报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 2024年公司优化成本控制，整体盈利改善，利润增长得益于成本控制、产品结构优化和生产效率提升 [2] - 2024年公司经营活动现金流同比上涨，投资性活动现金流净额同比上涨，筹资活动现金流净额同比下跌，期末现金及现金等价物余额同比上升 [2] - 2024年公司资产负债率下降，分红持续高比例，维持高分红利好投资者长期收益 [3] - 国内磷肥价格受区域冲突、粮食安全等影响获支撑，行业集中度增强，公司多项主营产品产销同比增长，磷化工景气延续利好业绩 [3][8][9] - 公司围绕磷化工产业链发挥一体化优势，持续加大研究投入，推进全平台产业链建设，优化产业布局 [9][10] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，基于磷化工景气、资源优势和产品产销增长，维持“买入”评级 [11][12] 财务指标总结 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为690.60亿、615.37亿、619.90亿、636.16亿、654.83亿元，增长率分别为 - 8.3%、 - 10.9%、0.7%、2.6%、2.9% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为45.22亿、53.33亿、55.65亿、58.23亿、60.35亿元，增长率分别为 - 24.9%、17.9%、4.4%、4.6%、3.6% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为25.0%、24.6%、22.8%、20.2%、18.2% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为2.47元、2.91元、3.03元、3.17元、3.29元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为9.4倍、8.0倍、7.7倍、7.3倍、7.1倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.3倍、1.9倍、1.7倍、1.4倍、1.3倍 [1] 2024年年报财务情况 - 2024年营业收入615.37亿元，同比下跌10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上涨17.93%；扣非净利润51.90亿元，同比上涨15.12% [1] - 4Q24公司实现营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比提升0.55%；归母净利润9.09亿元，同比上涨11.15%，环比下跌42.58% [1] - 2024年总体销售毛利率为17.50%，较上年同期上涨2.32pcts；财务费用同比下降30.52%；销售费用同比下降5.03%；管理费用同比上升12.38%；研发费用同比上升5.76% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为107.52亿元，同比增长13.93%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 12.87亿元，同比上涨55.87%；筹资活动产生现金流净额为 - 89.36亿，同比下跌43.36%；期末现金及现现金等价物余额为65.61亿元，同比上升8.87% [2] - 2024年末应收账款16.69亿元，同比上升84.82%，应收账款周转率从2023年50.48次变为47.85次；存货周转率从2023年7.55次变为7.46次 [2] - 2024年末公司资产负债率52.26%，较上年同期下跌5.87pcts [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13] 产品产销及价格情况 产品产量 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙产量分别为505.42、178.20、282.34、11.02、2.92、60.03万吨，同比分别为9.98%、13.17%、9.87%、4.65%、 - 2.34%、6.34% [8] 产品销量 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为464.25、181.80、275.29、11.09、1.98、58.81万吨，同比分别为 - 3.15%、16.91%、10.57%、2.21%、 - 6.16%、2.17% [8] 产品销售均价 - 2024年磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别为3388、3070、2043、11566、20435、3455元/吨，同比分别为4.28%、 - 0.23%、 - 12.02%、 - 0.74%、 - 7.72%、10.81% [9] 公司业务布局 肥料业务 - 拥有国内先进大型化肥生产装置，生产和销售磷肥、尿素、复合肥；2024年磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达260万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年；产品质量稳定，市场占有率较高 [9] 磷矿采选业务 - 2024年磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一，2024年生产成品矿1153万吨 [9] 精细化工业务 - 截至2024年，聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；饲料级磷酸氢钙产能达50万吨/年，单套产能国内排名第一；在多地建有10余个生产基地，产业规模位居国内前列 [10] 商贸物流业务 - 拥有近20个国内外知名品牌，一万多个加盟商和分销商；2024年磷肥国内年销售量约占国内年施用量的22%，出口量占国内出口量的20%以上 [10] 公司项目进展 - 2024年对磷化集团二矿地采等项目投入增加，持续加强450万吨/年磷矿浮选项目建设，截至年底已完成审批 [10] - 2024年实现10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，积极推进研发磷酸铁铁法工艺 [10]

担保情况 - 2025年3月为氟磷电子担保980万元，截至3月31日累计担保余额22619.32万元[3] - 2025年预计对外担保总额度不超25.5亿元[5] - 截至2025年3月31日，公司及其控股子公司对外担保总额133185.41万元，占2024年12月31日经审计净资产5.96%[15] - 截至2025年3月31日，公司对控股子公司担保总额93235.06万元，占2024年12月31日经审计净资产4.17%[15] 股权与财务 - 公司持有氟磷电子49%股权，多氟多新材料股份有限公司持有51%股权[8] - 2023年12月31日氟磷电子资产总额90295.04万元、负债总额67496.61万元、净资产22798.42万元，2023年度营业收入26015.69万元、净利润 -7502.27万元[10] - 2024年9月30日氟磷电子资产总额105294.33万元、负债总额85155.67万元、净资产20138.66万元，2024年1 - 9月营业收入4061.14万元、净利润 -2660.55万元[10] - 氟磷电子资产负债率为83.28%[5] 担保方式 - 担保方式为连带责任保证，保证最高额限度5000万元，公司对主债权的49%承担连带保证责任[11] - 多氟多新材料股份有限公司按51%持股比例担保2550万元[12]

