行业发展趋势 - 煤矿与新能源融合发展，发展矿区光伏风电产业，矿山用能清洁替代 [1] - 重点环节电气化改造，鼓励矿区建设智能微电网，有序开展绿电直连 [1] - 深度挖掘矿业绿电消纳潜力，矿山新能源需求有望从煤矿进一步拓展至其他矿业 [1] 重点推荐公司 - 重点推荐龙净环保(600388.SH) [1] - 建议关注全国优质绿电运营商龙源电力(00916) [1] - 建议关注全国优质绿电运营商三峡能源(600905.SH) [1]

环保设备板块市场表现 - 11月10日环保设备板块整体上涨0.07%，表现略强于深证成指（上涨0.18%），但弱于上证指数（上涨0.53%）[1] - 领涨股为*ST节能，单日涨幅达5.00%，收盘价为3.36元[1] - 青达环保涨幅为4.16%，收盘价为27.28元，中材节能上涨3.20%，收盘价为7.75元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括雪迪龙（上涨3.18%）、仕浄科技（上涨2.36%）、久吾高科（上涨2.06%）[1] - 跌幅最大的个股为美埃科技，下跌4.41%，收盘价为48.08元[2] - 华宏科技下跌2.12%，恒合股份下跌1.88%，居峰环境下跌1.58%[2] 板块资金流向 - 当日环保设备板块整体呈现主力资金净流出9888.09万元，游资资金净流出2912.01万元[2] - 散户资金净流入1.28亿元，显示出与机构资金相反的操作方向[2] - 个股方面，龙净环保获得主力资金净流入2837.97万元，主力净占比达11.51%[3] - *ST节能主力净流入746.27万元，占比14.80%，久吾高科主力净流入671.37万元，占比6.13%[3] - 中材节能遭遇主力资金净流出3171.79万元，主力净流出占比为16.04%[3] 个股成交活跃度 - 雪迪龙成交最为活跃，成交量达113.43万手，成交额为11.33亿元[1] - 中材节能成交量25.63万手，成交额1.98亿元，龙净环保成交量14.50万手，成交额2.47亿元[1] - 青达环保成交量1.95万手，成交额5260.51万元，*ST节能成交量15.17万手，成交额5043.56万元[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 印尼启动总投资额约56亿美元的垃圾焚烧发电计划，为中国固废产业链出海提供巨大市场机遇 [1][6][11] - 固废板块基本面强劲，25Q3业绩增长稳健，自由现金流持续增厚，分红提升逻辑持续兑现 [6][14] - 水务运营行业处于现金流改善左侧，市场化改革有望驱动其成为“下一个垃圾焚烧”板块，具备估值提升潜力 [6][18] 行业新闻：印尼固废出海 - 印尼主权基金Danantara于2025年11月6日启动首批垃圾焚烧发电项目招标，计划在全国布局33座电厂，总投资额高达91万亿印尼盾（约56亿美元）[6][11] - 项目模式为“主权基金+合资公司”，主权基金持股至少30%，必要时可增持至51%，以保障项目盈利 [6][11] - 按人口类比中国，印尼垃圾焚烧市场空间预计可达25万吨/日 [6][11] - 投资逻辑清晰：环保装备企业受益于轻资产、高毛利的“技术+装备”输出；具备成熟运营经验的固废EPC+运营企业凭借管理优势和成本控制能力具备竞争力 [6][12] - 重点推荐伟明环保、光大环境、中国天楹、军信股份等公司 [6][12] 固废板块观点 - **业绩与现金流**：25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [6] - **自由现金流大幅改善**：25Q1-3板块经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流达78亿元（24Q1-3为41亿元）[6] - **分红持续提升**：典型公司如军信股份24年分红比例达94.59%，绿色动力A+H分红比例达71.45%，瀚蓝环境25年首次中期派息 [6][14] - **提质增效措施显效**： - **吨发电量提升**：25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发电量（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网电量同比提升1.2% [6] - **供热业务加速**：25H1海螺创业供热量同比增170%、绿色动力同比增115%、伟明环保同比增67% [6] - **IDC合作拓展**：旺能环境、军信股份、瀚蓝环境、伟明环保等公司已签署相关合作协议 [6] - **C端顺价推进**：佛山于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会 [6] 水务板块观点 - **现金流改善在即**：25Q1-3板块自由现金流为-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将于26年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [6][18] - **分红提升空间大**：24年水务板块分红比例为34%，兴蓉环境24年分红比例为28%，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例从21年18%提升至24年40%，水务板块分红提升潜力显著 [6][18] - **水价改革重塑估值**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，水价制度保障合理回报，有望驱动行业从防御属性转向可持续增长，对标美国水业（PE 23倍），估值提升空间可观 [6][18] 行业跟踪数据 - **环卫装备**：2025年1-9月环卫车总销量55,737辆（同比增4.17%），其中新能源环卫车销量9,696辆（同比大增63.18%），渗透率提升6.29个百分点至17.40% [6][20] - **生物柴油**：截至2025年11月6日当周，生物柴油均价8,200元/吨（周环比降2.4%），地沟油均价6,456元/吨（周环比降1.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-172.9元/吨（亏幅扩大）[6][32] - **锂电回收**：截至2025年11月7日，碳酸锂价格8.03万元/吨（周环比降0.3%），金属钴价格38.40万元/吨（周环比降1.5%），根据模型测算，三元电池粉回收项目平均单位废料毛利为0.32万元/吨（周环比增0.102万元/吨）[6][34][35] 行情表现 - 2025年11月3日至11月7日当周，环保及公用事业指数上涨2.31%，表现优于上证综指（涨1.08%）、深证成指（涨0.19%）及沪深300指数（涨0.82%）[41]

