行业政策与宏观背景 - “十五五”规划建议将“保持制造业合理比重”写入顶层设计，为中国制造业迈向高质量发展指明新方向 [1] - 规划建议强调对外开放与高标准开放，为中国制造融入全球产业链和价值链提供动力 [1][9] 技术创新与产业升级 - 中国在电动汽车、风力涡轮机、机械制造等领域已达到或超越国际同行水平，并正向更多高科技领域扩展 [2][10] - 以高端显示技术为例，海信集团通过长期研发攻克RGB三维控色液晶显示技术，比国外品牌领先一年半实现量产 [2][10] - 海信集团旗下已有5家企业获评国家级制造业单项冠军，这是国家制造业体系健康有韧性的表现 [4][13] - 创新驱动体现在全产业链协同，海信通过与供应商、高校建立联合实验室共同推动Mini LED等新型显示技术进步 [4][13] - 美国智库大西洋理事会指出，中国正通过系统性创新政策构建覆盖基础研究、应用开发、产业化的全链条创新体系，改变全球创新格局 [4][13] 质量管理与品牌建设 - 海信三次荣获国家质量技术一等奖，旗下企业两次获得日本质量管理最高奖戴明奖 [5][14] - 2025年海信旗下两家企业入选工信部首批质量管理能力高等级企业，全国仅有43家企业获此殊荣 [5][14] - 海信将质量提升至道德和经营哲学高度，并建立完善的研发质量保障体系及供应链管理能力 [5][14] - 海信对产品进行极致测试，如中央空调需经复杂环境真实场景测试，ULED X技术平台为适配场景光做了数千组实验 [5][14] - 在AI与数据驱动下，海信构建了覆盖全生命周期的数字化质量管理体系，将质量控制从事后检测转向事前预防 [6][15] 国际化与全球布局 - 海信在2006年提出“大头在海外”战略，是全球布局最早的中国企业之一 [7][16] - 海信在全球设有30所研发机构、37个工业园区和制造基地、64个海外公司和办事处 [7][16] - 海信带动26家供应商企业出海，并在墨西哥、泰国等地建立产业园，形成“龙头领军、配套协同”的集群网络 [7][16] - 海信RGB-Mini LED电视新品在2025年9月德国柏林IFA展上吸引了大量与会者关注 [8][17] - 外媒如《现代外交》和德国之声认为，中国“十五五”规划将建设现代化产业体系列为重要任务，有望催生新的先进技术产业板块，并对全球产业格局产生深远影响 [9][18]

市场整体表现 - 2023年12月8日，黑色家电板块整体微幅上涨0.02%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，九联科技以3.29%的涨幅领涨，而*ST高斯下跌3.07%，跌幅最大 [1] 个股价格与交易情况 - 九联科技收盘价为10.05元，上涨3.29%，成交量为11.47万手，成交额为1.15亿元 [1] - 同洲电子收盘价为12.77元，上涨1.43%，成交量为20.43万手，成交额为2.63亿元 [1] - 兆驰股份收盘价为6.89元，上涨1.17%，成交量为79.18万手，成交额为5.45亿元 [1] - 辰奕智能收盘价为34.68元，上涨0.87%，成交量为8094.3手，成交额为2807.36万元 [1] - 四川长虹收盘价为9.29元，上涨0.11%，成交量为53.25万手，成交额为4.96亿元 [1] - 四川九洲收盘价为16.23元，上涨0.06%，成交量为23.42万手，成交额为3.82亿元 [1] - 创维数字收盘价为11.95元，下跌0.08%，成交量为12.63万手，成交额为1.52亿元 [1] - 极米科技收盘价为107.91元，下跌0.81%，成交量为8003.32手，成交额为8657.41万元 [1] - 海信视像收盘价为25.46元，下跌1.66%，成交量为9.79万手，成交额为2.49亿元 [1] - *ST高斯收盘价为8.22元，下跌3.07%，成交量为7.87万手，成交额为6606.23万元 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.27亿元 [1] - 游资资金净流入3754.63万元，散户资金净流入8967.1万元 [1] 个股资金流向明细 - 同洲电子主力资金净流入255.17万元，占比0.97%，游资净流入854.53万元，散户净流出1109.70万元 [2] - 极米科技主力资金净流入125.00万元，占比1.44%，游资净流入750.90万元，散户净流出875.89万元 [2] - 辰奕智能主力资金净流出142.98万元，占比-5.09%，游资净流入109.56万元，散户净流入33.41万元 [2] - 海信视像主力资金净流出521.07万元，占比-2.10%，游资净流出275.74万元，散户净流入796.81万元 [2] - 创维数字主力资金净流出1482.40万元，占比-9.77%，游资净流入1972.66万元，散户净流出490.25万元 [2] - 四川九洲主力资金净流出1707.02万元，占比-4.47%，游资净流出1237.75万元，散户净流入2944.78万元 [2] - *ST高斯主力资金净流出1711.55万元，占比-25.91%，游资净流入1095.80万元，散户净流入615.75万元 [2] - 九联科技主力资金净流出1714.32万元，占比-14.94%，游资净流入356.23万元，散户净流入1358.09万元 [2] - 兆驰股份主力资金净流出1869.28万元，占比-3.43%，游资净流入472.78万元，散户净流入1396.49万元 [2] - 四川长虹主力资金净流出3953.28万元，占比-7.97%，游资净流出344.33万元，散户净流入4297.61万元 [2]

公司动态 - 海信南非公司向南非皮托·莫西马尼青少年足球项目捐赠100部海信移动设备，以数字化科技助力南非青训体系发展 [1] - 海信南非公司总经理表示，此次合作旨在为南非足球人才提供更智慧的成长路径，并强调公司深信科技能够改变社区、生活与未来 [2] - 海信南非公司自1996年进入南非市场，已建立本地化制造体系和供应链，为社会创造数千就业机会，并持续投资教育、体育与社区公益 [2] 行业与市场影响 - 南非政府官员肯定此次捐赠是对南非青少年未来的投资，并欢迎海信这样的合作伙伴加入南非青训体系 [1] - 中国驻南非大使指出，中国与南非都是体育大国，双方体育合作潜力巨大，并肯定中国企业积极承担社会责任为中南经贸合作注入动力 [1] - 合作方皮托·莫西马尼教练表示，捐赠的设备将帮助教练团队更精准掌握训练情况，为超过12000名年轻球员带来改变 [2]

产品发布与核心定位 - 海信于12月5日正式推出年度旗舰显示器GX，定位为“3A原画显示器”系列新品，首发价格为4399元 [2] - 该产品首次将海信旗舰电视的三大核心技术——同源黑曜屏、自研图像超解析算法、U+Mini LED控光系统完整移植至显示器领域，旨在以跨代技术刷新行业性能上限，为用户带来旗舰电视级的沉浸式体验 [2] 显示技术与画质表现 - 采用与万元级旗舰电视同源的黑曜屏，配备双层纳米级LR低反膜，屏幕反射率低至1.8%，以提升强光环境下的画面清晰度和层次感 [4] - 搭载STW视觉补偿膜，实现178°无损观感，从侧面观看时屏幕亮度和色度无衰减 [6] - 采用与旗舰电视同源的MT9655芯片，配备4GB+64GB存储，并搭载自研图像超解析算法，可进行BFI动态清晰增强、AI全维感知识别及AI清晰度超解像等处理，针对不同内容自动适配画质参数 [7] - 采用自研U+Mini LED控光系统，拥有2304个独立控光分区，控光能力据称领先行业1倍，能有效抑制光晕，精准呈现明暗细节 [10] - 具备XDR 2000 nits峰值亮度和98% DCI-P3色域覆盖，以展现丰富的光影层次与色彩细节 [13] - OSD菜单提供多项专业级调节选项，满足极客玩家与专业创作者的个性化画质调校需求 [9] 性能模式与多功能集成 - 支持UHD@160Hz与FHD@320Hz双模式自由切换，兼顾3A大作的画质需求与竞技游戏的高刷新率需求 [14] - 