业绩总结 - 2024年营业收入615.37亿元，较2023年减少75.23亿元，降幅10.89%[14] - 2024年归属于上市公司股东的净利润53.33亿元，较2023年增加8.11亿元，增幅17.93%[14] - 2024年末总资产514.80亿元，较2023年末减少10.91亿元，降幅2.08%[14] - 2024年合成氨产量276.88万吨，较上年同期增加11.72万吨，增幅4.42%[17] - 2024年磷肥销量464.25万吨，较上年同期减少24.61万吨，降幅5.03%[21] - 2024年销售费用7.60亿元，较上年同期减少0.40亿元，降幅5.03%[26] - 2024年主要固定资产投资合计201,263.71万元[27] 未来展望 - 2025年预算营业收入453.37亿元，较2024年减少162.00亿元，降幅26.33%[30] - 2025年预算总资产518.07亿元，较2024年增加3.27亿元，增幅0.64%[30] - 2025年预算带息负债126.32亿元，较2024年减少33.33亿元，降幅20.88%[30] - 2025年加快推进450万吨/年浮选项目的建设[187] 新产品和新技术研发 - 公司完成现有10万吨/年磷酸铁装置连续法技术改造，推进磷酸铁铁法工艺中试布局进入产业化研究生产阶段[173] - 公司将围绕“稳肥增化”开展研发，在磷资源高效开发等关键技术方面推进突破[189] - 公司将建设新能源及化工新材料等创新中心，改造工程塑料创新中心并配套三个中试基地[189] 市场扩张和并购 - 公司推进镇雄磷矿开发，参股公司取得探矿权并推进探转采；新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目完成用地审批[173] 其他新策略 - 2024年公司完成金新化工等多家企业组织机构扁平化变革，成立采购中心、化工研究院、装备技术公司[174] - 公司落实《四型人才梯队建设方案（2023 - 2025年）》，实施完成管理、技术等人才培养计划[175] - 公司将持续推进公司治理机制优化，按新《公司法》和监管要求改革治理机构、修订制度[191] - 公司将持续深化对标对表工作，挖掘制造成本和管理成本提升空间[190] - 公司将持续推进组织机制变革，打造平台 - 化精健型组织[190] - 公司将深化市场化经营机制，健全薪酬分配、选人用人和职业发展机制[190] - 公司将以未来三年分红规划为起点，建立健全市值管理有效机制[192] 分红相关 - 2024年拟以扣减回购账户后股本1822990731股为基数，每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利2552187023.40元，占净利润比例47.86%[43] - 2024 - 2022年现金分红总额分别为2552187023.40元、1822990731.00元、1834328747.00元，最近三个会计年度累计现金分红总额6209506501.40元[46] - 最近三个会计年度平均净利润5292160069.20元，现金分红比例117.33%[46] - 2023年度向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），总计派发现金红利18.23亿元，股息率超4.6%[178] - 2024年度拟实施向全体股东每10股发放现金红利14元（含税），近三年分红金额超60亿元[178] 公司治理 - 2024年公司依法更换年度审计会计师事务所[67] - 2024年公司控股股东完成吉林云天化农业发展有限公司股权转让，对解决云南江川天湖化工有限公司同业竞争承诺延期[73][74] - 2024年公司按时编制并披露《2023年年度报告》等多份报告[74] - 2024年公司采用公开招标方式更换会计师事务所，聘任中审众环会计师事务所[76][77] - 2024年公司提名和聘任高级管理人员程序符合规定[78] - 2024年董事会对公司高级管理人员2023年业绩和2021 - 2023年任期业绩考核评价并分配薪酬，审议通过2024年绩效考核方案[79] - 2024年公司监事会成员严格履职，推动公司规范运作和稳健经营[153] - 2024年监事会共召开会议9次，累计审议议案37项[155] - 2024年监事列席董事会会议13次，参加公司股东大会4次[158] - 2024年3月22日袁俊不再担任职工监事，何斌接任[158] - 监事会认为公司重大决策程序合规，董事会运作规范[159] - 监事会审核认为公司财务报告编制和审议程序合规，信息真实准确完整[160] - 监事会认为公司关联交易决策程序合规，定价公允[160] - 监事会核查认为公司对外担保表决程序合法，无违规情况[161] - 2024年公司开展内控评价工作，未发现重大违规事项[162] - 报告期内公司制定和修订多项规章制度[162] - 监事会认为公司募集资金使用及募投项目结项安排合理合规[163] - 监事会认为控股股东变更承诺事项合法合规，无损害股东利益情形[164]

