报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异、成本管控能力强，产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营且具高增长潜力，看好公司未来产量增长带动的盈利能力上升，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%，归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%，扣非后净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73%，经营活动现金流量净额 34.88 亿元，同比下降 49.73%，基本每股收益 0.59 元/股，同比下降 59.03%，资产负债率为 53.28%，同比下降 1.77pct [1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%，归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%，扣非后净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12%，经营活动现金流量净额 3.44 亿元，同比下降 19.40%，基本每股收益 0.17 元/股，同比下降 29.17%，资产负债率为 52.50%，同比上涨 1.05pct [2] 煤炭产销量及售价成本情况 - 2024 年公司原煤产量 3837 万吨，同比降低 16.41%，商品煤销量 3554 万吨，同比降低 13.32%，其中洗块煤 376 万吨，同比降低 5.89%，洗末煤 207 万吨，同比增长 88.39%，末煤 2494 万吨，同比降低 24.90%，煤泥销量 141 万吨，同比增长 5.66%；煤炭综合售价 567.04 元/吨，同比降低 6.40%，单位销售成本 339 元/吨，同比增加 14.7% [4] - 2025 年一季度公司原煤产量 993.6 万吨，同比增加 16.9%，商品煤销量 875.40 万吨，同比增加 5.7%；煤炭综合售价 511.54 元/吨，同比下降 13.1%，单位销售成本 292.2 元/吨，同比减少 19.2% [4] 公司发展潜力 - 2024 年公司以 68 亿元成功竞拍于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源储备量 6.3 亿吨，七元煤矿启动联合试运转，泊里项目建设有序推进，随着七元煤矿产量释放和泊里煤矿建成投产，煤炭产量有望持续增长 [4] 股东回报与估值 - 2024 年公司拟每股派发现金红利 0.309 元（含税），现金分红比例达 50.01%，以 4 月 25 日收盘价计算，现金股息率 4.7%；以 2025 年预测业绩计算，A 股市盈率为 10.67 倍，公司估值处于较低状态，具备长期投资价值 [4] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年归属于母公司的净利润分别为 22.21/24.79/27.71 亿元，EPS 分别为 0.62/0.69/0.75 元/股，对应 PE 为 10.67/9.56/8.72 倍 [5] 主要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28518|25060|25934|27823|29004| |同比(%)|-18.6%|-12.1%|3.5%|7.3%|4.2%| |归属母公司净利润（百万元）|5179|2225|2221|2479|2717| |同比(%)|-26.3%|-57.0%|-0.2%|11.6%|9.6%| |毛利率(%)|44.9%|34.4%|35.3%|35.7%|35.9%| |ROE(%)|18.6%|6.7%|6.4%|6.8%|7.2%| |EPS（摊薄）（元）|1.44|0.62|0.62|0.69|0.75| |P/E|4.58|10.65|10.67|9.56|8.72| |P/B|0.85|0.71|0.68|0.65|0.63| |EV/EBITDA|3.74|5.71|5.62|5.16|4.86| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 报告列出了 2023A - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量等现金流量表项目 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异、成本管控能力强，产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营且有高增长潜力，看好公司未来产量增长带动盈利能力上升，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%，归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%，扣非后净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73%，经营活动现金流量净额 34.88 亿元，同比下降 49.73%，基本每股收益 0.59 元/股，同比下降 59.03%，资产负债率为 53.28%，同比下降 1.77pct [1] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%，归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%，扣非后净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12%，经营活动现金流量净额 