内置智能电视系统，无需外接主机即可通过遥控器进入追剧模式，支持主流影视平台与高码率本地视频播放，并获杜比视界、杜比全景声认证 [16] 健康护眼与设计创新 - 采用全程DC调光技术，并获莱茵低蓝光认证，AI环境光感功能可自动调节屏幕亮度，以缓解眼部疲劳 [17] - 采用冰川白外观与氛围呼吸灯设计，配备人体工学多角度调节支架 [19] - 内置AI超级智能体，支持语音指令与互动 [19] - 是Mini LED显示器中唯一使用氮化镓电源适配器的产品，在保证高功率输出的同时减小了体积 [19] 行业与公司战略意义 - 海信显示器GX的推出，体现了公司将电视领域成熟的画质技术向显示器领域拓展的优势 [19] - 通过整合黑曜屏、自研算法和U+Mini LED控光系统，成功将旗舰级视听体验带入桌面领域，为需要兼顾娱乐与专业用途的用户提供了高性能解决方案 [19]

核心观点 - 2025年以旧换新政策效果显著但形成高基数 预计2026年家电行业增速将放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [1][3] - 长期来看 在全球市场份额提升的逻辑支撑下 家电外销有望维持稳健增长 [1][3] - 白电业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级 自下而上推荐具备份额提升和品类扩张能力的公司 [1] 2025年回顾 - 板块表现：2025年1月1日至11月28日 申万家电指数累计涨幅8.1% 在全行业中排名第27位 跑输沪深300指数10.4个百分点 子板块中家电零部件涨幅最大为64.7% 白电和厨电板块下跌分别为1.1%和0.7% [2] - 内销基本面：2025年1-10月家电社零累计同比增长20.1% 在以旧换新政策推动下前期快速增长 但受高基数影响9-10月同比增速有所回落 [2] - 外销基本面：2025年1-10月家电出口金额美元口径累计同比下降3.4% 人民币口径累计同比下降2.5% 主要受4月以来中美贸易战影响 但累计下滑幅度可控 [2] 2026年整体展望 - 需求端内销：高基数下预计2026年行业增速放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [3] - 需求端外销：多数企业已通过海外产能布局等方式降低关税影响 积累了应对贸易波动的经验 长期看在全球市场份额提升逻辑下 外销有望维持稳健增长 [3] - 盈利端：近期仅铜价上涨 海运费回落至正常水平 汇率震荡整体略有升值 整体成本压力可控 后续盈利能力有望保持稳定 [3] - 估值与持仓：截至2025年11月28日收盘 家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍 处于2016年以来66%的历史分位数 2025年第三季度公募基金重仓中家电行业配置比例为2.5% 环比下降1.8个百分点 连续三个季度回落 处于2010年至今22%的分位数 [3] 2026年子行业展望 - 白电：2026年面临国补带来的高基数效应 增速可能放缓 外销展现韧性 受益新兴市场拉动 预计龙头业绩稳健增长 [4] - 小家电：在政策刺激延续下 厨房小家电均价有望持续改善 扫地机行业海外继续提升份额 长期成长空间较大 [4] - 黑电：产品结构升级带动均价提升 盈利能力有望持续改善 海外份额有望持续提升 [5] - 两轮车：2026年新规全面执行 行业有望保持增长 随着小厂商出清 龙头份额有望继续提升 海外市场空间广阔 [5] 投资建议 - 推荐白电标的：美的集团、海尔智家 [1] - 推荐黑电标的：海信视像、TCL电子 [1] - 自下而上推荐标的：九号公司-WD、石头科技 [1]

