行业现状 - 白酒行业面临"三期叠加"影响，包括政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争深度调整期，2025年挑战严峻 [2] - 行业呈现"量价齐跌"特征，产量从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升，累计降幅69.5%，2025年1-5月产量同比下降7.6% [5] - 规模以上白酒企业2025年1-3月总营收同比微增0.38%，利润总额同比下降0.73%，打破2017年以来增长趋势 [5] 企业业绩表现 - 顺鑫农业、水井坊、酒鬼酒净利润分别下降53.85%-63.32%、56.52%、90.08%-93.39%，金种子、*ST岩石预告净利润亏损-9000万至-6000万、-7500万至-5000万 [2] - 水井坊2025年上半年营收14.98亿元（同比下降12.84%），净利润1.05亿元（同比下降56.52%），销量同比增加14.54%但营收利润双降，反映"量升价减"现状 [3][4] - 60%企业利润率减少，40%经销商面临现金流压力，行业平均存货周转天数达900天（同比增加10%），存货量同比增加25% [10] 价格与库存压力 - 2025年6月酒类价格同比下降1.7%，1-6月累计下降2.0%，800-1500元价格带产品倒挂最严重，覆盖60%企业 [8][9] - 茅台渠道价跌破2000元，库存压力高企，58%经销商库存增加，40%经销商回款减少 [9][10] - 传统旺季春节仅26.9%经销商反映销量增加，五一期间仅11.5%经销商销量增加，商务宴请与宴席市场持续萎缩 [11] 转型与应对策略 - 战略下沉至大众酒市场，光瓶酒赛道2025年预计突破1300亿元，洋河、仰韶等加码布局 [14] - 产品低度化创新，五粮液、泸州老窖推出低度产品迎合年轻消费群体健康需求 [14] - 渠道创新加速，美团闪购加入618，酒鬼酒与胖东来合作探索新零售场景 [14] 消费趋势变化 - 商务政务消费减少，《党政机关厉行节约反对浪费条例》实施进一步压缩需求 [11] - 理性消费崛起，百元价格带光瓶酒成为动销主力，年轻群体偏好转向低度酒、洋酒 [11][13] - 消费理念转向性价比与实际体验，品牌溢价接受度降低 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 新老消费板块轮动延续，龙头白马本周继续反弹，大众品Q2业绩表现分化，新消费相关标的Q2业绩预期此前持续调整但仍快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整阶段 [1] - 白酒板块当前仍处低位，关注低位下板块轮动的反弹机会，综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值 [2][12] - 新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续，虽受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [3][33] 各部分总结 本周行情回顾 - 7月14日 - 7月18日，5个交易日沪深300指数上涨1.09%，非乳饮料（+2.16%）、白酒（+1.30%）涨幅居前，速冻食品（-2.26%）、休闲食品（-1.10%）跌幅居前 [3][39] - 白酒板块中，泸州老窖（+4.79%）、洋河股份（+4.37%）、酒鬼酒（+3.64%）涨幅居前，金种子酒（-4.35%）、皇台酒业（-3.58%）、华致酒行（-2.04%）跌幅居前 [5][39] - 大众品板块中，皇氏集团（+15.53%）、锅圈（+11.48%）、煌上煌（+5.12%）涨幅居前，古茗（-13.40%）、甘源食品（-6.43%）、立高食品（-5.20%）跌幅居前 [39] - 2025年7月18日，食品饮料行业估值20.94倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.34、25.92、77.75、55.75倍，其中白酒板块（+0.88%）本周估值涨幅最大，啤酒板块（-0.96%）本周估值跌幅最大 [43] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台本周飞天茅台（散）批价为1870元，批价保持稳定；五粮液本周批价为900元，批价保持稳定；泸州老窖本周批价为835元，批价保持稳定 [11] - 7月上旬全国白酒环比价格总指数为100.04，上涨0.04%，从分类指数看，名酒环比价格指数为99.97，下跌0.03%；地方酒环比价格指数为100.19，上涨0.19%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [68] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势及葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [57] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [62] 