业绩总结 - 星珠药业2024年中药饮片业务营业收入为0[2] 其他新策略 - 星珠药业进行生产经营业务调整，集中于中药前处理提取业务[2] 其他事项 - 广州白云山星珠药业《药品生产许可证》2025年9月9日有效期届满后注销[1] - 本次注销对星珠药业生产经营无影响，对公司当期业绩无重大影响[3]

大宗交易概况 - 12月12日，公司通过大宗交易平台共发生2笔成交，合计成交量35.94万股，成交金额935.42万元，成交价格均为26.03元/股 [1] - 两笔交易的买方营业部分别为瑞银证券有限责任公司上海花园石桥路证券营业部和中信证券股份有限公司总部(非营业场所)，卖方营业部均为机构专用席位 [2] 机构资金动向 - 机构专用席位在当日2笔大宗交易中合计成交金额935.42万元，均为卖出方，实现净卖出935.42万元 [1] - 当日公司股票主力资金净流入1.35亿元，近5日资金合计净流入1.57亿元 [1] 市场表现与交易数据 - 12月12日公司股票收盘价为26.03元，上涨1.48%，日换手率为3.31%，成交额为11.93亿元 [1] - 近5日公司股票累计上涨0.35% [1] - 公司最新融资余额为8.72亿元，近5日减少1087.88万元，降幅为1.23% [2] 公司基本信息 - 公司全称为广州白云山医药集团股份有限公司，成立于1997年09月01日，注册资本为162,579.0949万元人民币 [2]

公司业绩与经营拐点 - 2025年第三季度报表端已企稳修复并呈现出业绩拐点 [1] - 2025年公司基本已完成治理层及中层干部调整，进入新治理层、新经营理念、新发展起点阶段 [1] - 在新治理层领导下，公司经营质量有望逐步提升 [1] 战略规划与未来发展 - 公司冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五” [1] - 2025年10月，广药集团召开“十五五”战略规划项目阶段性成果汇报会 [1] - 在新一轮战略布局下，公司有望迎来发展新态势，以战略规划为引领，以数字化转型为引擎，赋能高质量发展 [1] 业务板块表现与战略举措 - 2025年上半年大健康板块收入增速仍超7%，收入规模达70亿元 [1] - 公司目前正推行多个新品以及国际化战略 [1] - 公司当前聚焦国际化、数字化、研发创新、治理改善等领域 [1] 研发创新进展 - 白云山制药总厂研发的BYS10片进入关键注册临床试验 [1] - BYS10片有望成为国产创新抗肿瘤药物的代表性产品 [1]

公司治理与战略新周期 - 2025年公司及旗下核心子公司已完成高管团队调整，新任董事长李小军上任，公司聚焦国际化、数字化、研发创新和治理改善，开启新发展起点 [1][2] - 2025年第三季度单季业绩呈现拐点，收入达197.71亿元，同比增长约10%，扣非归母净利润达6.64亿元，同比增长约29% [1][2] - 广药集团于2025年11月召开专题工作会议，冲刺“十四五”收官，并全面启动“十五五”战略规划和数字化转型规划，以引领公司高质量发展 [1][2] 股东回报政策 - 公司分红比例显著提升，从2019-2023年维持的30%左右提升至2024年的46% [1][2] - 2024年公司A股股息率约为2.81%，同比提升约0.19个百分点，H股股息率约为4.83%，同比提升约1.05个百分点 [1][2] 各业务板块经营表现 - 大商业板块为公司收入基石，2020-2024年收入复合年增长率约6%，2024年收入达545.5亿元，同比增长3%，2025年上半年收入增速仍超4%，规模达290亿元 [3] - 大南药板块短期承压，2020-2024年收入复合年增长率约-1%，2024年收入97.56亿元，同比下降10%，其中中药收入60.66亿元，同比下降3%，化药收入36.9亿元，同比下降20% [3] - 大健康板块2020-2024年收入复合年增长率约5%，2024年收入达97.05亿元，同比下降13%，但2025年上半年收入增速超7%，规模达70亿元，公司正推行新品及国际化战略 [3] 研发进展 - 白云山制药总厂研发的BYS10片已进入关键注册临床试验，有望成为国产创新抗肿瘤药物的代表性产品 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4% [4] - 预计同期归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7% [4] - 对应2025年12月10日股价的市盈率分别约为11倍、11倍、9倍 [4]