文章核心观点 - 2025年以旧换新政策效果显著 但高基数下预计2026年家电行业增速将放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [1] - 长期来看 在全球市场份额提升逻辑支撑下 家电外销有望维持稳健增长 [1] - 白电业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级 [1] 2025年行业回顾 - **市场表现**：2025年1月1日至11月28日 申万家电指数累计涨幅8.1% 在全行业中排名第27位 跑输沪深300指数10.4个百分点 子板块分化显著 家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块涨幅分别为+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1% [2] - **内销基本面**：2025年1-10月 家电社零累计同比增长20.1% 在以旧换新政策推动下前期快速增长 但受高基数影响 9-10月同比增速有所回落 [2] - **外销基本面**：2025年1-10月 家电出口金额美元口径累计同比下降3.4% 人民币口径累计同比下降2.5% 主要受4月以来中美贸易战影响 但累计下滑幅度可控 [2] 2026年行业展望 - **需求端**：内销方面 高基数下预计2026年行业增速放缓 龙头公司有望跑赢行业 外销方面 企业已通过海外产能布局等方式应对贸易政策波动 长期看在全球份额提升逻辑下有望维持稳健增长 [3] - **盈利端**：近期仅铜价上涨 海运费回落至正常水平 汇率震荡整体略有升值 整体成本压力可控 后续盈利能力有望保持稳定 [3] - **估值与持仓**：截至2025年11月28日收盘 家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍 处于2016年以来66%的历史分位数 2025年第三季度公募基金重仓中家电行业配置比例为2.5% 环比下降1.8个百分点 连续三个季度回落 处于2010年至今22%的分位数 [3] 2026年子行业展望 - **白电**：2026年面临国补带来的高基数效应 增速可能放缓 外销展现韧性 受益新兴市场拉动 预计龙头业绩稳健增长 [4] - **小家电**：在政策刺激延续下 厨房小家电均价有望持续改善 扫地机行业海外份额继续提升 长期成长空间较大 [4] - **黑电**：产品结构升级带动均价提升 盈利能力有望持续改善 海外份额有望持续提升 [5] - **两轮车**：2026年新规全面执行 行业有望保持增长 随着小厂商出清 龙头份额有望继续提升 海外市场空间广阔 [5] 投资建议 - 推荐白电龙头美的集团和海尔智家 因其业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 [1] - 推荐黑电龙头海信视像和TCL电子 因其受益于全球份额提升和产品结构升级 [1] - 自下而上推荐具备份额提升和品类扩张能力的九号公司-WD和石头科技 [1]

公司核心文化理念 - 企业文化被视为企业最底层的经营逻辑、发展动力以及创造永恒差异性的核心要素 [1] - 公司认为对质量的敬畏和坚守，以及在喧嚣背后守住良心的企业，是中国高质量发展的底气和未来 [1] - 公司结合其56年发展历史，总结出推动其从优秀走向卓越的四个关键文化：视质量为生命的质量文化、敢为天下先的创新文化、一切以用户为中心的用户文化、和合共生的东方管理文化 [1] 质量文化的具体内涵 - 质量为先，是公司刻在骨子里的经营理念，质量被等同于人品、道德和价值观 [2] - 公司将质量理念具体化为七条“军规”进行管理，以此明确质量敬畏 [2] - 公司对质量的坚守不仅体现在看得见的地方，更在看不见的地方，而真正考验良心的地方往往是看不见的地方 [2] 全球化与东方管理文化 - 公司的全球化历程已超过30年，秉持“用真诚换真诚，用人心换人心”的原则，形成了和合共生的东方管理文化 [2] - 在出海过程中，公司基于中国文化的厚道，坚持“local for local”理念，与当地共建、共赢、共享 [2] - 公司坚持用心做产品善待用户，用心做经营善待员工，用心做公益善待社会，致力于去投资、去建设、去提升、去赋能，体现了中华文明“尚和合，求大同”的优秀传统文化 [2] 企业文化成果与荣誉 - 在第十六届全国企业文化年会上，公司《以东方管理文化驱动企业全球化发展》案例荣获“第十六届全国企业文化成果”特等奖最高荣誉 [2] - 该奖项是在企业自愿申报及各地方企联、行业协会、有关企业集团推荐的基础上，经过初审、复审和终审等严格程序评定出来的 [2] - 以该特等成果为代表的13项企业文化成果，充分彰显了各自的企业文化建设特色及内涵 [2]

