配售事项 - 公司于2025年5月22日与配售代理订立配售协议，将发行19,000,000股新H股，面值总额为人民币19,000,000元 [2] - 配售股份约占现有已发行H股的10.02%，占公告日已发行股份总数的3.49% [2] - 假设无其他股本变动，配售股份将占经扩大后已发行H股的9.11%，占扩大后已发行股份总数的3.37% [2] - 配售价为每股42.44港元，较最后交易日收盘价46.90港元折让约9.51% [5][6] - 配售所得净额预计约为796百万港元，每股H股募集的净价约为41.89港元 [6] 承配人及配售条件 - 配售代理将向不少于六名独立专业、机构及/或其他投资者配售股份 [4] - 配售完成后无承配人将成为公司主要股东 [4] - 配售须待上市委员会批准配售股份上市及买卖，以及中国证监会备案完成后方可完成 [9] - 若条件未能在交割日上午8:00前达成，配售代理及公司互不承担任何义务或责任 [9] 配售股份地位及禁售安排 - 配售股份将与现有已发行H股享有同等地位，包括收取股息的权利 [7] - 公司承诺自配售协议之日起至交割日后3个月内不进行股份出售、转让等行为，除非获得配售代理书面批准 [8] 配售理由及资金用途 - 配售将增强公司推进研发能力及业务扩展计划的实力，同时拓宽股东基础 [14] - 配售所得净额将用于核心产品泰它西普（RC18）的核心适应症拓展及其他一般企业用途 [14] - 公司作为领先的生物制药企业，致力于开发同类首创、同类最佳的生物药物 [13] 股权结构影响 - 截至公告日，公司已发行股份总数为544,608,243股，包括355,027,004股A股及189,581,239股H股 [16] - 假设无其他股本变动，配售完成后H股数量将增加至208,581,239股 [16] 董事会决议 - 董事会全票通过《关于根据一般授权发行H股的议案》，同意票占出席董事的100% [24] - 董事会授权相关董事签署配售协议及处理配售相关事宜 [20][21] - 配售根据年度股东大会授予的一般性授权发行，无需股东另行批准 [12]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价 [2] - 启动H股配售募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，完成后将显著缓解公司现金消耗压力，降低经营风险 [7] - 1Q25收入增长快速，减亏趋势延续，维持公司在2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [7] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调公司目标价至66港元，短期内建议关注持续减亏趋势、泰它西普/维迪西妥新适应症和RC28报产情况 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为10.76亿、17.1亿、23.65亿、33.31亿、54.59亿元人民币，同比增长40.2%、58.9%、38.3%、40.9%、63.9% [3][13] - 2023 - 2027E净利润分别为 - 15.11亿、 - 14.68亿、 - 8亿、 - 2.62亿、3.98亿元人民币 [3][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为55.28亿、54.98亿、56.62亿、55.69亿、61.36亿元人民币 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为20.91亿、35.12亿、35.75亿、36.4亿、37.06亿元人民币 [14] - 2023 - 2027E股东权益分别为34.37亿、19.86亿、20.87亿、1.929亿、24.3亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为 - 15.02亿、 - 11.14亿、 - 4.16亿、0.76亿、7.37亿元人民币 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 9.67亿、 - 11.59亿、 - 1.44亿、 - 1.76亿、 - 2.48亿元人民币 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为11.27亿、23.06亿、7.4亿、 - 0.56亿、 - 0.56亿元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为76.5%、80.0%、79.6%、80.7%、80.4% [15] - 2023 - 2027EROE分别为 - 44.0%、 - 73.9%、 - 38.3%、 - 13.6%、16.4% [15] 股份资料 - 52周高位47.00港元，52周低位10.62港元 [6] - 市值298.6323亿港元，日均成交量765万股 [6] - 年初至今变化225.69%，200天平均价21.06港元 [6] 目标价及潜在涨幅 - 收盘价46.90港元，目标价66.00港元，潜在涨幅40.7% [1][12]

