高管变动 - 公司董事、总经理何秀侠因工作调整辞职，辞去董事会董事、战略与ESG委员会委员、提名委员会委员及总经理职务 [1] - 何秀侠已调任华润啤酒总部战略部副总监，负责啤白赋能业务，华润啤酒派驻的副总经理刘福弼暂主持工作 [1] - 曾在泸州老窖专营公司担任高管的张桂波入职华润酒业，担任金种子酒业营销中心总经理，全面负责营销业务 [1] - 何秀侠任内更换了70%的中层管理人员，销售总监曾一年内三度换人，导致政策执行断层 [6] 公司业绩 - 公司2008年营收6.62亿元，2012年增长至22.94亿元 [2] - 2013年公司收入与利润分别同比下滑9.32%和76.22%，此后连续五年业绩下滑 [3] - 2019年公司首度录得2.04亿元净亏损 [3] - 2022年至2024年归母净利润亏损分别为1.87亿元、0.22亿元、2.58亿元 [4] - 2025年一季度营业收入2.96亿元，同比下降29.41%；归母净利润亏损0.39亿元，同比减少320.62% [4] 高管薪酬 - 华润入主首年(2022年)高管薪酬总额659.28万元，远高于2021年的344.1万元 [4] - 2023年董监高薪酬增长至1279.43万元，2024年降为1114.13万元 [4] - 2024年度股东大会关于董事薪酬议案投票中，5%以下股东反对票占比45.6% [5] 行业背景 - 公司曾与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称徽酒"四朵金花" [3] - 中酒协报告显示77%企业表示市场遇冷，悲观情绪持续存在 [6] - 华润啤酒快消式打法在白酒市场失效，同时推进啤酒渠道赋能和白酒独立运营导致资源内耗 [6] - 行业调整周期竞争加剧，高端化需长期投入但市场时间有限 [6] 公司背景 - 公司成立于1998年7月，是安徽金种子集团控股子公司 [1] - 1998年8月12日在上交所上市，成为中国第八家、安徽第二家白酒上市公司 [2] - 产品包括浓香型白酒金种子系列、种子系列、醉三秋系列、颍州系列及金种子馥合香白酒 [1]

酒行业高管变动潮 - 近期金种子酒、华润啤酒、洋河股份三大酒企相继宣布核心管理层更迭，折射出行业面临高端化转型承压、市场存量竞争加剧、消费理性化升级等共性挑战 [1] - 酒业竞争已进入深度调整期，换帅是酒企谋求改变的意志体现，继任者需在品牌价值、渠道健康和消费者关系之间找到新平衡点 [1] 金种子酒管理层变动 - 7月2日金种子酒公告董事、总经理何秀侠因工作调整辞职，原定任期至2025年11月21日 [1] - 何秀侠2022年7月掌舵金种子酒，此前在华润雪花啤酒任职，但最近3年金种子酒累计亏损4.67亿元 [2] - 华润啤酒派驻的副总经理刘福弼暂主持经营工作，何秀侠已就任华润啤酒总部战略部副总监负责"啤白赋能"业务 [3] 华润啤酒管理层变动 - 侯孝海辞任执行董事及董事会主席，或与业绩压力及"啤白融合"收效不佳有关 [2] - 2021年华润啤酒以13亿元收购景芝白酒40%股权，2023年斥资123亿元收购金沙酒业55.19%股权 [2] - 2024年华润啤酒白酒业务营收21.49亿元（占总营收5.56%），同比增长3.97%，未达30%增长目标 [3] - 执行董事及总裁赵春武暂代董事会主席，其认为啤酒高端化趋势未变但逻辑改变，消费者更注重合理品质与价格 [4] 洋河股份管理层变动 - 7月1日洋河股份公告董事长张联东离任，2024年公司营收288.76亿元（同比下降12.83%），净利润66.73亿元（同比下降33.37%） [3] - 新任党委书记顾宇长期在宿迁政府体系任职，业内建议其推进双名酒战略并优化营销体系 [5][6] 行业转型趋势 - 啤酒高端化趋势持续但逻辑变化，次高档（8-10元）产品快速放量，消费者从追求高质高价转向合理性价比 [4] - 华润啤酒转型趋势已非个人能左右，需依赖系统性战略与制度化组织能力 [5] - 洋河股份需通过争夺高净值人群"后备箱"拉动消费，激活营销体系并稳住核心市场 [6]

