文章核心观点 - 受合同签订进度等因素影响公司24年业绩承压，25Q1业绩大幅回暖，作为兵器导控龙头，产业链布局完善，需求高度确定，业绩有望持续改善 [1] 投资要点 - 下调目标价至18.9元，维持“增持”评级，公司受益于装备建设“十四五”规划任务攻坚，未来业绩有望稳步增长，考虑24年业绩承压，下调25年EPS至0.21元，维持26年EPS为0.29元，给予27年EPS为0.34元，参照可比公司25年平均PE为66倍，给予公司25年90倍PE [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收27.48亿元（-22.91%），归母净利润0.59亿元（-69.29%），主要受部分产品技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响 [3] - 2025Q1公司实现营收3.52亿元（+347.47%），归母净利润-0.17亿元（24Q1为-0.50亿元），业绩大幅回暖，主要系交付产品同比增加所致 [3] - 2024年公司毛利率同比小幅下降，为22.64%（-2.16pct），科技投入2.8亿元，研发经费投入强度10.19%，研发投入强度大幅提升 [3] 行业与公司发展 - 以信息化无人化为特征的新域新质作战力量对战争进程有决定性影响，现代战争形态演进，国防建设中相关行业需求有望长期维持高景气 [4] - 公司技术体系与产业生态布局完善，产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，围绕8个专业技术体系，发展3个产业生态，推动产业升级，打造主业领域产业链、供应链“链长” [4] - 2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年，公司锚定完成“十四五”规划目标任务，谋划“十五五”发展，伴随下游需求落地和经营效率改善，业绩有望复苏并较快增长 [4] 催化剂 - 总体单位合同落地，下游相关装备开始放量 [5]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年05月12日13:00-14:45召开2024年度及2025年第一季度业绩暨现金分红说明会 [2][6] - 会议通过上证路演中心视频直播和网络互动方式举行，地址为https://roadshow.sseinfo.com/ [2][5][6] - 投资者可在2025年04月30日至05月09日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱600435@bfdh.com.cn提交问题 [2][7] 会议内容与参与人员 - 说明会将重点沟通2024年度经营成果、财务指标、现金分红方案及2025年第一季度业绩 [3] - 参会高管包括董事长李海涛（代行董事会秘书职责）、总经理胡小军、财务总监周静及独立董事顾奋玲、孙宝文 [4] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心在线实时参与会议互动 [5] - 说明会结束后，会议内容将在上证路演中心提供回看 [7] 公司信息披露 - 公司已正式发布2024年度报告及2025年第一季度报告，本次说明会旨在进一步解读关键财务数据 [2] - 证券事务部为咨询对接部门，联系电话010-58089788，邮箱600435@bfdh.com.cn [7]

财务表现 - 2024年公司收入27.48亿元，同比减少22.91%，归母净利润5903.74万元，同比减少69.29%，扣非净利润4025.28万元，同比下降77.20% [1] - 2024年第四季度收入19.52亿元，同比+67.29%，归母净利润1.33亿元，同比+1720.15%，扣非净利润1.48亿元 [2] - 2025年一季度收入3.52亿元，同比上升347.5%，归母净利润亏损1676万元（去年同期亏损4976万元），扣非净利润亏损2655万元（去年同期亏损5908万元） [1][2] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率22.64%，同比下降2.17pct，净利率3.24%，同比下降3.78pct [3] - 2025年一季度毛利率回升至27.91% [3] - 2024年财务费用率-0.52%（同比+0.12pct），管理费用率8.87%（同比+2.37pct），销售费用率2.14%（同比+0.06pct），研发费用率7.25%（同比+0.37pct） [3] 业务展望与规划 - 2025年预计营业收入50亿元，利润总额3亿元，关联交易中销售商品预计50亿元（同比+141.08%），采购商品/接受劳务预计28亿元（同比+159.74%） [2] - 强化导航控制总体地位，布局数字产业、智能制造、新一代军事通信等战略性新兴产业，前瞻布局量子通信、水声通信等未来产业 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为51.98/65.35/78.32亿元，归母净利润分别为3.05/4.01/4.85亿元，对应PE为53.4X/40.6X/33.6X [4]

业绩说明会信息 - 2025年5月12日13:00 - 14:45举行2024年度、2025年第一季度业绩暨现金分红说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为视频直播和网络互动[2][4] - 投资者可在2025年4月30日至5月9日16:00前提问[2][5] 报告发布信息 - 公司于2025年4月25日发布2024年度报告、2025年第一季度报告[2]

关键财务指标分析 - 2024年营业收入为27.48亿元，较2023年的35.65亿元下降22.91%，主要因订单延迟确认收入[2] - 归属于上市公司股东的净利润为5903.74万元，同比下降69.29%，主要受营收下滑影响[3] - 扣除非经常性损益的净利润为4025.28万元，同比减少77.20%，核心业务盈利能力面临挑战[4] - 基本每股收益0.04元/股，同比下降69.23%，扣非每股收益0.03元/股，同比下降75.00%[5] 费用分析 - 销售费用5893.54万元，同比下降20.76%，主要因销售服务费减少[6] - 管理费用2.44亿元，同比增长5.25%，主要因折旧及摊销费用增加[7] - 财务费用为-1422.59万元，主要因利息收入减少及利息费用增加[8] - 研发费用1.99亿元，同比下降18.77%，但研发投入强度仍达10.19%[9] 研发投入情况 - 研发投入合计2.80亿元，占营业收入比例10.19%，其中费用化投入2.25亿元，资本化投入5559.83万元[10] - 研发人员727人，占总人数33.5%，学历以本科为主（389人），年龄结构以30岁以下为主（275人）[11] 现金流分析 - 经营活动现金流量净额为-5.48亿元，同比下降373.52%，主要因销售回款减少[12] - 