重要公司公告 - 水井坊集团董事长变更，Cristina Samin Suner卸任法定代表人、董事长、总经理，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任；部分董事发生变更，由Antonio UY II Chan变更为Bence Bokor [10][65] - 2025年郎酒电商KA半年经销商大会召开，旨在分析市场趋势、回顾经营成果、研讨发展策略等，郎酒将和商家一起主动作为，保障商家利益 [65] - 川酒集团上半年完成“双过半”目标任务，同期营收同比增长7.5%，其中酒业板块同比增长27.4%；利润总额同比增长15.5%；总资产同比增长14.30%，下半年将开展重要活动 [66] - 酒鬼酒2025年半年度预计实现营业收入5.6亿元左右，较上年同期下降43%左右；归属于上市公司股东的净利润为800万元 - 1200万元，比上年同期下降90.08% - 93.39% [6][66] - 顺鑫农业2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.55亿 - 1.95亿元，比上年同期下降53.85% – 63.32%，白酒板块承压 [7][66] - 舍得酒业营销系统新财年启动会召开，董事长对下半年攻坚重点做方向指导，总裁复盘上半年营销工作 [66] - 红运郎2025年上半年出货较去年同期增长超10%，坚持每年投放300吨，2025年剩余投放计划仅剩不到50吨 [66] - 李渡酒业召开“万商联盟攀高峰”半年度战略会议，珍酒李渡集团董事长将分享前瞻理念 [66] - 五粮液集团公司累计增持公司股份476.37万股，占公司总股本的0.12%，增持金额为61352.04万元，增持计划尚未实施完毕 [66] - 金枫酒业2025年半年度实现净利润约 - 480万元至 - 720万元之间，与上年同期相比减亏1080万元到840万元 [66] 重要行业动态 - 五粮液以277.78亿美元的品牌价值位列《Brand Finance2025年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单第二，十年复合增长率43.7%位居上榜全球白酒品牌之首，获AAA + 全球最高品牌强度评级 [68] - 京东与习酒开展封坛活动并签战略合作协议，将“传统工艺 + 数字科技”融合，提升为生态共建者，京东酒水业务2025年上半年整体增长24%，自营部分增长超过41% [68] - 五粮液董事长率队调研德国市场，谋划融入德国乃至欧洲本土市场路径 [68] - “2025青花汾酒茶道酒香”品牌活动在莫斯科落幕，举行收藏仪式，首家“青花汾酒莫斯科专营店”开业 [68] - 西凤酒从多维度采取举措，“红西凤”成长为战略大单品，省外市场占比有效提升，全国化布局成效斐然 [68] - 6月中国餐饮收入增长0.9%，比上月下滑5个百分点，烟酒类商品零售额下滑0.7%，而5月增长11.2% [68] - 泸州老窖集团党委副书记率队赴中国食品院考察交流，希望加强合作 [68] - 第35届青岛国际啤酒节7月18日开幕，酒王争霸赛三场预热赛已启动 [68] - 今世缘酒业将推出“同心同缘・护航关爱”行动，实施“缘二代”培养计划等，以“缘文化”为纽带赋能经销商 [69][70] - 洋河海之蓝冠名“苏超”嘉年华，开展足球助威车巡游等活动 [70] 近期重大事件备忘录 - 洋河股份7月21日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 惠泉啤酒7月24日进行分红股权登记，7月25日分红 [71] - 香飘飘7月28日开始股东大会现场会议登记，7月30日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 怡亚通7月29日开始股东大会现场会议登记 [71] - 乐惠国际7月30日开始股东大会现场会议登记 [71] - 天佑德酒7月31日开始股东大会现场会议登记 [71] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2][12] - 短期推荐大众价位较强势、有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [2][12] - 中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等 [2][12] 大众品板块 - 重视趋势型标的的中长期机会，关注符合新消费趋势的标的 [3][33] - 重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局 [3][33] - 推荐标的为卫龙美味、伊利股份、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、安井食品、巴比食品、立高食品 [3][33] - 关注金达威、茶百道、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒 [3][33] 公司业绩相关 白酒企业 - 水井坊2025年半年度预计实现营业收入14.98亿元，归母净利润为1.05亿，销售量同比增加14.54%，全部来自中高档产品 [6] 大众品企业 - 万辰集团量贩零食已成为高效渠道，或向潮玩、冻品、烘焙、卤味等方向扩展，公司为硬折扣领域纯粹标的，具备规模、先发、管理优势 [20][21] - 佳禾食品2025H1预计实现归母净利润为0.11亿元到0.16亿元，同比变动为 - 77.21%到 - 84.80%；扣非归母净利润为0.02亿元到0.04亿元，同比变动为 - 94.24%到 - 96.16% [22] - 周黑鸭2025H1预计实现营业总收入12.00亿元到12.40亿元，同比增长为 - 1.5%到 - 4.7%；实现报告期间利润为0.9亿元到1.13亿元，同比增长为55.20%到94.80% [23] - 洽洽食品2025H1预计实现归母净利润0.80 - 0.98亿元，同比下降71.05% - 76.25%；扣非归母净利润0.40 - 0.57亿元，同比下降79.85 - 85.86% [23] - 甘源食品2025H1预计实现归母净利润0.73 - 0.75亿元，同比下降56.16% - 54.96%；扣非归母净利润0.62 - 0.64亿元，同比下降57.07% - 55.68% [25] - 好想你2025H1预计实现归母净利润 - 0.15亿元到 - 0.25亿元；扣非归母净利润为0.14亿元 - 0.21亿元，同比增长为138.56% - 157.84% [26] - 有友食品2025H1预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长为40.91% - 50.77%；实现归母净利润为1.05 - 1.12亿元，同比增长为37.91% - 47.57% [27] - 良品铺子宁波汉意创业投资合伙企业将2045.1万股股份（占比5.10%）转让给武汉网谷创意投资有限公司，总价2.54亿元 [28] - 锅圈2025H1预计实现净利润1.80 - 2.10亿元，同比上升111% - 146%；实现核心经营利润1.80 - 2.10亿元，同比上升44% - 68% [29] - 金达威2025H1预计实现归母净利润为2.21亿元到2.60亿元，同比变动为 + 70.00%到 + 100.00% [31] - 东鹏饮料25H1预计收入实现106.3 - 108.4亿元，同比为35% - 38%；预计实现归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比为33% - 42% [32]

行业动态 - 1-6月烟酒类收入3316亿元，同比增长5.5%，6月收入516亿元，同比下降0.7% [4] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，餐饮收入4708亿元，同比增长0.9% [4] - 6月酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长3.4%，1-6月同比增长4.7% [4] - 4项行业标准正式发布，包括发酵型米酒、荔枝酒、石榴酒、甜酒曲，实施日期为2026年2月1日 [4] - 3项国家标准（山葡萄酒、黄酒、冰葡萄酒质量要求）及外文版被列入制修订计划 [5] - 《温室气体产品碳足迹量化方法与要求白酒》国家标准被列入制定计划，计划号为20251880-T-607 [5] - 中国连锁经营协会发布倡议书，抵制即时零售价格补贴"内卷式"竞争，呼吁规范低价补贴行为、保障消费权益、构建多元竞争体系 [5] 企业动态 - 白酒板块整体表现不佳，水井坊净利润同比下降56.52%，酒鬼酒净利润预计亏损2000-3000万元，顺鑫农业净利润预计亏损2.5-3亿元 [7] - 啤酒板块表现亮眼，燕京啤酒净利润预计增长40%-50%，U8大单品销量同比增长超50%，珠江啤酒净利润预计增长15%-25% [7] - 葡萄酒与黄酒板块多数企业亏损，莫高股份净利润预计亏损2500-3700万元，ST通葡净利润预计亏损1860-2790万元 [7] - 川酒集团营收同比增长27.4%，利润总额同比增长15.5%，原酒产能与储能优势凸显 [9] - 青海春天实现扭亏，净利润96-138万元（上年同期亏损5986.99万元），非经常性损益贡献6000-6500万元 [9] - 水井坊董事长变更，Cristina Samin Suner卸任，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任 [10] - 习酒出席2025世界烈酒联盟年会，展示中国白酒魅力，并考察欧洲核心产区 [10] - 衡水老白干下半年聚焦三大方向：深化核心市场渠道精耕、强化宴席场景差异化运营、加速数字化营销体系落地 [10]