酒业高管人事调整 - 洋河股份、华润啤酒、金种子酒接连出现董事长、总经理人事变动 展现出股东方和投资者提振业绩的意志 [1] - 金种子酒总经理何秀侠离职 华润啤酒派驻的副总经理刘辅弼暂主持工作 [5] - 洋河股份换帅 张联东离任 顾宇接任党委书记 [6] - 顾宇面临白酒行业深度调整期 需保持洋河在行业头部地位和江苏省内领先身位 [7] 商务部对欧盟白兰地反倾销裁定 - 商务部终裁欧盟白兰地存在倾销 倾销幅度为27.7%-34.9% [2] - 自2025年7月5日起对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税 [2] - 34家欧盟白兰地出口商提交价格承诺申请 经批准后可免征税 包括马爹利、轩尼诗等知名品牌 [3] 酒业市场动态 - 淘宝闪购投入500亿元补贴 补贴首日酒水订单翻倍增长 [4] - 茅台累计回购338.21万股 使用资金52.02亿元 距离60亿元上限还剩不到8亿元 [8] - 茅台酱香酒更新电商授权店铺名单 覆盖七大主流电商平台 店铺总数超过160家 [9] - 口子窖高端"兼"系列动销不及预期 兼10、兼20价格略低于指导价格 [10] - 习酒推出喜宴买赠活动 君品习酒买三赠一 窖藏1988买五赠二 [11][12] - 古越龙山女儿红推出龙井黄酒 一箱6瓶优惠价158元 [13] 公司业绩表现 - 金种子酒2024年营收回落至9.25亿元 与2013年超过20亿元的年营收规模差距明显 [5] - 洋河股份年营收从2020年200亿元出头提升至2023年突破300亿元 [7] - 口子窖2024年实现营业总收入60.15亿元 同比增长0.89% 归母净利润16.55亿元 同比下降3.83% [10]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级 [8][67] 报告的核心观点 - 白酒板块酒企对行业形势研判清晰，按节奏推进战略，政策端趋严或压制二季度表现，板块估值偏低，后续关注内需政策及资金流入，酒鬼酒新品上线胖东来有望拓展合作 [5][63] - 大众品板块受益于会员制渠道催化，休闲食品板块情绪上行，甘源食品、卫龙美味新品上线山姆，魔芋制品需求释放，燕麦需求受老龄化趋势利好 [5][63] - 新消费板块外卖爆发与旺季催化下，新茶饮受益，建议关注茶百道、古茗等，餐饮供应链可低位布局，小菜园同店增长，供应链充足 [6][7][64] - 商社板块母婴赛道关注孩子王，2025H1 净利润超预期增长，得益于“三扩”战略，下半年业绩有望延续高增 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 1 - 5 月我国酒类进口走弱、出口增势扩大，5 月酒饮茶制造业利润总额增长，淘宝闪购 500 亿补贴上线首日酒水订单翻倍，7 月 5 日美团即时零售日订单突破 1.2 亿单 [4][20] 公司新闻 - 贵州茅台 4.1L 装飞天上线 1 分钟售罄，酒鬼酒新品曝光，洋河股份、金种子酒高层变动等 [4][20] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了不同行业本周及 2024.9.24 - 2025.7.4 的涨跌幅情况 [23][25][26] 公司公告 - 多家公司有公告，如金种子酒、洋河股份高层变动，山西汾酒等公司权益分派，张裕 A 等公司回购股份等 [30][35] 本周公司涨跌幅 - 列出食品饮料重点公司本周涨跌幅，白酒涨幅前五为酒鬼酒等，跌幅前五为山西汾酒等；大众品涨幅前五为国联水产等，跌幅前五为紫燕食品等 [37] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒 2024 年产量 414.50 万吨，同比 - 7.72%，营收 7964 亿元，同比 + 5.30% [40] - 调味品市场规模 2014 - 2024 年从 2595 亿元增至 6871 亿元，CAGR 为 10.23%，百强企业产量 2013 - 2022 年从 700 万吨增至 1749 万吨，CAGR 为 10.72% [43] - 2025 年 5 月啤酒累计产量 1500 万千升，同比减 0.3%，葡萄酒累计产量 3.6 万千升，同比降 26.5% [52][54] - 休闲食品市场规模 2016 - 2022 年从 0.82 万亿增至 1.2 万亿，CAGR 为 6%，能量饮料 2019 - 