐观估计30% [11] - 企业拓展综合能源服务、虚拟电厂运营、电力市场交易等延伸业务对冲周期风险 [10]

公司业绩与市值表现 - 阳光电源上半年逆势盈利77亿元 [1] - 公司市值站上3000亿元大关 成为光伏行业第三家突破3000亿元市值的上市公司 [1] 行业战略布局动态 - 光储融合正成为光伏行业企业的标配 [1] - 隆基绿能近期被传出将收购储能企业 [1] - 阿特斯和天合光能等企业较早布局光储业务 [1] 光储融合发展前景 - 未来国内将适当放宽现货市场限价 电价差拉开将最大化光伏配储价值 [1] - 高自发自用需求场景急需配储 为光储融合提供需求场景 [1] - 储能业务成为光伏企业摆脱困境和打造新增长曲线的关键 [1] 行业竞争现状 - 光伏行业基本面虽有好转但仍难言乐观 [1] - 行业竞争已高度激烈 企业若准备不充分贸然进入储能领域短期内恐难以实现盈利 [1]

文章核心观点 - 光储融合正成为光伏行业企业标配 是行业摆脱困境和打造新增长曲线的关键路径 阳光电源 阿特斯等先行企业已通过该业务实现逆势增长[1][8][10] - 光伏企业布局储能具备客户重合 需求绑定和技术协同三大天然优势 但需强化技术创新和解决方案能力 避免在准备不足时贸然进入[4][7][10] - 政策推动电价差拉大和高自发自用比例要求 为光储融合创造经济性需求场景 国内储能招标量创新高 海外市场保持20%-30%复合增长[6][7][10] 行业动态 - 隆基绿能参股苏州精控能源并考虑收购储能企业 但公司表示尚未形成明确决策[2] - 阿特斯储能订单金额达30亿美元 预计全年出货7-9GWh 天合光能订单超10GWh 近期签订2.48GWh销售合同[3] - 晶科能源推进全球光储一体化部署 全年目标出货6GWh[3] 企业表现 - 阳光电源上半年营收435亿元（同比+40%） 净利润77亿元（同比+56%） 市值突破3000亿元[1][8] - 阿特斯上半年交付储能系统3.1GWh 二季度环比增长超140% 成为少数盈利光伏企业之一[8] - 天合光能通过构网型系统等技术满足海外特殊需求 战略转型解决方案提供商[3][7] 政策与市场 - 136号文提出放宽现货市场限价 推动峰谷电价差拉大 增强光伏配储经济性[6] - 绿电直连政策要求新能源自发自用电量占比不低于60% 2030年新项目不低于35%[6] - 8月国内储能系统招标量达69.4GWh 创单月纪录 需求由政策驱动转向经济性主导[10] 技术与发展 - 储能解决光伏消纳和电网稳定性问题 需满足构网 耐高温 长循环等特殊技术要求[4][7] - 微电网 零碳园区 光储充电站等多元化场景成为行业共识[7] - 企业延伸至综合能源服务 虚拟电厂运营等业务以对冲行业周期风险[9] 海外市场 - 欧洲大储和工商储需求良好 美国补贴政策2033年退坡 澳洲2026年需求预计达10GWh[10] - 全球储能复合增长率保守估计20% 乐观估计达30%[10]

**行业与公司** * 行业聚焦于光伏产业链，特别是多晶硅制造环节，并延伸至下游硅片、电池、组件及储能领域 [1][3][14] * 涉及的多晶硅企业包括通威、大全、协鑫、新特能源等，下游企业包括TCL中环、晶澳科技、阿特斯、天河光能等，储能企业包括阳光电源、德业股份、海博思创等 [14][15] **核心观点与论据** * **政策驱动供给侧改革**：新能耗标准大幅收紧，按技术路线差异化设定限额，棒状硅一二三级能耗限额分别为5/5.5/6.4吨标煤，颗粒硅为3.6/4/5吨标煤，预计将导致多晶硅有效产能减少30%至240万吨/年，无法达标企业面临整改或关停 [1][3] * **价格呈现两极分化与上涨趋势**：市场成交价低于5.2万元/吨的资源紧俏，高于5.3万元/吨的接受度有限，9月企业报价进一步上调，棒状硅至5.5万元/吨，颗粒硅至4.9万元/吨 [1][4][8] * **反内卷政策决心增强**：引入惩罚机制，明确低于成本倾销属不正当行为，产业内部强化价格反馈，多晶硅价格应声上涨，企业因亏损期拉长而更积极参与 [5][10] * **成本与盈利承压但存修复空间**：多晶硅含税均价约5万元/吨，不含税现金成本约2.7万元/吨，单吨净利可达7000元，但行业开工率低于70%推高单位折旧成本，影响盈亏平衡，价格仍有上升潜力 [1][6][11] * **下游盈利修复逻辑清晰**：多晶硅反内卷成功将带动下游盈利修复，防范下游内卷竞争，供需平衡使下游竞争受限，超额盈利来源于供应链保障、技术领先、管理水平及高溢价市场 [2][12] * **库存与减产预期**：下游补库基本结束，多晶硅厂商库存波动放缓，枯水期水电减产预期可能推动10月供应收缩 [4] **其他重要内容** * **行业挑战**：行业整体开工率低于70%，固定成本摊销压力大，部分厂商如大全、协鑫自去年二季度以来持续亏损，盈利压力显著 [11] * **企业应对与估值**：企业未放弃技术研发与管理优化，深耕高毛利市场，板块估值处于相对合理状态（PB法），业绩回正关键看多晶硅价格传导至报表端，预计三季度减亏 [13] * **投资建议**：重点关注多晶硅料和光伏玻璃环节（通威、大全、协鑫、信义光能），技术进步环节（福斯特、聚合材料、爱旭、隆基），下游盈利修复环节（TCL中环、晶澳、阿特斯），及储能环节（阳光电源、德业股份、海博思创） [14][15]

