兵装重组概念板块市场表现 - 截至5月23日收盘，兵装重组概念板块整体下跌3.52%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内多数个股下跌，仅2只股价上涨，其中中光学上涨2.10%，长安汽车上涨0.87%[1] - 板块内跌幅居前的个股包括湖南天雁（-9.43%）、东安动力（-7.50%）和建设工业（-5.62%）[1] 当日市场概念板块涨跌对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括可控核聚变（+2.38%）、CRO概念（+1.51%）和细胞免疫治疗（+1.35%）[1] - 当日跌幅居前的概念板块包括兵装重组概念（-3.52%）、中韩自贸区（-3.07%）和快手概念（-2.89%）[1] 兵装重组概念板块资金流向 - 5月23日，兵装重组概念板块整体获得主力资金净流入0.18亿元[1] - 板块内主力资金净流出居前的个股为建设工业（净流出8531.42万元）、东安动力（净流出2742.52万元）和湖南天雁（净流出2217.31万元）[1] - 板块内主力资金净流入居前的个股为长安汽车（净流入1.64亿元）和中光学（净流入697.59万元）[1]

兵装重组概念板块表现 - 兵装重组概念板块整体呈现下跌趋势 湖南天雁（600698）跌幅超过7% [1] - 板块内多只个股跟跌 包括东安动力（600178） 建设工业（002265） 中光学（002189） 长城军工（601606）等 [1] 资金动向 - 暗盘资金流向信息被曝光 显示有资金提前布局迹象 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94亿元、372.90万元、 - 2130.24万元，同比分别 - 3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56% [1][3] - 公司主营商用车汽油机等产品，应用于发电机组等领域；2024年立项75项，同比增86%，项目生命周期规划销量达510万台，新能源市场项目立项同比增280%，规划销量350万台 [1][8][9] - 2025年公司目标整机销量60万台，实现营收52亿元；看好国内混动、增程车型渗透率提升及公司海外布局兑现，预计2025 - 2026年归母净利润0.18、0.86亿元 [1][8][9] 事件 - 2024年公司总营收46.18亿元，同比减14.55%；利润总额0.08亿元，同比增58.99%；归母净利润0.06亿元，同比增41.39% [2] - 2025年Q1公司总营收9.94亿元，同比减3.31%；利润总额0.05亿元，同比增47.08%；归母净利润0.04亿元，同比增149.62% [2] 简评 - 2024年收入同比下滑15%，利润端逆势修复；营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.18亿元、573.35万元、 - 6496.58万元，同比分别 - 14.55%、 + 41.39%，扣非归母净利润亏损收窄；收入下滑因商用车汽油机销量降18.49%，盈利能力增强得益于成本控制和生产制造能力提升 [3] - 2024年Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.26、0.07、0.15亿元，同期分别为15.56、 - 0.26、 - 0.85亿元 [3] - 2025年Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94亿元、372.90万元、 - 2130.24万元，同比分别 - 3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56% [1][3] - 分业务看，2024年发动机业务营收32.65亿元，同比降19.38%，毛利率3.86%，同比 - 2.97pct，销售发动机36.67万台，同比降24.52%；变速器及其他业务营收12.88亿元，同比降0.59%，毛利率3.35%，同比 + 2.94pct，销售变速器12.68万台，同比增5.98% [3][7] - 2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为4.45%、0.16%、5.67%，较上年分别 - 2.22、 + 0.08、 - 1.73cpt；2025年Q1分别为4.29%、0.54%、7.36%，较上年分别 - 2.90%、 + 0.18、 - 1.05pct [7] 公司优势 - 产品谱系扩充，现有多种产品系列，可满足多市场需求，应用领域广泛；2024年立项情况良好，海外市场有突破，新市场开发成绩好 [8] - 产品开发有东安动力特色DA - PDS流程，车厂适应性开发项目周期6 - 14个月，低于同行业，平均效率提升50% [8] - 采用多品种小批量的精益生产方式，发挥柔性精益生产优势和集团标杆作用，打造中高端汽车动力总成精益生产制造基地 [8] - 市场地位巩固，商用车市场动力总成一体化供货优势明显，增程动力领域有先发优势，是长安汽车高端乘用车发动机唯一生产基地，自动变速器研发和装备能力领先 [8] 投资建议 - 看好国内混动、增程车型渗透率提升及公司海外布局兑现，预计2025 - 