2023 年从 786 亿增至 1041 亿，CAGR 为 7% [56][60] - 预制菜市场规模 2019 - 2022 年 CAGR 为 20%，预计 2026 年达 10720 亿元，餐饮收入 2010 - 2024 年从 1.8 万亿增至 5.57 万亿，CAGR 为 9% [65][66] 行业评级及投资策略 - 维持食品饮料&商社行业“推荐”评级，给出各板块投资建议及关注公司 [8][67] 重点关注公司及盈利预测 - 列出泸州老窖、古井贡酒等多家公司 2025 - 07 - 06 股价、2024 - 2026E 的 EPS、PE 及投资评级 [10][13][68]

高管变动 - 公司董事、总经理何秀侠因工作调整辞去相关职务，辞职后不在公司及子公司担任任何职务 [1][5] - 何秀侠曾任职华润雪花啤酒多个区域公司总经理，2022年7月起掌舵金种子酒 [5][6] - 何秀侠离职后回到华润啤酒总部战略部任副总监，负责啤白赋能相关业务 [7] 业绩表现 - 2022-2023年营业收入分别为11.86亿元、14.69亿元，净利润分别亏损1.87亿元、0.22亿元 [6] - 2024年营收9.25亿元同比暴跌37%，净利润亏损2.58亿元同比扩大10倍 [6] - 2025年第一季度营收2.96亿元同比下降29.4%，净亏损3892.7万元同比下降320% [6] 战略与改革 - 何秀侠上任后推动管理变革，指出公司存在"信息不畅、互不相同、互不信任"问题 [3] - 华润入主后推动"啤白融合"战略，但白酒与啤酒在消费场景、经销商体系存在本质差异 [7] - 白酒行业具有强周期属性，品牌培育、渠道建设需长期投入，短期难以扭转颓势 [7] 市场竞争 - 作为安徽白酒"四朵金花"之一，市场份额逐渐收缩至省内部分地区 [9] - 2024年上半年省内营收4.36亿元同比增长3.3%，低于口子窖8.7%及古井贡酒、迎驾贡酒双位数增长 [9] - 省外营收同比增长62.5%至1.16亿元，但整体规模仍然较小 [9] 产品结构 - 2024年上半年低端酒、中端酒、高端酒占比分别为68%、26%、6.7% [9] - 产品结构偏弱，毛利率较低，中档以上产品尚在推广培育期 [9] - 尽管推出"馥合香"中高端产品，但营收主力仍是低端酒 [10] 薪酬问题 - 高管薪酬从2021年344.1万元增至2023年1279.4万元，何秀侠2023年薪酬305万元 [11] - 业绩亏损与高管薪酬上涨并存，2025年股东大会上薪酬议案遭近半数中小股东反对 [11][12] - 薪酬结构被指"旱涝保收"，可能损害中小股东利益 [12]

人事变动 - 洋河股份董事长张联东因工作调整辞任 [1] - 金种子酒总经理何秀侠提前离任 [1] - 洋河集团董事长杨卫国同样因工作调整离任 [7] - 宿迁产业发展集团董事长一职由顾宇接任 [7] - 华润啤酒副总裁刘辅弼暂代金种子酒总经理职务 [12] 洋河股份业绩表现 - 2022年营收突破300亿元 净利润首破百亿元 [2] - 2024年营收同比下滑12_83%至288_76亿元 净利润暴跌33_37%至66_73亿元 [2] - 2025年一季度营收和净利润同比降幅扩大至31_92%和39_93% [2] - 股价自2021年起累计下跌70% 市值蒸发超千亿元 [2] - 行业排名从第三跌至第五 被山西汾酒和泸州老窖超越 [2] 洋河股份战略问题 - 品牌建设滞后 未及时对海之蓝 天之蓝等核心单品进行升级 [4] - 渠道模式僵化 过度依赖传统经销商体系 [4] - 省内竞争失利 江苏本土市场被今世缘通过国缘系列反超 [4] - 今世缘省内营收增速达21% 洋河省内市场同比下滑15% [4] 金种子酒业绩表现 - 2022-2024年营收从11_86亿元降至9_25亿元 [8] - 净利润累计亏损6_33亿元 [8] - 2025年一季度营收同比下滑29_41% 净亏损扩大至3893万元 [8] - 股价从2022年3月的32_87元高点跌至10_82元 [10] - 基金持仓比例从16_6%降至6_97% [10] 金种子酒战略问题 - 啤酒经验与白酒逻辑存在消费场景差异 [10] - 价格带错配 核心产品定价与华润啤酒主流产品消费群体重叠度低 [10] - 品牌力薄弱 