投资活动现金流量净额3.83亿元，同比由负转正，主要因定期存款减少[13] - 筹资活动现金流量净额-3362.26万元，主要因股权激励行权资金减少[14] 管理层报酬情况 - 董事长李海涛税前报酬188.49万元，总经理胡小军179.43万元，副总经理王雪垠175.75万元，财务总监周静172.48万元[19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩虽阶段性承压，但下游需求已恢复，作为国内制导控制平台领军企业，随着远火订单释放，经营情况有望显著改善，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,565|2,748|4,828|5,675|6,835| |同比|(7.16)|(22.91)|75.71|17.54|20.45| |归母净利润（百万元）|192.23|59.04|199.24|252.54|317.54| |同比|3.90|(69.29)|237.47|26.75|25.74| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.04|0.13|0.17|0.21| |P/E（现价&最新摊薄）|86.39|281.31|83.36|65.76|52.30| [1] 市场数据 - 收盘价 11.01 元，一年最低/最高价 7.47/12.67 元，市净率 5.98 倍，流通 A 股市值 16,607.54 百万元，总市值 16,607.54 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 1.84 元，资产负债率 51.99%，总股本 1,508.41 百万股，流通 A 股 1,508.41 百万股 [6] 业绩波动原因 - 受国际局势等因素影响，经营环境承压，市场需求波动，产品销量受影响致营业收入下滑 [7] - 为保持竞争力，2024 年研发投入同比增速达 10.19%，科技投入 2.8 亿元，较高研发支出挤压利润空间 [7] - 所处军品配套行业与国际军事、政治环境密切相关，面临成本管控等挑战 [7] 产品与技术成果 - 围绕导航控制和弹药信息化技术，发展 3 个产业生态，申请专利 36 项，其中发明专利 31 项、实用新型专利 5 项 [7] - 完成 64 个项目研制、38 项技术创新与工艺攻关，涵盖多个系列，丰富产品种类和技术储备 [7] 应对市场环境举措 - 圆满完成装备建设任务，推动制导系列、探测系列等产品按节点生产交付，为国防建设提供保障 [7] - 科技创新稳步升级，构建三大产业生态项目库，加大与院所高校协同创新力度，推动科技成果转化，荣获兵器集团年度国军标贯标优秀单位 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,611|10,116|10,459|13,567| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,371|2,210|1,021|3,223| |经营性应收款项（百万元）|4,682|6,825|8,542|8,865| |存货（百万元）|538|1,029|859|1,415| |非流动资产（百万元）|1,157|1,163|1,168|1,168| |资产总计（百万元）|7,768|11,279|11,627|14,735| |流动负债（百万元）|4,183|7,416|7,397|10,053| |非流动负债（百万元）|61|61|61|61| |负债合计（百万元）|4,244|7,476|7,458|10,113| |归属母公司股东权益（百万元）|2,770|2,969|3,221|3,539| |少数股东权益（百万元）|755|834|948|1,083| |所有者权益合计（百万元）|3,524|3,803|4,169|4,622| |负债和股东权益（百万元）|7,768|11,279|11,627|14,735| |营业总收入（百万元）|2,748|4,828|5,675|6,835| |营业成本(含金融类)（百万元）|2,126|3,741|4,333|5,322| |税金及附加（百万元）|30|53|62|75| |销售费用（百万元）|59|102|121|145| |管理费用（百万元）|244|371|470|478| |研发费用（百万元）|199|314|390|410| |财务费用（百万元）|(14)|(17)|(29)|(14)| |营业利润（百万元）|82|282|355|448| |利润总额（百万元）|83|283|356|450| |净利润（百万元）|89|279|367|452| |归属母公司净利润（百万元）|59|199|253|318| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.04|0.13|0.17|0.21| |EBIT（百万元）|72|265|326|434| |EBITDA（百万元）|169|366|426|539| |毛利率(%)|22.64|22.52|23.65|22.14| |归母净利率(%)|2.15|4.13|4.45|4.65| |收入增长率(%)|(22.91)|75.71|17.54|20.45| |归母净利润增长率(%)|(69.29)|237.47|26.75|25.74| |经营活动现金流（百万元）|(548)|945|(1,086)|2,306| |投资活动现金流（百万元）|383|(75)|(63)|(54)| |筹资活动现金流（百万元）|(34)|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|(199)|869|(1,149)|2,252| |折旧和摊销（百万元）|97|101|100|106| |资本开支（百万元）|(112)|(108)|(105)|(106)| |营运资本变动（百万元）|(744)|567|(1,551)|1,750| |每股净资产(元)|1.84|1.97|2.14|2.35| |最新发行在外股份（百万股）|1,508|1,508|1,508|1,508| |ROIC(%)|2.21|7.08|8.39|9.90| |ROE - 摊薄(%)|2.13|6.71|7.84|8.97| |资产负债率(%)|54.63|66.28|64.14|68.