宏观经济与政策环境 - 2025年处于“十四五”收官与“十五五”规划谋篇的历史衔接点，中国经济在政策合力下展现出韧性底色 [1] - 中央经济工作会议为2026年定调“稳中求进、提质增效”，并明确要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - “十五五”开局之年，中国经济面临平衡短期修复与长期转型、实现消费长期可持续增长、协同“内循环”与“高水平对外开放”两大战略的课题 [1] 货币政策展望 - 进入“十五五”时期，货币政策仍具备发力空间，但重点预计将从总量宽松转向结构优化 [3] - 预计人民银行将通过降准降息等总量政策工具支持实体经济，并更多通过结构性工具引导资金精准流向实体经济重点领域 [3] - 通过完善考核机制、强化资金用途约束，有助于提高信贷投放效率，降低资金在金融体系内“空转”的风险 [3] 债券市场与利率走势 - 为配合财政发力，2024年利率债供给有所增加，在财政发力背景下，2025年利率债供给仍将维持较高水平 [4] - “资产荒”格局短期内难以根本改变，中长期看，经济修复节奏、通胀回升程度及货币政策取向将共同决定长端利率走势，长期视角下利率仍存进一步下行空间 [4] - 短期来看，债市面临权益市场表现较好、通胀预期回升、银行负债端缩短久期等扰动因素 [4] - 在央行宽松货币政策的支持下，2025年长债利率有望迎来阶段性下行行情，全年视角下长债利率或将呈现先下后上的走势 [4]