公司业绩 - 预计2025年上半年归母净利润亏损9000万元至6000万元，扣非净利润亏损9500万元至6500万元，同比由盈转亏 [1] - 2021年至2024年连续四年亏损，2024年营业收入加速下滑 [2] - 2024年低端酒收入同比下降29%，中高端酒合计收入仅2.49亿元，未达目标 [5][6] 高管变动与战略调整 - 华润系高管何秀侠辞去董事、总经理职务，任期未满提前4个月离职 [2] - 华润啤酒前董事局主席侯孝海同期辞职，两人离职或释放华润战略调整信号 [3] - 华润曾通过收购金种子酒49%股份、金沙酒业55.19%股权布局白酒业务，但2023年金沙酒业营收同比下降50%，2024年白酒业务整体营收仅增长3.7%至21.49亿元 [2] 产品与渠道改革 - 公司构建以馥合香为核心的产品结构，经销商从2022年4万家增至2024年22万家 [4] - 2024年3月提价策略导致销售下滑，终端接货意愿下降，皖北等市场受影响显著 [4] - 2024年销售费用率从16%暴增至32%，主要因品牌宣传、终端建设及馥合香客户激励投入增加 [4] 馥合香系列表现 - 2023年馥合香营收2亿多元，2024年目标5亿元以上但实际仅贡献部分中高端收入 [5] - 2025年7月暂停馥合香系列在皖南、皖北及合肥地区的发货，显示销售不及预期 [5] - 馥合香的广投入和消费者培育被列为2024年及2025年上半年亏损主因 [5] 产品结构与毛利率 - 低端酒收入占比67%，较2022年提升11个百分点，产品升级未达预期 [6] - 2024年白酒业务毛利率降至38.4%，创历史新低，在上市酒企中排名末位 [6] - 存货持续增加，经营活动现金流大幅流出，账面现金急剧减少 [6] 行业与公司困境 - 公司陷入销售下滑-亏损-投放增加的恶性循环，改革未扭转局面 [1][7] - 华润啤酒渠道赋能白酒全国化的战略未实现预期效果 [2][4] - 低毛利问题突出，行业60%以上毛利率水平下公司竞争力不足 [6]

业绩表现 - 公司预计2025年上半财年归母净利润亏损6000万—9000万元，去年同期盈利1109.8万元 [1] - 2020—2023年营业收入分别为10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元、14.69亿元，未达"十四五"规划目标 [11] - 2024年营业收入9.25亿元，仅完成50亿元目标的18.5% [11] - 2020—2023年累计亏损超4.6亿元 [1] 产品策略 - 馥合香系列定位中高端，采用浓香、酱香、清香三种基酒工艺调配 [1] - 2023年推出高线光瓶酒"头号种子"，2023—2025年密集推出馥合香馥7/9/16/20/30及醉三秋1507系列 [7] - 2024年高端酒毛利率57.78%，但营收仅5084万元；中端酒毛利率38.3%，营收1.98亿元；低端酒毛利率36.45%，营收4.95亿元 [12] - 天猫旗舰店数据显示，馥合香系列产品销量最高仅售超100笔，醉三秋1507单瓶装仅售4笔 [6][8] 渠道调整 - 7月4日起暂停向皖南、皖北及合肥地区供应馥合香系列 [1] - 2024年3月因库存压力暂停供应馥合香7/9等中端产品 [2] - 销售费用同比提升25.38%至2.95亿元，主要用于馥合香系列广告投入和职工薪酬 [2] - 公司表示需扭转经销商"拿回款博弈费用"的旧思维，强化渠道控制 [9] 战略转型 - 从"一体两翼"战略（馥合香为主体，种子系列和醉三秋为两翼）转向渠道整顿 [7][10] - 原计划2023—2025年馥合香系列目标销售额分别为2亿、5亿、10亿元，但2024年实际仅完成3135.91万元（目标的6%） [3][8] - 行业专家指出品牌力不足导致价格带升级困难，100—200元主力市场与安徽消费升级趋势脱节 [11] - 华润系入主后尝试"啤+白"融合模式，但资源嫁接效果尚未显现 [8][12]

行业整体表现 - 白酒行业面临前所未有的挑战，四家上市企业业绩预告显示利润暴跌、库存积压、价格倒挂等问题集中爆发 [1] - 全行业库存积压高达1500亿元，经销商周转天数增至900天，60%企业面临价格倒挂困境 [5] - 消费端疲软导致高端酒滞销，300-500元价格带成为动销主力，千元以上高端酒市场萎缩 [5] 企业具体表现 酒鬼酒 - 2025年上半年预计净利润800-1200万元，同比暴跌90%-93%，营收缩水43%至5.6亿元 [1] - 连续三年业绩下滑：2023年净利润腰斩，2024年再跌97.7%，2025年一季度下降56.8% [1] - 经销商数量从2019年528家激增至2023年1774家，但2024年库存积压16.7亿元，周转天数1300天，438家经销商退网 [2] 水井坊 - 销量增长14.54%但营收下降12.84%至15亿元，净利润腰斩57%至1亿元 [2] - 二季度单季净亏损8500万元，同比下滑251%，库存积压超过900天 [2] - 中高端酒实际成交价跌破出厂价，经销商卖一瓶亏一瓶 [2] 金种子酒 - 上半年预计净亏损6000-9000万元，新品"馥合香"推广费用激增43%但销量无起色 [4] - 低端基本盘受消费降级冲击，市场份额被牛栏山等竞品蚕食 [4] 其他企业 - 飞天茅台批价从峰值3000元跌至1880元，五粮液普五终端价滑落至900元，实际成交价倒挂20% [6] - 五粮液2024年销售费用激增37%至107亿元，但营收增速仅7.09%，每元促销费带来收入从4.8元降至3.3元 [8] 消费结构变化 - 商务宴请需求暴跌，2025年春节白酒动销量骤降，婚宴用酒单价跌破 [5] - 90后/00后对白酒偏好率仅19%，远低于啤酒（52%），低度酒、预调酒等新兴品类增速达25%，预计2025年市场规模740亿元 [5] - 传统烟酒店销量萎缩，电商占比升至18%，直播带货倒逼价格透明化 [8] 企业应对措施 - 酒鬼酒联名胖东来推新品但被质疑难解根本问题，水井坊押注宴席促销但二季度仍亏损8500万元 [7] - 金种子酒砍掉地产业务聚焦白酒，华润入主后嫁接雪花啤酒渠道但效果不明显 [7] - 五粮液、国窖1573推39度新品，茅台布局"悠蜜"小酒馆争夺年轻市场 [7]