港股市场折让配售案例 - 今年以来港股市场频现折让配售案例 涉及老铺黄金 小米集团 贝克微等多家公司 [1] - 荣昌生物拟配售1900万股H股 净筹约7 96亿港元 [1] - 5月22日荣昌生物H股低开高走 放量收涨5 44% A股收涨2 44% [1] 荣昌生物配售详情 - 公司与摩根士丹利 华泰国际订立配售协议 拟配售不超过1900万股H股 占现有已发行H股的10 02% [2] - 配售价每股42 44港元 较5月21日收盘价折让9 51% 预计净筹7 96亿港元 [2] - 配售资金将用于核心产品泰它西普的核心适应症拓展及一般企业用途 [2] 公司研发管线与商业化进展 - 公司拥有超过十种候选药物 七种处于临床开发阶段 针对二十余种适应症 [3] - 维迪西妥单抗是中国首个原创ADC药物 获美国FDA和中国药监局突破性疗法双重认定 [3] - 泰它西普是全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白产品 8个适应症处于商业化或后期临床试验阶段 [4] 财务表现与资金需求 - 2024年营收同比增长59%至17 10亿元 产品销售收入增长62%至16 99亿元 [6] - 2025年一季度营收同比增长59%至5 26亿元 归母净利润亏损同比扩大27%至2 54亿元 [7] - 截至2025年一季度末 现金及现金等价物为7 19亿元 资金压力仍存 [7] 市场表现与资本运作 - 2025年以来公司股价累计上涨逾240% 处于阶段性高点 [8] - 5月22日A H股低开高走 表现强于市场 显示资金对配售持积极态度 [8] - 西雅图基因曾以26亿美元首付款加里程碑付款获得维迪西妥单抗海外授权 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价 [2] - 启动H股配售募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，完成后将显著缓解公司现金消耗压力，降低经营风险 [7] - 1Q25收入增长快速，减亏趋势延续，维持公司在2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [7] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调目标价至66港元，短期内建议关注持续减亏趋势、泰它西普/维迪西妥新适应症和RC28报产情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 荣昌生物（9995 HK），收盘价46.90港元，目标价66.00港元，潜在涨幅40.7% [1] - 52周高位47.00港元，52周低位10.62港元，市值29,863.23百万港元，日均成交量7.65百万，年初至今变化225.69%，200天平均价21.06港元 [6] 财务数据 损益表 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|1,076|1,710|2,365|3,331|5,459| |主营业务成本（百万人民币）|(253)|(343)|(482)|(643)|(1,068)| |毛利（百万人民币）|823|1,367|1,883|2,687|4,390| |销售及管理费用（百万人民币）|(1,089)|(1,281)|(1,430)|(1,601)|(2,134)| |研发费用（百万人民币）|(1,306)|(1,540)|(1,300)|(1,499)|(2,020)| |经营利润（百万人民币）|(1,572)|(1,453)|(847)|(412)|236| |财务成本净额（百万人民币）|(23)|(72)|(83)|(84)|(85)| |其他非经营净收入/费用（百万人民币）|84|57|131|189|316| |税前利润（百万人民币）|(1,511)|(1,468)|(800)|(308)|468| |税费（百万人民币）|0|0|0|46|(70)| |净利润（百万人民币）|(1,511)|(1,468)|(800)|(262)|398|[13] 资产负债简表 |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万人民币）|727|760|939|783|1,216| |应收账款及票据（百万人民币）|420|599|599|599|599| |存货（百万人民币）|742|659|791|949|1,092| |其他流动资产（百万人民币）|340|272|286|300|315| |总流动资产（百万人民币）|2,229|2,290|2,615|2,632|3,222| |物业、厂房及设备（百万人民币）|2,833|2,744|2,611|2,523|2,517| |无形资产（百万人民币）|276|237|199|168|142| |其他长期资产（百万人民币）|190|228|237|245|255| |总长期资产（百万人民币）|3,299|3,