行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [2][7][75] 核心观点 - 港口煤价止跌趋稳 节前下游补库与大秦线检修将对煤价形成支撑 [2][4][13] - 动力煤价格短期维持震荡偏强走势 炼焦煤预计维持震荡趋势 焦炭价格预计震荡偏弱走势 [4][5][6] - 煤炭行业供应端约束逻辑未变 头部企业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 [7][75] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健性资产 煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [7][74] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [7][75] 动力煤市场 - 截至9月12日港口动力煤价格680元/吨 周环比上涨1元/吨 [4][13][14] - 山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别上涨5.00元/吨、6.00元/吨、11.00元/吨 [4][13][14] - 截至9月10日三西地区样本煤矿产能利用率90.95% 周环比上升1.63个百分点 [4][13][20] - 大秦线秋季检修初定10月7日展开 为期20天 届时运量将降至100万吨/天 [4][13] - 沿海八省电厂日耗周环比下降10.0万吨至226.9万吨 内地17省电厂日耗周环比上升9.4万吨至346.5万吨 [4][13][22] - 9月10日沿海+内陆25省电厂库存12169.5万吨 较2024年同期高484.4万吨 [4][13] - 北方港口库存周环比下降2.30万吨至2268.7万吨 同比去年同期下降61.60万吨 [4][13][30] - 铁水产量周环比上升11.84万吨 水泥开工率截至9月4日环比上升1.32个百分点 [4][13] 炼焦煤市场 - 截至9月12日港口主焦煤价格1540.00元/吨 周环比持平 [5][41][42] - 样本煤矿产能利用率环比上升4.08个百分点至85.3% [5][41] - 甘其毛都口岸平均通关量1294车 周环比上升293车 [5][41][45] - 焦煤生产企业库存周环比上升0.38万吨至199.7万吨 [5][41][48] - 炼焦煤北方港口库存周环比下降4.4万吨至263.57万吨 [48] 焦炭市场 - 日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨 周环比下降50.0元/吨 [53] - 焦企产能利用率环比上升0.56个百分点至74.96% [6][51] - 全国平均吨焦盈利约35元/吨 周环比下降29元/吨 [56] - 独立焦化厂焦炭库存80.25万吨 周环比上升10.4万吨 [64] - 焦炭港口库存204.13万吨 周环比上升1.1万吨 [66] 无烟煤市场 - 无烟块煤价格周环比下降20.0元/吨至880元/吨 [68] - 尿素价格周环比下降30.0元/吨至1620元/吨 [69] 重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][75][76] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][75][76] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][75][76] - 煤炭+电解铝建议关注：神火股份 [76] - 无烟煤建议关注：华阳股份、兰花科创 [76] 盈利预测数据 - 中国神华2025年预测PE 15.2倍 2026年预测PE 14.4倍 [8][77] - 陕西煤业2025年预测PE 11.7倍 2026年预测PE 10.7倍 [8][77] - 兖矿能源2025年预测PE 12.4倍 2026年预测PE 10.5倍 [8][77] - 中煤能源2025年预测PE 9.1倍 2026年预测PE 8.4倍 [8][77] - 山西焦煤2025年预测PE 18.0倍 2026年预测PE 14.2倍 [8][77] - 平煤股份2025年预测PE 32.6倍 2026年预测PE 15.9倍 [8][77]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2][4] 核心观点 - 关税扰动导致沿海八省电厂日耗同比降幅扩大 3月底周均日耗187.1万吨同比增3.5万吨(+1.9%) 4月24日当周日耗降至176.0万吨同比减2.9万吨(-1.6%) [1][7] - 煤价呈现窄幅震荡态势 边际产能成本、进口煤价倒挂及长协基准价对港口煤价形成支撑 下行压力有限 [1][7] - 焦煤价格基本见底 铁水产量升至244.35万吨(2024年以来最高水平) 但因需求无根本性改变 涨价空间有限 [2][9] - 焦炭市场多空交织 节前补库需求提升使铁水产量环比大幅增长 但高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强 涨价动力不足 [2][10] - 煤炭板块稳定高股息价值凸显 央国企启动股份增持和资产注入计划 有助于提振市场信心和提升竞争力 [8] 市场行情表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8% 跑输沪深300指数(周涨幅0.4%)和上证指数(周涨幅0.6%) [12][14] - 子板块表现分化 动力煤子板块周跌幅1.3% 焦炭子板块周涨幅0.6% [14] - 个股方面 郑州煤电周涨幅7.71%表现最佳 恒源煤电周跌幅7.70%表现最差 [17] 价格走势分析 - 港口煤价持续下滑 秦皇岛港Q5500动力煤报657元/吨 周环比下跌8元/吨 [8] - 产地煤价普遍下跌 山西大同Q5500周跌6元/吨至532元/吨 陕西榆林Q5800周跌12元/吨至521元/吨 内蒙古鄂尔多斯Q5500周跌9元/吨至465元/吨 [8] - 国际煤价走势分化 纽卡斯尔NEWC动力煤周跌2.33%至92.20美元/吨 理查德RB动力煤周涨3.27%至88.30美元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤周涨3.70美元/吨至204.45美元/吨 [9][10] 供需数据追踪 - 大秦线日均运量环比降2.1%至100.0万吨 唐呼线日均运量环比降6.4%至32.4万吨 [9] - 北方港口库存2915.3万吨 周环比减少48万吨(-1.6%) 同比增加756.8万吨(+35.1%) [9] - 电厂日耗同比下降 4月24日二十五省电厂日耗476.5万吨 周环比降6.3万吨 同比降13.5万吨 [9] - 化工行业耗煤672.58万吨 同比增长11.1% 周环比下降0.7% [9] 进出口数据 - 3月进口动力煤3014.4万吨 同比下降6.9% 环比增长18.16% [21] - 3月进口炼焦煤858.8万吨 同比下降4.6% 环比下降2.9% [21] - 1-3月累计进口动力煤8741.7万吨 同比下降1.78% [21] 重点公司业绩 - 中国神华2025年一季度净利润119.49亿元 同比下降18.0% [56] - 陕西煤业2025年一季度净利润48.05亿元 同比下降1.23% [53] - 中煤能源2025年一季度净利润39.78亿元 同比下降20.0% [56] - 晋控煤业2025年一季度净利润5.12亿元 同比下降34.35% [53] - 兖矿能源2025年一季度净利润27.10亿元 同比下降27.89% [58] 投资建议主线 - 行业龙头业绩稳健标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][11] - 业绩稳健高净现金成长型标的:晋控煤业 [2][11] - 业绩稳健产量同比增长标的:山煤国际、华阳股份 [2][11] - 煤电一体成长型标的:新集能源 [2][11]