投资评级 - 报告首次覆盖白云山(600332)，给予“买入”投资评级 [2][6][57] 核心观点 - 公司治理层在2025年完成调整，新管理层带来新经营理念，2025年第三季度报表端已呈现业绩拐点，标志着新发展起点 [5][14] - 公司2024年分红比例显著提升至46%，而2019-2023年间维持在30%左右，提升了股东回报 [5][14] - 公司正全力确保“十四五”任务圆满收官，并已重点启动“十五五”战略规划和数字化转型，聚焦高质量发展 [5][14] 新治理层与战略周期 - 2025年公司及旗下核心子公司（如广州医药、王老吉大健康、白云山制药总厂）均已完成高管团队调整 [5][16][19] - 2025年1月，李小军先生上任白云山董事长，其此前担任广州公交集团董事长，任期内该集团收入增速明显提升，经营质量改善 [5][21][30] - 新管理层聚焦国际化、数字化、研发创新和治理改善，例如创新抗肿瘤药BYS10片已进入关键注册临床试验 [5][30] - 2025年第三季度单季收入达197.71亿元，同比增长约10%，扣非归母净利润达6.64亿元，同比增长约29%，业绩迎来拐点 [5][31] - 2024年公司A股股息率约2.81%，H股股息率约4.83%，同比分别提升约0.19和1.05个百分点 [5][35] - 广药集团于2025年11月召开专题工作会议，冲刺“十四五”收官，并于2025年8月启动“十五五”战略规划编制工作 [5][37][38] 各业务板块表现 - **大商业板块**：为公司收入基石，2020-2024年收入复合年增长率约6%，2024年收入达545.5亿元，同比增长约3%，2025年上半年收入为290亿元，增速超4% [5][39] - **大南药板块**：短期承压，2020-2024年收入复合年增长率约-1%，其中中药复合年增长率约8%，化药复合年增长率约-11%，2024年收入97.56亿元，同比下降10% [5][41] - **大健康板块**：2020-2024年收入复合年增长率约5%，2024年收入达97.05亿元，同比下降13%，但2025年上半年收入增速超7%，规模达70亿元 [5][45] - 王老吉国际化加速，产品覆盖超100个国家，2025年推出“WALOVI+王老吉”国际罐，并进军新加坡、马来西亚等市场 [47][50] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4% [6][57] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7% [6][57] - 以2025年12月10日股价计算，对应2025-2027年市盈率分别约为11倍、11倍、9倍 [6][57][60] - 报告认为当前估值未完全反映大南药及大健康板块价值，随着经营改善和国际化推进，相关板块估值有望重估 [60]