2026年归母净利润0.18、0.86亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,404.35|4,618.12|5,277.71|6,852.28|8,505.93| |YoY(%)|-6.29|-14.55|14.28|29.83|24.13| |净利润(百万元)|4.06|5.73|18.09|85.98|207.70| |YoY(%)|-96.26|41.39|215.50|375.30|141.57| |毛利率(%)|6.67|4.45|6.77|8.48|10.30| |净利率(%)|0.08|0.12|0.34|1.25|2.44| |ROE(%)|0.16|0.23|0.71|3.27|7.41| |EPS(摊薄/元)|0.01|0.01|0.04|0.18|0.44| |P/E(倍)|1,480.66|1,047.23|331.92|69.83|28.91| |P/B(倍)|2.37|2.36|2.34|2.28|2.14|[10] 收入成本预测 |业务|项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |微型发动机|销售收入|4,311.40|4,050.51|3,265.44|3,918.52|5,485.93|7,131.71| | |成本|3,914.88|3,727.98|3,139.43|3,644.23|4,992.20|6,347.23| | |销售收入增长率| | - 6.05%| - 19.38%|20.00%|40.00%|30.00%| | |毛利率|9.20%|7.96%|3.86%|7.00%|9.00%|11.00%| |变速器及其他|销售收入|1,402.34|1,295.23|1,287.63|1,287.63|1,287.63|1,287.63| | |成本|1,290.66|1,289.89|1,244.52|1,244.49|1,244.49|1,244.49| | |销售收入增长率| | - 7.64%| - 0.59%|0.00%|0.00%|0.00%| | |毛利率|7.96%|0.41%|3.35%|3.35%|3.35%|3.35%| |其他业务|销售收入|53.33|58.60|65.06|71.56|78.72|86.59| | |成本|20.18|25.92|28.58|31.49|34.64|38.10| | |销售收入增长率| |9.88%|11.02%|10.00%|10.00%|10.00%| | |毛利率|62.17%|55.76%|56.07%|56.00%|56.00%|56.00%|[11] 敏感性分析 |年份|假设|微型发动机业务增长率(%)|变速器及其他业务增长率(%)|其他业务增长率(%)|预计营业收入(亿元)|预计营业收入增长率(%)|预计归母净利润(亿元)|预计归母净利润增长率(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2025年|悲观假设|5.00%| - 15.00%| - 5.00%|45.85|7.50%|0.16|160.62%| | |中性假设|20.00%|0.00%|10.00%|52.78|23.74%|0.18|200.00%| | |乐观假设|35.00%|15.00%|25.00%|59.70|39.98%|0.20|239.38%| |2026年|悲观假设|25.00%| - 15.00%| - 5.00%|60.60|14.83%|0.76|322.58%| | |中性假设|40.00%|0.00%|10.00%|68.52|29.83%|0.86|377.78%| | |乐观假设|55.00%|15.00%|25.00%|76.43|44.83%|0.96|432.98%| |2027年|悲观假设|15.00%| - 15.00%| - 5.00%|74.77|9.13%|1.83|112.63%| | |中性假设|30.00%|0.00%|10.00%|85.05|24.13%|2.08|141.86%| | |乐观假设|45.00%|15.00%|25.00%|95.33|39.13%|2.33|171.09%|[12]

公司业绩与经营情况 - 2025年第一季度实现营业收入9 94亿元，净利润372 90万元，同比扭亏为盈 [1] - 1-4月销售整机20 33万台，同比增长36 14% [2] - 新获取26家企业的51项新市场《定点协议》，生命周期内总销量预计150万台 [1] - 通过新产品上量、全员价值创造活动（制造降本、采购降本等）以及与东安汽发协同效应改善盈利能力 [1] 产品与技术布局 - 拥有三大发动机产品平台（自然吸气、增压直喷、新能源增程动力）和三大变速器产品平台（手动变速器、自动变速器、DHT） [1] - 增程动力系统研究院建设项目基本完成建设，将提升研发硬件水平 [2] - 基于AT技术开发的混动专用变速器(DHT)将搭载郑州日产FrontierPro车型，预计年内上市 [2] - 正在开展甲醇、氢燃料等清洁能源发动机的研发 [2] 行业趋势与市场定位 - 2024年我国插混车型累计销售514 1万辆，同比增长83 3%，占新能源汽车销量比例达40% [3] - 判断未来5-10年新能源（特别是插混车型）是汽车行业主要发展方向 [3] - 公司插混产品（增程器、混动发动机及混动专用变速器）布局符合行业趋势 [3] - 作为国内最早开发增程器的企业，与众多造车新势力合作，2025年将有多款匹配公司增程器的车型上市 [2] 毛利率与成本控制 - 一季度产品毛利率下降主要受行业竞争、新能源转型、生产线折旧增加及新会计准则调整影响 [2] - 通过市场开拓（定点客户批量生产）和全面价值创造活动（制造降本、供应商降价）改善盈利能力 [2]