3.44 亿元，同比下降 19.40%，基本每股收益 0.17 元/股，同比下降 29.17%，资产负债率为 52.50%，同比上涨 1.05pct [2] 煤炭产销量及售价成本情况 - 2024 年公司原煤产量 3837 万吨，同比降低 16.41%，商品煤销量 3554 万吨，同比降低 13.32%，其中洗块煤 376 万吨，同比降低 5.89%，洗末煤 207 万吨，同比增长 88.39%，末煤 2494 万吨，同比降低 24.90%，煤泥销量 141 万吨，同比增长 5.66%；煤炭综合售价 567.04 元/吨，同比降低 6.40%，单位销售成本 339 元/吨，同比增加 14.7% [4] - 2025 年一季度，公司原煤产量 993.6 万吨，同比增加 16.9%，商品煤销量 875.40 万吨，同比增加 5.7%；煤炭综合售价 511.54 元/吨，同比下降 13.1%，单位销售成本 292.2 元/吨，同比减少 19.2% [4] 公司发展潜力情况 - 2024 年公司以 68 亿元竞拍于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源储备量 6.3 亿吨，七元煤矿启动联合试运转，泊里项目建设有序推进，未来煤炭产量有望持续增长 [4] 股东回报及估值情况 - 2024 年公司拟每股派发现金红利 0.309 元（含税），现金分红比例达 50.01%，以 4 月 25 日收盘价计算，现金股息率 4.7%；以 2025 年预测业绩计算，A 股市盈率为 10.67 倍，估值处于较低状态 [4] 盈利预测情况 - 预测公司 2025 - 2027 年归属于母公司的净利润分别为 22.21/24.79/27.71 亿元，EPS 分别为 0.62/0.69/0.75 元/股，对应 PE 为 10.67/9.56/8.72 倍 [5] 主要财务指标情况 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28518|25060|25934|27823|29004| |同比(%)|-18.6%|-12.1%|3.5%|7.3%|4.2%| |归属母公司净利润（百万元）|5179|2225|2221|2479|2717| |同比(%)|-26.3%|-57.0%|-0.2%|11.6%|9.6%| |毛利率(%)|44.9%|34.4%|35.3%|35.7%|35.9%| |ROE(%)|18.6%|6.7%|6.4%|6.8%|7.2%| |EPS（摊薄）（元）|1.44|0.62|0.62|0.69|0.75| |P/E|4.58|10.65|10.67|9.56|8.72| |P/B|0.85|0.71|0.68|0.65|0.63| |EV/EBITDA|3.74|5.71|5.62|5.16|4.86| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 报告列出了 2023A - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量等现金流量项目 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%；归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%；扣非归母净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%；归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%；扣非归母净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12% [1] 非经常性收支情况 - 2024 年公司实现非经常性收益 1.27 亿元，主要是应收款项减值准备转回 1.24 亿元 [1] - 2025 年第一季度公司存在非经常性损失 0.34 亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长 [1] 煤炭产销量及成本情况 - 2024 年公司煤炭产/销量 3837/3554 万吨，同比 -16.42%/-13.32%；单位价格/成本/毛利分别为 567/339/228 元/吨，同比 -6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为 40.22%，同比 -10.98pct [2] - 2025 年第一季度公司原煤产量同比大幅增长 16.85%至 994 万吨，煤炭销量同比增长 5.67%至 875 万吨；单位价格/成本/毛利分别为 512/292/219 元/吨，同比 -13.08%/-19.15%/-3.42% [2] 分红情况 - 公司拟派发 2024 年度现金红利 0.309 元/股，合计派发现金红利总额 11.15 亿元，分红比率达 50.11%，连续两年保持在 50%以上，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，股息率达 