行政处罚事件概述 - 广州市白云山风景名胜区管理局因存在多幢违法建设，被广州市越秀区人民政府登峰街道办事处处以罚款人民币858,665.8元 [1] - 行政处罚决定书文号为穗越登罚字【2025】002007号，处罚决定日期为2025年12月5日，公示截止日期为2028年12月5日 [1][2] 违法事实详情 - 公司在1978年至2010年间，于麓湖横路、麓湖北路、麓湖路、金麓路等多个地点陆续建成共计27幢建筑物，均未依法取得建设工程规划许可证 [1] - 违法建筑物的建成时间跨度长，具体涉及1978年、1980年、1984年、1985年、1996年、1998年、1999年及2010年 [1][3] - 违法建筑物的建筑面积从十余平方米至四百余平方米不等，例如1978年建成的麓湖横路3号建筑物面积为10.45平方米，1980年建成的麓湖北路17号建筑物面积为429.73平方米 [3] 公司自查与申报过程 - 公司于2025年7月29日初次自报了部分违法建设信息 [1] - 公司于2025年9月4日最终报齐了全部27幢违法建设的相关资料，包括情况说明及测量记录册等 [1][3] 处罚法律依据 - 违法建设行为根据其建成时间，分别违反了不同时期生效的相关法律法规，如《关于处理一九八二年以前非法占地和违章建筑的若干规定》(穗府[1983]29号)、《广东省城市建设管理暂行条例》、《广东省实施〈中华人民共和国城市规划法〉办法》以及《广州市城市规划条例》 [2] - 最终的行政处罚依据是《中华人民共和国城乡规划法》第六十四条及《广东省城乡规划条例》第八十条第一款 [2][3] 公司背景信息 - 广州市白云山风景名胜区位于广州市中心，总面积21.8平方公里，是国家5A级旅游景区和国家级风景名胜区 [3][4] - 白云山为南粤名山，由30多座山峰组成，主峰摩星岭海拔382米 [3][4]

公司交易进展 - 白云山收购南京医药股份的事项仍在进行中 目前尚需上海证券交易所进行合规性确认 [1] - 合规性确认完成后 方能办理股份过户等相关手续 [1] - 公司表示将持续关注本次交易进展 并依法及时履行信息披露义务 [1]

公司投资者关系与市值管理举措 - 公司表示将继续通过路演、业绩说明会、调研接待等方式加强与投资者沟通 [1] - 公司表示将继续做好市值管理工作 [1] - 公司表示将致力于给投资者更好的投资回报 [1]

青蒿素概念板块市场表现 - 截至12月8日收盘，青蒿素概念板块整体下跌0.51%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 在当日所有概念板块涨跌幅排名中，青蒿素概念跌幅排名第三，表现弱于市场 [2] 板块内个股表现 - 板块内个股德龙汇能、百花医药、新和成跌幅居前 [1] - 德龙汇能股价下跌2.36%，换手率为10.36% [2] - 百花医药股价下跌0.65%，换手率为12.60% [2] - 新和成股价下跌0.61%，换手率为0.55% [2] - 浙江医药股价下跌0.43%，复星医药股价逆势上涨0.70% [2] 板块资金流向 - 12月8日，青蒿素概念板块整体获得主力资金净流出0.62亿元 [2] - 主力资金净流出居前的个股为德龙汇能、百花医药、新和成、浙江医药，净流出额分别为3999.33万元、3430.38万元、757.87万元、531.02万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为白云山、华润双鹤、昆药集团，净流入额分别为1536.89万元、787.67万元、95.03万元 [2] 当日市场热点概念 - 共封装光学(CPO)概念涨幅居首，上涨4.72% [2] - F5G概念上涨4.30%，光纤概念上涨3.67% [2] - 天津自贸区概念跌幅最大，下跌0.99% [2] - 草甘膦概念下跌0.86%，煤炭概念与青蒿素概念均下跌0.51% [2]

核心观点 - 摩根大通于2025年12月2日增持白云山H股，持股比例上升至9.02%，显示其对公司的看好态度 [1][2] 交易详情 - 增持日期为2025年12月2日 [1] - 增持股份数量为22万股 [1] - 增持每股平均价格为18.9213港元 [1] - 此次增持涉及总金额约为416.27万港元 [1] 持股变动 - 增持前，摩根大通持有白云山H股好仓比例为8.92% [1] - 增持后，摩根大通最新持好仓数目为19,842,314股 [1] - 增持后，摩根大通持好仓比例上升至9.02% [1] - 除好仓外，摩根大通还持有3,141,564股淡仓（空头头寸），占已发行股份的1.42% [2] - 摩根大通还通过持有的衍生工具持有3,900,258股，占已发行股份的1.77% [2]