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|281.31|83.36|65.76|52.30| |P/B（现价）|5.99|5.59|5.16|4.69| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司业绩虽阶段性承压，但下游需求已恢复，作为国内制导控制平台领军企业，随着远火订单释放，经营情况有望显著改善，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 35.65 亿、27.48 亿、48.28 亿、56.75 亿、68.35 亿元，同比分别为 -7.16%、-22.91%、75.71%、17.54%、20.45% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 1.92 亿、0.59 亿、1.99 亿、2.53 亿、3.18 亿元，同比分别为 3.90%、-69.29%、237.47%、26.75%、25.74% [1] - 2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.13、0.04、0.13、0.17、0.21 元/股，P/E 分别为 86.39、281.31、83.36、65.76、52.30 [1] 市场数据 - 收盘价 11.01 元，一年最低/最高价 7.47/12.67 元，市净率 5.98 倍，流通 A 股市值和总市值均为 166.08 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 1.84 元，资产负债率 51.99%，总股本和流通 A 股均为 15.08 亿股 [6] 业绩波动原因 - 受国际局势等影响经营环境承压，市场需求波动致产品销量和营业收入下滑 [7] - 为保持竞争力持续加大研发投入，2024 年研发投入同比增速达 10.19%，科技投入 2.8 亿元，挤压利润空间 [7] - 军品配套行业与国际军事、政治环境密切相关，面临成本管控等挑战 [7] 产品与技术成果 - 2024 年围绕导航控制和弹药信息化技术，发展 3 个产业生态，申请专利 36 项，其中发明专利 31 项、实用新型专利 5 项 [7] - 完成 64 个项目研制、38 项技术创新与工艺攻关，涵盖多个系列，丰富产品种类和技术储备 [7] 应对市场举措 - 圆满完成装备建设任务，推动制导、探测系列产品按节点生产交付，为国防建设提供保障 [7] - 科技创新稳步升级，构建三大产业生态项目库，加大与院所高校协同创新力度，推动科技成果转化，荣获兵器集团年度国军标贯标优秀单位 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计分别为 77.68 亿、112.79 亿、116.27 亿、147.35 亿元，负债合计分别为 42.44 亿、74.76 亿、74.58 亿、101.13 亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.48 亿、48.28 亿、56.75 亿、68.35 亿元，归属母公司净利润分别为 0.59 亿、1.99 亿、2.53 亿、3.18 亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 -5.48 亿、9.45 亿、-10.86 亿、23.06 亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027 年 ROIC 分别为 2.21%、7.08%、8.39%、9.90%，ROE - 摊薄分别为 2.13%、6.71%、7.84%、8.97%，P/E 分别为 281.31、83.36、65.76、52.30 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入；2025年1Q营收同比大增347%，全年效益稳步提升预期乐观 [2] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势，持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收27.5亿元，同比-22.9%；归母净利润0.6亿元，同比-69.3%；2025年1Q实现营收3.5亿元，同比+347.5%；归母净利润-0.17亿元，同比续亏但幅度收窄 [2] - 2024年母公司实现营收19.1亿元，同比-26.0%；净利润4532万元，同比-68.4%；各子公司营收和净利润均有下滑 [3] 经营情况 - 2024年4Q公司实现营收19.5亿元，同比+67.3%；归母净利润1.3亿元，同比+1720.1% [2] - 2024年公司毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2% [2] - 2025年公司预计营收50亿元，同比+82.0%；利润总额3亿元，同比+261.9% [2] - 2024年公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元 [2] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7% [4] - 截至2025年1Q末，公司应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；存货5.3亿元，较年初减少1.9% [4] - 2024年公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是64x/43x/33x [4] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为27.48亿元、51.69亿元、67.02亿元、83.63亿元，增长率分别为-22.9%、88.1%、29.7%、24.8% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为0.59亿元、2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，增长率分别为-69.3%、341.6%、47.4%、31.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入；2025年1Q营收同比大增347%，全年效益稳步提升预期乐观 [2] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势，持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年年报：全年实现营收27.5亿元，YOY -22.9%；归母净利润0.6亿元，YOY -69.3%；毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2% [2] - 2025年一季报：1Q实现营收3.5亿元，YOY +347.5%；归母净利润-0.17亿元，1Q24为-0.50亿元，同比续亏但幅度收窄 [2] - 单季度：4Q24实现营收19.5亿元，YOY +67.3%；归母净利润1.3亿元，YOY +1720.1% [2] 经营计划与关联交易 - 2025年预计营收50亿元，YOY +82.0%；利润总额3亿元，YOY +261.9% [2] - 2024年向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元 [2] 母子公司情况 - 2024年母公司实现营收19.1亿元，YOY -26.0%；净利润4532万元，YOY -68.4% [3] - 衡阳光电：2024年实现营收1.8亿元，YOY -19.5%；净利润0.4亿元，YOY -42.8% [3] - 中兵通信：2024年实现营收4.0亿元，YOY -9.1%；净利润0.2亿元，YOY -66.2% [3] - 中兵航联：2024年实现营收2.7亿元，YOY -18.1%；净利润0.4亿元，YOY -28.8% [3] 费用与现金流 - 2024年期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7% [4] - 截至1Q25末，应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；存货5.3亿元，较年初减少1.9% [4] - 2024年经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是64x/43x/33x [4] 财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-22.9%、88.1%、29.7%、24.8%；净利润增长率分别为-69.3%、341.6%、47.4%、31.4% [6] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为22.64%、24.99%、25.15%、25.12%；净利润率分别为2.15%、5.04%、5.73%、6.04% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为54.63%、55.24%、56.52%、57.12% [12] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为592.79、320.00、280.00、250.00；存货周转天数分别为92.46、55.00、50.00、45.00 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.04元、0.17元、0.25元、0.33元；每股净资产分别为1.84元、2.00元、2.20元、2.46元 [12] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为281、64、43、33；PB分别为6.0、5.5、5.0、4.5 [6][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.59元 [4][7] 报告的核心观点 - 北方导航24年业绩下滑，25Q1恢复增长，预计25年将实现较快增长，中长期发展向好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收27.48亿元（yoy -22.91%），归母净利5903.74万元（yoy -69.29%），低于预期，主要因部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等影响，订单未在当期确认收入 [1] - 25Q1实现营业收入3.52亿元（yoy +347.47%），归母净利-1676万元，上年同期为-4976万元，亏损有所收窄 [1] 子公司情况 - 2024年衡阳光电实现收入1.77亿元，同比下滑19.48%，净利润0.40亿元，同比下滑42.79% [2] - 2024年中兵通信实现收入4.05亿元，同比下滑9.10%，净利润0.18亿元，同比下滑66.23% [2] - 2024年中兵航联实现收入2.72亿元，同比下滑18.07%，净利润0.37亿元，同比下滑28.79% [2] 研制任务情况 - 2024年围绕“导航与控制、军事通信、智能集成连接”3个产业生态，在环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等系列完成64个项目研制、38项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.22/4.17/5.01亿元（前值25 - 26年分别为3.24/4.21亿元），下调主要系预计公司研发投入有所提升 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为69倍，给予公司25年69倍PE，目标价14.59元（前值17.65元，基于25年80倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,565|2,748|5,455|6,822|8,062| |+/-%|(7.16)|(22.91)|98.52|25.07|18.17| |归属母公司净利润 (人民币百万)|192.23|59.04|321.82|416.87|501.38| |+/-%|3.88|(69.29)|445.12|29.53|20.27| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.13|0.04|0.21|0.28|0.33| |ROE (%)|7.40|2.15|11.10|12.93|13.78| |PE (倍)|86.39|281.31|51.60|39.84|33.12| |PB (倍)|6.13|6.00|5.48|4.86|4.30| |EV EBITDA (倍)|32.03|71.16|22.56|17.30|14.57| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/24）|市值(mn)（2025/4/24）|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----|----| |芯动联科|688582 CH|64.45|25819|82/59/46|10.0/8.8/7.6|12.47%/15.06%/16.96%| |中兵红箭|000519 CH|16.70|23256|86/39/0|2.2/2.1/0.0|2.55%/5.33%/0.00%| |航天电子|600879 CH|8.51|28077|41/33/28|1.3/1.3/1.2|3.24%/3.85%/4.44%| |平均值|||25717|69/44/25|4.5/4.1/2.9|6.09%/8.08%/7.13%| |北方导航|600435 CH|11.01|16608|52/40/33|5.5/4.9/4.3|11.10%/12.93%/13.78%| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [19]