209|3,047|2,937|2,914| |总资产（百万人民币）|5,528|5,498|5,662|5,569|6,136| |短期贷款（百万人民币）|286|1,370|1,398|1,426|1,454| |应付账款（百万人民币）|772|727|736|744|753| |其他短期负债（百万人民币）|80|90|90|90|90| |总流动负债（百万人民币）|1,138|2,188|2,224|2,260|2,298| |长期贷款（百万人民币）|841|1,196|1,223|1,251|1,280| |其他长期负债（百万人民币）|113|128|128|128|128| |总长期负债（百万人民币）|953|1,324|1,352|1,380|1,408| |总负债（百万人民币）|2,091|3,512|3,575|3,640|3,706| |股本（百万人民币）|544|544|544|544|544| |储备及其他资本项目（百万人民币）|2,893|1,442|1,542|1,385|1,886| |股东权益（百万人民币）|3,437|1,986|2,087|1,929|2,430| |总权益（百万人民币）|3,437|1,986|2,087|1,929|2,430|[14] 现金流量表 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万人民币）|(1,511)|(1,468)|(800)|(262)|398| |折旧及摊销（百万人民币）|278|330|314|295|281| |营运资本变动（百万人民币）|(497)|(86)|(137)|(164)|(148)| |利息调整（百万人民币）|0|0|0|0|0| |税费（百万人民币）|0|0|0|46|(70)| |其他经营活动现金流（百万人民币）|228|110|207|161|277| |经营活动现金流（百万人民币）|(1,502)|(1,114)|(416)|76|737| |资本开支（百万人民币）|(328)|(174)|(144)|(176)|(248)| |投资活动（百万人民币）|0|0|0|0|0| |其他投资活动现金流（百万人民币）|(640)|(986)|0|0|0| |投资活动现金流（百万人民币）|(967)|(1,159)|(144)|(176)|(248)| |负债净变动（百万人民币）|1,127|1,084|27|28|29| |权益净变动（百万人民币）|0|1,300|796|0|0| |其他融资活动现金流（百万人民币）|(0)|(77)|(83)|(84)|(85)| |融资活动现金流（百万人民币）|1,127|2,306|740|(56)|(56)| |汇率收益/损失（百万人民币）|0|0|0|0|0| |年初现金（百万人民币）|2,069|727|760|939|783| |年末现金（百万人民币）|727|760|939|783|1,216| |财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(2.851)|(2.770)|(1.509)|(0.493)|0.750| |全面摊薄每股收益|(2.845)|(2.764)|(1.506)|(0.492)|0.749| |Non - GAAP标准下的每股收益|0.000|0.000|0.000|0.000|0.000| |每股账面值|6.315|3.649|3.834|3.544|4.465| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|76.5|80.0|79.6|80.7|80.4| |EBITDA利润率|(120.2)|(65.7)|(22.5)|(3.5)|9.5| |EBIT利润率|(146.1)|(85.0)|(35.8)|(12.4)|4.3| |净利率|(140.4)|(85.9)|(33.8)|(7.9)|7.3| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|(27.3)|(26.7)|(14.1)|(4.7)|6.5| |ROE|(44.0)|(73.9)|(38.3)|(13.6)|16.4| |ROIC|(33.1)|(32.3)|(17.0)|(5.7)|7.7| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|11.6|91.0|80.6|98.2|62.4| |流动比率|2.0|1.0|1.2|1.2|1.4| |存货周转天数|1,069.3|702.1|599.6|538.9|373.1| |应收账款周转天数|142.6|127.8|92.4|65.6|40.0| |应付账款周转天数|1,112.5|774.6|557.3|422.3|257.3|[15] 估值模型 - 基于最新DCF估值模型，上调公司目标价至66港元，股权价值37,179百万港元，股份数量563百万股 [9] 行业覆盖公司对比 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |9995 