4.70% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,060|25,541|28,618|31,628| |增长率（%）|-12.1|1.9|12.0|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,225|2,396|2,778|3,145| |增长率（%）|-57.0|7.7|15.9|13.2| |每股收益（元）|0.62|0.66|0.77|0.87| |PE|11|10|9|8| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,060|25,541|28,618|31,628| |营业成本（百万元）|16,432|16,552|18,439|20,345| |营业税金及附加（百万元）|1,922|1,958|2,194|2,425| |销售费用（百万元）|108|106|119|132| |管理费用（百万元）|1,683|1,609|1,803|1,993| |研发费用（百万元）|928|946|1,060|1,172| |EBIT（百万元）|4,101|4,484|5,131|5,704| |财务费用（百万元）|499|517|551|535| |资产减值损失（百万元）|-14|-157|-178|-196| |投资收益（百万元）|72|64|72|80| |营业利润（百万元）|3,673|3,874|4,475|5,053| |营业外收支（百万元）|-58|-100|-100|-100| |利润总额（百万元）|3,615|3,774|4,375|4,953| |所得税（百万元）|1,011|988|1,145|1,296| |净利润（百万元）|2,604|2,786|3,230|3,657| |归属于母公司净利润（百万元）|2,225|2,396|2,778|3,145| |EBITDA（百万元）|6,428|6,940|7,833|8,586| |其他流动资产（百万元）|627|664|714|765| |非流动资产合计（百万元）|65,665|69,212|71,711|72,110| |资产合计（百万元）|80,971|85,667|90,261|95,117| |短期借款（百万元）|2,923|3,423|3,923|4,423| |应付账款及票据（百万元）|12,500|11,909|13,267|14,639| |其他流动负债（百万元）|6,787|6,765|7,473|8,191| |流动负债合计（百万元）|22,209|22,097|24,662|27,253| |长期借款（百万元）|18,475|21,475|21,475|21,475| |其他长期负债（百万元）|2,460|2,381|2,381|2,381| |非流动负债合计（百万元）|20,935|23,856|23,856|23,856| |负债合计（百万元）|43,144|45,953|48,518|51,108| |股本（百万元）|3,608|3,608|3,608|3,608| |少数股东权益（百万元）|4,550|4,940|5,392|5,904| |股东权益合计（百万元）|37,827|39,714|41,743|44,008| |负债和股东权益合计（百万元）|80,971|85,667|90,261|95,117| [9]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2][4] 核心观点 - 关税扰动导致沿海八省电厂日耗同比降幅扩大 3月底周均日耗187.1万吨同比增3.5万吨(+1.9%) 4月24日当周日耗降至176.0万吨同比减2.9万吨(-1.6%) [1][7] - 煤价呈现窄幅震荡态势 边际产能成本、进口煤价倒挂及长协基准价对港口煤价形成支撑 下行压力有限 [1][7] - 焦煤价格基本见底 铁水产量升至244.35万吨(2024年以来最高水平) 但因需求无根本性改变 涨价空间有限 [2][9] - 焦炭市场多空交织 节前补库需求提升使铁水产量环比大幅增长 但高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强 涨价动力不足 [2][10] - 煤炭板块稳定高股息价值凸显 央国企启动股份增持和资产注入计划 有助于提振市场信心和提升竞争力 [8] 市场行情表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8% 跑输沪深300指数(周涨幅0.4%)和上证指数(周涨幅0.6%) [12][14] - 子板块表现分化 动力煤子板块周跌幅1.3% 焦炭子板块周涨幅0.6% [14] - 个股方面 郑州煤电周涨幅7.71%表现最佳 恒源煤电周跌幅7.70%表现最差 [17] 价格走势分析 - 港口煤价持续下滑 秦皇岛港Q5500动力煤报657元/吨 周环比下跌8元/吨 [8] - 产地煤价普遍下跌 山西大同Q5500周跌6元/吨至532元/吨 陕西榆林Q5800周跌12元/吨至521元/吨 内蒙古鄂尔多斯Q5500周跌9元/吨至465元/吨 [8] - 国际煤价走势分化 纽卡斯尔NEWC动力煤周跌2.33%至92.20美元/吨 理查德RB动力煤周涨3.27%至88.30美元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤周涨3.70美元/吨至204.45美元/吨 [9][10] 供需数据追踪 - 大秦线日均运量环比降2.1%至100.0万吨 唐呼线日均运量环比降6.4%至32.4万吨 [9] - 北方港口库存2915.3万吨 周环比减少48万吨(-1.6%) 同比增加756.8万吨(+35.1%) [9] - 电厂日耗同比下降 4月24日二十五省电厂日耗476.5万吨 周环比降6.3万吨 同比降13.5万吨 [9] - 化工行业耗煤672.58万吨 同比增长11.1% 周环比下降0.7% [9] 进出口数据 - 3月进口动力煤3014.4万吨 同比下降6.9% 环比增长18.16% [21] - 3月进口炼焦煤858.8万吨 同比下降4.6% 环比下降2.9% [21] - 1-3月累计进口动力煤8741.7万吨 同比下降1.78% [21] 重点公司业绩 - 中国神华2025年一季度净利润119.49亿元 同比下降18.0% [56] - 陕西煤业2025年一季度净利润48.05亿元 同比下降1.23% [53] - 中煤能源2025年一季度净利润39.78亿元 同比下降20.0% [56] - 晋控煤业2025年一季度净利润5.12亿元 同比下降34.35% [53] - 兖矿能源2025年一季度净利润27.10亿元 同比下降27.89% [58] 投资建议主线 - 行业龙头业绩稳健标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][11] - 业绩稳健高净现金成长型标的:晋控煤业 [2][11] - 业绩稳健产量同比增长标的:山煤国际、华阳股份 [2][11] - 煤电一体成长型标的:新集能源 [2][11]