政策核心与目标 - 国家能源局出台《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》[1][2] - 目标到"十五五"末煤炭与新能源融合发展取得显著成效，建设一批清洁低碳矿区[1][2] - 提出加快发展矿区光伏风电产业等七大主要任务[1][2] 主要任务：新能源开发与利用 - 有效盘活矿区土地资源，加快推进光伏电站建设，鼓励建设大型光伏基地[2] - 在风力资源充沛矿区有序推进集中式、分散式风电开发[2] - 推动矿区地热能规模化开发利用，发展分布式太阳能供热供暖[3] - 鼓励矿区建设智能微电网，有序开展绿电直连，参与绿证绿电交易[3] 主要任务：矿区清洁化与产业协同 - 加快煤炭生产重点环节电气化改造，推进矿区运输设备新能源替代[2] - 支持矿区建设充换电站、加氢站，鼓励建设"光储充放"多功能综合一体站[2] - 鼓励煤炭企业加大清洁高效火电、新能源等产业投资，向综合能源生产服务商转型[3] - 鼓励开发碳基特种燃料、煤基生物可降解材料等创新型产品[3] 投资建议 - 重点推荐龙净环保，紫金矿业全额认购龙净20亿定增，资金就位将加速矿山绿电业务贡献业绩[4] - 建议关注全国优质绿电运营商H龙源电力和三峡能源[4] - 矿山新能源需求有望从煤矿进一步拓展至其他矿业[4]

公司治理变动 - 龙净环保于2025年11月7日召开职工代表大会 [2] - 职工代表大会选举廖伯寿为第十届董事会职工董事 [2]