HK|荣昌生物|买入|46.90|66.00|40.7%|2025年05月22日|生物科技| |6990 HK|科伦博泰生物|买入|336.80|400.00|18.8%|2025年05月16日|生物科技| |LEGN US|传奇生物|买入|30.07|65.00|116.2%|2025年05月14日|生物科技| |9926 HK|康方生物|买入|87.90|115.00|30.8%|2025年04月23日|生物科技| |1952 HK|云顶新耀|买入|45.60|65.00|42.5%|2025年03月27日|生物科技| |2162 HK|康诺亚|买入|42.20|57.00|35.1%|2025年03月26日|生物科技| |6996 HK|德琪医药|买入|3.87|6.60|70.6%|2025年03月24日|生物科技| |6160 HK|百济神州|买入|145.50|208.80|43.5%|2025年03月03日|生物科技| |13 HK|和黄医药|买入|21.30|44.00|106.6%|2025年01月07日|生物科技| |1801 HK|信达生物|买入|55.90|60.00|7.3%|2024年08月29日|生物科技| |1548 HK|金斯瑞生物|买入|10.94|28.75|162.8%|2024年08月12日|生物科技| |9966 HK|康宁杰瑞制药|中性|8.98|5.00|-44.3%|2024年11月26日|生物科技| |2268 HK|药明合联|买入|38.35|51.00|33.0%|2025年03月25日|医药研发服务外包| |2269 HK|药明生物|中性|24.70|25.00|1.2%|2025年03月26日|医药研发服务外包| |6078 HK|海吉亚医疗|买入|15.50|18.00|16.1%|2025年03月31日|医疗服务| |AZN US|阿斯利康|买入|69.68|93.30|33.9%|2024年07月18日|跨国处方药企|[12]

港股生物医药板块表现 - 港股生物医药板块整体回调走弱 [1] - 泰格医药(03347HK)股价下跌近3% [1] - 荣昌生物(09995HK)股价跌幅超过2% [1] - 百济神州(06160HK)和药明康德(02359HK)股价跟随下跌 [1]

配售协议 - 公司与摩根士丹利及华泰国际签订配售协议 计划发行1900万股新H股 配售价为每股42 44港元 [1] - 配售价较5月21日收盘价46 90港元折让9 51% [1] - 配售股份占现有已发行H股约10 02% 占已发行股份总数约3 49% [1] - 假设配售完成且股本无其他变化 配售股份将占经扩大H股数目约9 11% 占经扩大股份总数约3 37% [1] 资金用途 - 配售所得款项总额预计约8 06亿港元 净额约7 96亿港元 [2] - 资金拟用于核心产品泰它西普(RC18)的适应症拓展 包括重症肌无力 膜性肾病及其他企业用途 [2]

配售股份信息 - 公司将发行1900万股面值1元新H股，占现有已发行H股10.02%，占公告日已发行股份总数3.49%[8] - 配售股份面值总额为1900万元[8] - 每股配售股份配售价为42.44港元，较2025年5月21日收盘价折让约9.51%[12] 配售所得及用途 - 配售所得净额预计约为7.96亿港元，完成配售后每股H股募集净价约为41.89港元[12] - 配售所得净额拟用于核心产品泰它西普核心适应症拓展及其他一般企业用途[24] 股本结构变化 - 假设配售完成且股本无其他变动，A股占比将从65.19%降至62.99%[26] - 假设配售完成且股本无其他变动，已发行股份总数将从544,608,243股增至563,608,243股[27] 其他信息 - 公司于2025年5月22日与配售代理订立配售协议[7] - 公司承诺自配售协议日起至2025年8月28日期间有禁售限制[14] - 截至公告日期前十二个月内，公司未进行任何股权融资[25]

市场整体表现 - A股三大股指全线上扬 沪指涨0.38%报3380.48点 深证成指涨0.77%报10249.17点 创业板指涨0.77%报2048.46点 北证50指数涨1.22% 沪深北三市合计成交12114亿元 较昨日增加923亿元 [1] - 港股同步走高 恒生指数涨1.49% 恒生科技指数涨1.15% [3] - 全市场超3800只个股上涨 宠物经济、合成生物、创新药、AIGC概念领涨 航运概念回调 [2] 宠物经济概念 - 板块爆发 天元宠物20%涨停创历史新高 路斯股份涨超18%盘中触及涨停 贝因美、依依股份、源飞宠物等10余只个股涨停 [5][6] - 行业数据：2024年一季度宠物板块业绩创新高 海外订单稳健增长叠加鸡肉成本下行 国产宠粮品牌增长提速 国货替代效应显著 [7] - 机构观点：中信证券认为宠物经济是需求韧性强的稀缺赛道 国内市场处于"大行业、小龙头"阶段 龙头公司通过产品创新和渠道建设有望持续提升集中度 [7] 创新药板块 - 三生国健与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球授权协议（中国大陆除外） 该药物II期临床显示优异抗肿瘤活性和安全性 具备best-in-class潜力 [10] - A股创新药概念股集体走强 一品红、三生国健20%涨停 荣昌生物、益方生物涨约16% [9][10] - 港股三生制药受授权消息刺激盘中暴涨50% 收盘涨幅32.28% 荣昌生物涨16.19% 基石药业涨15.65% [11][13] 航运板块 - 概念股大幅回调 国航远洋跌近18% 凤凰航运、连云港、宁波远洋跌停 锦江航运、宁波海运跌超8% [17][18] - 连云港一季度净利润同比下降48% 宁波远洋提示生产经营正常但股价仍跌停 [18][19] 其他热点板块 - 合成生物概念活跃 科兴制药涨超15% 美农生物涨近14% [2] - AIGC概念崛起 浙文互联、梦网科技、实丰文化涨停 郑中设计实现4连板 [2] - 宁德时代H股首日上市涨超16% 收报306.2港元/股 成交额83亿港元 [3]

指数与ETF表现 - 国证港股通创新药指数强势上涨4.01% 成分股三生制药上涨30.90% 再鼎医药上涨6.59% 荣昌生物上涨5.69% 石药集团和先声药业等个股跟涨 [1] - 港股创新药ETF高开高走上涨3.66% 最新价报1.27元 近1周累计上涨5.31% [1] - 港股创新药ETF盘中换手7.38% 成交1.09亿元 近1月日均成交7.31亿元 最新规模达16.20亿元创近1年新高 [1] 行业影响分析 - 特朗普行政令要求制药企业按可比发达国家"最惠国"价格在美国销售药品 短期面临司法挑战和执行细节调整存在不确定性 [2] - 若国际药价梯度被打破 可能推动全球药企调整定价策略 中国创新药凭借研发成本低和效率高的优势或成为BD交易首选 加速从仿制跟随向创新主导转型 [2] - 大型跨国药企在严格定价体系下可能积极寻求降低研发生产成本路径 中国CXO产业链市场地位有望进一步巩固 [2] - 美国仿制药市场因价格压缩可能引发生产商退出导致供应短缺 中国具备ANDA批件积累的仿制药企业有望抢占市场份额 [2] 投资关注方向 - 建议关注创新药链 器械设备 中药 医疗服务 连锁药店等细分板块及个股投资机会 [2] - 相关投资产品包括港股创新药ETF（159567）和创新药ETF（159992） [3]

报告公司投资评级 - 给予荣昌生物“增持”评级，目标价上调至 45.00 港元 [4][5] 报告的核心观点 - 维迪西妥单抗肝转移晚期乳腺癌适应症获批将提振产品销量，且公司主要产品新适应症与研发进展顺利，2025 年 1 季报略超预期，因此上调 2025 - 26E 收入预测、下调股东净亏损预测，上调 2027 年后盈利预测，考虑港股市况好转温和下调风险溢价假设，上调目标价 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要产品新增适应症情况 - 注射用维迪西妥单抗获批用于 HER2 阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌治疗，临床研究显示其较常用治疗方案显著延长无进展生存期，因乳腺癌常见且 HER2 阳性患者肝转移发生率高、缺乏统一标准治疗方案，获批将提振该产品销量 [1] 主要产品新适应症与研发进展 - 维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗 HER2 表达的一线局部晚期或转移性尿路上皮癌的Ⅲ期临床研究达到两项主要研究终点，公司将择机提交上市申请；泰它西普的重症肌无力适应症上半年有望获批，泰它西普的 lgA 肾炎、干燥综合征、维迪西妥单抗的 HER2 低表达乳腺癌、RC28 的糖尿病黄斑病变适应症已进入 III 期临床，研发进展顺利 [2] 2025 年 1 季报情况 - 收入同比增加 59.1%至 5.3 亿元，股东净亏损同比减少 27.2%至 2.5 亿元，主要因主要产品维迪西妥单抗与泰它西普销售情况好使收入快速增加，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降 9.0 与 5.3 个百分点，使股东净亏损缩小并略好于预期 [3] 财务数据预测调整 - 考虑维迪西妥单抗新增适应症及 2025 年 1 季报略超预期，将 2025 - 26E 收入预测分别上调 3.2%、4.8%，股东净亏损预测分别下调 5.2%、13.5%，上调 2027 年后盈利预测 [4] 目标价与评级调整 - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 45.00 港元，因公司股价近期已上涨，评级调整为“增持” [4] 股票资料 - 截至 2025 年 5 月 13 日，收市价 39.20 港元，总市值 26,972.99 百万港元，H 股流通股比例 81.88%，H 股已发行总股本 189.58 百万，52 周价格区间 10.2 - 46.90 港元，3 个月日均成交额 237.72 百万港元，主要股东为王威东等（占 40.25%） [5] 历史建议和目标价 - 2024/11/21 首次评级“买入”，目标价 HK$21.80；2025/1/22 维持“买入”，目标价 HK$19.00；2025/5/14 下调为“增持”，目标价 HK$45.00 [14]