业绩数据 - 2025年1季度净利润373万元，较上年同期扭亏[7] - 2025年一季度毛利率4.29%，受多因素影响下降[5] - 2025年1 - 4月销售整机20.33万台，同比增36.14%[4][5] 库存情况 - 2025年一季度存货较期初增加2.7亿，半年度预计降低[3] 市场合作 - 公司与超80%优质头部新势力客户建立新市场项目合作[3] 产品计划 - 2025年多款匹配增程器车型上市，DHT预计年内上市[3] 其他事项 - 2025年2月10日刊登控股股东变更提示性公告[7]

兵装重组概念板块表现 - 截至5月20日收盘，兵装重组概念上涨2.75%，位居概念板块涨幅第8位 [1] - 板块内6股上涨，湖南天雁涨停，东安动力、长安汽车、中光学涨幅居前，分别上涨4.59%、1.78%、1.65% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 培育钻石以4.10%涨幅位居榜首，宠物经济、动物疫苗分别以4.08%、4.00%紧随其后 [2] - 航运概念、中韩自贸区、成飞概念跌幅居前，分别下跌1.44%、1.24%、1.16% [2] 资金流向分析 - 兵装重组概念板块获主力资金净流入1.27亿元 [2] - 长安汽车主力资金净流入1.12亿元，湖南天雁、中光学、建设工业分别净流入1840.48万元、399.70万元、333.46万元 [2] - 湖南天雁主力资金净流入率高达30.89%，长安汽车、中光学净流入率分别为8.73%、1.27% [3] 个股资金数据 - 长安汽车换手率1.24%，主力资金净流入1.12亿元 [3] - 湖南天雁换手率0.89%，主力资金净流入1840.48万元 [3] - 东安动力换手率11.38%，主力资金净流入118.79万元 [3]

兵装重组概念板块市场表现 - 兵装重组概念板块单日上涨3.92% 位居概念板块涨幅首位 [1] - 板块内6只个股上涨 湖南天雁涨停 东安动力、中光学、华强科技分别上涨6.37%、4.38%、3.33% [1] 板块资金流向 - 板块获主力资金净流入1.66亿元 其中5只个股获净流入 [2] - 湖南天雁获主力资金净流入1.23亿元 净流入比率达37.93% [2][3] - 建设工业、东安动力、长城军工分别获净流入2613.30万元、1541.60万元、695.10万元 [2] 个股资金流入特征 - 湖南天雁、华强科技、建设工业主力资金净流入比率居前 分别为37.93%、5.49%、4.37% [3] - 中光学虽上涨4.38%但主力资金微幅流出6.31万元 长安汽车主力资金净流出930.54万元 [3] 市场相对表现 - 天津自贸区、ST板块、特色小镇概念涨幅居前 分别上涨3.51%、3.05%、2.86% [2] - 青蒿素、人形机器人、同花顺果指数跌幅居前 分别下跌0.82%、0.80%、0.71% [2]