公司荣誉与奖项 - 海信空调连续四年斩获“南山奖”，成为唯一获此殊荣的空调品牌 [1][3] - 海信新风空调X7Pro凭借双向流换新风、360°控风系统等技术突破，荣膺“南山奖”科技创新产品殊荣 [1][3] - 海信空调有限公司被评为2025年度“诚信、品牌、质量、管理、服务”AAAAA企业 [1][3] - “Hisense”品牌在2025国内市场年度“科技创新产品”评价活动中荣获“南山奖” [4] 市场地位与历史 - 作为新风空调的开创者，海信早在2008年就率先推出了国内首台新风空调 [1][3] - 今年1-10月，海信新风空调全渠道销额占有率达44.47%，持续领跑市场，稳居行业第一 [1][3]

核心观点 - 行业在2025年以旧换新政策刺激下实现快速增长，但2026年将面临高基数挑战，预计整体增速放缓，龙头公司凭借渠道和品牌优势有望跑赢行业 [2][6] - 外销市场短期受关税政策扰动，但企业通过海外产能布局积累了应对经验，长期在全球份额提升逻辑下有望保持稳健增长 [2][6] - 成本端压力可控，原材料仅铜价上涨明显，海运费回落，汇率震荡略有升值，盈利能力有望保持稳定 [6] - 子行业分化明显：白电龙头业绩稳健；小家电厨电均价改善；黑电产品结构升级；两轮车新规执行推动行业集中度提升 [2] 2025年年度总结 行情回顾 - 2025年1月1日至11月28日，申万家电指数累计涨幅8.1%，在全行业中排名第27位，跑输沪深300指数10.4个百分点 [6][17] - 子板块表现分化显著：家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块涨幅分别为+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1% [6][17] - 截至2025年11月28日，家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍，2016年以来历史分位数66% [6][24] 基本面回顾 - 内销方面：2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，但受高基数影响，9月、10月单月同比增速分别为+3.3%、-14.6% [6][35] - 外销方面：2025年1-10月家电出口金额美元口径同比-3.4%，人民币口径同比-2.5%，累计降幅可控彰显韧性 [6][35] - 白电出货端：1-10月空调总销量同比+3.4%，1-9月冰洗销量分别同比+3.2%、+9.0%；空调、冰箱、洗衣机外销分别同比+0.4%、+3.8%、+13.0% [40] 财务表现回顾 - 2025年第三季度家电板块总营收同比+3.8%，增速环比下降1.5个百分点；白电、小家电增速领先，分别为+5.1%、+5.0% [49] - 2025年第三季度板块净利率同比微降0.1个百分点，白电、黑电、小家电净利率分别同比-0.2、+0.0、+0.1个百分点 [50] 2026年行业展望 需求端 - 内销因2025年以旧换新政策造成高基数，2026年行业增速可能放缓，但龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [6][53] - 外销短期受关税政策扰动，但企业自2018-2019年起通过海外产能布局应对，长期全球份额提升逻辑支撑外销稳健增长 [6][56] 盈利端 - 