发行与收购 - 向特定对象发行股票不超167,926,112股，价格11.91元/股，紫金矿业出资不超20亿认购[5] - 发行完成后收购人及其一致行动人持股超30%，触发要约收购义务[5] - 紫金矿业承诺36个月不转让本次发行股份，免于发出要约事项已通过审议[5] - 本次发行已通过董事会及股东会，需上交所审核和证监会批复[6] 股权结构 - 截至2025年9月30日，闽西兴杭持有紫金矿业22.89%股份，为控股股东[16] - 截至2025年9月30日，紫金矿业股本总额为26,577,573,940股[18] - 本次发行前，收购人及其一致行动人持有龙净环保317,511,529股，占总股本25.00%[46] - 本次发行完成后，收购人及其一致行动人持股将增至485,437,641股，占比33.76%[48] 公司业绩 - 2024年末紫金矿业总资产3966.11亿元、总负债2188.80亿元、所有者权益1777.31亿元[31] - 2024年度紫金矿业营业总收入3036.40亿元、净利润393.93亿元、归母净利润320.51亿元[31] - 2024年末紫金矿业资产负债率55.19%，加权平均净资产收益率25.89%[31] 子公司情况 - 截至报告签署日，紫金矿业主要子公司7家[23] - 紫金矿业（塞尔维亚）有限公司持股100%，注册资本492,994.7027万第纳尔[23] - 西藏巨龙铜业有限公司持股58.16%，注册资本501,980万元人民币[23] 未来展望 - 未来12个月内无改变上市公司主营业务或重大调整计划[69] - 截至报告签署日，无对上市公司或其子公司资产和业务出售、合并等重组计划[70] - 截至报告签署日，无对上市公司董事会和高级管理人员组成调整计划[71] 关联交易 - 2023 - 2025年10月，龙净环保及其关联方与紫金矿业旗下公司有多笔交易[87] 其他 - 收购人董事直系亲属陈素兰于2025年9月有股票买卖操作[93] - 安永华明对紫金矿业2022 - 2024年度财务报告审计意见均为标准无保留意见[94]

公司基本信息 - 紫金矿业成立于2000年9月6日，法定代表人为邹来昌，统一社会信用代码为91350000157987632G，注册地址为上杭县紫金大道1号[11] - 紫金投资和紫金资本注册资本均为100,000万元[1][15] - 闽西兴杭注册资本为36,800.00万元，上杭县财政局持股100%[18] 注册资本变动 - 2023年4月17日，完成160.10万股股权激励限制性股票回购注销，注册资本减至263,265.7124万元[11] - 2024年1月12日，完成58.23万股股权激励限制性股票回购注销，注册资本减至263,259.8894万元[11] - 2024年5月17日，完成合计25,190万股新H股配售，注册资本增至265,778.8894万元[11] - 2025年1月16日，因回购注销部分限制性股票，注册资本减至265,775.7394万元[11] 股权结构 - 截至2025年9月30日，闽西兴杭持有紫金矿业22.89%的股份[16] - 截至法律意见书出具日，紫金矿业主要子公司有7家[19] - 收购人及其一致行动人收购前持有龙净环保317,511,529股，占总股本25.00%[41] - 收购人及其控股股东在境内外其他上市公司拥有权益股份超5%的公司有紫金黄金国际（85.00%）、藏格矿业（26.18%）等[31] - 收购人及其控股股东持股5%以上的金融机构有天风期货股份（2.10%）、福建上杭农村商业银行股份（10.00%）等[31][32] 财务数据 - 2024年12月31日紫金矿业总资产39,661,073.00万元，总负债21,888,000.10万元，所有者权益17,773,072.91万元[24] - 2024年度紫金矿业营业总收入30,363,995.72万元，归属于母公司所有者的净利润3,205,060.24万元[24] - 2024年紫金矿业加权平均净资产收益率25.89%，资产负债率（合并报表）55.19%[24] 收购事项 - 2025年10月24日，紫金矿业和龙净环保分别召开会议审议通过相关议案[36][37] - 2025年11月6日，闽西兴杭同意紫金矿业以现金认购龙净环保不超167,926,112股A股股票，认购价11.91元/股，总投资不超200,000万元[37] - 2025年11月7日，龙净环保召开股东会审议通过向特定对象发行股票方案及相关事项[37] - 本次向特定对象发行股票数量不超过167,926,112股，不超发行前总股本30%[41][45][46][47] - 发行完成后收购人及其一致行动人将持有485,437,641股，占发行后总股本33.76%[41] - 本次收购触发要约收购义务，紫金矿业承诺36个月内不转让本次收购中获发新股，且2025年第三次临时股东会非关联股东同意豁免要约收购义务[57][59] 合规情况 - 紫金矿业及其一致行动人近五年未受过与证券市场有关的重大行政处罚、刑事处罚，未涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或仲裁[25] - 紫金矿业及其一致行动人不存在不得收购上市公司的情形，具备收购主体资格[33][34] - 本次收购尚需上交所审核通过和中国证监会同意注册[38] - 收购事项首次披露前6个月内，仅紫金矿业1名高管配偶有买卖记录，不构成实质性障碍[85] 未来展望 - 截至法律意见书出具日，紫金矿业未来12个月内无改变上市公司主营业务等多项重大调整计划[61][63][65] 关联交易与独立性 - 最近24个月内收购人等与上市公司及其子公司有超3000万元或超净资产值5%以上的交易[75] - 截至法律意见书出具之日前24个月，收购人等与上市公司董事等未发生超5万元以上交易[76] - 截至法律意见书出具之日前24个月，收购人等不存在对拟更换的上市公司董监高补偿或类似安排[77] - 本次收购不会导致上市公司控股股东、实际控制人变化，不会对独立性造成不利影响[73] - 紫金矿业、闽西兴杭已就避免同业竞争和规范关联交易出具合法有效承诺[73][85]