股东大会安排 - 股东大会将于2025年5月23日14点在公司新基地304会议室召开现场会议 [3] - 网络投票时间为2025年5月22日15:00至5月23日15:00通过中国证券登记结算有限责任公司网络投票系统进行 [3] - 股东发言时间限制在5分钟内且内容需与审议议案直接相关 [2] 公司治理与董事会建设 - 董事会现有制度38项已形成较完善的内控体系 [5] - 2024年共召开11次董事会会议审议59项议案 [5][10] - 独立董事现场履职天数均超过15天的监管要求 [11] - 董事会专门委员会2024年共召开6次会议 [7][8] 财务表现 - 2024年营业收入46.18亿元同比下降14.55% [20] - 归属于母公司净利润573万元同比增长41.13% [20] - 计提减值损失1840万元影响当期利润 [17][18] - 货币资金增加1.92亿元至13.29亿元 [20] 关联交易 - 与关联方签署3年期采购和销售框架协议 [28] - 在财务公司存款余额10.96亿元贷款余额为0 [33] - 2025年拟申请金融机构授信额度69.9亿元 [34] 股东回报 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.3元 [24] - 授权董事会可进行中期分红比例不超过净利润的100% [25] - 2024年现金分红总额占归母净利润比例待定 [24] 研发与资产 - 无形资产计提减值329万元主要因部分发动机研发项目终止 [18] - 固定资产增加4.36亿元因东安智悦项目转固 [20] - 在建工程减少4.05亿元因部分项目完工转固 [20] 风险管控 - 2024年发现内部控制缺陷5项均已整改完毕 [10] - 完成对重大投资项目的综合评价 [10] - 修订《限制性股票激励计划管理办法》相关条款 [4]

业绩总结 - 2024年公司营业收入461812万元，较2023年减少78623万元[45] - 2024年公司利润总额751万元，较2023年增加279万元[45] - 2024年公司资产总额723564万元，较2023年减少80895万元[45] - 2024年公司负债总额372127万元，较2023年减少82907万元[45] - 2024年公司货币资金较年初增加19214万元，增幅16.89%[45] - 2024年应收票据及应收款项融资期末余额71754万元，较年初减少82577万元，降低53.51%[47] - 2024年应收账款期末余额117792万元，较年初增加16183万元，增加15.93%[47] - 2024年营业总收入461812万元，较上期减少78623万元，降低14.55%[48] - 2024年净利润757万元，较上期增加288万元，增长61.38%[49] - 2024年经营活动产生的现金流量净额 - 17719万元，同比减少10210万元[51] - 2024年投资活动产生的现金流量净额44083万元，同比增加90703万元[51] - 2024年公司共计提减值损失1840万元，其中信用减值损失 - 1357万元，资产减值损失3197万元[39] - 2024年因哈飞汽车破产清算，公司收回应收账款2257万元，单项计提坏账准备 - 2257万元[39] 未来展望 - 2025年公司预计实现营业收入52.03亿元，营业成本49.99亿元[52] - 2025年结合新《上市公司章程格式指引》修订公司及子公司相关制度，10月30日前完成[27] - 2025年董事会召开定期会议4次，临时会议视需求召开[27] - 2025年董事会各专门委员会召开定期会议6次，临时会议视需求召开[28] 公司治理 - 2024年公司修订董事会制度2项，并制定了1项制度[12] - 2024年公司召开董事会会议15次，其中定期会议4次[13] - 2024年公司召开15次董事会、5次股东大会和7次董事长专题会[18][22] - 2024年董事会审议通过59项议案，董事长专题会审议通过9项议案[22] - 2024年董事会审议定期报告4份[22] - 专门委员会中审计委员会召开7次会议，提名委员会召开3次，薪酬与考核委员会召开5次，战略委员会召开1次[17][18] - 2024年度监事会共召开10次会议[31] 股权激励 - 2024年2月公司回购注销部分限制性股票并调整回购价格，符合规定且不影响激励计划实施[34] - 2024年4月公司为238名激励对象持有的4396161股限制性股票办理解锁手续[35] - 2024年8月公司决定回购注销4360493股第二个解除限售期限制性股票并调整回购价格[35] 关联交易与授信 - 2025年3月公司与关联方续签关联交易框架协议，有效期3年[66] - 2025年3月公司与财务公司签《金融服务协议》，有效期三年[72] - 财务公司综合授信额度不超120000万元，日最高存款余额不超260000万元[72] - 2025年公司及子公司拟申请授信额度合计为人民币69.9亿元[89] 人员报酬 - 2024年董事长陈笠宝税前报酬总额108.04万元，总经理靳松108.07万元等[63] - 2024年蓄水池调节部分兑现，陈笠宝15.83万元，李学军12.66万元[63] 审计相关 - 2024年度公司聘任致同会计师事务所审计，审计费用总计104万元，其中内控审计22万元[93] - 公司决定续聘致同会计师事务所为2025年度财务、内控审计机构[93]

投资者活动 - 公司将参加2025年黑龙江辖区上市公司投资者集体接待日活动[1] - 活动2025年5月14日14:00 - 16:30网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] - 届时公司高管将与投资者就2024年度业绩沟通[1]