原材料成本：截至2025年11月14日，铜、铝、冷轧、塑料均价较年初分别+24.9%、+11.7%、-8.0%、-13.6%，仅铜价上涨明显对空调成本影响较大 [61] - 汇率：2025年1-10月人民币兑美元整体略有升值，企业通过产品调价、套期保值等手段对冲，影响可控 [66] - 海运：截至2025年11月14日，CCFI指数较年初下跌29%，基本回归正常水平，为企业提供更大利润空间 [69] 2026年子行业展望 白电 - 2026年内销受高基数影响增速可能放缓，但龙头公司凭借渠道和品牌优势有望跑赢行业；外销展现韧性，受益新兴市场拉动，预计龙头业绩稳健增长 [2][90] - 2025年1-10月空调线上累计均价同比-1.3%，线下-2.9%；小米空调线上市占率突破10%，销量增幅约50% [72][83] 小家电 - 厨房小家电在政策刺激下均价提升显著：2025年W1-46电蒸锅、养生壶、电饭煲线上累计均价同比分别为18%、16%、16% [91] - 扫地机行业2025年1-10月线上销售额同比+17.3%，石头科技线上均价3973元/台，份额30.0% [97] - 洗地机行业2025年1-10月线上销量同比+30.2%，添可线上零售额市占率42.4% [105] 黑电 - 产品结构升级带动均价提升，2025年W1-39彩电线上销售额累计同比+9.7%，线下零售量同比+1.5% [116] - 面板价格平稳，下游厂商通过大屏及高端产品占比提升优化结构，盈利能力有望改善 [116] 两轮车 - 2026年新规全面执行，行业有望保持增长；新规提高行业门槛，小厂商出清，龙头份额有望继续提升 [2][152] - 海外市场空间广阔，预计2027年全球电动两轮车销量达5390万辆，出海成为重要发展方向 [147] 长期发展趋势 - 全球化：2024年全球家电零售规模达6703亿美元，海外市场占比高（大家电海外占74%），为中国家电品牌提供广阔出海空间 [155][156] - 消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比，驱动企业多元化产品布局 [6]

行业趋势：高端电视市场技术迭代与格局重塑 - 国内消费市场正从规模增长迈入价值升级新阶段，品质化、高端化成为家庭消费核心诉求 [1] - 以RGB-Mini LED为代表的新型显示技术强势崛起，凭借画质、色彩、亮度等方面的突破性表现重塑高端电视技术标准并推动市场格局全面洗牌 [1] - 在线下市场2万元以上85英寸电视赛道中，RGB-Mini LED电视销售额占比达43.68%，销量占比攀升至48.73%，市场份额接近一半 [1] 公司表现：海信在RGB-Mini LED市场的领先地位 - 在RGB-Mini LED电视赛道，海信整体销量占比达到95.67%，销售额占比达到93.35% [2] - 在竞争激烈的2.5万元以上、98英寸以上超大尺寸市场，海信线上及线下销售量占比均超过90% [2] - 海信RGB-Mini LED电视在电商平台新品电视榜首位连续霸榜5天，并在线下渠道上市4周便跻身销量畅销榜TOP20 [3] 技术优势：RGB-Mini LED技术的跨代竞争力 - RGB-Mini LED技术以RGB三原色发光芯片作为背光源，实现红、绿、蓝三种原生色彩直出，配合自研光色同控算法，在传统亮度和分区控光基础上增加色彩精准控制 [2] - 海信RGB-Mini LED电视搭载“王炸双芯”，信芯AI画质芯片H7具备3×10240分区控光和108bits控色精度，色彩表现超越QD-OLED [3] - 全新一代多晶RGB-Mini LED发光芯片将画面均匀度提升30%，能耗较QD-OLED降低40%以上 [3] 产品与市场策略：技术储备转化为产品爆发力 - 公司于今年3月量产全球首款RGB-Mini LED电视UX，率先开启原生色彩革命 [3] - 9月推出影游旗舰E8S Pro与影像旗舰U7S Pro双旗舰机型，进一步加速RGB-Mini LED技术普及 [3] - 全球主流电视厂商包括三星、索尼均已布局RGB-Mini LED赛道 [2]