市场扩张和并购 - 2023年3月公司与多方出资设合资公司勘查镇雄县碗厂磷矿[1] 项目进展 - 合资公司提前完成镇雄磷矿勘探野外工作并通过验收[1] - 合资公司完成探转采主要条件和关键节点，进展快于预期[2] 资源情况 - 镇雄县碗厂磷矿资源量24.43亿吨，平均品位23%[2] 未来展望 - 云天化集团承诺合资公司获采矿证后3年优先注入控制权给上市公司[2]

文章核心观点 公司控股股东云天化集团完成“云天化集团有限责任公司 - 2021 年非公开发行可交换公司债券质押专户”解除质押手续，剩余质押股份 0 股，且暂无后续质押计划 [2][4] 分组 1：控股股东持股及质押情况 - 截至公告发布日，云天化集团持有公司股份 699,254,292 股，占公司总股本的 38.12% [2] - 本次股份解除质押后，云天化集团剩余质押股份 0 股 [2] 分组 2：控股股东可交换公司债券基本情况 - 2022 年 3 月 28 日，云天化集团非公开发行可交换公司债券（22 云化 EB），发行规模 10 亿元，期限 3 年，将 65,000,000 股无限售流通股划转至质押专户用于担保 [2] - 2024 年 1 月 4 日，云天化集团将 10,000,000 股无限售流通股补充质押至质押专户用于担保 [3] - 2025 年 3 月 28 日，完成债券到期本息兑付及摘牌工作，累计换股 0 股 [3] 分组 3：控股股东办理股份解除质押登记情况 - 2025 年 4 月 3 日，云天化集团办理完成 75,000,000 股股份解除质押手续，并转出至其证券账户 [4] 分组 4：其他说明 - 本次解除质押后，云天化集团所持公司股份暂无后续质押计划，如有变动公司将及时披露 [4]

文章核心观点 云天化公告控股股东云天化集团完成可交换公司债券质押股份解除质押手续，剩余质押股份为0股 [1][2] 分组1：控股股东可交换公司债券的基本情况 - 2022年3月28日云天化集团非公开发行可交换公司债券（22云化EB），发行规模10亿元，期限3年，将6500万股无限售流通股划转至质押专户提供担保 [1] - 2024年云天化集团将流通股补充质押给受托管人国投证券，并划转至质押专户预备用于换股和本息偿付担保 [2] - 2025年3月28日完成债券到期本息兑付及摘牌，累计换股0股 [2] 分组2：控股股东办理股份解除质押登记的情况 - 2025年4月3日云天化集团办理完成7500万股股份解除质押手续，并转出至其证券账户 [2] - 本次解除质押股份占其所持股份比例10.73%，占公司总股本比例4.09% [2] - 云天化集团持股数量699254292股，持股比例38.12%，剩余被质押股份数量及占比均为0 [2] 分组3：其他说明 - 本次解除质押后，云天化集团所持公司股份暂无后续质押计划，如有变动公司将及时披露 [2]

股权情况 - 截至公告发布日，云天化集团持股699,254,292股，占总股本38.12%[2] 债券情况 - 2022年3月28日，云天化集团非公开发行10亿元可交换债，期限3年[2] - 2025年3月28日，完成债券到期本息兑付及摘牌，累计换股0股[4] 股份质押 - 2022年划转65,000,000股至质押专户，2024年补充质押10,000,000股[2][3] - 2025年4月3日，解除75,000,000股质押，剩余质押0股[4][5] - 解除质押股份占集团持股10.73%，占总股本4.09%[5] - 解除质押后，集团暂无后续质押计划[6]

文章核心观点 - 介绍4月2日中证全指化工指数情况、表现、编制方式、持仓等信息 [1] 指数表现 - 4月2日中证全指化工指数报4208.49点 [1] - 近一个月上涨1.62%，近三个月上涨4.43%，年至今上涨4.43% [1] 指数编制 - 为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券整体表现，将样本按中证行业分类分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制指数，形成中证全指行业指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 万华化学（7.35%）、盐湖股份（3.68%）、卫星化学（2.22%）、华鲁恒升（1.96%）、巨化股份（1.95%）、宝丰能源（1.92%）、恒力石化（1.89%）、龙佰集团（1.74%）、云天化（1.71%）、藏格矿业（1.7%） [1] 市场板块占比 - 深圳证券交易所占比52.02%、上海证券交易所占比47.73%、北京证券交易所占比0.24% [1] 行业占比 - 化学制品占比33.16%、化学原料占比27.50%、农用化工占比19.69%、塑料占比9.09%、化学纤维占比7.41%、橡胶占比3.15% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证全指指数调整样本时，中证全指行业指数样本随之相应调整 [2] - 样本公司行业归属变更、退市、发生收购合并分拆等情形时，按相应规则处理指数样本 [2]