保荐代表人变更 - 国元证券原指派孙彬、刘依然担任金种子酒业持续督导保荐代表人[1] - 因孙彬个人原因，吴杰接替其担任持续督导保荐代表人[1] - 变更后持续督导保荐代表人为刘依然、吴杰[1] 新保荐代表人信息 - 吴杰是国元证券高级项目经理、保荐代表人、注册会计师[4] - 吴杰曾负责或参与黄山谷捷IPO等项目[4] 公告时间 - 公告发布于2025年7月16日[3]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业处于深度调整阶段，商务宴请和宴席需求疲软导致部分企业营收和净利润下滑 [4] - 头部企业如贵州茅台、五粮液保持相对稳定增长，次高端及中小酒企如金种子酒、酒鬼酒面临较大业绩压力 [4] - 白酒板块基本面仍在筑底，股价与预期表现可能领先于基本面，下行空间有限 [9] 公司业绩变动 - 酒鬼酒预计2025年上半年净利润800万-1200万元，同比暴跌90 1%-93 4%，营收约5 6亿元，同比下滑43% [5] - 顺鑫农业预计2025年上半年净利润1 55亿元-1 95亿元，同比下降53 85%-63 32% [6] - 水井坊预计上半年净利润1 05亿元，同比下降56 52%，营收14 98亿元，同比下降12 84% [6] - 金种子酒预计半年度净利润亏损9000万元至6000万元，扣非净利润亏损9500万元至6500万元 [6] - *ST岩石预计半年度净利润亏损5000万元至7500万元，同比减亏3 07%-35 38% [6] 市场反应 - 白酒股集体走低，金种子酒、酒鬼酒跌超4%，皇台酒业、水井坊、*ST岩石、迎驾贡酒跌超3% [1] - 具体股价表现：金种子酒跌4 42%至10 39元，酒鬼酒跌4 20%至45 59元，水井坊跌3 67%至40 89元 [2] 投资观点 - 浙商证券认为白酒板块具备中期配置价值，建议关注中秋国庆表现，头部酒企因预收款充足业绩下滑幅度或有限 [9] - 开源证券指出禁酒令压缩白酒消费场景，行业仍在寻底，但下半年可能看到阶段性底部，下调业绩或加速库存去化 [9]

业绩预亏 - 公司预计2025年半年度归母净利润亏损9000万元至6000万元 扣非归母净利润亏损9500万元至6500万元 [1] - 2025年一季度营业收入2.96亿元 同比下降29.41% 归母净利润亏损3892.77万元 同比下降320.62% 扣非归母净利润亏损4058.36万元 同比下降373.46% [5] - 公司已连续四年净利润亏损 2021年至2024年累计亏损超过6亿元 [5] 亏损原因 - 白酒行业2025年上半年深度调整 产量下滑 消费结构发生深刻变化 [5] - 新品馥合香系列处于市场培育期 未达规模效应 同时品牌推广投入增加 [5] - 白酒销售减少是业绩下滑主因之一 [5] 公司经营状况 - 作为安徽名酒曾与古井贡酒比肩 但近年持续亏损 [6] - 2022年华润集团获得公司大股东49%股份并接管运营 但未能实现盈利 [6] - 华润系高管近期加速变动 总经理何秀侠辞职 [6] 行业竞争 - 行业挤压加剧 区域酒企生存艰难 [6] - 面临古井贡酒 口子窖等本地竞争对手挤压 市占率难以提升 [6] - 全国名酒加速下沉 对公司新品培育造成压力 [6]

财务数据关键指标变化 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-9000万元到-6000万元[2][3] - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-9500万元到-6500万元[2][3] - 上年同期利润总额为1496.60万元[4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为1109.80万元[4] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为364.58万元[4] - 上年同期每股收益为0.0169元[4] 管理层讨论和指引 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日[3] - 预告数据为初步核算，准确数据以2025年半年度报告为准[7] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年上半年白酒行业整体深度调整，产量下滑[6] - 新品馥合香系列处于市场培育期，投入增加对当期利润造成压力[6]