公司经营数据 - 2025年第一季度原煤产量993.60万吨，商品煤销量875.40万吨，其中外购统销煤炭70.08万吨 [6] - 煤炭综合售价511.54元/吨，实现煤炭销售收入44.78亿元，销售成本25.58亿元，毛利19.20亿元 [6] - 公司总股本3,607,500,000股，华阳新材料科技集团质押275,559,560股（占其持股13.76%，总股本7.64%）[4] 财务与股东信息 - 2024年归母净利润22.25亿元，母公司累计未分配利润119.98亿元 [93] - 2024年度利润分配预案：每10股派现3.09元（含税），合计分配11.15亿元（占净利润50.11%）[93] - 前十大股东中，华阳新材料科技集团540,375,000股作为融资担保品存放于中信证券信用账户 [4] 融资计划 - 拟公开发行不超过30亿元可续期公司债券，基础期限不超过5年，可延长周期 [36][39] - 募集资金拟用于偿债、补充流动资金、项目建设等，利率采用固定利率 [40] - 债券不设股东优先配售及增信措施，承销方式为余额包销 [41][42][44] 公司治理动态 - 董事会审议通过2024年度报告、利润分配预案等21项议案，多项需提交股东大会审议 [11][12][16][69] - 制定《市值管理制度》以提升投资价值，响应国务院及证监会政策要求 [80] - 拟于2025年5月26日召开2024年年度股东大会 [82] 监事会决议 - 监事会审核确认2024年年度报告及2025年一季报内容真实、程序合规 [100][105] - 通过2024年度利润分配、续聘审计机构等议案，均需股东大会批准 [93][97] - 2025年监事薪酬方案中职工监事回避表决 [106]

公司治理 - 2024年独立董事现场办公26天[2] - 2024年召开董事会11次、股东大会5次[5] - 2024年召开各委员会及独董专门会议多次[6] 决策事项 - 2024年审议通过多项关联交易等议案[10][11][12][13] - 2024年3月收到科创可续期公司债券注册批复[10] 人事变动 - 聘任王玉明为总经理，解聘刘建峰总工程师职务[12] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职促发展[15]

公司治理 - 2024年独立董事现场办公20天[1] - 2024年召开董事会11次、股东大会5次，独立董事均出席[4] - 2024年召开各委员会及专门会议多次[5] 业务决策 - 2024年董事会审议通过关联交易等多项议案[8][10][11] - 2024年3月收到科技创新可续期公司债券注册批复[8] 风险控制 - 2024年严格控制对外担保风险，无逾期及违规担保等[8] 审计相关 - 2024年董事会同意续聘两家会计师事务所[10] 分红事项 - 2024年审议通过利润分配预案和分红回报规划议案[11] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职并提建设性意见[13]

关联交易 - 核查2024年度执行情况和2025年度预计，认为遵循公允原则[2] - 同意将2024 - 2025年度关联交易提交八届十六次会议审议[3] 财务公司风险 - 认为财务公司已建立完善风险管理体系，交易定价合理[5] - 同意将财务公司风险评估事项提交八届十六次会议审议[5] 其他 - 公司与财务公司签存款风险预案，成立领导小组[2]

公司治理 - 2024年独立董事现场办公20天[2] - 2024年召开董事会11次、股东大会5次，独立董事均出席[5] - 2024年召开各委员会会议若干次[6] 业务进展 - 2024年3月收到科技创新可续期公司债券注册批复[10] - 2024年在煤炭资源整合、新能源产业布局取得进展[14] 决策审议 - 审议通过2023 - 2024年度关联交易等事项[10] - 审议通过公开发行可续期公司债券议案[10] - 审议通过竞买于家庄煤炭资源议案[11] - 审议通过2024年董监高薪酬方案[12] - 审议通过续聘2024年度审计机构议案[12] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职提建议[15] 策略建议 - 强化风险预警机制，深化独董作用[15] - 提升治理层对新兴领域政策法规敏感度[15]

业绩相关 - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额占比87.84%，营收合计占比98.40%[8] 内部控制 - 财务报告与非财务报告内控缺陷有定量标准[14][15] - 报告期无财务报告内控重大、重要缺陷，未发现一般缺陷[18] - 报告期未发现非财务报告内控重大、重要缺陷，有个别一般缺陷[19] 未来展望 - 2025年坚持内控体系与发展战略同频共振[21] - 2025年强化风险导向和系统思维提升内控管理水平[21] 其他 - 董事长为王永革（已获董事会授权）[22]