机构调研概况 - 上周共有150家上市公司披露机构调研纪要，其中7家公司接受超百家机构调研，包括三花智控、劲仔食品、云天化等 [1] - 上周机构调研个股跌多涨少，仅有超三成公司实现正收益，其中一致魔芋、小商品城、纳睿雷达等3家公司涨超10% [1] - 化工板块表现亮眼，10余家上市公司集中接待机构调研，云天化、卫星化学各自接待约140家机构调研 [1] 化工行业 - 云天化上周累计上涨超5%，周内最大涨幅达9%，近期国内磷酸二铵市场维持稳定，磷酸一铵价格有所上涨 [1][2] - 工业级磷酸一铵市场较为景气，去年上涨受益于西北地区种植面积增加、设施灌溉施肥技术应用以及磷酸铁工艺技术优化 [2] - 云图控股表示磷酸一铵未来在需求端有多个领域增长支撑，尤其是工业级磷酸一铵市场前景广阔 [3] - 云图控股掌控原料产能并布局70万吨合成氨项目，建成后将有效弥补氮肥原料缺口，保障主要原料自给和稳定供应 [4] - 卫星化学表示C2、C3价差维持较好水平，受益于国内利好经济政策和部分企业降负荷保价，公司拥有低成本原料优势和完备产业链支撑 [6] 工程机械行业 - 中联重科接待120家机构调研，认为国内工程机械市场已经下滑3年，目前可能是行业底部，2025年市场将逐步恢复进入上行通道 [8] - 中联重科计划2025年加快拓展国际市场，发展土方机械、矿山机械、农业机械、工业车辆等第二增长曲线，高毛利率市场及产品权重增加将提升毛利率 [9] 农产品和食品加工行业 - 金龙鱼认为市场对中国经济前景信心增强有利于提振消费需求，南美大豆丰产，中国国储大豆和国产大豆增加，中美互加关税对大豆供应影响不大 [10] - 小麦、玉米、水稻以国内自给自足为主，进口占比不大，预计各板块业务今年会比去年有所进步 [11] 家电行业 - TCL智家预计在"以旧换新"政策延续、出口增长等因素推动下，中国家电行业整体规模将保持平稳增长 [13] - 全球家电市场需求预计保持稳定，中国家电品牌凭借技术研发、品牌推广、渠道建设等优势有望持续扩大全球市场份额 [13] - TCL智家将通过加大研发投入、优化产品结构、提升品牌竞争力等措施实施全球化战略，巩固市场地位 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 3月24日晚云天化发布2024年年报，2024年度营收615.37亿元同比降10.89%，归母净利润53.33亿元同比升17.93%，扣非归母净利润51.90亿元同比升15.12%；Q4营收148.13亿元同比降6.00%、环比升0.56%，归母净利润9.09亿元同比升11.16%、环比降42.58%，扣非归母净利润8.45亿元同比降9.17%、环比降45.65% [5] - 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升；主营产品产销量同步提升成业绩增长驱动力，2024年磷肥、尿素等产品产销量有不同变化，且主营产品产销齐升助力业绩增长；硫磺等大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚 [6][8] - 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，巩固在磷矿资源和磷化工领域地位，助力业绩持续增厚 [9] - 发布未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值 [10] - 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制，2024年资产负债率同比下降，管理、财务、销售费用有不同变化 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元（前值2025 - 2026年为52.88、54.53亿元），对应PE分别为8、7、7倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月30日，收盘价23.24元，近12个月最高/最低为24.89/18.22元，总股本和流通股本均为1834百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为426亿元 [1] 主要产品情况 |主要产品|营业收入（亿元）|营业收入变动率（%）|毛利率（%）|毛利率变动率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |磷肥|157.29|-0.97|37.93|4.97| |尿素|56.25|-2.71|23.01|-10.20| |复合（混）肥|55.81|16.62|14.36|3.42| |聚甲醛|12.83|1.53|28.56|2.68| |饲料磷酸钙盐|20.32|13.21|35.37|4.17|[7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61537|66009|67844|69786| |收入同比（%）|-10.9%|7.3%|2.8%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|5333|5567|5758|5884| |净利润同比（%）|17.9%|4.4%|3.4%|2.2%| |毛利率（%）|17.5%|16.6%|16.6%|16.4%| |ROE（%）|23.9%|19.9%|18.1%|15.6%| |每股收益（元）|2.91|3.04|3.14|3.21| |P/E|7.67|7.66|7.40|7.24| |P/B|1.83|1.53|1.34|1.13| |EV/EBITDA|4.73|5.59|4.69|4.36|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [16]