市场表现 - 9月26日A股三大指数早盘低开震荡走弱 光伏概念逆市活跃[1] - 光伏50ETF（516880）低开高走逆市上涨0.38% 成交额超1800万元交投活跃[1] - 成分股阿特斯和阳光电源涨超3% 固德威、正泰电器等多股跟涨[1] 产品配置 - 光伏50ETF紧密跟踪中证光伏产业指数 重仓持股包括隆基绿能、阳光电源、TCL科技、通威股份等[1] - 产品配置场外联接基金A（012928）和C（012929）[1] 政策支持 - 海南省推进公共机构光伏一体化建设 要求党政机关建筑屋顶光伏安装比例不低于40%[1] - 学校医院等公共机构屋顶光伏安装比例不低于50% 到2030年新建光伏发电装机容量达560兆瓦[1] 行业前景 - 光伏产业链价格和盈利底部明确 "反内卷"推进后产品价格修复效果显著[2] - 行业有望通过顶层支持+市场化淘汰+技术迭代实现供给侧改善[2] - 预计产能和产品质量相关政策组合拳将陆续落地 驱动产业链景气度持续修复[2]

券商目标价涨幅排名 - 东材科技获华泰金融控股(香港)给予买入评级 目标价32.43元 较最新收盘价上涨51.97% 属于塑料行业 [1][3] - 赛力斯获华创证券强推评级 目标价204.57元 涨幅37.62% 属于乘用车行业 [1][3] - 格力电器获光大证券买入评级 目标价54.10元 涨幅36.96% 属于白色家电行业 [1][3] 券商推荐覆盖情况 - 9月25日共有35家上市公司获得券商推荐 包括三元股份、皖维高新、一心堂等公司 [3] - 荣昌生物获华泰金融控股(香港)买入评级 目标价138.89元 涨幅28.01% [3] - 通威股份获华创证券推荐评级 目标价27.84元 涨幅26.72% [3] 评级调高情况 - 人福医药获首创证券从增持调高至买入评级 [4] - 三环集团获华安证券从增持调高至买入评级 [4] 首次覆盖情况 - 9月25日券商共给出10次首次覆盖 包括前沿生物获开源证券买入评级(化学制药行业) [6][7] - 洁特生物获信达证券买入评级(医疗器械行业) 博威合金获中原证券增持评级(金属新材料行业) [6][7] - 博通股份获民生证券谨慎推荐评级(软件开发行业) 雷赛智能获华鑫证券买入评级(自动化设备行业) [6][7] - 福晶科技获华西证券买入评级(光学光电子行业) 仕佳光子获华鑫证券买入评级(通信设备行业) [7] - 美的集团获首创证券买入评级(白色家电行业) 华锐精密获华鑫证券买入评级(通用设备行业) [7] - 广合科技获华鑫证券买入评级(元件行业) [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注特定环节和新技术企业[2] 核心观点 - 政策推动光伏产业从单一电力消纳向多能综合利用转变 重点拓展绿氢制储输用一体化及绿氢冶金、绿色合成氨等非电利用途径[1][2] - 新能源发展从"资源导向"转向"效益导向" 光伏电站竞争力将取决于成本控制、经营效率和竞价策略等市场能力[2] - 反内卷需政策协同与技术创新双轮驱动 支持企业通过技术创新实现降本增效 有序推动老旧电站改造升级[2] 行业现状与数据 - 2025年1—7月全国光伏发电利用率为94.7% 同比下降2.4个百分点[2] - 电力系统调节压力加大 部分企业出现"增发不增收""增收不增利"困境[2] 投资建议 - 建议关注反内卷最受益的硅料环节：协鑫科技、大全能源、通威股份、特变电工[2] - 建议关注新技术企业：爱旭股份[2] 重点公司估值 - 通威股份：总市值989亿元 2026E/2027E净利润25.58亿/52.17亿元 对应PE 39/19倍[3] - 大全能源：总市值622亿元 2026E/2027E净利润12.01亿/21.58亿元 对应PE 52/29倍[3] - 爱旭股份：总市值341亿元 2025E/2026E/2027E净利润1.80亿/12.49亿/22.67亿元 对应PE 189/27/15倍[3]

行业投资评级 - 看好光伏设备行业 [2][8] 核心观点 - 政策推动光伏产业从单一电力消纳向多能综合利用转变 以缓解消纳压力 [1][2] - 新能源发展将从资源导向转向市场导向 强调成本控制和经营效率 [2] - 反内卷政策聚焦技术创新驱动降本增效 推动产业链有序竞争 [2] - 建议关注硅料环节和新技术企业 如协鑫科技 大全能源 通威股份 特变电工 爱旭股份 [2] 行业发展趋势 - 2025年1-7月全国光伏发电利用率为94.7% 同比下降2.4个百分点 [2] - 未来重点推动风光制氢规模化突破 加强绿氢制输储用一体化布局 [2] - 光伏电站建设逻辑从"上网逻辑"转向"消纳逻辑" [2] 重点公司估值 - 通威股份：收盘价21.97元 总市值989亿元 2026年预测PE 39倍 2027年预测PE 19倍 [3] - 大全能源：收盘价29.01元 总市值622亿元 2026年预测PE 52倍 2027年预测PE 29倍 [3] - 爱旭股份：收盘价16.10元 总市值341亿元 2025年预测PE 189倍 2026年预测PE 27倍 2027年预测PE 15倍 [3]