缺乏全国性品牌认知 [10] - 2024年经营性现金流净额为-3_04亿元 短期借款攀升至2_25亿元 [12] - 白酒业务毛利率仅38_4% 行业排名垫底 [12] 行业现状 - 2024年规模以上企业产量同比下降6_8% [15] - 销售收入增速从2016年的10_5%降至4_1% [15] - 头部企业通过品牌溢价巩固地位 [15] - 区域酒企面临向上突破难 向下防守苦的夹缝生存 [15] 转型趋势 - 去政府化与市场化 [16] - 年轻化与数字化 [16] - 生态化布局 [16] - 头部企业通过投资酱酒 威士忌等品类构建第二增长曲线 [16] - 区域酒企需聚焦核心产区打造差异化优势 [16] 未来挑战 - 洋河需在真年份战略与渠道革新间找到平衡点 [18] - 金种子酒需打破华润系与本土团队的利益壁垒 [18] - 区域酒企需与地方政府 产业链上下游构建命运共同体 [18]

核心观点 - 金种子酒总经理何秀侠提前离职 由副总经理刘辅弼代行职责 原定任期至2025年11月21日 [2][4] - 华润入主后持续进行管理层换血 何秀侠任内更换70%中层 销售总监一年内三度换人 [8] - 公司近五年累计亏损超6亿元 2024年营收9.25亿元 远低于徽酒同行古井贡酒(235.78亿元)、迎驾贡酒(73.44亿元) [11][14] 管理层变动 - 何秀侠2022-2024年薪酬总计598万元(94.6万/304.96万/198.85万) 离职后将返回华润啤酒总部 [8][5] - 接任者刘辅弼为华润系背景 2023年7月起任副总经理 其他华润系高管占据董事、财务总监等关键职位 [9] - 公告称经营范围变更为"酒制品生产"系规范化调整 公司澄清仍聚焦白酒主业 [16] 经营改革措施 - 组织架构完成销售系统重构、股份公司组织再造、管理效能提升三步走 [6] - 渠道改革使经销商数量从4万家增至22万家 省外市场占比提升 [6] - 产品体系重构为高/中/低三档 高端酒馥合香系列毛利率57.78%但营收仅5084万元(同比下滑4.87%) [11][12] 财务表现 - 2024年高端/中端/低端酒营收分别下滑4.87%/14.01%/29.08% 批发代理渠道营收下降27.66% [12] - 2025年一季度营收同比下滑29.41%至2.96亿元 净利润亏损扩大至3893万元 [13] - 公司称当前核心问题是规模未达盈亏平衡点 产品结构不优导致毛利率偏低 [15]

高管变动 - 何秀侠辞去金种子酒总经理职务 原定任期至2025年11月21日 离职后不再担任任何职务 [3][4] - 何秀侠2023年和2024年税前年薪分别为304.96万元和198.85万元 是公司薪酬最高的高管 [5] - 副总经理刘辅弼代行总经理职责 刘辅弼属于"华润系" 2023年税前年薪140.56万元 [7] 经营业绩 - 2024年营业收入9.25亿元 同比下降37.04% 为近五年新低 [8] - 2024年各季度收入同比分别下滑3.02%、26.25%、54.41%、69.9% 2025年Q1同比下滑29.41% [10] - 2024年归母净利润亏损2.58亿元 连续四年亏损 扣非净利润连续六年亏损 [14][15] - 货币资金从2019年的12.73亿元降至2024年的3.67亿元 [14] 业务结构 - 白酒收入2024年7.44亿元 同比下降24.23% 其中高端/中端/低端酒收入分别下滑4.87%、14.01%、29.08% [11][12] - 药业收入2024年1.58亿元 同比下降62.13% 公司计划剥离药业业务 [11][12] - 白酒业务毛利率38.4% 同比下降10.44个百分点 药业毛利率12.43% 同比下降0.71个百分点 [12] 费用与存货 - 2024年销售费用2.95亿元 同比增长25.58% 销售费用率31.84% [18] - 广告费用1.42亿元 同比增长26.79% 职工薪酬0.74亿元 同比增长43.33% [18][19] - 存货15.39亿元 同比增长4.91% 存货跌价损失1370.46万元 [20][21] - 资产减值损失1500.82万元 同比增长1.4倍 其中存货跌价损失993.48万元 [22][23] 战略布局 - 实施"一体两翼"品牌战略 以金种子馥合香为主 柔和种子酒和醉三秋为辅 [10] - 馥合香系列完成16和30两支新品上市 安徽市场布局9000+网点 [19][20] - 销售费用增加主要系加大馥合香系列宣传和职工薪酬增长所致 [18]