公司基本信息 - 紫金矿业注册资本265,775.7394万元，设立日期为2000年9月6日，经营期限至2030年9月6日[15][16] - 紫金投资和紫金资本注册资本均为100,000万元人民币[17][18] - 闽西兴杭注册资本为36,800.00万元，截至2025年9月30日，持有公司22.89%股份，为控股股东，上杭县财政局为实际控制人[20][26] 股本变动 - 2023 - 2025年因股权激励限制性股票回购注销及新H股配售，公司注册资本多次变动[16] - 截至2025年9月30日，公司股本总额为26,577,573,940股[22] 主要子公司 - 截至核查意见签署之日，紫金矿业主要子公司有7家，包括塞尔维亚紫金矿业、西藏巨龙铜业等[28] 业绩数据 - 2024年总资产396.61亿元，总负债218.88亿元，营业总收入303.64亿元，净利润39.39亿元[34] - 2024年资产负债率55.19%，加权平均净资产收益率25.89%[34] 对外投资 - 收购人持有紫金黄金国际85.00%、藏格矿业26.18%等多家公司股份[43] - 紫金矿业对紫金天风期货、福建上杭农村商业银行等金融机构持股[44] 收购事项 - 本次收购前，收购人及其一致行动人持有上市公司317,511,529股，占比25.00%[51] - 本次向特定对象发行股票数量不超167,926,112股，紫金矿业出资不超200,000.00万元认购[51] - 本次发行完成后，紫金矿业及其一致行动人合计持股比例将增至33.76%[52] - 收购人承诺36个月内不转让本次收购中获配新股，且获豁免要约收购义务[52] 关联交易 - 2023 - 2025年，龙净环保及其关联方与紫金矿业旗下公司有多笔购置、采购等关联交易[75] 其他 - 2022 - 2024年收购人财务报告审计意见均为标准无保留意见[82] - 收购人就本次收购聘请财务顾问国投证券[83] - 收购人董事会秘书配偶2025年9月有股票买卖行为[85]

董事会选举 - 2025年11月7日召开第十届董事会第二十次会议[1] - 第十届董事会全体董事选谢雄辉为董事长[1] - 2025年第三次临时股东会选谢雄辉为非独立董事[2] - 职工代表大会选廖伯寿为职工董事[2] 委员会设置 - 第十届董事会下设四个委员会[2] - 各委员会明确主任委员及成员[2] - 审计等三委员会独立董事过半数且任召集人[2]

人员选举 - 公司于2025年11月7日选举廖伯寿为第十届董事会职工董事[2] 人员信息 - 廖伯寿任期至第十届董事会任期届满，未持股，无关联关系，无任职限制[2] 履历职务 - 廖伯寿曾任紫金矿业监察审计室副主任，现任职工董事、审计委员会主任委员[5] 合规情况 - 选举后公司第十届董事会兼任高管及职工代表董事人数未超董事总数二分之一[2]