板块整体表现 - 工业金属板块当日上涨0.57%，领涨个股为海亮股份（涨幅8.58%）[1] - 上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] - 板块成交活跃度较高，豫光金铅成交74.62万手（6.31亿元），三体温成交103.68万手（4.95亿元）[1] 个股价格表现 - 海亮股份收盘价11.90元，成交量122.72万手，成交额14.52亿元[1] - 精艺股份涨幅5.76%至10.46元，成交27.11万手（2.80亿元）[1] - 涨幅超2%个股包括豫光金铅（4.55%）、三体温（2.83%）、鹏欣资源（2.56%）、宁波富邦（2.22%）、丽岛新材（2.20%）、兴业银锡（2.17%）、西部矿业（2.04%）[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出3.29亿元，游资净流入2.6亿元，散户净流入6945.07万元[2] - 豫光金铅获主力资金净流入6616.61万元（净占比10.48%），但游资净流出3788.62万元[2] - 神火股份主力净流入6251.91万元（净占比16.84%），鹏欣资源主力净流入3905.81万元（净占比18.26%）[2] - 紫金矿业获主力净流入4868.23万元，但散户资金净流出5969.67万元[2]

铜矿股市场表现 - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业和紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 关税政策内容 - 美国宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] 铜期货市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 [2] - 美铜与伦铜价差从每吨约3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - 美铜次日继续下跌 跌幅一度超过20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] 美国铜消费结构 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 [2] - 精炼铜消费中约一半来自进口 [2] 前期市场影响 - 特朗普年初暗示征收铜关税导致美铜价格相对全球市场大涨 溢价"虹吸"效应引发铜大量涌入美国抢运潮 [2] - 7月8日宣布对所有进口铜加征50%关税时 美铜当日大涨8%并开始缓慢拉升 [2] 供应端现状 - 2024年上半年美国精炼铜进口量为86.4万吨 较去年同期35万吨同比增幅高达147% [3] - 当前美国精炼铜供应严重过剩 [3] 贸易流向影响 - 新关税政策主要纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] 政策前景 - 美国精炼铜进口关税前景并未完全消失 特朗普要求2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起对精炼铜征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] - 美铜市场受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 不利于企业风险管理 [4] 对中国出口影响 - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为此次被加征50%关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 [4] - 中国在美国铜材进口中仅占比5.2%（3万吨） 对中国铜下游产业影响相对有限 [4]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] - 美国未来可能对精炼铜征收进口关税 商务部长被要求于2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] 市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 次日继续下跌超20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 美铜与伦铜价差从每吨3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业、紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 美国铜市场供需 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 精炼铜消费约一半来自进口 [2] - 2024年上半年美国精炼铜进口量86.4万吨 较去年同期35万吨增长147% 供应严重过剩 [3] - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为被加征关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 主要进口国为加拿大、墨西哥、韩国等 [4] 贸易流向影响 - 新关税政策纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 市场将按需进口 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] - 中国对美国铜材出口占比仅5.2%（3万吨） 新关税政策对中国铜下游产业影响相对有限 [4] 行业观点 - 美铜在政策影响下急涨急跌 不利于企业风险管理 建议企业保值市场和工具尽量规避美铜市场 [4] - 美国未来铜贸易政策不确定性依然较高 受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 [1][4]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属股价下跌6.45%至0.058港元 总市值10.38亿港元[1][2] - 江西铜业股份股价下跌3.85%至15.98港元 总市值553.34亿港元[1][2] - 兴业合金股价下跌2.94%至0.99港元 总市值8.91亿港元[2] - 中国黄金国际股价下跌2.51%至67.9港元 总市值269.16亿港元[2] - 中国金属利用股价下跌2.2%至0.89港元 总市值3.99亿港元[2] - 五矿资源股价下跌1.75%至3.93港元 总市值477.12亿港元[2] 美国关税政策调整 - 美国宣布自8月1日起对半成品铜征收50%关税 不包括精炼铜[2] - 关税适用范围包括铜管、铜管件及其他半成品铜制品 以及电缆与电气元件等铜制成品[3] - 最初7月初曾暗示关税适用于各类铜产品包括电解铜及制成品 但最终范围缩小[3] 大宗商品市场反应 - 美国纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3% 创历史最大单日跌幅[1][2] - 铜期货价格收报每磅445.15美元 反映市场对关税政策的剧烈反应[2]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2481 10点 [1] - 近一个月上涨10 89% 近三个月上涨32 08% 年至今上涨51 78% [1] 指数构成 - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本按中证行业分类标准分类 覆盖香港市场不同行业表现 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整参照计算与维护细则处理 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比80 11% 紫金矿业占比最高达26 77% [1] - 其他权重股包括中国宏桥(11 87%) 洛阳钼业(7 47%) 招金矿业(7 05%) 海螺水泥(6 13%) 中国铝业(5 14%) 山东黄金(4 36%) 五矿资源(3 89%) 信义玻璃(3 73%) 江西铜业股份(3 7%) [1] 行业分布 - 有色金属占比79 54% 非金属材料占比14 60% [2] - 化工占比4 25% 造纸与包装占比1 61% [2] 市场板块 - 全部持仓均来自香港证券交易所 占比100 00% [1]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属股价下跌6.45%至0.058港元 总市值10.38亿港元 [2] - 江西铜业股份股价下跌3.85%至15.98港元 总市值553.34亿港元 [2] - 兴业合金股价下跌2.94%至0.99港元 总市值8.91亿港元 [2] - 中国黄金国际股价下跌2.51%至67.9港元 总市值269.16亿港元 [2] - 中国金属利用股价下跌2.20%至0.89港元 总市值3.99亿港元 [2] - 五矿资源股价下跌1.75%至3.93港元 总市值477.12亿港元 [2] 美国铜关税政策调整 - 美国自8月1日起对半成品铜征收50%关税 不包括精炼铜 [1] - 最初7月初提案涵盖所有铜产品包括电解铜及制成品 [1] - 最终政策仅针对铜管、管件及其他半成品铜制品 包括电缆与电气元件 [1] 大宗商品市场反应 - 纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3% [1] - 铜期货收报每磅445.15美元 创历史最大单日跌幅纪录 [1]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属单日跌幅达6.45%位列首位[1][2] - 江西铜业股份下跌3.85% 总市值553.34亿港元[1][2] - 五矿资源跌近1.75% 总市值477.12亿港元[1][2] 美国铜关税政策变动 - 特朗普宣布8月1日起对半成品铜征收50%关税[1] - 关税范围排除精炼铜 涵盖铜管/管件及电缆等制成品[1] - 政策较7月初暗示的全品类铜关税范围显著收窄[1] 大宗商品市场反应 - 纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3%创历史最大跌幅[1] - 铜期货结算价报每磅445.15美元[1] - 政策调整引发全球铜产业链价格预期重构[1] 受影响企业类型 - 铜冶炼企业中国有色矿业下跌2.65%[2] - 铜加工企业兴业合金下跌2.94%[1][2] - 综合性矿产企业中国黄金国际下跌2.51%[1][2]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 美国铜关税政策 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在政策宣布后数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普首次暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 7月9日宣布的50%关税是多数市场参与者预期的两倍 [1] - 政策导致美国铜价创历史新高并引发抢运潮 [1] - 最近几个月运往美国的大量铜可能被再出口 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 钨产业链涵盖勘探采选、冶炼及深加工，应用于泛工业领域 2024 - 2025 年钨价上涨，2025 年第一批开采指标缩量，强化供应偏紧预期 新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，雅下项目打开产业长期空间 预计 2025 - 2027 年中国钨供需有缺口，钨价中枢有望抬升 推荐关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业、安源煤业等相关标的 [2] 各部分总结 钨产业链 - 产业链从勘探采选、冶炼延伸到深加工，应用于泛工业领域 上游以黑白钨矿勘探采选为主，中游是“钨精矿 - 仲钨酸铵（APT） - 钨粉”冶炼，下游是材料加工，需求主体包括机械制造等行业 2024 年，硬质合金消费钨占比 59%，钨特钢占 15%，钨材占 23%，钨化工占 4% [2][6] 钨价复盘 - 近五年价格稳中上涨，与 PMI 正相关 产品特性决定价格稳定性较强，国内价格受指导价影响 2024 - 2025 年首批指标呈下降趋势，或推动二季度钨价上涨 截至 7 月 23 日，多种钨产品价格较年初上涨 出口管制、配额收紧、需求韧性支撑钨价高企 [12][15][16] 供给 - 资源稀缺，被多国列为战略性矿产 全球钨矿资源分布不均，中国储量和产量居首 中国出台政策保护钨资源，供给相对集中 2025 年第一批指标缩量，供给存收缩预期 不同数据口径下产量有差异 再生钨比例提升，成本优势突出 中国具备完整产业链，出口结构向高附加值转移 钨原料库存处于近五年低位 [23][29][34][63][71][72] 需求 - 需求集中在硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工四大领域，2024 年消费量同比增 3.5% 硬质合金应用与工业景气度相关，产量重回增长，雅下项目打开需求空间 切削工具中硬质合金刀具渗透率提升，刀片国产替代空间广阔 矿用硬质合金工具受益采矿业增长 光伏钨丝为钨材需求带来新增量 军工和核聚变领域对钨有需求 [79][80][90][116][125][128] 供需平衡 - 钨精矿国内定价主导国际价格 预计 2025 - 2027 年中国钨需求增长，供给假设指标增长，存在供需缺口，钨价中枢有望抬升 [131] 相关标的 - 厦门钨业三大主业并行，矿山资源保障强，光伏钨丝产量有望高速增长 [136] - 章源钨业产业链完整，资源优势突出，硬质合金竞争力提升 [143] - 中钨高新是全球硬质合金龙头，托管矿山保障原料供应，业绩增长快 [149] - 翔鹭钨业双基地协同，有采矿权，积极开拓光伏钨丝业务 [155] - 安源煤业控股股东变更，或将成为江钨资源整合平台 [160]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业产品、基础设施和房地产、建材、钢铁、玻璃、电池材料、房地产等 [1][2][4] - **公司**：江西特种电机、中国铝业股份有限公司、安徽鸿路钢结构建设、北京东方雨虹防水科技、中国联塑集团控股有限公司、赣锋锂业股份有限公司、江西铜业、山东南山铝业股份有限公司、紫金矿业集团、宝山钢铁股份有限公司、中国巨石股份有限公司、中国钢铁股份有限公司、洛阳钼业集团有限公司、天齐锂业股份有限公司、信义玻璃控股有限公司等 [17][18][19][20][63][66] 纪要提到的核心观点和论据 工业产品生产/销售 - 2025年7月中旬，重点钢厂平均粗钢产量为214.1万吨，较7月初增长2.1% [1] - 江西特种电机将于7月25日起对其宜春银锂项目进行26天的维护 [1] - 据Mysteel报道，8月家用空调计划产量同比下降7.1% [1] - 中国乘用车联席会预计7月光伏销量为185万辆，同比增长8%，环比下降11%，其中新能源汽车销量为101万辆 [1] - 2025年上半年中国造船交付量为2413万修正总吨，同比下降3.5% [1] 基础设施和房地产 - 西藏雅鲁藏布江水电站开工建设，总投资1.2万亿元 [2] - 2025年上半年中国完成水利投资5329亿元，同比下降6.3% [2] - 截至2025年6月，老旧小区改造新开工项目达16500个，约占年度目标的66% [2] 供应政策 - 国家发改委和国家市场监管总局旨在完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序，解决“内卷”竞争问题 [3] - 国家能源局发布通知，要求对8个主要产煤省份2024年和2025年初至今的煤炭超产情况进行检查，多个省级能源局发布通知落实 [3] 建材活动相关数据 - 全国水泥周发货率为43%，较上周下降2.8个百分点，较去年同期下降2.9个百分点；华中、华东、华南地区分别为45%、48%、44% [4] - 每日铁水产量为242.2万吨，较上周下降0.1%，较去年同期增长1.1% [4] - 长材和扁材周表观消费量分别为300万吨和570万吨，长材较去年同期增长3%，较上月下降6%；扁材较去年同期下降2%，较上月增长2% [4] - 玻璃库存为5330万重量箱，较上周下降4%，较去年同期下降12% [4] 房地产销售相关数据 - 一手房销售面积为1339万平方米，较去年同期增长4%，较上月下降14% [4] - 二手房销售套数为9200套，较上周下降12%，较去年同期增长5% [4] 其他数据 - 2025年7月地方政府专项债发行6650亿元，年初至今累计发行2.778万亿元，同比增长56%，完成年度额度的63.1% [4] - 6月新开工项目投资0.4万亿元，较去年同期持平，较上月下降36%，年初至今累计投资为0，同比持平 [4] - 6月主要建筑国企新签合同1万亿元，较去年同期增长2%，年初至今累计新签合同3.5万亿元，同比下降3% [4] - 7月电池材料计划产量中，电池为145.1吉瓦时，同比增长39%；阴极材料产量为0，同比下降100%；锂（碳酸锂当量）为102.2千吨，同比增长9% [4] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括持有部分公司股权、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等 [17][18][19][20][21][22] - 摩根士丹利研究报告的相关披露信息，如分析师认证、全球研究冲突管理政策、股票评级定义及分布等 [16][17][26][28][30] - 摩根士丹利研究报告的发布和传播情况，包括不同地区的发布主体、适用对象等 [13][52][54][56][57] - 摩根士丹利香港证券有限公司是部分公司证券在香港联合交易所的流动性提供者/做市商 [55]