高管变动 - 金种子酒董事、总经理何秀侠因工作调整辞任，原定任期至2025年11月21日[1][2] - 在未聘任新总经理期间，由副总经理刘辅弼代行总经理职责，刘辅弼出自华润系，2023年7月起担任金种子酒副总经理[1][8] - 知情人士透露何秀侠将调回华润啤酒总部战略部出任副总监，但金种子酒表示需向华润求证[8] 华润入主与改革 - 2022年2月华润战略投资受让金种子集团49%股权成为第二大股东，随后华润系高管全面接手经营管理[2] - 何秀侠2022年7月上任后推行改革，包括精简产品线向高端化转型，确立"一体两翼"品牌战略[2] - 渠道方面替换60%传统经销商，引入华润系快消品渠道商，加强数字化管控和终端扫码出货[3] 财务表现 - 2021-2024年归母净利润持续亏损：-1.66亿元(2021)、-1.87亿元(2022)、-0.22亿元(2023)、-2.58亿元(2024)[2][3] - 2025年一季度营收同比下滑29.41%，净利润亏损3892.77万元，高/中/低端酒营收分别下滑4.87%、14.01%、29.08%[3] - 2024年销售费用2.95亿元(同比+25.58%)，其中广告费7350.5万元(同比+43.33%)[4] 行业环境与竞争 - 白酒行业深度调整期马太效应加剧，资源向头部企业集中，区域性酒企压力显著[3] - 2025年行业主销价格带由300-500元向100-300元下沉，高端名酒消费受阻，百元口粮酒需求上升[5] - 金种子酒在安徽市场与古井贡酒、口子窖竞争，全国化市占率难以提升[4] 产品战略 - 产品结构失衡问题突出，低端产品占比过高导致毛利率长期低位[2] - 当前主打光瓶酒产品如头号种子(80元/瓶)、馥7(160元/瓶)符合价格带下沉趋势[5][7] - 区域品牌形象薄弱制约中高端产品推广，改革未达预期效果[2][3]

管理层变动 - 公司董事、总经理何秀侠因工作调整辞职，不再担任任何职务 [1] - 何秀侠将回到华润啤酒，公司管理层变动标志改革进入新阶段 [1] - 何秀侠于2022年7月9日履新总经理，标志着公司全面进入"华润时间" [2] 公司历史与困境 - 公司为1998年登陆A股的徽酒代表，华润战投入主前已连续四年亏损 [2] - 2012年为公司最辉煌年份，营收达22.94亿元，净利润5.61亿元 [2] - 2013年起白酒行业调整期导致业绩下滑，逐步淡出媒体和券商研究名单 [2] - 华润战投进入后券商关注度提升，3年内发布81份报告，此前仅90份 [2] - 2022年公司市值最高超过200亿元，资本市场活跃度提升 [2] 华润战投后的战略与改革 - 公司实施"两塑两改三精益"组合拳方案，解决品牌老化、渠道羸弱等问题 [4] - 经销商数量从4万家增至22万家，省外市场占比提升 [4] - 引入数字化工具提升管理效率，减少窜货、价盘混乱等问题 [4] - 2023年完成产品高端、中端、低端三级重构，取代粗放二分法 [4] - 开展开窖节、馥合香品类创新峰会等活动强化品牌推广 [4] - 计划打造"三瓶酒"，缩减产品SKU，建立经销商"一主一辅"结构 [4] 生产与渠道策略 - 2022-2024年白酒生产量分别为10204.48千升、19594.28千升和16283.42千升，基酒储备战略推进 [5] - 坚守"不压货"底线，产品顺价销售但失去业绩助高机会 [5] - 2024年大众产品提价低估价格敏感度，导致部分市场动销受阻 [5] - 终端费用核销沿用啤酒模式造成渠道成本压力 [5] 营销改革与成效 - 2025年通过阜阳马拉松、演唱会等形式打造品牌力 [5] - 4月营销中心总经理变更为非"华润系"高管张桂波 [5] - 6月营销中心职能部门从合肥迁回阜阳，强化基地市场组织保障 [5] - 营销改革聚焦五大方向：基地市场、产品结构、费控模式、市场秩序、组织建设 [6] - 行业专家认为华润战投入主三年改造初见成效，但转型仍处攻坚期 [6] - 未来3-5年持续优化产品结构、深化省内市场或有望重回徽酒第二梯队 [6]